Ο πιστωτικός κίνδυνος αντισυμβαλλομένου (CCR) βρίσκεται στο προσκήνιο από την οικονομική κρίση του 2007-08. Η σημασία της στην αξιολόγηση του συνολικού κινδύνου και των επιπτώσεων στις χρηματοπιστωτικές αγορές αναγνωρίστηκε ευρέως. Με τις κατευθυντήριες γραμμές της Βασιλείας 3 σχετικά με τις κεφαλαιακές απαιτήσεις ρύθμισης, αυτό αποτελεί τομέα υψηλής προτεραιότητας για τις χρηματοπιστωτικές ρυθμιστικές αρχές και τα θεσμικά όργανα.

Ο λανθασμένος κίνδυνος και ο σωστός κίνδυνος είναι δύο είδη κινδύνων που ενδέχεται να προκύψουν στο πλαίσιο του πιστωτικού κινδύνου του αντισυμβαλλομένου. Ο λανθασμένος κίνδυνος μπορεί να ταξινομηθεί περαιτέρω σε SWWR (ειδικός λανθασμένος κίνδυνος) και GWWR (γενικός κίνδυνος εσφαλμένης οδού). Ας ξεκινήσουμε από την κατανόηση των κινδύνων αυτών και τον τρόπο ταυτοποίησής τους.

-

Ορισμός

Ας υποθέσουμε ότι ο αντισυμβαλλόμενος A εισέρχεται σε συναλλαγή με τον αντισυμβαλλόμενο Β. Αν κατά τη διάρκεια της συναλλαγής η πιστωτική έκθεση του αντισυμβαλλομένου Α στον αντισυμβαλλόμενο Β αυξάνεται ταυτόχρονα με την πιστοληπτική ικανότητα του αντισυμβαλλομένου Β επιδεινώνεται, τότε έχουμε μια περίπτωση λανθασμένου κινδύνου. Σε ένα τέτοιο σενάριο, η πιστωτική έκθεση στον αντισυμβαλλόμενο συσχετίζεται αρνητικά με την πιστωτική ποιότητα του αντισυμβαλλόμενου και την ικανότητα πληρωμών όταν είναι απαιτητή. Με άλλα λόγια, ο αντισυμβαλλόμενος είναι πιθανότερο να χρεοκοπήσει, καθώς χάνει περισσότερο την εμπορική θέση. Ο συγκεκριμένος κίνδυνος λανθασμένης αντιμετώπισης προκύπτει λόγω παραγόντων που σχετίζονται με τον αντισυμβαλλόμενο, όπως η υποβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας, τα χαμηλά κέρδη ή οι δικαστικές διαφορές. Ενώ ο γενικός λανθασμένος κίνδυνος εμφανίζεται όταν η θέση του εμπορίου επηρεάζεται από μακροοικονομικούς παράγοντες όπως τα επιτόκια, ο πληθωρισμός ή η πολιτική ένταση σε μια συγκεκριμένη περιοχή.

Ο κίνδυνος σωστού τρόπου, από την άλλη πλευρά, είναι το ακριβώς αντίθετο από τον λανθασμένο κίνδυνο. Όταν η φερεγγυότητα του αντισυμβαλλομένου βελτιώνεται καθώς αυξάνεται η υποχρέωσή του πληρωμής για το συγκεκριμένο εμπόριο, καλείται σωστός κίνδυνος. Ο όρος «κίνδυνος ορθής κατεύθυνσης» μπορεί να είναι λίγο παραπλανητικός, δεδομένου ότι πρόκειται για θετικό κίνδυνο για την CCR, πράγμα που σημαίνει ότι ο σωστός κίνδυνος είναι καλός, ενώ ο WWR πρέπει να αποφευχθεί. Τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα ενθαρρύνονται να διάρθουν τις συναλλαγές τους έτσι ώστε να φέρουν τον σωστό κίνδυνο και όχι τον λανθασμένο κίνδυνο. Το WWR και το RWR αναφέρονται μαζί ως DWR (κίνδυνος κατεύθυνσης).

Ακολουθούν μερικά παραδείγματα για να κατανοήσετε αυτές τις έννοιες.

