Shire (SHPG SHPGShire147 .14 + 0.65% Δημιουργήθηκε με Highstock 4. 2. 6 ) ανακοίνωσε μια νέα προσφορά για την Baxalta Inc. (BXLT) στα $ 45. 6 ανά μετοχή. Η συμφωνία θα χρηματοδοτηθεί από περίπου $ 21B σε μετοχές και $ 16B σε μετρητά (συμπεριλαμβανομένου του καθαρού χρέους της Baxalta). Η εταιρεία δήλωσε επίσης $ 500 εκ. Σε ετήσιες συνέργειες κόστους.

Άμεση αντίδραση τιμής

Η συμφωνία ήταν ουσιαστικά προ-ανακοινωθεί μέσω διαρροών, συμπεριλαμβανομένης της πλειοψηφίας των οικονομικών στοιχείων (με εύλογη ακρίβεια). Έτσι βλέπω το μεγαλύτερο μέρος της αρχικής τιμής όπως έχει ήδη ενσωματωθεί στο απόθεμα. Περισσότερη αντίδραση στο απόθεμα θα βασιστεί στις λεπτομέρειες της φορολογικής υποχρέωσης της συμφωνίας και στην αρχική εικόνα της «υπόθεσης» της Shire στην JP Morgan.

Η συμφωνία δεν είναι φθηνή. Αυτό δεν πρέπει να αποτελεί έκπληξη. Τόσο η Shire όσο και η Baxalta συμφωνούν ότι το μακροπρόθεσμο μέλλον της Baxalta είναι ευνοϊκό και εύλογα διαιρείται τις συνέργειες που δημιουργούνται μεταξύ των δύο πλευρών. Καθώς η συναίνεση αναλαμβάνει μεγαλύτερο κίνδυνο για την επιχείρηση αιμοφιλίας της Baxalta από ό, τι οι δύο ομάδες διαχείρισης, η συμφωνία φαίνεται δαπανηρή:

• Υποθέτοντας τις συνολικές συνέργιες κόστους και εσόδων ύψους $ 0. 8B (καθοδηγούμενη σε 500 εκατομμύρια δολάρια σε συνέργειες λειτουργικών εξόδων) και φορολογικά οφέλη, η συμφωνία θα αυξηθεί το 2017 και θα αυξηθεί κατά 10% το 2020. Φαίνεται ότι η προτεινόμενη εξαγορά δεν προγραμματίζεται πλέον.
• Το βασικό ερώτημα σχετικά με την εξαγορά της Baxalta είναι η μακροπρόθεσμη αξία του περιουσιακού στοιχείου, δεδομένου του ανταγωνιστικού κινδύνου για την επιχείρηση Αιμοφιλία. Για να αναλύσουμε το μακροπρόθεσμο οικονομικό όφελος της Baxalta στο Shire, διεξήγαμε διάφορα σενάρια χρησιμοποιώντας τα αριθμητικά στοιχεία της Βαξάλτας «16-18». Σύμφωνα με την ανάλυση, κάτω από τα περισσότερα σενάρια, εκτός από την σημαντική αύξηση των εσόδων, η Shire κατέβαλε ένα ασφάλιστρο στην αξία DCF της Baxalta. Στο μοντέλο με μειωμένο εισόδημα, οι αριθμοί αρχίζουν να φαίνονται αρκετά κακοί

Ωστόσο, η οικονομική ανάλυση είναι λίγο λιγότερο κρίσιμη, καθώς αποτελεί απλώς μια αναπαράσταση των διαφόρων δυαδικών σεναρίων σχετικά με τις τροχιές εισοδήματος της Baxalta. Το επίκεντρο της συζήτησης κατά τις προσεχείς εβδομάδες θα είναι το θεμελιώδες ζήτημα που οδηγεί σε αυτά τα σενάρια: την έκταση του κινδύνου για την επιχείρηση αιμοφιλίας της Baxalta (70% των EPS) από προϊόντα επόμενης γενιάς.

Η συμφωνία θα κλείσει; Τρία εμπόδια βρίσκονται μπροστά. Η FTC πιθανότατα δεν διακινδυνεύει πολύ, δεδομένου ότι οι επιχειρήσεις δεν επικαλύπτονται. Η αρχική μας άποψη είναι ότι όλα είναι ανυπέρβλητα και η συμφωνία θα κλείσει.

Έγκριση μετόχων

Η εξαγορά της Baxalta θα απαιτήσει την ψήφιση μετοχών από την Shire. Η άποψή μου είναι ότι ο κίνδυνος αυτός θα ξεπεραστεί. Βασικά, εάν ένας επενδυτής δεν εμπιστεύεται την κρίση της διαχείρισης της Shire σε ένα τεχνικό θέμα όπως αυτό, δεν πρέπει να κρατάει το απόθεμα. Αυτό μπορεί να διαφέρει για ονόματα βαθιάς αξίας, όπου οι μέτοχοι είναι «παγιδευμένοι», αλλά αυτό δεν συμβαίνει εδώ. Επιπλέον, υποψιάζομαι ότι επαρκής αριθμός σημερινών / δυνητικών επενδυτών θα πεισθεί από τη διαχείριση της Shire και ότι το απόθεμα θα μπορούσε να απορροφήσει την πτώση.

Θα πάει κάποιος άλλος;

Είναι λιγότερο πιθανό κάποιος να παρέμβει για τη Baxalta επειδή οι ίδιοι κίνδυνοι για την αιμορροφιλία και τον φόρο που ισχύουν για το Shire ισχύουν και για άλλες οντότητες και λογικά, δεδομένου ότι πρόκειται για μια εχθρική προσφορά, οι τραπεζίτες της Baxalta έχουν αναζητήσει μια εναλλακτική συμφωνία μερικές αναφορές των μέσων ενημέρωσης δείχνουν το ίδιο). Είναι πιο ενδιαφέρουσα η ερώτηση αν κάποιος θα παρέμβει για το Shire, δεδομένης της τρέχουσας τιμής των μετοχών και της ενόχλησης με τη στρατηγική της Baxalta, αλλά αυτό είναι ένας μέτριος κίνδυνος σε αυτό το σημείο.

U. S. Treasury Risk

Το Υπουργείο Οικονομικών του Ηνωμένου Βασιλείου είναι υπό πυρκαγιά για να αποτρέψει περαιτέρω απώλειες εταιρικών οντοτήτων (κυρίως στην περίπτωση αντιστροφών, αλλά η λογική ισχύει γενικότερα). Λόγω της πρόσφατης εξάπλωσης της Baxalta από την Baxter, υπάρχει μια σειρά νόμων που ονομάζονται anti-Morris Trust κανονισμούς που μπορεί να ισχύουν για αυτή τη συναλλαγή.

Εν ολίγοις, είναι απίθανο οι κανονισμοί αυτοί να εμποδίσουν την ολοκλήρωση της συμφωνίας, αλλά η Shire πιθανόν να αναλάβει φορολογικές υποχρεώσεις εάν και όταν η IRS αποφασίσει να απαιτήσει την πληρωμή φόρου από τη Baxter. Οι πιθανότητες ότι ο κίνδυνος θα υλοποιηθεί είναι μικρές, αλλά το ποσό του δολαρίου, αν υλοποιηθεί, είναι κοντά στα 10 δισεκατομμύρια δολάρια.

Η κατώτατη γραμμή

Ο αναφερόμενος στόχος της Shire είναι να συνεχίσει να ειδικεύεται σε σπάνιες / ορφανές ασθένειες. Η Baxalta προσφέρει μια σπάνια ευκαιρία να αγοράσει μια εμπορική πλατφόρμα με αξιοπρεπή έκθεση σε σπάνιες ασθένειες (αν και ανταγωνιστικές), με εσωτερικές δυνατότητες Ε & Α και έναν αγωγό για νέους στόχους. Είμαι με συναίνεση στο να σκεφτόμαστε ότι ο κίνδυνος ανταγωνιστικής πίεσης στην αγορά Αιμοφιλίας είναι υπερβολικά υψηλός (λίγο πολύ ανάλογος με την επένδυση