Στον κόσμο των κινητών αξιών σταθερού εισοδήματος, τα ομόλογα αντιπροσωπείας αντιπροσωπεύουν μία από τις ασφαλέστερες επενδύσεις και συχνά συγκρίνονται με ομόλογα του Δημοσίου (T-bonds) λόγω του χαμηλού κινδύνου και της υψηλής ρευστότητάς τους. Όμως, αντίθετα από τα ομολογιακά δάνεια, τα οποία εκδίδονται μόνο από το Υπουργείο Οικονομικών, τα ομόλογα οργανισμών προέρχονται από διάφορες πηγές, μεταξύ των οποίων όχι μόνο κυβερνητικές υπηρεσίες, αλλά και ορισμένες εταιρείες που χορήγησαν χάρτες από την κυβέρνηση. Σε αυτό το άρθρο θα εξετάσουμε τους διαφορετικούς τύπους χρέους των πρακτορείων, τα φορολογικά θέματα που σχετίζονται με το καθένα και θα δούμε την πληθώρα επιλογών που διατίθενται σε μεμονωμένους επενδυτές που αναζητούν μοναδικές δομές ομολόγων.

Σημείωση

: Ο όρος «ομολογιακό δάνειο» στο άρθρο αυτό περιλαμβάνει όλα τα χρεόγραφα που εκδίδονται από το δημόσιο ταμείο του Ηνωμένου Βασιλείου, περιλαμβανομένων των ομολόγων T, των τραπεζογραμματίων και των χαρτονομισμάτων. Εκδότες Ομολογιακών Οργανισμών

Δεν εκδίδονται όλα τα ομόλογα οργανισμών από κυβερνητικούς οργανισμούς. Πράγματι, οι μεγαλύτεροι εκδότες δεν είναι οργανισμοί καθαυτοι, αλλά μάλλον κυβερνητικοί οργανισμοί (GSE). Αυτό είναι μια σημαντική διάκριση, καθώς οι αληθινές υπηρεσίες υποστηρίζονται ρητά από την πλήρη πίστη και πίστη της αμερικανικής κυβέρνησης (καθιστώντας τους κινδύνους αθέτησης πληρωμών ουσιαστικά τόσο χαμηλοί όσο τα δάνεια του Δημοσίου), ενώ οι GSE είναι ιδιωτικές εταιρείες που διαθέτουν κυβερνητικές χάρτες, που θεωρούνται σημαντικές για τη δημόσια τάξη.

AD:

Μεταξύ άλλων, οι εταιρείες αυτές παρέχουν στεγαστικά δάνεια, γεωργικά δάνεια, δάνεια σπουδαστών και βοηθούν στη χρηματοδότηση του διεθνούς εμπορίου. Επειδή η κυβέρνηση δίνει ιδιαίτερη έμφαση σε αυτές τις δραστηριότητες χορηγώντας κατ 'αρχάς χάρτες, η αγορά γενικά πιστεύει ότι η κυβέρνηση δεν θα επιτρέψει την αποτυχία των εταιρειών χαρτοφυλακίου - παρέχοντας έτσι σιωπηρή εγγύηση για το χρέος της GSE. Μολονότι οι έμποροι ομολόγων αντιπροσωπείας αναγνωρίζουν αυτή τη διάκριση μεταξύ πραγματικών οργανισμών και ΓΕΣ κατά την αγορά ή πώληση ομολόγων, ωστόσο οι αποδόσεις και για τους δύο τύπους χρεών τείνουν να είναι σχεδόν ίδιες.

AD:

Στον παρακάτω πίνακα βλέπουμε δύο υποθετικά ομόλογα οργανισμών που προσφέρονται προς πώληση από έναν έμπορο ομολόγων. Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα Πίστεως (FFCB) είναι μια GSE, η οποία έχει εμπράκτως εγγύηση για το χρέος της, ενώ τα ομόλογα ιδιωτικής χρηματοδότησης (PEFCO) υποστηρίζονται από κρατικούς τίτλους των ΗΠΑ (κατέχονται ως ασφάλεια) και οι πληρωμές τόκων θεωρούνται σαφής υποχρέωση της αμερικανικής κυβέρνησης. Ωστόσο, στη γραμμή απόδοσης έως τη λήξη (YTM), μπορεί κανείς να διαπιστώσει σαφώς ότι, στην αγορά, τόσο οι έμμεσες όσο και οι ρητές εγγυήσεις αποτιμώνται πολύ παρόμοια, με αποτέλεσμα σχεδόν ταυτόσημες αποδόσεις.