Πλαίσιο για εικονογραφήσεις

Θα χρησιμοποιούμε το ακόλουθο πλαίσιο εταιρειών, τους τίτλους και τις συναλλαγές τους.

Παραδείγματα κινδύνου λάθους

Σενάριο 1: ειδικός κίνδυνος λάθους

Η Cortana Inc. αγοράζει μια επιλογή πώλησης με την μετοχή της Alfa Inc (ALFI) ως υποκείμενο της ημέρας 12 από την Alfa Inc.

Strike Τιμή: $ 75, Λήξη: Ημέρα 30, Είδος: American Put-Option, Υποκείμενη: ALFI stock

Την ημέρα 24, η ALFI μειώθηκε στα $ 60 λόγω υποβάθμισης της βαθμολογίας. Εδώ, η έκθεση της Cortana Inc.προς την Alfa Inc. αυξήθηκε σε $ 15 (τιμή προμήθειας μείον την τρέχουσα τιμή), ενώ ταυτόχρονα η Alfa Inc. είναι πιο πιθανό να χρεώσει τις πληρωμές της. Πρόκειται για περίπτωση συγκεκριμένου λανθασμένου κινδύνου.

Σενάριο 2: Γενικός λανθασμένος κίνδυνος

Η BAC Bank, με έδρα τη Σιγκαπούρη, εισάγει μια συμφωνία ανταλλαγής TRS με την Alfa Inc. Σύμφωνα με τη συμφωνία ανταλλαγής, η BAC Bank πληρώνει τη συνολική απόδοση του ομολόγου BND_BAC_AA και λαμβάνει κυμαινόμενο επιτόκιο LIBOR, προσαυξημένο κατά 3% από την Alfa Inc. Αν τα επιτόκια αρχίσουν να αυξάνονται παγκοσμίως, τότε η πιστωτική θέση της Alfa Inc. επιδεινώνεται ταυτόχρονα με την αύξηση των υποχρεώσεων πληρωμών της προς την BAC Bank. Αυτό είναι ένα παράδειγμα μιας συναλλαγής που φέρει Γενικό λάθος τρόπο κινδύνου λόγω των επιτοκίων (ένας μακροοικονομικός παράγοντας).

Σενάριο 3: Κίνδυνος σωστού τρόπου

Η Sparrow Inc. αγοράζει μια επιλογή κλήσης με το απόθεμα ALFI ως υποκείμενο της ημέρας από την Alfa Inc.

Τιμή απεργίας: $ 65, Λήξη: Ημέρα 30, Υποκείμενη αξία: Απόθεμα ALFI

Την ημέρα 30, η επιλογή αγοράς είναι στα χρήματα και έχει αξία $ 15, η οποία είναι επίσης η έκθεση της Sparrow Inc. στην Alfa Inc. Κατά την ίδια περίοδο, το απόθεμα ALFI ανήλθε στα $ 80, μια νίκη σε μια μεγάλη διαφορά εναντίον μιας άλλης επιχείρησης. Μπορούμε να δούμε ότι η πιστωτική έκθεση της Sparrow Inc. στην Alfa Inc. αυξήθηκε ταυτόχρονα με τη βελτίωση της πιστοληπτικής ικανότητας της Alfa. Πρόκειται για περίπτωση ορθού κινδύνου, ο οποίος αποτελεί θετικό ή προτιμώμενο κίνδυνο κατά τη διάρθρωση των χρηματοοικονομικών συναλλαγών.

Σενάριο 4: SWWR σε περίπτωση εξασφαλισμένης συναλλαγής

Ας υποθέσουμε ότι η Cortana Inc. συνάπτει προθεσμιακή σύμβαση για το αργό πετρέλαιο με τη Sparrow Inc. Σ 'αυτή τη συμφωνία και οι δύο αντισυμβαλλόμενοι υποχρεούνται να τοποθετήσουν ασφάλεια όταν η καθαρή θέση τους στο εμπόριο υπολείπεται μιας ορισμένης τιμής. Περαιτέρω, ας υποθέσουμε ότι η Cortana Inc. δεσμεύει την ALFI και η Sparrow Inc. δεσμεύει το δείκτη STQI ως ασφάλεια. Εάν το απόθεμα SPRW του Sparrow συμβεί να αποτελεί συστατικό στοιχείο του δείκτη STQ 200, τότε η Cortana Inc. εκτίθεται σε λανθασμένο κίνδυνο στην παραπάνω συναλλαγή. Ωστόσο, η λανθασμένη έκθεση σε αυτή την περίπτωση περιορίζεται στο βάρος του αποθέματος SPRW στο STQ 200 πολλαπλασιασμένο με το εμπορικό νόημα.

