Μετά τη συντριβή της χρηματιστηριακής αγοράς το 2008 και την επακόλουθη Great Recession, μια θεωρητική πρόκληση στη νομισματική πολιτική έγινε πραγματικότητα στις Ηνωμένες Πολιτείες και σε ολόκληρη την Ευρωζώνη. Προτεινόμενος από τον John Maynard Keynes στη δεκαετία του 1920, θα δημιουργούσε μια «παγίδα ρευστότητας» όταν τα επιτόκια των επιτοκίων έχουν τεθεί τόσο χαμηλά ώστε οι άνθρωποι να σταματήσουν συνολικά την επένδυση και να κερδίσουν τα χρήματά τους. Αυτό, με τη σειρά του, θα είχε ως αποτέλεσμα να παραμείνουν τα επιτόκια χαμηλά καθώς η ζήτηση για δάνεια μειώνεται και οι τιμές μειώνονται ακόμη περισσότερο, προς μια επικίνδυνη αποπληθωριστική σπείρα. Με την Ομοσπονδιακή Τράπεζα της Αμερικής στη μείωση της ποσοτικής χαλάρωσης των ΗΠΑ (QE), και ακόμη και την αύξηση των επιτοκίων, οι αγορές υποχωρούν και αρχίζουν να πέφτουν σε όλο τον κόσμο. (Για περισσότερες πληροφορίες, βλ. Επίσης: Ο αντίκτυπος της αύξησης επιτοκίων της Fed .)

Στο συνέδριο του Μαρτίου του 2016 στο Νταβός, μεγάλη προσοχή στράφηκε στον ρόλο των κεντρικών τραπεζών σε μια παγκόσμια οικονομία μετά την ύφεση και με την παραδοχή ότι η ποσοτική χαλάρωση σε όλες τις μορφές της δεν κατάφερε να παράγει τα επιθυμητά αποτελέσματα. Ως εκ τούτου, με τις παγκόσμιες αγορές στα πρόθυρα των αγορών bear και τις οικονομίες στα πρόθυρα της ανανεωμένης ύφεσης, οι συνέπειες του πειράματος QE θα παραμείνουν θολό για κάποιο χρονικό διάστημα. (Για σχετική ανάγνωση, δείτε:

Φόβος, οργή και αισιοδοξία στο Νταβός .) Μετά από τη συζήτηση που διεξήχθη τον Μάρτιο του 2016, η Τράπεζα της Ιαπωνίας έλαβε το ακραίο μέτρο της θέσπισης μιας πολιτικής αρνητικών επιτοκίων (NIRP) για να αποτρέψει τις αποπληθωριστικές πιέσεις μετά την εξάντληση των προσπαθειών της για QE.

Αυτό που είναι σαφές είναι ότι η πολιτική των κεντρικών τραπεζών από τη μεγάλη ύφεση δεν αποτελεί προσωρινό έμπλαστρο, αλλά ένα σκεπτικό της παγκόσμιας οικονομικής πολιτικής.

Μια ιστορία της QE

Συνήθως, μια κεντρική τράπεζα μπορεί να προχωρήσει για να σταματήσει τον αποπληθωρισμό θεσπίζοντας επεκτατικά εργαλεία πολιτικής, ωστόσο, εάν τα επιτόκια είναι ήδη πολύ χαμηλά, υπάρχει ο τεχνικός περιορισμός που περιορίζεται από ένα μηδενικό ποσοστό τιμή.

Μετά την προσπάθεια και την αποτυχία των παραδοσιακών μεθόδων, η κεντρική τράπεζα έχει λίγες επιλογές αλλά να ασκεί μη συμβατική νομισματική πολιτική προκειμένου να εκσφενδονίσει την οικονομία από την παγίδα ρευστότητας και να ενθαρρύνει τις ανανεωμένες επενδύσεις και οικονομική ανάπτυξη. Τον Νοέμβριο του 2008, η Federal Reserve ξεκίνησε τον πρώτο γύρο της ποσοτικής χαλάρωσης (QE1) αγοράζοντας τίτλους που στηρίζονται σε ενυπόθηκα δάνεια (MBS) - δεν ήταν απολύτως κυβερνητική ασφάλεια. Ο στόχος ήταν να υποστηριχθούν οι αξίες των περιουσιακών στοιχείων αυτών των "τοξικών" μέσων προκειμένου να αποφευχθεί η κατάρρευση του χρηματοπιστωτικού συστήματος, το οποίο είχε μαζική έκθεση σε ό, τι θεωρούσε υψηλής ποιότητας κινητές αξίες. Οι αξιολογούμενες «Α» ή παρόμοιες από τις υπηρεσίες αξιολόγησης χρεών, τις επενδυτικές τράπεζες και τα ιδρύματα αγοραστικής πλευράς βρήκαν τους ισολογισμούς τους φορτωμένους με το MBS, το οποίο κατέστη άχρηστο μετά την κατάρρευση της αγοράς κατοικίας και την κατάρρευση των χρηματοπιστωτικών αγορών.(999)> Αν και η πρωτοποριακή στις Ηνωμένες Πολιτείες, η αγορά μη κρατικών τίτλων από μια κεντρική τράπεζα είχε προηγουμένως δοκιμαστεί από την Τράπεζα της Ιαπωνίας ( BoJ) στις αρχές της δεκαετίας του 2000 (Spiegel, 2006). Αντιμετωπίζοντας τη δική του παγίδα ρευστότητας και τις συνεχιζόμενες αποπληθωριστικές πιέσεις, η Βοσνία-Ερζεγοβίνη άρχισε να αγοράζει υπερβολικά κρατικά αξιόγραφα, καταβάλλοντας ουσιαστικά ένα σιωπηρό αρνητικό επιτόκιο στα ιαπωνικά κρατικά ομόλογα Όταν αυτό δεν επέτρεψε τον πληθωρισμό, η BoJ άρχισε να αγοράζει τίτλους που καλύπτονται από περιουσιακά στοιχεία, εμπορικό χαρτί και τελικά μετοχές μετοχών σε ιαπωνικές εταιρείες.

