Το βιβλίο καταγράφει το ταξίδι μιας μικρής ομάδας ατρόμητων ατόμων στην Wall Street, οι οποίοι σκόνταψαν την αρπακτική συμπεριφορά των εταιρειών εμπορίας υψηλών συχνοτήτων και, σε μια προσπάθεια να προσφέρουν μια πιο ισορροπημένη αγορά, δημιουργούν μια ανταλλαγή που ονομάζεται IEX. Εδώ το IEX επιχειρεί να καταπολεμήσει την αρπακτική εμπορία.

Τι είναι το IEX;

Η IEX, που ξεκίνησε στις 25 Οκτωβρίου 2013, είναι ένα σύστημα εναλλακτικών συναλλαγών (ATS), μια ηλεκτρονική πλατφόρμα συναλλαγών που ταιριάζει με τους αγοραστές και τους πωλητές των μετοχών. Τρεις άνθρωποι είναι η κινητήρια δύναμη πίσω από το IEX - ο Brad Katsuyama, πρόεδρος και διευθύνων σύμβουλος. Rob Park, επικεφαλής της τεχνολογίας; και ο Ronan Ryan, επικεφαλής στρατηγικής. Η Katsuyama και η Park είχαν εργαστεί προηγουμένως μαζί στις κεφαλαιαγορές της RBC (Royal Bank of Canada), όπου ήταν επικεφαλής της ηλεκτρονικής πώλησης και διαπραγμάτευσης και της αλγοριθμικής διαπραγμάτευσης, αντίστοιχα.

Η IEX ανήκει σε κορυφαία αμοιβαία κεφάλαια και αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου συμπεριλαμβανομένων των εταιρειών Greenlight Capital, Capital Group, Brandes Investment Partners, Pershing Square και τρίτων εταίρων. Οι υπάλληλοι της IEX και μεμονωμένοι επενδυτές κατέχουν επίσης συμμετοχή στο IEX. Όπως επεσήμανε ο Lewis στο βιβλίο του, τα στελέχη της εταιρείας ήθελαν να καλέσουν τη νέα ανταλλαγή του Exchange Investors, αλλά λόγω του προφανή προβλήματος που προκάλεσε η ηλεκτρονική διεύθυνση (investorsexchange.com), τακτοποιήθηκαν για το συντομογραφικό όνομα IEX.

Το IEX πιάστηκε γρήγορα. Την 9η Απριλίου 2014, εξέτασε 23,9 εκατομμύρια μετοχές, αύξηση 27% από τον ημερήσιο μέσο όρο τον Μάρτιο. Αν και ο όγκος αυτός αντιστοιχούσε σε λιγότερο από το 1% του συνολικού όγκου αποθέματος των ΗΠΑ, η IEX είχε ήδη ξεπεράσει τέσσερα από τα 13 αμερικανικά χρηματιστήρια μέχρι εκείνη την ημερομηνία, όπως το NYSE MKT, το Chicago Stock Exchange, το Εθνικό Χρηματιστήριο και το Χρηματιστήριο του CBOE.

Γένεση και ανάπτυξη της εμπορικής συναλλαγής

Η συναλλαγή υψηλών συχνοτήτων δεν είναι καταχρηστική ή χειραγώγηση και ορισμένοι διακεκριμένοι παράγοντες της αγοράς πιστεύουν ότι η HFT προσθέτει ρευστότητα και συρρικνώνει τα περιθώρια συναλλαγών. Το πρόβλημα είναι με ένα υποσύνολο της HFT που το IEX αποκαλεί "επιθετική συναλλαγή", το οποίο εκμεταλλεύεται ένα κενό στο Κανονισμό Εθνικού Συστήματος Αγοράς ("Reg NMS") που εγκρίθηκε από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς το 2005 και εφαρμόστηκε το 2007.

Το Reg NMS απαιτεί από τους μεσίτες να λαμβάνουν την "καλύτερη τιμή" για τις παραγγελίες τους. Η καλύτερη τιμή ορίζεται από την εθνική καλύτερη προσφορά και προσφορά (NBBO) για ένα απόθεμα. Το NBBO υπολογίζεται από ένα μηχανογραφημένο σύστημα που ονομάζεται SIP, ο οποίος συγκεντρώνει τις προσφορές και τις προσφορές για όλα τα αποθέματα του Ηνωμένου Βασιλείου από τα 13 χρηματιστήρια και διαδίδει συνεχώς το NBBO γι 'αυτούς.

Σύμφωνα με τον Lewis, το κενό που εκμεταλλεύονται οι έμποροι υψηλής συχνότητας είναι ότι το Reg NMS δεν κατόρθωσε να καθορίσει την ταχύτητα του SIP. Χρειάζεται ένα πεπερασμένο αριθμό χιλιοστών του δευτερολέπτου για να συγκριθούν οι τιμές των μετοχών και να οργανωθούν από τα 13 χρηματιστήρια και στη συνέχεια να υπολογιστούν και να διαδοθούν από το SIP. Οι έμποροι υψηλής συχνότητας πήραν το όπλο εγκαθιστώντας τους δικούς τους θορυβώδεις υπολογιστές μέσα στις ανταλλαγές (μια πρακτική γνωστή ως "συνεγκατάσταση") και να πάρουν μια άποψη της αγοράς πολύ πιο γρήγορα από ό, τι θα μπορούσε να προσφέρει το SIP. Ο Lewis υποστηρίζει ότι μερικές φορές το χάσμα μεταξύ της προβολής της αγοράς HFT και της αγοράς των απλών επενδυτών ήταν 25 χιλιοστά του δευτερολέπτου, πράγμα που μπορεί να είναι μια αιωνιότητα σε ένα περιβάλλον όπου η ταχύτητα μετράται στα μικροδευτερόλεπτα (ένα εκατομμυριοστό του δευτερολέπτου).

Η NBBO προκάλεσε τον εντοπισμό των εντολών των πελατών σε περισσότερες ανταλλαγές από ό, τι θα ήταν διαφορετικά αναγκαίο, πράγμα που επέτρεψε την επένδυση των εταιρειών HFT. Για παράδειγμα, υποθέστε ότι ένας πελάτης θέτει μια εντολή αγοράς για να αγοράσει 20, 000 μετοχές της XYZ. Ας υποθέσουμε ότι 100 μετοχές της XYZ προσφέρονται στο Exchange O στα $ 10. 01, 400 μετοχές στο Exchange P σε $ 10. 02 και 25.000 μετοχές στο χρηματιστήριο Q στα $ 10. 04. Ο μεσίτης υποχρεούται να αγοράσει πρώτα τις 100 μετοχές που προσφέρονται στο Exchange O στα $ 10. 01 και 400 μετοχές που προσφέρονται στα $ 10. 02 στο Exchange P και, στη συνέχεια, αγοράστε τις υπόλοιπες 19, 500 μετοχές στο Exchange Q στα $ 10. 04. Οι επιχειρήσεις HFT εκμεταλλεύονται αυτόν τον κατακερματισμό της αγοράς θέτοντας προσφορές και προσφορές σε πολύ μικρές ποσότητες (συνήθως 100 μετοχές) για κάθε εισηγμένο μετοχικό κεφάλαιο, προκειμένου να εκτιμήσουν την αγορά ή την πώληση ενδιαφέροντος για ένα απόθεμα.

Έτσι σε αυτό το παράδειγμα, εάν οι 100 μετοχές της XYZ προσφέρθηκαν από μια επιχείρηση HFT και πίστευε ότι αυτή η μικροσκοπική παραγγελία ήταν μόνο η άκρη μιας πολύ μεγαλύτερης τάξης, θα μπορούσε να αγωνιστεί μπροστά στο Exchange Q και να συγκεντρώσει όλα τα μετοχές που προσφέρονται σε $ 10. 04, και να τους προσφέρουμε πίσω στον μεσίτη στα $ 10. 06. Το ποσό αυτό μπορεί να μην φαίνεται τόσο μεγάλο, αλλά όταν γίνεται δεκάδες χιλιάδες φορές την ημέρα (σημειώστε ότι η διαπραγμάτευση HFT εκτιμάται ότι αντιπροσωπεύει το 50% των ημερήσιων όγκων συναλλαγών των ΗΠΑ), μπορεί να φτάσει τα δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως.

Απαγορευτική εμπορική δραστηριότητα

Η IEX ορίζει την επιθετική συναλλαγή ως εξής τρεις δραστηριότητες -

"Αργή αρμπιτράζ της αγοράς:" Λόγω της εκθαμβωτικής υπολογιστικής ισχύος στα χέρια τους, οι εταιρείες HFT μπορούν να αντιπαραβάλλουν μικρές διαφορές τιμών για τα αποθέματα μεταξύ διαφόρων χρηματιστηρίων . Για παράδειγμα, υποθέστε ότι η πλασματική εταιρεία UVW διαπραγματεύεται στα $ 20. 00 / $ 20. 01 σε όλα τα χρηματιστήρια, αλλά εξ αιτίας της ξαφνικής μεγάλης κλίμακας αγοράς του Nasdaq, πηδά σε $ 20. 03 / $ 20. 04 σε αυτή την ανταλλαγή. Οι εταιρείες HFT θα χρησιμοποιήσουν την ανώτερη ταχύτητά τους για να αγοράσουν στιγμιαία μεγάλο αριθμό μετοχών της UVW στα $ 20. 01 από τα άλλα χρηματιστήρια και να τα πουλήσουν στα 20 δολάρια. 03 για το Nasdaq. Αυτό το arbitrage θα ωθούσε την τιμή του UVW στα άλλα χρηματιστήρια και θα το οδήγησε χαμηλότερα στο Nasdaq, με αποτέλεσμα μια νέα εξισωμένη τιμή, δηλ. $ 20. 02 / $ 20. 03.

• "Ηλεκτρονική μπροστινή λειτουργία:" Αυτή είναι η εμπορική δραστηριότητα που περιγράφεται στο προηγούμενο παράδειγμα του αποθέματος XYZ.
• "Απαλλαγή διαιτησίας:" Πολλές ανταλλαγές προσφέρουν μια μικρή πληρωμή ως προτροπή για προσφορά ρευστότητας και χρέωση για τη λήψη ρευστότητας.Για χρηματιστηριακές συναλλαγές στα 20 δολάρια. 00 / $ 20. 01, αγοράζοντας στην τιμή προσφοράς των 20 δολαρίων. 01 ή να πουλήσει στη δημοσιευμένη προσφορά των $ 20. 00 θα ισοδυναμούσε με τη λήψη ρευστότητας, ενώ θα έβαλε εντολή να αγοράσει τα 20 δολάρια. 02 ή να πωλούν σε $ 19. Το 99 ισοδυναμεί με ρευστότητα. Με αρμπιτράζ εκπτώσεων, οι επιχειρήσεις της HFT προσπαθούν να συλλάβουν όσο το δυνατόν περισσότερες εκπτώσεις χωρίς να παρέχουν ρευστότητα.
• Η λύση IEX

Η IEX στοχεύει στην καταπολέμηση της καταστροφικής διαπραγμάτευσης μέσω των ακόλουθων μέτρων:

350 μικροδευτερόλεπτα λανθάνουσας απόστασης

• - Δεδομένου ότι η εξευτελιστική δραστηριότητα, όπως η εκκίνηση και το arbitrage διευκολύνεται από παραγγελίες που φθάνουν σε διαφορετικές ανταλλαγές διαφορετικές χρονικές στιγμές, το IEX εισάγει λανθάνοντα χρόνο 350 μικροδευτερόλεπτα (τη διαφορά μεταξύ του χρόνου αποστολής ενός σήματος και του χρόνου λήψης του) για όλες τις παραγγελίες. Αυτό δίνει στο IEX Matching Engine (το οποίο αντιστοιχεί σε όλες τις παραγγελίες αγοράς και πώλησης) ένα αρχικό ξεκίνημα και εξασφαλίζει ότι έχει αρκετό χρόνο για να λάβει και να επεξεργαστεί αλλαγές στην NBBO προτού η επιχείρηση HFT μπορέσει να λάβει και να ενεργήσει κατά την αλλαγή στο IEX. Ενώ αυτό είναι ένα ελάχιστο χρονικό διάστημα, αυτή η λανθάνουσα κατάσταση έχει ως αποτέλεσμα να χτυπάει την αρπακτική εμπορική δραστηριότητα στο μυαλό. Όχι co
• - τοποθεσία - Η IEX δεν επιτρέπει στις επιχειρήσεις HFT ή άλλες οντότητες να μοιράζονται χώρο στις εγκαταστάσεις της. Η συστέγαση έχει γίνει μια τεράστια και κερδοφόρα επιχείρηση για πολλές ανταλλαγές, δεδομένου ότι οι πιο στενές εταιρείες HFT απευθύνονται σε ένα SIP ανταλλαγής ή σε Matching Engine, το μεγαλύτερο πλεονέκτημα που έχουν για να πάρουν μια ματιά στην δράση της αγοράς μπροστά από το χρόνο. Δεν υπάρχει ειδική πρόσβαση στα δεδομένα
• - Οι εταιρείες HFT είναι πρόθυμες να πληρώσουν δεκάδες εκατομμύρια για το προνόμιο της προβολής παραγγελιών πελατών από χρηματιστές και χρηματιστήρια. Στην πραγματικότητα, ο Γερουσιαστής του Ηνωμένου Βασιλείου, Charles Schumer, ζήτησε τον Ιούλιο του 2009 από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) να απαγορεύσει την πρακτική του "flash trading", η οποία παρέχει εκ των προτέρων γνώση των παραγγελιών αποθεμάτων σε ορισμένους εμπόρους. Οι ανησυχίες της Schumer περιλάμβαναν ειδικά προγράμματα που προσφέρονταν από ανταλλαγές όπως η Nasdaq, η BATS και η πλατφόρμα συναλλαγών DirectEdge, η οποία - με αντάλλαγμα έναντι αμοιβής - θα "έσβηνε" πληροφορίες για παραγγελίες αγοράς και πώλησης για λίγα κλάσματα του δευτερολέπτου πριν οι πληροφορίες δημοσιοποιηθούν . Η IEX δεν παρέχει ειδική πρόσβαση σε δεδομένα σε κανένα μέρος. Δεν υπάρχουν κλοπές ή επιστροφές χρημάτων
• - Η IEX δεν προσφέρει ειδικά κλοτίσματα ή εκπτώσεις για λήψη ή παροχή ρευστότητας. Αντ 'αυτού, χρεώνει μια κατ' αποκοπή 9/100 του ενός λεπτού ανά μετοχή (επίσης γνωστή ως 9 mils) για την αγορά ή πώληση ενός αποθέματος. Μόνο τέσσερις τύποι παραγγελιών
• - το IEX αγνοεί ορισμένους τύπους παραγγελιών που δημιουργήθηκαν για να φιλοξενήσουν το πλήθος των HFT, όπως η σειρά Post-Only και η εντολή "Hide Not Slide". Αντίθετα, προσφέρει μόνο τέσσερις βασικούς τύπους παραγγελιών - αγορά, όριο, Peg Mid Point και IEX Check (Συμπλήρωση ή Εξόντωση). Το Mid-Point Peg δίνει στον επενδυτή μια τιμή μεταξύ της τρέχουσας προσφοράς και της προσφοράς για το απόθεμα. Ένα πρόβλημα με τις "σκοτεινές δεξαμενές" - ιδιωτικά χρηματιστήρια που λειτουργούν από μεγάλες τράπεζες και χρηματιστήρια - ήταν ότι επειδή δεν είναι διαφανείς από τη φύση τους, δεν υπάρχει τρόπος να γνωρίζουμε εάν οι τράπεζες και οι χρηματιστηριακές εταιρίες, οι ιδιόκτητες εμπορικές μονάδες αποκομίζουν αδικαιολόγητα πλεονεκτήματα από τις πληροφορίες που παρέχονται από παραγγελίες πελατών σε αυτές τις ομάδες.Η IEX αποφεύγει αυτή τη σύγκρουση συμφερόντων μη συμμετέχοντας σε εμπορικές συναλλαγές ιδιοκτησίας ή έχοντας συνδεδεμένες θυγατρικές.
• Μόνο για επενδυτές - Προκειμένου να αποφευχθούν οι ενδεχόμενες συγκρούσεις συμφερόντων, η IEX ανήκει μόνο σε επενδυτές (ιδιώτες και αγοραστές) οι οποίοι πρέπει πρώτα να παραδώσουν τις παραγγελίες τους σε μεσίτες. Η IEX δεν επιτρέπει σε καμία οντότητα που θα μπορούσε να διαπραγματεύεται απευθείας στο χρηματιστήριο - όπως μια τράπεζα ή μια μεσιτεία - να συμμετέχει σε αυτήν.
• Η κατώτατη γραμμή Ενώ άλλοι χώροι διαπραγμάτευσης ή σκοτεινοί όμιλοι ενδέχεται να επιχειρήσουν να αντιγράψουν τις μεθόδους της, το IEX έχει πλεονέκτημα "πρώτου κινητήρα". Η αύξηση των όγκων συναλλαγών αποτελεί πολλά υποσχόμενη σημάδια για την IEX και αποδεικνύει ότι τα μέτρα της για την καταπολέμηση της επιθετικής εμπορίας έχουν ληφθεί καλά από τα μεγάλα θεσμικά όργανα που έχουν υποστεί χρόνια θυματοποίησης από αυτές τις δραστηριότητες, τα οποία τα κοστίζουν συλλογικά στα δισεκατομμύρια.