-

Οντότητα Bond 1	Bond 2	Ομολογιακό Δάνειο	Εκδότης
FFCB	PEFCO		GSE
Οργανισμός	Λήξη	2/20/2009
2/15/2009	2/28/2009	Κουπόνι < 5. 08	3. 375
4. 75	Ρωτήστε τιμή *	100. 589	97. 467
100. 413	Απόδοση μέχρι τη λήξη (YTM) *	4.760	4. 753
4. 53	Παρόλο που φέρουν κρατική εγγύηση (σιωπηρή ή ρητή), τα ομόλογα οργανισμών εμπορεύονται με πριμ απόδοσης (spread) πάνω από συγκρίσιμα ομολογίες του Δημοσίου. Στο παραπάνω παράδειγμα, το ομολογιακό επιτόκιο FFCB προσφέρεται σε 23 μονάδες βάσης (4,76% - 4,33% = 0,23%) πάνω από το ομολογιακό δάνειο και το ομολόγων PEFCO σε λίγο πάνω από 22 μονάδες βάσης.	Υπάρχουν μερικοί λόγοι για τους οποίους οι επενδυτές πρέπει να αναμένουν αυτή την υψηλότερη απόδοση σε ομόλογα οργανισμών για τα κρατικά ομόλογα:	Υπάρχει κάποιος πρόσθετος κίνδυνος, όσο ελαφρύς, εξαιτίας πολιτικού κινδύνου ότι η κρατική εγγύηση χρέους γραφείων θα μπορούσε να τροποποιηθεί ή να ανακληθεί το μέλλον, αφήνοντας τα ομόλογα πιο επιρρεπή σε αθέτηση υποχρεώσεων.

Τα κρατικά ομόλογα είναι αναμφίβολα το πιο ρευστό χρηματοπιστωτικό μέσο στον πλανήτη και χρησιμοποιούνται από τις κεντρικές τράπεζες και άλλα πολύ μεγάλα ιδρύματα που απαιτούν την ικανότητα να αγοράζουν ή να πωλούν τίτλους σε τεράστιες ποσότητες πολύ γρήγορα και αποτελεσματικά. Οι οργανισμοί, από την άλλη πλευρά, δεν είναι ούτε τόσο υγροί, ούτε αποτελεσματικοί στο εμπόριο.

Για παράδειγμα, εάν ένα μεγάλο ταμείο ή η κυβέρνηση επιθυμεί να αγοράσει 10ετή ομόλογα ύψους 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων, θα μπορούσε εύκολα να καλύψει τη διαταγή χρησιμοποιώντας κρατικά ομόλογα, ίσως ακόμη και να βρει αυτό το ποσό σε ένα ενιαίο θέμα ομολόγων, αγοράσει ομόλογα οργανισμών, η σειρά θα πρέπει να χωριστεί σε πολλά μικρότερα τμήματα διαφόρων θεμάτων, που σημαίνει περισσότερο χρόνο που δαπανάται και μια λιγότερο αποδοτική διαδικασία γενικά. Φυσικά, για μεμονωμένους επενδυτές που αγοράζουν πολύ μικρότερες ποσότητες, αυτό δεν είναι γενικά πρόβλημα.

1. Για κάθε επενδυτή που ζει σε κράτος που επιβάλλει το δικό του κρατικό φόρο πάνω από τον ομοσπονδιακό φόρο, ίσως το πιο κρίσιμο ζήτημα είναι η διαφορετική φορολόγηση των κρατικών ομολόγων. Ενώ οι πληρωμές με χρεωστικούς τίτλους από τους πιο γνωστούς οργανισμούς (Fannie Mae και Freddie Mac) φορολογούνται τόσο σε ομοσπονδιακό όσο και σε κρατικό επίπεδο, οι οργανισμοί φορολογούνται σε ομοσπονδιακό επίπεδο
2. μόνο .

