Υπάρχει αυξανόμενη εικασία σχετικά με το πότε η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ θα ανακοινώσει αύξηση των επιτοκίων από τότε που σταμάτησε επισήμως ένα πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης (QE) τον περασμένο Οκτώβριο. Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, από την άλλη πλευρά, ξεκίνησε το δικό της πρόγραμμα QE τον Μάρτιο με στόχο την αναζωογόνηση της οικονομίας της ευρωζώνης. Και η Ιαπωνία έχει δει τα επιτόκιά της τόσο χαμηλά όσο ποτέ - ακόμα και αρνητικά πραγματικά ποσοστά - για να ενθαρρύνουν τους ανθρώπους να ξοδεύουν και να μην σώζουν. Μέσα από όλα αυτά, ποιος είναι ο αντίκτυπος των επιτοκίων στα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια και στις επιχειρήσεις;

Τι είναι τα Ιδιωτικά Μερίδια;

Το μετοχικό κεφάλαιο (PE), όπως υποδηλώνει το όνομα, είναι ίδια κεφάλαια ή συμμετοχές ιδιοκτησίας που δεν διαπραγματεύονται δημόσια. Οι εταιρείες PE επενδύουν σε μεγάλες ιδιωτικές επιχειρήσεις ή σε δημόσιες επιχειρήσεις με σκοπό τη διαγραφή και τη λήψη ιδιωτικών. Η υποκείμενη βάση είναι να βρεθούν υποτιμημένα περιουσιακά στοιχεία που έχουν δυνατότητες βελτίωσης για να επιτύχουν υψηλότερη κερδοφορία.

Οι εταιρίες PE λαμβάνουν σημαντικό μερίδιο και επομένως έχουν επιρροή για να κατευθύνουν την επιχείρηση προς την επιθυμητή πορεία, εστιάζοντας στην κατώτατη γραμμή. Η δομή του κόστους των λειτουργιών και η οργανωτική διάρθρωση μειώνονται και καθίστανται άκαμπτες, η στρατηγική επαναπροσανατολίζεται προς την κατεύθυνση της υψηλότερης ανάπτυξης και μερικές φορές αλλάζουν η διαχείριση για να ευθυγραμμίσουν τη διοίκηση με τους στόχους των επιχειρήσεων και να βοηθήσουν την επιχείρηση να επιτύχει μεγαλύτερο έλεγχο. Οι εταιρείες PE εισέρχονται με μια έξοδο στο μυαλό, καθώς και με το στόχο της υψηλότερης απόδοσης σε μια βραχυπρόθεσμη έως μεσαία περίοδο ανάκαμψης. (Για περισσότερες πληροφορίες, βλ.: Ένα Primer για Ιδιωτικά Μετοχικά Κεφάλαια και επίσης Τι είναι Private Equity;)

Τα επιτόκια επηρεάζουν σχεδόν οποιαδήποτε επιχείρηση - όχι μόνο λόγω του εμπλεκόμενου δανεισμού, αλλά και επειδή σε ευρύτερο επίπεδο, τα επιτόκια καθορίζουν τη γενική δραστηριότητα στην οικονομία και των τιμών των περιουσιακών στοιχείων (τα χαμηλότερα επιτόκια σημαίνουν περισσότερα χρήματα στα χέρια όλων και συνεπώς υψηλότερες τιμές των περιουσιακών στοιχείων λόγω της αυξημένης ζήτησης). Οι εταιρείες ιδιωτικών μετοχών αντιδρούν περισσότερο στις μεταβολές των επιτοκίων λόγω των δύο κύριων επενδυτικών στρατηγικών που εμπλέκονται στην επιχειρηματική δραστηριότητα: κεφάλαια επιχειρηματικού κινδύνου και εξαγορά μόχλευσης.

Σε πράξεις μόχλευσης με εξαγορές, οι εταιρείες PE χρηματοδοτούν την εξαγορά εταιρειών που χρησιμοποιούν λίγα κεφάλαια, βασίζονται σε χρέη (συνήθως με τη μορφή εξωτικών μέσων από συνταξιοδοτικά ταμεία, επενδυτικές τράπεζες κ.λπ. μακροπρόθεσμο ορίζοντα) για την κάλυψη του κόστους απόκτησης. Αυτό επιτρέπει στους ΡΕ να μεγεθύνουν τις αποδόσεις τους. Ωστόσο, συνεπάγεται σταθερή ταμειακή εκροή όσον αφορά τις πληρωμές τόκων. Εξ ου και η ευαισθησία στα επιτόκια. Ο εσωτερικός συντελεστής απόδοσης (IRR) που επιτυγχάνει η επιχείρηση PE όταν εξέρχεται από την εταιρεία εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τα επιτόκια στα οποία αναλαμβάνει το χρέος.

Οι εταιρείες PE αναζητούν εταιρείες-στόχους που έχουν σταθερή ταμειακή ροή και ελάχιστες κεφαλαιουχικές δαπάνες και λειτουργικές απαιτήσεις κίνησης κίνησης.Χρησιμοποιούν τη σταθερή ελεύθερη ταμειακή ροή που παράγει η επιχείρηση για την εξυπηρέτηση του χρέους. Αυτό που απομένει συγκεντρώνεται μέχρι την έξοδο ή καταβάλλεται ως μερίσματα (ουσιαστικά η επιστροφή στην επιχείρηση PE και άλλους ιδιοκτήτες).

Ο αντίκτυπος των επιτοκίων στις επιχειρήσεις PE είναι διπλός σπαθί. επηρεάζει τις εξαγορές και εξέρχεται διαφορετικά. Οι επιχειρήσεις PE που προτίθενται να πουλήσουν και όσοι σκοπεύουν να αγοράσουν αντιπαρατεθούν σε μια μεταβολή των επιτοκίων.

Επιπτώσεις επιτοκίων χαμηλών ή μειούμενων επιτοκίων

Τα χαμηλά ή μειωμένα επιτόκια σημαίνουν περισσότερα διαθέσιμα κεφάλαια για επιχειρήσεις PE, καθώς οι επενδυτές τείνουν να αναζητούν αλλού, μακριά από χρεόγραφα σταθερού εισοδήματος και πίστωσης. Αυτό δημιουργεί μια ευκαιρία για τις εταιρείες PE που επιθυμούν να αγοράσουν. Πρώτον, έχουν πρόσβαση σε εύκολους πόρους και η δραστηριότητα συγκέντρωσης πόρων βλέπει μια έκρηξη. Δεύτερον, μπορούν να πραγματοποιήσουν μια συναλλαγή, κλείνοντας σε χαμηλότερα επιτόκια, μειώνοντας την περιοδική εκροή τους και, συνεπώς, αυξάνοντας το IRR και, ενδεχομένως, την απόδοση της επένδυσής τους.

Ακούγεται απλό, αλλά δεν είναι αυτό που μοιάζει. Το σημερινό παγκόσμιο οικονομικό σενάριο, όπου πολλές χώρες έχουν ιστορικά χαμηλά επιτόκια, έχει οδηγήσει σε υπερπληθυσμό του κεφαλαίου. Αυτό δεν εξυπηρετεί εταιρείες PE που επιδιώκουν να αγοράσουν. Το εύκολο κεφάλαιο και ο ανταγωνισμός για την αγορά περιουσιακών στοιχείων σπέρνουν τις τιμές. Οι υψηλές τιμές των περιουσιακών στοιχείων αποθαρρύνουν την PE να συνάψει μια συμφωνία, καθώς αυτό που τους φαινόταν υποτιμημένο δεν είναι πια.

Από την άλλη πλευρά, η υπερπληθυστότητα του κεφαλαίου είναι ένα όφελος για τους πωλητές. Η δραστηριότητα της IPO κυμαίνεται σε περιβάλλον χαμηλού επιτοκίου. Επομένως, οι επιχειρήσεις που επιθυμούν να αποχωρήσουν από το PE έχουν μια κατάλληλη στιγμή όταν τα επιτόκια είναι χαμηλά ή μειώνονται, καθώς αυτό θα τους βοηθήσει να επιτύχουν υψηλότερη αποτίμηση και πολύ υψηλότερες αποδόσεις από ό, τι αναμενόταν.

Σύμφωνα με την Έκθεση Global Private Equity από τη συμβουλευτική εταιρεία διαχείρισης Bain και Co., το 2014, οι εξόδους με εξαγορές με εξαγορές PE σημείωσαν υψηλά επίπεδα ρεκόρ (αυξημένα κατά 15% από το 2013) και αξίας (αύξηση 67% . Στην Ευρώπη, υπήρξε διπλασιασμός των δημόσιων εγγραφών με εξαγορά, τόσο σε αριθμό όσο και σε αξία. Και στην Ασία-Ειρηνικός, οι τιμές IPO που υποστηρίχθηκαν με PE ήταν σχεδόν τέσσερις φορές μεγαλύτερες από το προηγούμενο έτος. Ωστόσο, η έκθεση ανέφερε επίσης ότι οι αγοραστές δεν έκαναν και ναύλο - η παγκόσμια επενδυτική δραστηριότητα εξαγοράς αυξήθηκε κατά μόλις 2% στην αξία και σε μείωση της αξίας κατά 2%.

Επιπτώσεις στην αύξηση των επιτοκίων

Η αύξηση των επιτοκίων θα είχε το αντίθετο αποτέλεσμα - οι επενδυτές συσσωρεύονται σε τίτλους σταθερού εισοδήματος και πίστωσης και έτσι η συγκέντρωση κεφαλαίων γίνεται πρόκληση. Επίσης, οι επενδυτές και το κοινό δείχνουν μειωμένη όρεξη για δημόσιες εγγραφές και οι αποτιμήσεις των περιουσιακών στοιχείων μειώνονται, γεγονός που αποδεικνύει ότι ο πονοκέφαλος των εταιρειών PE θα είχε προγραμματίσει τις εξόδους τους γύρω από τον ίδιο χρόνο. Ωστόσο, είναι μια καλή στιγμή για τις εταιρείες PE που αναζητούν υποτιμημένες επιχειρήσεις και περιουσιακά στοιχεία για να επενδύσουν. μπορούν να χρησιμοποιήσουν το κεφάλαιο που έχουν συσσωρευτεί από την περίοδο χαμηλού ενδιαφέροντος για καλή χρήση. Επίσης, οι επιχειρήσεις PE έχουν πρόσβαση σε κεφάλαια από μεγάλους θεσμικούς επενδυτές που έχουν μακροπρόθεσμες προοπτικές και ανάγκες διαφοροποίησης. και αυτό διατηρεί το ενδιαφέρον και την επιθυμία τους για PE. Μια επικείμενη αύξηση των επιτοκίων στις ΗΠΑ έχει πολλές εταιρείες PE που ψάχνουν προσεκτικά, καθώς πρέπει να ξανασκεφτούν.Είναι σημαντικό να κλειδώσετε ένα χαμηλότερο επιτόκιο ή να διασφαλίσετε ότι οι προβλέψεις των ταμειακών ροών είναι άθικτες και είναι απρόσβλητες από τους κινδύνους που θα δημιουργούσε η αύξηση των επιτοκίων.

Η κατώτατη γραμμή

Με την αύξηση των κανονιστικών ρυθμίσεων, καθίσταται δύσκολο για τις επιχειρήσεις PE να προσελκύσουν το ποσό μόχλευσης που θα μπορούσαν να φορτώσουν την επιχείρηση στόχου. Οι περισσότερες τράπεζες διστάζουν να δανείζουν σε επίπεδα πάνω από έξι φορές EBITDA (Χρέος / EBITDA> 6). Ωστόσο, στις ΗΠΑ, η αύξηση των επιτοκίων θα ενθουσιάσει τις επιχειρήσεις PE που επιθυμούν να συνάψουν συμφωνίες. Οι εταιρείες PE θα πρέπει να ακολουθήσουν προσεκτικά τα επιτόκια, καθώς πρέπει να καλύψουν την αύξηση με επαρκείς ταμειακές ροές. Παρ 'όλα αυτά, οι επιχειρήσεις PE έχουν ιστορικά επιτύχει μεγαλύτερες αποδόσεις μέσω καινοτόμων στρατηγικών, και πιθανότατα θα συνεχίσουν να το κάνουν.