Εάν σκέφτεστε να κάνετε μια μετοχική επένδυση και διαβάζετε ότι η εταιρεία χρησιμοποιεί παράγωγα για να αντισταθμίσει κάποιο κίνδυνο, θα πρέπει να ανησυχείτε ή να διαβεβαιώσετε; Το περίπτερο του Warren Buffett είναι διάσημο: έχει επιτεθεί σε όλα τα παράγωγα, λέγοντας ότι ο ίδιος και η εταιρία του "θεωρούν τις χρονικές βόμβες τόσο για τα μέρη που ασχολούνται με αυτά όσο και για το οικονομικό σύστημα" ( 2003 Berkshire Hathaway Annual Report . Από την άλλη πλευρά, ο όγκος συναλλαγών των παραγώγων έχει κλιμακωθεί και οι μη χρηματοπιστωτικές εταιρείες συνεχίζουν να αγοράζουν και να ανταλλάσσουν τους σε όλο και μεγαλύτερο αριθμό.

Για να σας βοηθήσουμε να αξιολογήσετε τη χρήση παραγώγων από την εταιρεία για αντιστάθμιση κινδύνου, θα εξετάσουμε τους τρεις πιο συνήθεις τρόπους χρήσης αντισταθμιστικών παραγώγων για αντιστάθμιση. (

Κίνδυνοι Συναλλαγματικών Συναλλαγών

Μία από τις πιο συνηθισμένες εταιρικές χρήσεις των παραγώγων είναι η αντιστάθμιση κινδύνου - κίνδυνος συναλλαγματικών κινδύνων ή συναλλαγματικός κίνδυνος, ο οποίος είναι ο κίνδυνος η μεταβολή των συναλλαγματικών ισοτιμιών να έχει αρνητικές επιπτώσεις στα αποτελέσματα των επιχειρήσεων.

Ας εξετάσουμε ένα παράδειγμα κινδύνου σε ξένο νόμισμα με την ACME Corporation, μια υποθετική εταιρεία με έδρα το Ηνωμένο Βασίλειο που πωλεί widgets στη Γερμανία. Κατά τη διάρκεια του έτους, η ACME Corp πωλεί 100 widgets, το καθένα σε τιμές 10 ευρώ. Ως εκ τούτου, η σταθερή μας υπόθεση είναι ότι η ACME πωλεί widgets αξίας 1, 000 ευρώ:

Όταν η ισοτιμία δολαρίου ανά ευρώ αυξάνεται από $ 1. 33 έως $ 1. 50 έως $ 1. 75, παίρνει περισσότερα δολάρια για να αγοράσει ένα ευρώ, ή ένα ευρώ μεταφράζεται σε περισσότερα δολάρια, που σημαίνει ότι το δολάριο υποτιμά ή εξασθενεί. Καθώς το δολάριο υποτιμά, ο ίδιος αριθμός πωληθέντων widgets μεταφράζεται σε μεγαλύτερες πωλήσεις σε όρους δολαρίου. Αυτό δείχνει πώς το αποδυναμωτικό δολάριο δεν είναι όλοι κακό: μπορεί να ενισχύσει τις εξαγωγικές πωλήσεις των εταιρειών του Ηνωμένου Βασιλείου. (Εναλλακτικά, η ACME θα μπορούσε να μειώσει τις τιμές της στο εξωτερικό, οι οποίες, λόγω του υποτιμητικού δολαρίου, δεν θα έβλαψαν τις πωλήσεις σε δολάρια · αυτή είναι μια άλλη προσέγγιση διαθέσιμη σε έναν αμερικανό εξαγωγέα όταν το δολάριο υποτιμάται.)

news "γεγονός που μπορεί να συμβεί όταν το δολάριο υποτιμάται, αλλά ένα συμβάν" κακών ειδήσεων "συμβαίνει εάν το δολάριο εκτιμά και οι εξαγωγικές πωλήσεις καταλήγουν να είναι λιγότερες. Στο παραπάνω παράδειγμα, κάναμε μερικές πολύ σημαντικές απλουστευτικές υποθέσεις που επηρεάζουν εάν η υποτίμηση του δολαρίου είναι καλό ή κακό γεγονός:

(1) Υποθέσαμε ότι η ACME Corp. κατασκευάζει το προϊόν της στις ΗΠΑ και συνεπώς προβαίνει στην απογραφή ή το κόστος παραγωγής σε δολάρια. Εάν η ACME κατασκευάσει τα γερμανικά γραφικά της στη Γερμανία, το κόστος παραγωγής θα πραγματοποιηθεί σε ευρώ. Έτσι, ακόμη και αν οι πωλήσεις σε δολάρια αυξάνονται λόγω υποτίμησης του δολαρίου, το κόστος παραγωγής θα αυξηθεί πάρα πολύ! Αυτή η επίδραση τόσο στις πωλήσεις όσο και στο κόστος ονομάζεται

φυσική αντιστάθμιση : τα οικονομικά της επιχείρησης παρέχουν τον δικό της μηχανισμό αντιστάθμισης.Σε μια τέτοια περίπτωση, οι υψηλότερες εξαγωγικές πωλήσεις (που προκύπτουν όταν το ευρώ μετατρέπεται σε δολάρια) είναι πιθανό να μετριαστούν από το υψηλότερο κόστος παραγωγής. (2) Θεωρήσαμε επίσης ότι όλα τα άλλα πράγματα είναι ίσα και συχνά δεν είναι. Παραδείγματος χάριν, αγνοήσαμε τις δευτερεύουσες επιδράσεις του πληθωρισμού και αν η ACME μπορεί να προσαρμόσει τις τιμές της.

Ακόμη και μετά τα φυσικά φράγματα και τα δευτερεύοντα εφέ, οι περισσότερες πολυεθνικές εταιρείες εκτίθενται σε κάποια μορφή κινδύνου σε ξένο νόμισμα.

Τώρα ας δείξουμε ένα απλό hedge που μπορεί να χρησιμοποιήσει μια εταιρεία όπως η ACME. Για να ελαχιστοποιηθούν οι επιπτώσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών USD / EUR, η ACME αγοράζει 800 συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης σε συνάλλαγμα έναντι της ισοτιμίας USD / EUR. Η αξία των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης στην πράξη δεν θα αντιστοιχεί ακριβώς στην βάση 1: 1 με μια μεταβολή της τρέχουσας συναλλαγματικής ισοτιμίας (δηλαδή, το επιτόκιο των προθεσμιακών συμβολαίων δεν θα αλλάξει ακριβώς με το επιτόκιο), αλλά θα υποθέσουμε το κάνει ούτως ή άλλως. Κάθε συμβόλαιο συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης έχει αξία ίση με το "κέρδος" πάνω από το $ 1. 33 δολάρια ΗΠΑ / ευρώ. (Μόνο επειδή η ACME πήρε αυτή την πλευρά της προθεσμιακής θέσης, κάποιος - ο αντισυμβαλλόμενος - θα πάρει την αντίθετη θέση):

Σε αυτό το παράδειγμα, η προθεσμιακή σύμβαση είναι ξεχωριστή συναλλαγή. αλλά έχει σχεδιαστεί ώστε να έχει αντίστροφη σχέση με την επίπτωση της συναλλαγματικής ισοτιμίας, οπότε είναι ένα αξιοπρεπές hedge. Φυσικά, δεν είναι ένα δωρεάν γεύμα: εάν το δολάριο αποδυναμωθεί, τότε οι αυξημένες εξαγωγικές πωλήσεις μετριάζονται (μερικώς αντισταθμίζονται) από τις απώλειες των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.

Κίνδυνος αντιστάθμισης επιτοκίου

Οι εταιρείες μπορούν να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο επιτοκίων με διάφορους τρόπους. Εξετάστε μια εταιρεία που αναμένει να πουλήσει ένα τμήμα σε ένα χρόνο και εκείνη τη στιγμή για να λάβει ένα απροσδόκητο χρήμα που θέλει να "πάρκο" σε μια καλή επένδυση χωρίς κινδύνους. Εάν η εταιρεία πιστεύει ακράδαντα ότι τα επιτόκια θα μειωθούν από τώρα μέχρι τότε, θα μπορούσε να αγοράσει (ή να πάρει μια μακρά θέση σε) ένα συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης του Treasury. Η εταιρεία κλείνει αποτελεσματικά το μελλοντικό επιτόκιο.
Εδώ είναι ένα διαφορετικό παράδειγμα ενός τέλειου αντιστάθμισης επιτοκίου που χρησιμοποιείται από την Johnson Controls (NYSE: JCI

JCIJohnson Controls International PLC40, 99-0, 24% Δημιουργήθηκε με το Highstock 4. 2. 6 >), όπως αναφέρεται στην ετήσια έκθεσή της για το έτος 2004: Αντισταθμίσεις εύλογης αξίας - Η Εταιρεία [JCI] είχε δύο συμφωνίες ανταλλαγής επιτοκίων σε

30 Σεπτεμβρίου 2004, εύλογη αξία ενός τμήματος ομολόγων σταθερού επιτοκίου … Η μεταβολή στην εύλογη αξία των συμβάσεων ανταλλαγής αντισταθμίζει ακριβώς τη μεταβολή της εύλογης αξίας του αντισταθμιζόμενου χρέους, χωρίς καθαρή επίπτωση στα κέρδη. (JCI 10K, 11/30/04 Σημειώσεις επί των Οικονομικών Καταστάσεων) Πηγή: www. 10kwizard. com. Η Johnson Controls χρησιμοποιεί μια ανταλλαγή επιτοκίων. Πριν εισέλθει στην ανταλλαγή, πληρώνει κυμαινόμενο επιτόκιο σε ορισμένα από τα ομόλογα της. (Για παράδειγμα, μια κοινή ρύθμιση θα ήταν να καταβάλει το LIBOR συν κάτι και να επαναφέρει το ποσοστό κάθε έξι μήνες). Μπορούμε να απεικονίσουμε αυτές τις πληρωμές με μεταβλητό επιτόκιο με ένα διάγραμμα κάτω των ράβδων:

Τώρα ας δούμε την επίδραση της ανταλλαγής, που παρουσιάζεται παρακάτω.Η ανταλλαγή απαιτεί από την JCI να καταβάλει σταθερό επιτόκιο κατά τη λήψη πληρωμών με κυμαινόμενο επιτόκιο. Οι ληφθείσες πληρωμές με κυμαινόμενο επιτόκιο (που εμφανίζονται στο άνω μισό του κατωτέρω πίνακα) χρησιμοποιούνται για την πληρωμή του προϋπάρχοντος χρέους κυμαινόμενου επιτοκίου.

Η JCI αφήνεται έπειτα μόνο με το χρέος κυμαινόμενου επιτοκίου και, ως εκ τούτου, κατόρθωσε να μετατρέψει μια υποχρέωση μεταβλητού επιτοκίου σε μια υποχρέωση σταθερού επιτοκίου με την προσθήκη παραγώγου. Και πάλι, σημειώστε ότι η ετήσια έκθεση υποδηλώνει ότι η JCI έχει ένα «τέλειο αντιστάθμισμα»: Τα κουπόνια κυμαινόμενου επιτοκίου που έλαβε η JCI αντισταθμίζουν ακριβώς τις υποχρεώσεις μεταβλητού επιτοκίου της εταιρείας. (

Εισαγωγή στις Ανταλλαγές

) Αντιστάθμιση εμπορευμάτων ή προϊόντων Εταιρείες που εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από εισροές πρώτων υλών ή εμπορεύματα είναι ευαίσθητα, μερικές φορές σημαντικά, στην αλλαγή τιμών των εισροών. Οι αεροπορικές εταιρείες, για παράδειγμα, καταναλώνουν πολλά καύσιμα αεριωθουμένων. Ιστορικά, οι περισσότερες αεροπορικές εταιρείες έδωσαν μεγάλη προσοχή στην αντιστάθμιση των αυξήσεων των τιμών του αργού πετρελαίου - αν και στις αρχές του 2004 μία μεγάλη αεροπορική εταιρεία κακώς κατόρθωσε (εξαλείψει) όλα τα φράγματα αργού πετρελαίου: μια δαπανηρή απόφαση πριν από την αύξηση τιμές του πετρελαίου.

-
Η Monsanto (NYSE: MON

MONMonsanto Co119. 54 + 0 .01%

δημιουργήθηκε με την Highstock 4. 2. 6 ) παράγει γεωργικά προϊόντα, ζιζανιοκτόνα και βιοτεχνολογικά προϊόντα. Χρησιμοποιεί συμβάσεις συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης για αντιστάθμιση της αύξησης των τιμών αποθέματος σόγιας και καλαμποκιού: Αλλαγές στις τιμές των εμπορευμάτων : Η Monsanto χρησιμοποιεί συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης για να προστατευθεί έναντι αυξήσεων τιμών εμπορευμάτων … αυτές οι συμβάσεις αντισταθμίζουν τις δεσμευμένες ή μελλοντικές αγορές τη λογιστική αξία των υποχρεώσεων στους καλλιεργητές για αποθέματα σόγιας και καλαμποκιού. Μια μείωση των τιμών κατά 10 τοις εκατό θα είχε αρνητική επίδραση στην εύλογη αξία των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης των 10 εκατομμυρίων δολαρίων για τις σπόρους σόγιας και των 5 εκατομμυρίων δολαρίων για το καλαμπόκι. Χρησιμοποιούμε επίσης ανταλλαγές φυσικού αερίου για τη διαχείριση του κόστους παραγωγής ενέργειας. Μία μείωση κατά 10 τοις εκατό της τιμής του φυσικού αερίου θα είχε αρνητική επίδραση στην εύλογη αξία των ανταλλαγών αξίας 1 εκατ. Δολαρίων. (Monsanto 10K, 11/04/04 Σημειώσεις στις Οικονομικές Καταστάσεις)

Πηγή: www. 10kwizard. com,

Συμπέρασμα

Έχουμε αναθεωρήσει τρεις από τους πιο δημοφιλείς τύπους εταιρικής αντιστάθμισης με παράγωγα προϊόντα. Υπάρχουν πολλές άλλες παράγωγες χρήσεις και εφευρέθηκαν νέοι τύποι. Για παράδειγμα, οι εταιρείες μπορούν να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο του καιρού τους για να τους αποζημιώσουν για επιπλέον κόστος μιας απροσδόκητα ζεστής ή κρύας εποχής. Τα παράγωγα που εξετάσαμε δεν είναι γενικά κερδοσκοπικά για την εταιρεία. Βοηθούν στην προστασία της εταιρείας από απρόβλεπτα γεγονότα: δυσμενείς συναλλαγματικές διακυμάνσεις ή μεταβολές επιτοκίων και απροσδόκητες αυξήσεις στο κόστος εισροών. Ο επενδυτής στην άλλη πλευρά της παράγωγης συναλλαγής είναι ο κερδοσκόπος. Ωστόσο, σε καμία περίπτωση δεν είναι αυτά τα παράγωγα ελεύθερα. Ακόμη και αν, για παράδειγμα, η εταιρεία εκπλήσσεται με μια εκδήλωση καλών ειδήσεων όπως μια ευνοϊκή κίνηση επιτοκίων, η εταιρεία (επειδή έπρεπε να πληρώσει για τα παράγωγα) λαμβάνει λιγότερα σε καθαρή βάση από ότι θα είχε χωρίς την αντιστάθμιση.