Αντίθετα, οι αποδόσεις που έχουν βρεθεί τόσο σε φορολογικά όσο και σε κρατικά αφορολόγητα ομόλογα είναι πολύ παρόμοιες, αν όχι ίσες. Αν και κάποιος μπορεί να υποθέσει ότι τα ομόλογα οργανισμών που δεν φορολογούνται σε κρατικό επίπεδο θα ήταν ακριβότερα από εκείνα που είναι πλήρως φορολογητέα (αντισταθμίζοντας έτσι ένα μέρος του οφέλους - όπως συμβαίνει με τα δημοτικά ομόλογα, τα οποία είναι γενικά πιο ακριβά λόγω των προνομιούχων φορολογική κατάσταση), αυτό δεν συμβαίνει πάντοτε. (Για να μάθετε περισσότερα σχετικά με τον θορυβώδη κόσμο των δημοτικών ομολόγων, βλέπε

Τα βασικά των δημοτικών ομολόγων , Η στάθμιση των φορολογικών οφελών των δημοτικών τίτλων και

. - Οντότητα Bond 1 Bond 2 Ομολογιακό Δάνειο Εκδότης Fannie Mae

FHLB	599> Φορολογικός φόρος ελεύθερος	Πλήρης φορολογία ή κρατικός φόρος ελεύθερος	Πλήρως φορολογητέος
Κρατικός φόρος ελεύθερος	Λήξη	12/15/2016	12/16/2016 < 2016
Κουπόνι	4. 875	4. 75
4. 625	Ρωτήστε τιμή *	99. 816	98. 854
100. 811	Απόδοση μέχρι τη λήξη (YTM) *	4. 898	4. 898
4. 52	Επειδή οι αποδόσεις προ φόρων τόσο σε φορολογικά όσο και σε κρατικά αφορολόγητα ομόλογα είναι γενικά σχεδόν πανομοιότυπα, είναι σημαντικό να αγοραστούν κρατικά αφορολόγητα ομόλογα σε λογαριασμούς που υπόκεινται σε κρατικούς φόρους εισοδήματος.	Για να επεξηγήσουμε αυτό το σημείο, ο παρακάτω πίνακας δείχνει πώς επηρεάζονται οι ταμειακές ροές από τους ομοσπονδιακούς και τους κρατικούς φόρους. Σε αυτό το παράδειγμα καταβάλλουμε 100 € (ονομαστική αξία) για ένα διετές χρεόγραφο πρακτορείας με ετήσιο κουπόνι 6%, στη συνέχεια το κρατάμε μέχρι τη λήξη του. Ας υποθέσουμε ότι βρίσκεστε στην ομοσπονδιακή φορολογική κατηγορία 35% και ότι ζείτε στην Καλιφόρνια, όπου ο συντελεστής φόρου εισοδήματος του κράτους είναι 9,3%.	-
Έτος 1	Έτος 2	Μετά φόρων IRR	Κρατικό Φόρο χωρίς Φόρο