Σενάριο 5: SWWR-GWWR Hybrid σε περίπτωση CDS

Τώρα ας πάμε σε μια πιο περίπλοκη περίπτωση λανθασμένου τρόπου. Ας υποθέσουμε ότι το επενδυτικό σκέλος της Cortana κατέχει στην ονομαστική της αξία 30 εκατομμύρια δολάρια δομημένων τίτλων BND_BAC_AA, που εκδίδει η BAC Bank. Προκειμένου να προστατευθεί αυτή η επένδυση από πιστωτικό κίνδυνο αντισυμβαλλομένου, η Cortana συνάπτει σύμβαση ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης με την Alfa Inc. Σε αυτή τη συμφωνία, η Alfa Inc. παρέχει πιστωτική προστασία στην Cortana στην περίπτωση που η BAC Bank αθετήσει τις υποχρεώσεις της.

Ωστόσο, τι συμβαίνει εάν ο συγγραφέας CDS (Alfa) δεν είναι σε θέση να εκπληρώσει την υποχρέωσή του ταυτόχρονα με την αθέτηση υποχρεώσεων της BAC Bank; Η Alfa Inc. και η BAC Bank, που ανήκουν στην ίδια κατηγορία επιχειρήσεων, μπορούν να επηρεαστούν από παρόμοιους μακροοικονομικούς παράγοντες. Για παράδειγμα, κατά τη διάρκεια της χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008, ο τραπεζικός κλάδος σε όλο τον κόσμο έγινε αδύναμος, με αποτέλεσμα την επιδείνωση των πιστωτικών θέσεων των τραπεζών και των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων εν γένει. Στην περίπτωση αυτή, τόσο ο εκδότης CDS όσο και ο εκδότης της υποχρέωσης αναφοράς συσχετίζονται δυσμενώς με συγκεκριμένους παράγοντες GWWR / macro και συνεπώς φέρουν τον κίνδυνο διπλής αθέτησης στον αγοραστή CDS Cortana Inc.

Η κατώτατη γραμμή

Κίνδυνος λανθασμένου τρόπου που προκύπτει όταν η πιστωτική έκθεση σε αντισυμβαλλόμενο κατά τη διάρκεια του εμπορίου επηρεάζεται δυσμενώς από την πιστωτική ποιότητα του αντισυμβαλλομένου. Αυτό μπορεί να οφείλεται είτε σε κακώς δομημένες συναλλαγές (συγκεκριμένο WWR) είτε σε παράγοντες της αγοράς / μακροοικονομίας που επηρεάζουν ταυτόχρονα τόσο τη συναλλαγή όσο και τον αντισυμβαλλόμενο με δυσμενή τρόπο (γενικό ή εικαζόμενο WWR). Μπορεί να υπάρχουν διαφορετικά σενάρια όπου ενδέχεται να προκύψει κίνδυνος λανθασμένης αντιμετώπισης και υπάρχουν κανονιστικές οδηγίες για τον τρόπο με τον οποίο πρέπει να αντιμετωπιστούν ορισμένες από αυτές, όπως για παράδειγμα η εφαρμογή πρόσθετης περικοπής στην περίπτωση του WWR σε μια εξασφαλισμένη συναλλαγή ή ο υπολογισμός της έκθεσης σε αθέτηση υποχρεώσεων ( EAD) και απώλεια λόγω αθέτησης (LGD). Σε έναν συνεχώς εξελισσόμενο οικονομικό κόσμο, καμία μέθοδος ή καθοδήγηση δεν μπορεί να είναι εξαντλητική και συνεπώς η ευθύνη για τη δημιουργία ενός ισχυρότερου παγκόσμιου τραπεζικού συστήματος ικανό να αντισταθεί σε σοβαρές οικονομικές διαταραχές παραμένει κοινή μεταξύ των ρυθμιστικών αρχών και των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων.