α:

Σε αντίθεση με τον υπολογισμό της απόκλισης Z, το περιθώριο που προσαρμόζεται βάσει δικαιωμάτων, λαμβάνει υπόψη τον τρόπο με τον οποίο η ενσωματωμένη επιλογή σε μια ομολογία μπορεί να αλλάξει τις μελλοντικές ταμειακές ροές και τη συνολική αξία του ομολόγου. Οι τίτλοι που υποστηρίζονται από υποθήκες έχουν συχνά ενσωματωμένες επιλογές λόγω του κινδύνου προπληρωμής που συνδέεται με υποθήκες. Ως εκ τούτου, η ενσωματωμένη επιλογή μπορεί να έχει σημαντικό αντίκτυπο στις μελλοντικές ταμειακές ροές και την παρούσα αξία των ενυπόθηκων χρεογράφων. Το κόστος του ενσωματωμένου δικαιώματος προαίρεσης υπολογίζεται ως η διαφορά μεταξύ του περιθωρίου διορθωμένης από επιλογή με το αναμενόμενο επιτόκιο και το spread Z. Οι υπολογισμοί βάσης και για τα δύο spreads είναι παρόμοιοι, ενώ το διορθωμένο με επιλογή περιθώριο αποκλίει την αξία του ομολόγου από τη στιγμή που η επιλογή είναι πληρωτέα.

Το ονομαστικό περιθώριο είναι η πιο βασική έννοια του spread και μετρά τη διαφορά στα σημεία βάσης μεταξύ ενός χρεωστικού τίτλου διατραπεζικού κινδύνου και ενός μέσου εκτός του δημόσιου τομέα. Η διαφορά αυτή διαχωρίζεται σε μονάδες βάσης. Η ονομαστική διαφορά παρέχει μόνο το μέτρο σε ένα σημείο κατά μήκος της καμπύλης αποδόσεων του Treasury, γεγονός που αποτελεί σημαντικό περιορισμό.

Το Z-spread παρέχει τη διαφορά σε μονάδες βάσης σε όλη την καμπύλη αποδόσεων του Treasury. Το Z-spread είναι το σταθερό περιθώριο που θα κάνει την τιμή του ομολόγου ίση με την παρούσα αξία των ταμειακών ροών του σε κάθε σημείο ωριμότητας για την καμπύλη του Treasury. Συνεπώς, οι ταμειακές ροές προεξοφλούνται με την τρέχουσα ισοτιμία του Δημοσίου, συν το περιθώριο Ζ. Ωστόσο, το Z-spread δεν περιλαμβάνει την αξία των ενσωματωμένων επιλογών στον υπολογισμό του. Οι ενσωματωμένες επιλογές μπορούν να επηρεάσουν την παρούσα αξία των ομολόγων.

Το περιθώριο που προσαρμόζεται με δυνατότητα προσαρμογής προσαρμόζει το Z-spread για να συμπεριλάβει την τιμή της ενσωματωμένης επιλογής. Επομένως, το spread-adjusted spread είναι ένα μοντέλο δυναμικής τιμολόγησης που εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από το μοντέλο που χρησιμοποιείται. Το περιθώριο διορθωμένου ως προς την επιλογή περιθωρίου θεωρεί τη μεταβλητότητα των επιτοκίων και των ποσοστών προπληρωμής. Οι υπολογισμοί αυτών των παραγόντων είναι περίπλοκοι, δεδομένου ότι προσπαθούν να διαμορφώσουν μελλοντικές αλλαγές στα επιτόκια και τη συμπεριφορά προπληρωμής των δανειοληπτών ενυπόθηκων δανείων. Περισσότερες μέθοδοι στατιστικής μοντελοποίησης, όπως η ανάλυση Monte Carlo, χρησιμοποιούνται συχνά για την πρόβλεψη πιθανών προπληρωμών.

Οι τίτλοι που υποστηρίζονται από υποθήκες περιλαμβάνουν συχνά ενσωματωμένες επιλογές, καθώς υπάρχει σημαντικός κίνδυνος προπληρωμής. Οι δανειολήπτες στεγαστικών δανείων είναι πιο πιθανό να αναχρηματοδοτήσουν τα στεγαστικά δάνεια εάν τα επιτόκια μειωθούν. Η ενσωματωμένη επιλογή σημαίνει ότι οι μελλοντικές ταμειακές ροές μεταβάλλονται από τον εκδότη μετά την κλήση του ομολόγου. Η ενσωματωμένη επιλογή μπορεί να χρησιμοποιηθεί από τον εκδότη εάν μειωθούν τα επιτόκια.Η ενσωματωμένη κλήση επιτρέπει στον εκδότη να καλέσει το οφειλόμενο χρέος, να το πληρώσει και να το επαναπωλήσει με χαμηλότερο επιτόκιο. Με τη δυνατότητα επανέκδοσης του χρέους με χαμηλότερο επιτόκιο, ο εκδότης μπορεί να μειώσει το κόστος του κεφαλαίου.

Οι επενδυτές σε ομόλογα με ενσωματωμένες επιλογές συνεπώς αναλαμβάνουν μεγαλύτερο κίνδυνο. Αν το ομόλογο καλείται, ο επενδυτής πιθανόν να αναγκαστεί να επανεπενδύσει σε άλλα ομόλογα με χαμηλότερα επιτόκια. Τα ομόλογα με ενσωματωμένες επιλογές κλήσεων συχνά καταβάλλουν πριμ απόδοσης έναντι ομολόγων με παρόμοιους όρους. Επομένως, το περιθώριο που είναι προσαρμοσμένο βάσει των δικαιωμάτων προαίρεσης είναι χρήσιμο για την κατανόηση της παρούσας αξίας των χρεογράφων με ενσωματωμένα δικαιώματα αγοράς.