Τελικά, η αποτελεσματικότητα της ιαπωνικής QE για την τόνωση της πραγματικής οικονομίας ήταν μικρότερη από την ελπίδα. Επί του παρόντος, η ιαπωνική οικονομία έχει εισέλθει στην πέμπτη περίοδο ύφεσης από το 2008 και αντιμετωπίζει μια αγορά μετοχών ανόδου, παρά τις ανανεωμένες προσπάθειες QE της "Abenomics. "Είναι ενδιαφέρον ότι, πριν από την έναρξη του πρώτου γύρου ποσοτικής χαλάρωσης το 2001, η Τράπεζα της Ιαπωνίας είχε επανειλημμένα απορρίψει την αποτελεσματικότητα τέτοιων μέτρων και απέρριψε την πρακτική της χρησιμότητα. Η «χαμένη δεκαετία» που υπέστη η Ιαπωνία, παρά τις επανειλημμένες προσπάθειες στήριξης των τιμών των περιουσιακών στοιχείων, μπορεί να μην είναι εντελώς εκπληκτική.

Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ επίσης δεν σταμάτησε με ένα γύρο ποσοτικής χαλάρωσης. Όταν $ 2. Οι αγορές MBS ύψους 1 τρισεκατομμυρίου δεν κατάφεραν να διατηρήσουν τις τιμές των κεφαλαίων ψηλά, το QE2 κυκλοφόρησε το Νοέμβριο του 2010. Και τον Δεκέμβριο του 2012, η ​​Fed έκανε το ντεμπούτο του QE3. Προκειμένου να εξεταστούν όλα αυτά, το 2007, πριν από την κρίση, το σύστημα των κρατικών ομολόγων διέθετε στον ισολογισμό του τίτλους του Δημοσίου αξίας περίπου 750 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Από τον Οκτώβριο του 2017, ο αριθμός αυτός είχε διογκωθεί σε σχεδόν $ 2. 5 τρισ. Επιπλέον, η Fed εξακολουθεί να διατηρεί πάνω από $ 1. 7 τρισεκατομμύρια ενυπόθηκων τίτλων στα βιβλία του, όπου προηγουμένως έκλεισε πραγματικά μηδέν. Η QE αύξησε τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων και την άσκηση κινδύνου Ο πρόεδρος της Fed, Ben Bernanke (2009), αναγνώρισε ότι η μεγάλη κρίση του 1929, η οποία διήρκεσε περισσότερο από μια δεκαετία, ήταν μια τόσο σοβαρή οικονομική ύφεση, δεν κατόρθωσε να σταθεροποιήσει τις τιμές όταν θα μπορούσε να έχει. Σύμφωνα με πολλούς, η κρίση 2008-2009 θα ήταν σχεδόν βέβαιο ότι θα ήταν βαθύτερη και πιο οδυνηρή αν δεν υπήρχε ποσοτική χαλάρωση, καθώς και η δημοσιονομική πολιτική που εισήγαγε το Πρόγραμμα Ανακούφισης Παθητικού ή το TARP, επιτρέποντας στο ίδιο το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ αγορά τιτλοποιημένων περιουσιακών στοιχείων, καθώς και μετοχές εισηγμένες στο χρηματιστήριο.

