"Δεδομένων των αποτελεσμάτων μας αυτό το τρίμηνο", άρχισε η επιστολή του David Einhorn στους επενδυτές της Greenlight Capital, "αυτή είναι μια καλή στιγμή για να συζητήσουμε τη διαδικασία μας". Το Greenlight Capital είναι το hedge fund Einhorn που ιδρύθηκε το 1996 και το οποίο διαχειρίζεται ακόμα. Το αμοιβαίο κεφάλαιο επέστρεψε 14,3%, χωρίς έξοδα και έξοδα, κατά το τρίτο τρίμηνο του 2015. Οι συνολικές ετήσιες αποδόσεις (YTD) έφθασαν στο 17,1%, καθιστώντας το ένα πολύ καλό έτος.

Ο Einhorn είναι ένας από τους πιο αξιοσέβαστους επενδυτές στον κόσμο και ένας από τους πιο επιτυχημένους διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων υψηλού κινδύνου στην πρόσφατη ιστορία. Η αναγνώριση και η φήμη του ονόματός του αυξήθηκαν μετά από τη σωστή συρρίκνωση του μετοχικού κεφαλαίου της Lehman Brothers πριν από την πτώχευσή του το 2008, ενώ τα κεφάλαιά του επανέφεραν επανειλημμένα τις μέσες αποδόσεις της αγοράς.

Η επιστολή του επενδυτή είναι ένα πολύτιμο εργαλείο διδασκαλίας σχετικά με τον τρόπο ανάλυσης των μετοχών και ανάγνωσης των οικονομικών καταστάσεων. Όπως και με πολλούς επαγγελματίες επενδυτές, ο Einhorn κοιτάζει πέρα ​​από τα ακατέργαστα δεδομένα και αντλεί τα δικά του συμπεράσματα. Αυτά δεν είναι πάντα σωστά, αλλά είναι πάντα καλά ενημερωμένα.

Επενδυτές Αξίας

"Πρώτον, η επιστολή συνεχίζει," είμαστε επενδυτές αξίας. Αυτό σημαίνει ότι αγοράζουμε αυτό που πιστεύουμε ότι είναι παρεξηγημένες εταιρείες σε χαμηλές αποτιμήσεις σε σχέση με τα υποκείμενα περιουσιακά τους στοιχεία και τις μελλοντικές ταμειακές ροές. Ο Einhorn έχει προηγουμένως αναφερθεί στις οικονομικές καταστάσεις ως παζλ που χρειάζονται επίλυση. Αυτός προτείνει ότι οι καλοί επενδυτές έχουν την αίσθηση του τρόπου αντιμετώπισης των ελλιπών πληροφοριών.

Η παρουσίαση των οικονομικών καταστάσεων δεν είναι συναρπαστική εργασία, αλλά θα πρέπει να είναι το σημείο εκκίνησης και επαναλαμβανόμενο σημείο αναφοράς κατά την αξιολόγηση ενός αποθέματος για το χαρτοφυλάκιό σας. Υπάρχουν ευκαιρίες κέρδους όταν υπάρχουν σφάλματα τιμολόγησης στην αγορά και η εκσκαφή βαθιά είναι ο καλύτερος τρόπος για να τα εντοπίσετε.

Όταν αναθεωρείτε τις οικονομικές καταστάσεις για να συμπληρώσετε τα κομμάτια που λείπουν, αποφύγετε να τα βασίζεστε ως απόλυτη αλήθεια. Οι εταιρείες δεν εξηγούν πάντοτε σωστά τον εαυτό τους σωστά. "Μερικές φορές διαπιστώνουμε ότι ένα εισηγμένο ή αντιληπτό περιουσιακό στοιχείο είναι στην πραγματικότητα μια υποχρέωση", γράφει ο Einhorn, υποδηλώνοντας ότι αυτά τα λάθη δημιουργούν ένα χάσμα μεταξύ αξίας και τιμής.

παρεξηγημένες εταιρείες

Ο Einhorn συχνά αναφέρεται ως "ξεπερασμένες εταιρείες" ως αφετηρία του. Ισχυρίζεται ότι αυτό είναι διαφορετικό από πολλούς επενδυτές αξίας, οι οποίοι αρχίζουν αναζητώντας μόνο φτηνές εταιρείες. Αντί να ρωτήσω γιατί κάτι μπορεί να είναι φθηνό, ο Einhorn ξεκινά "αναγνωρίζοντας έναν λόγο για τον οποίο κάτι μπορεί να παρερμηνευτεί."

Αυτή η διαδικασία προϋποθέτει ότι οι επενδυτές πρέπει να εξετάσουν τα οικονομικά της επιχείρησης πριν αναθεωρήσουν τις οικονομικές καταστάσεις. Εάν τα οικονομικά της επιχείρησης είναι πολύπλοκα ή νέα, υπάρχει η πιθανότητα οι οικονομικές καταστάσεις να είναι επίσης σύνθετες και σύγχυση. Σε γενικές γραμμές, πιο περίπλοκα οικονομικά είναι δυσκολότερο να διαβαστούν και να προκαλέσουν περισσότερη παρεξήγηση.

Όταν παρουσιάζεται μια παρερμηνευμένη εταιρεία, χρησιμοποιήστε το ως ένδειξη ότι απαιτείται περισσότερη εκσκαφή. Η Greenlight Capital έχει κερδίσει σημαντικά κέρδη από τις εταιρείες που κάποτε πέφτουν, που άλλοι επενδυτές κακώς καταλάβαιναν. "Μερικοί επενδυτές βλέπουν απλά ένα μαχαίρι που πέφτει και δεν εξετάζουν περαιτέρω", εξηγεί ο Einhorn, "μια επιφανειακή οικονομική ανάλυση δεν εμπνέει εμπιστοσύνη." > Το SunEdison εξηγεί τη στρατηγική του Einhorn

Η SunEdison Inc. (NYSE: SUNE) αποτελεί εξαιρετικό παράδειγμα. Ήταν μια δύσκολη-κατανοητή εταιρεία σε μια νέα βιομηχανία και είχε πολύπλοκα οικονομικά, οπότε ο Einhorn ήταν περίεργος. Στην επιστολή του προς τους επενδυτές, ο Einhorn εξηγεί γιατί πολλές από τις υποχρεώσεις μιας εταιρείας μπορεί στην πραγματικότητα να είναι περιουσιακά στοιχεία. Είναι ένα υπέροχο παράθυρο στο μυαλό μιας επενδυτικής μεγαλοφυίας.

Οι Einhorn αύξησαν τη θέση του SunEdison όταν οι τιμές των μετοχών του μειώνονταν. "Οι οικονομικές καταστάσεις των SUNE ήταν δύσκολο να αποκρυπτογραφηθούν", δήλωσε ο κ. SUNE, όταν η SUNE πωλεί ένα έργο, το οποίο περιλαμβάνει προϊόντα αιολικής ή ηλιακής ενέργειας επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας ", φέρει τα λειτουργικά έξοδα, αλλά δεν καταφέρνει να κρατήσει τα έσοδα από την πώληση. Το αποτέλεσμα είναι η εμφάνιση λειτουργικής ζημίας." Ο Einhorn πίστευε ότι η SunEdison δεν ήταν τόσο απογοητευμένη ούτε κακή λειτουργία, όπως πρότειναν οι οικονομικές της καταστάσεις. Προσδιόρισε ότι η SunEdison ήταν υποτιμημένη και στα πρόθυρα της αύξησης του κεφαλαίου για την επέκταση της κερδοφορίας.

Εντούτοις, ο Einhorn έκανε λάθος. Η SunEdison δεν ήταν μια μεγάλη ευκαιρία και η εταιρεία κατέθεσε το κεφάλαιο 11 στις 21 Απριλίου 2016. Η πολυπλοκότητα της υπόθεσης ήταν αμηχανία σχεδόν σε όλους. Το Bloomberg ανέφερε ότι η χρηματοοικονομική διάρθρωση της εταιρείας είναι τόσο αδιαφανής που οι ίδιοι οι υπάλληλοί της έθεσαν ερωτήματα και η εταιρεία διερευνάται από το αμερικανικό Υπουργείο Δικαιοσύνης.

Ο Einhorn πούλησε το μεγαλύτερο μέρος της θέσης του SunEdison στις 19 Απριλίου 2016, δύο ημέρες πριν από την πτώχευση. Αυτό είναι ένα άλλο καλό μάθημα για τους επενδυτές. Αν κάνετε μια επένδυση, συνεχίστε να διαβάζετε και να αξιολογείτε. Εάν κάνετε ένα πραγματικά κακό στοίχημα, μην απογοητευτείτε ώστε να σταματήσετε εντελώς.