Το εμπορικό χαρτί (CP) είναι ένα μακροπρόθεσμο και εύκολα κατανοητό χρηματοπιστωτικό μέσο. Αλλά, όπως και πολλά άλλα πράγματα στον κόσμο των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων, οι "χρηματοοικονομικοί μηχανικοί" έχουν πάρει την παραδοσιακή εμπορική αγορά χαρτιού και το τσίμπημα. Το αποτέλεσμα είναι το εμπορικό χαρτί που υποστηρίζεται από στοιχεία ενεργητικού (ABCP) και οι συναφείς αγωγοί, τα δομημένα επενδυτικά οχήματα (SIV), τα οποία είναι ειδικά είδη αγωγών των οποίων η δομή τους καθιστά πιο επικίνδυνους. Σε αυτό το άρθρο, θα περιγράψουμε τη λειτουργία της αγοράς εμπορικού χαρτιού που υποστηρίζεται από περιουσιακά στοιχεία, συμπεριλαμβανομένων αγωγών, και θα σας δείξει τι πρέπει να προσέξετε.

Το εμπορικό χαρτί που υποστηρίζεται από περιουσιακά στοιχεία ή το ABCP είναι παρόμοιο με το παραδοσιακό εμπορικό χαρτί, επειδή εκδίδεται με λήξη ενός έτους ή μικρότερη (συνήθως λιγότερο από 270 ημέρες) , και έχει υψηλή βαθμολογία. Το CP χρησιμοποιείται ως βραχυπρόθεσμα οχήματα για επένδυση μετρητών και μπορεί να αναφέρεται ως "ισοδύναμα μετρητών". Η διαφορά μεταξύ του ABCP και του CP είναι ότι αντί να είναι ένα ακάλυπτο γραμματόσημο που αντιπροσωπεύει μια υποχρέωση της εκδότριας εταιρείας, το ABCP υποστηρίζεται από τίτλους. Επομένως, η αντιληπτή ποιότητα του ABCP εξαρτάται από τους υποκείμενους τίτλους.

SEE: Χρηματαγορά: Εμπορικό χαρτί

Σωλήνες

Ο αγωγός είναι ένα απομακρυσμένο όχημα ή οντότητα ειδικού σκοπού σε πτώχευση, πράγμα που σημαίνει ότι είναι ξεχωριστή επιχειρηματική οντότητα και δεν είναι τυλιγμένη τον ισολογισμό της χορηγούσας εταιρείας. Δεν θα δείτε τα περιουσιακά στοιχεία και τις υποχρεώσεις του προγράμματος ABCP στις ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις της χορηγού εταιρείας. Αυτό γίνεται για να απελευθερωθεί ο ισολογισμός της εταιρείας χορηγών βοήθειας και να βελτιωθούν οι οικονομικοί δείκτες της.

ΔΕΙΤΕ: Οντότητες εκτός ισολογισμού: Ο καλός, ο κακός και ο άσχημος

ABCP εκδίδεται από έναν από αυτούς τους ονομαστικά κεφαλαιοποιημένους απομακρυσμένους αγωγούς πτώχευσης. Υπάρχουν τέσσερις κατηγορίες αγωγών: πολλαπλών πωλητών, μεμονωμένων πωλητών, διαιτησίας ασφάλειας και SIV. Εδώ, θα επικεντρωθούμε κυρίως στις SIV, επειδή είναι οι πιο επιρρεπείς σε προβλήματα υπό ορισμένες συνθήκες της αγοράς. Ωστόσο, η επιλεγμένη δομή αγωγού εξαρτάται από το στόχο του χορηγού του σχεδίου. Για παράδειγμα, τα έσοδα από την έκδοση ΑΚΜΠ σε αγωγούς πολλαπλών και μεμονωμένων πωλητών θα μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν για τη χρηματοδότηση νέων στεγαστικών δανείων στην περίπτωση εταιρείας χρηματοδότησης υποθηκών. Η δομή ή ο τύπος του αγωγού είναι σημαντική για διάφορους λόγους που θα συζητήσουμε παρακάτω.

Με αγωγό πολλαπλών πωλητών, οι τίτλοι που καλύπτονται από περιουσιακά στοιχεία και αγοράζονται για χρήση στο πρόγραμμα, αγοράζονται από περισσότερους του ενός εντολέα. Με ένα μόνο πωλητή, είναι μόνο ένας δημιουργός. Για το λόγο αυτό, ένας αγωγός πολλαπλών πωλητών παρέχει περισσότερη διαφοροποίηση από τον εντολέα και είναι δυνητικά λιγότερο επικίνδυνη. Τα προγράμματα πολλαπλών πωλητών χρησιμοποιούν επίσης συχνά κάποιο είδος πιστωτικής ενίσχυσης που συμβάλλει στην άμβλυνση των πιστωτικών κινδύνων και των κινδύνων ρευστότητας.Αυτή η πιστωτική ενίσχυση μπορεί να είναι ένα ταμείο ή εγγυήσεις από τον ανάδοχο ή τις τράπεζες τρίτων.

Οι αγωγές μεμονωμένου πωλητή συνήθως δεν χρησιμοποιούν τον ίδιο τύπο πιστωτικών βελτιώσεων με τους αγωγούς πολλαπλών πωλητών. Ωστόσο, οι περισσότεροι αγωγούς απλού πωλητή είναι επεκτάσιμοι, επομένως μπορούν να παραταθούν πέρα ​​από την αρχική ημερομηνία λήξης, εάν δεν είναι σε θέση να μεταβιβάσουν το ΑΒΦΠ κατά τη λήξη τους. Για να κυλήσει σημαίνει αποπληρωμή εμπορικού χαρτιού με τα έσοδα από μια νέα έκδοση εμπορικού χαρτιού. Ωστόσο, η επέκταση δεν είναι αόριστη. πρέπει να πλειστηριάσουν περιουσιακά στοιχεία αν δεν μπορούν να πραγματοποιήσουν την παράταση της προθεσμίας.

Σε έναν αγωγό διαιτησίας κινητών αξιών, ο σκοπός του χρηματοπιστωτικού χορηγού είναι να εκδώσει το ABCP ως μέσο λήψης κεφαλαίων για την αγορά αξιών. Με αυτόν τον τρόπο, κερδίζουν μια διαφορά στο επιτόκιο που καταβάλλουν στους αγοραστές του ABCP (χαμηλότερο) και στην απόδοση που λαμβάνουν με τον όρο τίτλοι που αγόρασαν (υψηλότεροι). Όπως και τα προγράμματα πολλαπλών πωλητών, οι περισσότεροι αγωγικοί διακανονισμοί ασφάλειας έχουν κάποιο είδος πιστωτικής ενίσχυσης τρίτου μέρους.

SIVs

Ένα δομημένο επενδυτικό όχημα (SIV) είναι ένα ειδικό είδος διαύλου επειδή εκδίδει το ABCP. Πολλοί SIV διαχειρίζονται μεγάλες εμπορικές τράπεζες ή άλλοι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων (επενδυτικές τράπεζες ή hedge funds). Εκδίδουν το ABCP ως μέσο χρηματοδότησης αγορών τίτλων επενδυτικής ποιότητας (επίσης για να κερδίσουν το spread). Συνήθως επενδύουν το μεγαλύτερο μέρος των χαρτοφυλακίων τους σε περιουσιακά στοιχεία «ΑΑΑ» και «ΑΑ», τα οποία περιλαμβάνουν την κατανομή των ενυπόθηκων στεγαστικών δανείων. Σε αντίθεση με έναν αγωγό αρμπιτράζ πολλαπλών πωλητών ή κινητών αξιών, η SIV δεν χρησιμοποιεί πιστωτική ενίσχυση και τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία SIV χαρακτηρίζονται τουλάχιστον ως εβδομαδιαία.

SEE: Κέρδος από το χρέος υποθήκης με MBS Διαταραχές στην αγορά

Τι συμβαίνει με το ABCP όταν μειώνεται η αγοραία αξία των περιουσιακών στοιχείων; Η μείωση αυτή εισάγει κίνδυνο ρευστότητας. Γιατί θα υπάρξουν προβλήματα ρευστότητας στην αγορά αυτή; Όλα τα CP πρέπει να είναι σταθερά, ασφαλείς επενδύσεις, σωστά; Λοιπόν, η αγορά ABCP είναι λίγο διαφορετική, καθώς η μοίρα της είναι συνδεδεμένη με την αξία των υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων.

Η αγορά ABCP κινείται προς την κατεύθυνση της αγοράς υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων. Αν προκύψουν διαταραχές της αγοράς στην υποκείμενη αγορά, αυτό μπορεί να έχει πραγματικά αποτελέσματα στην αγορά ABCP. Για παράδειγμα, το ABCP μπορεί να δημιουργηθεί από οποιοδήποτε είδος εγγύησης που υποστηρίζεται από περιουσιακά στοιχεία, όπως τα εξασφαλισμένα με στοιχεία ενεργητικού φοιτητικά δάνεια, εξασφαλισμένα με περιουσιακά στοιχεία με πιστωτικές κάρτες ή τίτλους που καλύπτονται από περιουσιακά στοιχεία ενυπόθηκων στεγαστικών δανείων (συμπεριλαμβανομένων των τίτλων πρώτης και δευτερεύουσας αξίας). Εάν υπάρξουν σημαντικές αρνητικές εξελίξεις σε οποιαδήποτε από τις υποκείμενες αγορές, αυτό θα επηρεάσει την αντιληπτή ποιότητα και κίνδυνο του ABCP. Επειδή οι επενδυτές χαρτοφυλακίου μπορούν να αποφύγουν τον κίνδυνο, οι ανησυχίες σχετικά με το ABCP μπορούν να τους αναγκάσουν να αναζητήσουν άλλες βραχυπρόθεσμες επενδύσεις ισοδύναμες με μετρητά (παραδοσιακά CP, T-bills κλπ.). Αυτό σημαίνει ότι οι εκδότες ABCP δεν θα είναι σε θέση να αναθέσουν το ABCP τους, καθώς δεν θα έχουν επενδυτές να αγοράσουν τη νέα τους έκδοση. SEE: Υπερφόρτωση σε υποκεφάλαιο

Εκκαθάριση και αποτυχία SIVs

Υπάρχουν ορισμένοι κανόνες σχετικά με τα προγράμματα ABCP που ενδέχεται να απαιτούν εκκαθάριση των περιουσιακών στοιχείων, εάν δεν πληρούνται ορισμένοι όροι.Αυτό σημαίνει ότι θα μπορούσατε ενδεχομένως να έχετε αρκετά μεγάλα προγράμματα ABCP που πωλούν τα καταθλιπτικά περιουσιακά τους στοιχεία ταυτόχρονα. καθιστώντας ακόμη πιο πιεστική την τιμολογιακή πίεση σε μια έντονα ενισχυμένη αγορά περιουσιακών στοιχείων. Αυτοί οι κανόνες θεσπίζονται για την προστασία των επενδυτών του ABCP.

Για παράδειγμα, αναγκαστική εκκαθάριση μπορεί να συμβεί εάν η απομείωση της αξίας στην αγορά είναι μεγαλύτερη από 50%. Επομένως, η σύνθεση των υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων είναι σημαντική σε περιόδους πίεσης της αγοράς. Εάν η SIV συγκεντρωθεί σε μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων που αντιμετωπίζει μεγάλη πτωτική πίεση στις τιμές, θα διατρέχει μεγαλύτερο κίνδυνο εκκαθάρισης ή αποτυχίας. Οι χορηγοί της SIV ενδέχεται να μην ευθύνονται ειδικά για την απόδοση του εκδοθέντος ABCP, αλλά ενδέχεται να υποστούν κίνδυνο για τη φήμη τους εάν δεν αποπληρώσουν τους επενδυτές. Ως εκ τούτου, μια μεγάλη εμπορική τράπεζα που συμμετέχει σε μια αποτυχημένη SIV μπορεί να έχει περισσότερα κίνητρα για την αποπληρωμή των επενδυτών, σε αντίθεση με ένα μικρό ταμείο αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου ή μια εταιρεία επενδύσεων ειδικά συσταθείσα για αυτό το είδος διαιτησίας. Θα θεωρούνταν κακές επιχειρήσεις εάν μια μεγάλη, γνωστή τράπεζα έδινε στους επενδυτές, οι οποίοι θεωρούν ότι τα χρήματά τους ήταν ασφαλή σε ένα ενεργητικό που μοιάζει με μετρητά, χάνουν χρήματα για μια επένδυση του ABCP.

Η κατώτατη γραμμή

Η κατανόηση των επενδυτών τείνει να υστερεί στις νέες εξελίξεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Οι επενδυτές μπορούν μερικές φορές να θεωρούν δεδομένο ότι αυτό που έχουν αγοράσει έχει διαφορετικό σύνολο κινδύνων από τους προκατόχους τους. Συχνά, αυτοί οι κίνδυνοι δεν είναι εμφανείς μέχρι στιγμές πίεσης της αγοράς. Το ABCP είναι εμπορικό χαρτί, αλλά έχει χαρακτηριστικά που, υπό ορισμένες συνθήκες της αγοράς, το καθιστούν πολύ πιο επικίνδυνο από το παραδοσιακό CP.