Σύμφωνα με έκθεση του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου για το 2009, η ποσοτική χαλάρωση μείωσε σημαντικά τον συστημικό κίνδυνο, ο οποίος θα αλλοιώσει τις αγορές και θα αποκαταστήσει την εμπιστοσύνη των επενδυτών. Οι ερευνητές έχουν βρει στοιχεία ότι η QE2 ήταν σε μεγάλο βαθμό υπεύθυνη για το χρηματιστήριο ταύρων του 2010 και το beyon και η εσωτερική ανάλυση της Federal Reserve έδειξε ότι οι αγορές μεγάλων ποσοτήτων ενεργητικού της είχαν διαδραματίσει σημαντικό ρόλο στην υποστήριξη της οικονομικής δραστηριότητας. "Ωστόσο, άλλοι, συμπεριλαμβανομένου του πρώην προέδρου της Federal Reserve Alan Greenspan, είναι κρίσιμοι, λέγοντας ότι η ποσοτική χαλάρωση είχε κάνει ελάχιστα για την πραγματική οικονομία - ή για την υποκείμενη διαδικασία παραγωγής και κατανάλωσης.Η εμπειρία της Ιαπωνίας και των Ηνωμένων Πολιτειών θέτει στο προσκήνιο το ζήτημα του κατά πόσο οι κεντρικές τράπεζες θα πρέπει να εξακολουθήσουν να ενεργούν για να υποστηρίξουν τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων και ποια επίδραση, αν υπάρχει, στην τόνωση της πραγματικής οικονομικής ανάπτυξης.

Εάν οι συμμετέχοντες στην αγορά γνωρίζουν ότι η κεντρική τράπεζα μπορεί, και μάλιστα θα προχωρήσει για να στηρίξει τις αγορές περιουσιακών στοιχείων σε περιόδους κρίσης, μπορεί να παρουσιάσει έναν μεγάλο ηθικό κίνδυνο. Αργότερα αναφερόμενος ως "Greenspan / Bernanke put", οι επενδυτές και τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα άρχισαν να βασίζονται στις παρεμβάσεις των κεντρικών τραπεζών ως ενιαία σταθεροποιητική δύναμη σε πολλές αγορές. Το σκεπτικό είναι ότι ακόμη και αν τα βασικά οικονομικά στοιχεία υποδείξουν μια αργή ανάκαμψη και έναν επίμονο χαμηλό πληθωρισμό για την πραγματική οικονομία, ένας λογικός ηθοποιός θα αγόραζε ακόμα περιουσιακά στοιχεία γνωρίζοντας ότι θα έπρεπε να μπουν πριν η κεντρική τράπεζα λειτουργήσει για να προσφέρουν σταδιακά υψηλότερες τιμές. Το αποτέλεσμα μπορεί να είναι η υπερβολική ανάληψη κινδύνων που τροφοδοτείται από την υπόθεση ότι η κεντρική τράπεζα θα κάνει ό, τι είναι στην εξουσία της για να εισέλθει και να αποτρέψει την κατάρρευση των τιμών.

Η ειρωνεία είναι ότι οι αγορές θα αρχίσουν να ανταποκρίνονται θετικά στα αρνητικά οικονομικά δεδομένα, γιατί αν η οικονομία παραμείνει υποτονική, η κεντρική τράπεζα θα κρατήσει την QE ενεργοποιημένη. Η παραδοσιακή ανάλυση της αγοράς ανατρέπεται ξαφνικά στο κεφάλι της, καθώς τα χαμηλά ποσοστά ανεργίας ενθαρρύνουν τις αγορές περιουσιακών στοιχείων μπροστά από την κεντρική τράπεζα και ταυτόχρονα οι θετικές οικονομικές εκπλήξεις προκαλούν την πτώση των αγορών, καθώς οι επενδυτές φοβούνται ότι θα τερματιστεί η QE ή, ποσοστά πάνω από το όριο σχεδόν μηδενικού ποσοστού. Το τελευταίο αυτό ζήτημα έχει αυξανόμενη σημασία κατά το δεύτερο εξάμηνο του 2015, καθώς η Fed υπό την ηγεσία της Janet Yellen προέβλεψε την πρώτη αύξηση των επιτοκίων της σε περισσότερα από εννέα χρόνια. Ενώ οι επενδυτές αρχικά γιόρτασαν την απόφαση αύξησης του επιτοκίου, το S & P 500 έκτοτε υποχώρησε σχεδόν κατά 15%. (Για περισσότερες πληροφορίες:

Ο αντίκτυπος της αύξησης των επιτοκίων της Fed

.)

Μπορεί να είναι χρήσιμο να εξετάσουμε τα ιστορικά οικονομικά δεδομένα για να δούμε τι συνέπειες είχε η σταθεροποίηση του ενεργητικού για την οικονομία του Ηνωμένου Βασιλείου. Για μία, η ποσοτική χαλάρωση επηρέασε θετικά τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων θετικά. Οι μεγάλες χρηματιστηριακές αγορές του Ηνωμένου Βασιλείου απολάμβαναν οκτώ συναπτά έτη αγορών ταύρων, με αποδόσεις που αντιστοιχούσαν σε αλλαγές στο μέγεθος του ισολογισμού της Fed. Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων των δεκαετών και των 30 ετών του Ηνωμένου Βασιλείου φαίνεται ότι έχουν επίσης ευθυγραμμιστεί με τις αγορές περιουσιακών στοιχείων: οι αποδόσεις διευρύνθηκαν καθώς ο ισολογισμός της Fed διευρύνθηκε και μειώθηκε καθώς ο ισολογισμός της Fed σταμάτησε να αυξάνεται. Όσον αφορά τα εταιρικά ομόλογα, τα περιθώρια διακύμανσης των ομολόγων μειώθηκαν καθώς η Fed διεύρυνε τον ισολογισμό της και έκτοτε διευρύνθηκε ουσιαστικά καθώς ο ισολογισμός της Fed σταμάτησε να εξελίσσεται στο δεύτερο εξάμηνο του 2017.

Ενώ οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων αποκομίστηκαν από την QE, οι πτυχές της πραγματικής οικονομίας φαίνεται να έχουν επηρεαστεί πλήρως. Η εμπιστοσύνη των καταναλωτών, η βιομηχανική παραγωγή, οι επιχειρηματικές κεφαλαιουχικές δαπάνες και οι θέσεις εργασίας δεν έχουν καμία σημαντική συσχέτιση με τις μεταβολές του μεγέθους του ισολογισμού της Fed. Πιο συγκεκριμένα, η οικονομική παραγωγή, όπως μετράται από τις μεταβολές του ονομαστικού ΑΕΠ, φαίνεται να έχει πολύ μικρή σχέση με την ποσοτική χαλάρωση.

Η κατώτατη γραμμή

Η πολιτική σταθεροποίησης του ενεργητικού και ποσοτικής χαλάρωσης στηρίζεται σε δύο σημαντικά ζητήματα: πρώτον, είναι νόμιμες οι προσπάθειες αυτές, για παράδειγμα, η παρέμβαση στις ελεύθερες αγορές. και αφετέρου, ανοίγει την πόρτα για τις κεντρικές τράπεζες να διεκδικήσουν "εξουσίες έκτακτης ανάγκης" για να αποκτήσουν αδικαιολόγητο έλεγχο της νομισματικής πολιτικής. Η αυστριακή οικονομική σχολή θα προέβλεπε ότι η QE τεχνητώς σταθεροποίησε τις τιμές μέσω της παρέμβασης, και τώρα οι αγορές θα πέσουν σε δικαιολογημένα επίπεδα. Ωστόσο, οι περισσότεροι κεντρικοί τραπεζίτες φοβούνται ότι το τζίνι έχει αφήσει έξω από το μπουκάλι - ή η Πανδώρα από το κουτί της - και ότι για να διατηρηθεί η σταθερότητα προς τα εμπρός, το QE πρέπει να είναι ένα εξάρτημα και όχι ένα προσωρινό έμπλαστρο. Οι κεντρικοί τραπεζίτες έχουν επίσης κίνητρο να τη διατηρήσουν: οι εξουσίες έκτακτης ανάγκης δημιούργησαν κεντρικές τράπεζες, οι οποίες είναι πλέον σημαντικοί πιστωτές των εθνικών κυβερνήσεων και, ως εκ τούτου, θα μπορούσαν ενδεχομένως να ασκήσουν αδικαιολόγητο έλεγχο των χορδών των κυβερνήσεων αυτών. Ορισμένες οικονομίες, όπως το Ηνωμένο Βασίλειο, αυξάνονται όσον αφορά τα ακατέργαστα δεδομένα και η κεντρική του τράπεζα πρέπει να ενεργήσει αναλόγως για να βασιστεί στη νομισματική πολιτική. Αλλά οι παγκόσμιες οικονομίες σήμερα είναι εγγενώς συνδεδεμένες. ακόμα και αν το Ηνωμένο Βασίλειο περιορίσει τις αγορές περιουσιακών στοιχείων, περισσότερα θα πραγματοποιηθούν στο εξωτερικό. Οι ξένες κεντρικές τράπεζες, στην πραγματικότητα, ασχολούνται με την έλλειψη συναλλαγματικών αποθεμάτων με τις οποίες θα πραγματοποιούν αγορές. Εάν κάνουμε ένα βήμα πίσω, ίσως ένα μεγαλύτερο ερώτημα από το εάν οι κεντρικές τράπεζες πρέπει να ενεργήσουν για να σταθεροποιήσουν τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων προκειμένου να αποτρέψουν μια μεγαλύτερη οικονομική κρίση είναι: τι συμβαίνει όταν σταματήσουν όλα τα περιουσιακά στοιχεία;