Ιδρύθηκε το 1971, η Pacific Investment Management Company (PIMCO) έχει κάνει το όνομά της τις τελευταίες τέσσερις δεκαετίες παρέχοντας διορατική καθοδήγηση σε επενδυτές σταθερού εισοδήματος και θεσμικούς επενδυτές. Η εταιρεία έχει κερδίσει τη φήμη της ακολουθώντας τη δηλωμένη αποστολή της να παραμείνει "εδραιωμένη σε μια ολιστική επενδυτική διαδικασία που αποσκοπεί στην εφαρμογή αυστηρής ανάλυσης από την αρχή προς τα κάτω και από κάτω προς τα πάνω των εισροών για τον εντοπισμό επενδυτικών ευκαιριών και κινδύνων".

->

Είναι η ιστορία και η γενεαλογία της εταιρείας που καθιστά μια τέτοια απογοήτευση το λευκό βιβλίο που κυκλοφόρησε στα τέλη Δεκεμβρίου του 2015 με τίτλο "Υψηλή απόδοση, Υψηλή Ευκαιρία", γεμάτο από ευφημίες και παραλείψεις. για να διατηρήσουν τους λογαριασμούς τους πλήρως επενδεδυμένους, αντί για διορατικές οδηγίες που αποσκοπούν στην «αναγνώριση επενδυτικών ευκαιριών και κινδύνων».

Τρία βασικά σημεία της Λευκής Βίβλου PIMCO

τα ομόλογα είναι ευμετάβλητα, αλλά πρέπει να ληφθούν υπόψη στα διαφοροποιημένα χαρτοφυλάκια.

2. Υπάρχει πλέον μια καλύτερη περίπτωση για τον τομέα των ομολόγων υψηλής απόδοσης έναντι των μετοχών λόγω της επιβράδυνσης των εταιρικών κερδών και των αποδόσεων που κυμαίνονται από 6 έως 8%.

3. Το περιβάλλον είναι τώρα θετικό f ή ομολόγων υψηλής απόδοσης.

Το πρόβλημα είναι ότι καθένα από αυτά τα βασικά σημεία έχει εμφανείς παραλείψεις που επικαλύπτουν τους πιθανούς κινδύνους τόσο για τις προηγούμενες όσο και για τις μελλοντικές επιδόσεις των ομολόγων υψηλών αποδόσεων. Ο κίνδυνος είναι ότι οι επενδυτικές αποφάσεις που δεν λαμβάνουν υπόψη τους κινδύνους μπορούν να φτασουν κακώς.

Διαφοροποίηση με υψηλή απόδοση

Για να γίνει αυτό, η Λευκή Βίβλος επισημαίνει τρία βασικά οφέλη της διαφοροποίησης των χαρτοφυλακίων με υψηλή απόδοση.

1. Μειωμένος κίνδυνος έναντι μετοχών,

2. Ενισχυμένες αποδόσεις έναντι ομολόγων επενδύσεων,

3. Καλύτερος κίνδυνος / απόδοση σε χαρτοφυλάκια λόγω χαμηλής συσχέτισης.

Ωστόσο, σημειώστε την απουσία περιόδων όταν όλες αυτές οι υποθέσεις ήταν λανθασμένες. Θεωρήστε ότι τα ομόλογα υψηλής απόδοσης βρίσκονται σε μία από αυτές τις περιόδους, από τις αρχές του 2016. Με βάση τις συνολικές ετήσιες αποδόσεις ενός έτους για την περίοδο που λήγει στις 9 Φεβρουαρίου του 2016, ομόλογα υψηλής απόδοσης όπως μετριούνται από το iShares iBoxx $ High Yield Corporate Το Bond ETF (NYSEARCA: HYG HYGiSh iBoxx HYCB87 .99 + 0 .01% δημιουργήθηκε με την Highstock 4. 2. 6 ) έχασε 11. 53%. Το SPDR S & P 500 ETF (NYSEARCA: SPY SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units 258. 85 + 0. 16% δημιουργήθηκε με το Highstock 4. 2. 6 Επενδυτικό Βαθμό Εταιρικό Bond Το ETF (NYSEARCA: LQD LQDiSh iBoxx IGCB121. 16 + 0. 03% δημιουργήθηκε με Highstock 4. 2. 6 ) μειώθηκε κατά 3,7%. Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, η υψηλή απόδοση έχει κινηθεί προς την ίδια κατεύθυνση με τις μετοχές και τα επενδυτικά ομόλογα και έχει υποστεί μεγαλύτερες απώλειες.

Αύξηση μετοχικού κεφαλαίου από 6% σε 8%

Η PIMCO, προχωρώντας βαθύτερα στο χαρτί, βασίζεται στην προτίμησή της για χαρτί υψηλής απόδοσης έναντι μετοχών, με βάση την επιβράδυνση της αύξησης κέρδους στην εταιρική πλευρά και τις υψηλότερες αποδόσεις στην πλευρά των ομολόγων.Το επιχείρημα για την απόδοση σε υψηλές αποδόσεις από μετοχές πηγαίνει ένα ακόμη βήμα παραπέρα, λέγοντας ότι "… η πώληση σε πιστωτικές αγορές έχει ανυψώσει τις αποδόσεις των ομολόγων υψηλών αποδόσεων του Ηνωμένου Βασιλείου στο φάσμα 6% -8% οι επενδυτές συνήθως στοχεύουν στις αποδόσεις μετοχικού κεφαλαίου. "

Αυτός είναι ο μόνος χρόνος στο χαρτί που οι υψηλότερες αποδόσεις συσχετίζονται στην πραγματικότητα με την πώληση ομολόγων. Το υπόλοιπο κομμάτι προτιμά τους ευφημισμούς των "υψηλότερων ή διευρυνόμενων spreads" για να περάσουν από την τιμωρία που επιβλήθηκε στις τιμές των ομολόγων υψηλών αποδόσεων το 2015 και συνεχίστηκε μέχρι τώρα το 2016.

Εντούτοις, υπονοώντας ότι οι επενδυτές μπορούν να κλειδώνουν σε μετοχές όπως οι επιστροφές με χαρτί υψηλής απόδοσης, χωρίς να αναφέρουν τις συνεχιζόμενες μειώσεις των τιμών για ETF υψηλών αποδόσεων, λέει μόνο μία πλευρά της ιστορίας. Δυστυχώς, η πλευρά της ιστορίας που δεν λέγεται είναι το κομμάτι που μπορεί να εξαλείψει τα κέρδη απόδοσης και να δημιουργήσει αρνητικές συνολικές αποδόσεις.

Ένα θετικό περιβάλλον που ευνοεί τα ομόλογα υψηλής απόδοσης

Για να υποστηρίξει αυτό το σκεπτικό, το χαρτί υποδεικνύει μια ποικιλία θεμελιωδών, τεχνικών και αποτιμήσεων ως λόγους για εποικοδομητικούς δεσμούς υψηλών αποδόσεων. Πολλές από τις αναφερόμενες μετρήσεις, όπως η κυρίαρχη μόχλευση εκτός των τομέων που σχετίζονται με τα βασικά προϊόντα, η χλιαρή οικονομική ανάπτυξη και η επαρκής κάλυψη των τόκων, παρέμειναν περίπου τα ίδια τα τελευταία χρόνια. Η ενότητα αυτή αναφέρει ότι η Moody's αναμένει ότι το τελευταίο δωδεκάμηνο ποσοστό αθέτησης θα αυξηθεί από 2,3 σε πάνω από 3% και ενδεχομένως υψηλότερο εάν επιταχυνθεί ο αναμενόμενος ρυθμός αναδιάρθρωσης του χρέους στους τομείς των βασικών προϊόντων και της ενέργειας. Οι οικονομικές αδυναμίες στην Ευρώπη, τη Νότια Αμερική και την Κίνα δεν μπαίνουν ποτέ στη συζήτηση.

Το άρθρο συνεχίζει να αναφέρει τις ευκαιρίες στους κλάδους καλωδιακής, υγειονομικής περίθαλψης και τραπεζών, αλλά αγνοεί το ενδεχόμενο η κλιμάκωση της παγκόσμιας αύξησης των αθετήσεων πληρωμών και της οικονομικής αβεβαιότητας να οδηγήσει σε "μείωση του κινδύνου" σε όλους τους τομείς σε υψηλά επίπεδα -ο δεσμός. Υπό αυτές τις συνθήκες, η προαναφερθείσα χαμηλή συσχέτιση υψηλής απόδοσης με άλλες επενδύσεις γίνεται μια μικτή τσάντα. Τα ομόλογα υψηλής απόδοσης θα μπορούσαν να συσχετιστούν σε μεγάλο βαθμό με τις αρνητικές μετοχές, όπως συνέβη το 2008. Μπορεί επίσης να έχουν χαμηλή συσχέτιση με ομόλογα υψηλού βαθμού, τα οποία ωφελήθηκαν από τα χρήματα που ρέουν από τον τομέα υψηλών αποδόσεων κατά τη διάρκεια της αγοράς, off τον Αύγουστο του 2015.

Το λευκό βιβλίο Takeaway

της PIMCO εξισώνει τους δεσμούς υψηλής απόδοσης με υψηλές ευκαιρίες για το 2016 και στη συνέχεια ξοδεύει το υπόλοιπο χαρτί πίσω από αυτή την προϋπόθεση. Περνώντας πάνω σε σημαντικά ζητήματα κατά μήκος του τρόπου που επηρέασαν την απόδοση ομολόγων υψηλών αποδόσεων στο παρελθόν και πιθανόν να το κάνουν ξανά.

Όταν οι κίνδυνοι που υπάρχουν στο τρέχον περιβάλλον προστίθενται στη συνομιλία, η καλύτερη περίπτωση για υψηλή απόδοση είναι ότι μπορεί να χάσει λιγότερα χρήματα από άλλα συστατικά στοιχεία του χαρτοφυλακίου. Αν και το PIMCO μπορεί να δει αυτό το αποτέλεσμα ως μια μεγάλη ευκαιρία, οι επενδυτές είναι απίθανο να μοιραστούν το όραμά του.