Ταμειακή ροή προ φόρων

$ 6. 00

$ 106. 00	Ομοσπονδιακός φόρος (35%)	$ 2. 10	$ 2. 10
Ταμειακή ροή μετά φόρων	$ 3. 90	$ 103. 90	3. 90%
Πλήρως φορολογητέα ομόλογα	Ταμειακή ροή προ φόρων	$ 6. 00
$ 106. 00	Κρατικός Φόρος (9,3%)	$ 0. 56	$ 0. 56
Ομοσπονδιακός φόρος (35%) *	$ 1. 90	$ 1. 90	Ταμειακή ροή μετά φόρων
$ 3. 54	$ 103. 54	3. 54%
* Ομοσπονδιακός φόρος είναι χαμηλότερος λόγω της έκπτωσης κρατικών φόρων	Αν το ομολογιακό που αγοράσαμε είναι κρατικό αφορολόγητο, το εσωτερικό μας ποσοστό απόδοσης (IRR) καθαρό από τους φόρους θα είναι 3,9%, αλλά αν κακώς αγοράσουμε ένα ομολόγων που υπόκεινται σε κρατικό φόρο, η απόδοση μας μειώνεται κατά 36 μονάδες βάσης σε 3. 54%.	Επιλέξτε το Δικαίωμα Δομής Δεσμών για Εσάς
Ορισμένοι οργανισμοί εκδίδουν	πολύ	χρέους. Για παράδειγμα, οι Federal Home Loan Banks εξέδωσαν 322 δολάρια. Αξίας 5 δισ. Δολαρίων το 2006. Ενώ υπάρχει αρκετό απλό χρέος βανίλιας που εκδίδεται, ένα εκπληκτικό ποσό είναι δομημένο με πιο εξωτικούς τρόπους και μπορεί να ικανοποιήσει τις συγκεκριμένες ανάγκες των επενδυτών.	Ένα μεγάλο μέρος του χρέους των πρακτορείων είναι πληρωτέο, το οποίο μπορεί να είναι μια καλή επένδυση αν νομίζετε ότι οι αποδόσεις είναι πιθανό να αυξηθούν. Δεδομένου ότι οι εκπεφρασμένες ομολογίες περιέχουν ενσωματωμένο δικαίωμα αγοράς (που μπορεί να ασκηθεί από τον πωλητή), γενικά έχουν υψηλότερες αποδόσεις για να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο κλήσης του ομολόγου. Ορισμένα χρεόγραφα γραφείου μπορούν να καλυφθούν ανά πάσα στιγμή, ενώ άλλα είναι μηνιαία, τριμηνιαία ή ακόμη και μόνο μία συγκεκριμένη ημερομηνία πριν από τη λήξη τους. Εναλλακτικά, ορισμένα ομόλογα οργανισμών εκδίδονται με μια διάταξη που μπορεί να ασκηθεί από τον κάτοχο του ομολόγου, η οποία μπορεί να ωφελήσει τον αγοραστή εάν οι αποδόσεις αυξάνονται. (Για να μάθετε περισσότερα σχετικά με αυτούς τους δεσμούς, ανατρέξτε στην ενότητα

Εκπεμπόμενα ομόλογα: Επικεφαλής Διπλή Ζωή

και

Χαρακτηριστικά κλήσεων: Μην τραβήξετε ίσως οι πιο σημαντικές και συνηθέστερες διατάξεις για τον εντοπισμό κατά την αγορά ομολόγων, υπάρχουν πολλές άλλες δομές και διατάξεις που πρέπει επίσης να αναζητηθούν. Κάπως συνηθισμένο είναι μια βαθμιαία δομή, στην οποία το κουπόνι αυξάνεται καθώς ο δεσμός προσεγγίζει την ωριμότητα. Οι εντατικές αυξήσεις συχνά συνδέονται με υποκείμενα με δικαίωμα πληρωμής ομολογίες, γεγονός που τους καθιστά πιο πιθανό να καλούνται καθώς αυξάνεται το κουπόνι (δεδομένου ότι ο εκδότης είναι πιο πιθανό να αποσυρθεί από το χρέος όταν έχει μεγαλύτερο κουπόνι για να πληρώσει). Εκδίδονται επίσης ομόλογα κυμαινόμενου επιτοκίου, στα οποία το κουπόνι επαναρυθμίζεται περιοδικά με επιτόκιο συνδεδεμένο με τις αποδόσεις των ομολόγων LIBOR, ομολόγων του Δημοσίου ή με κάποιο άλλο καθορισμένο σημείο αναφοράς. Άλλες παραλλαγές κουπονιών είναι διαθέσιμες, συμπεριλαμβανομένων των μηνιαίων πληρωμών τοκομεριδίων ή των ομολογιών από τόκους μέχρι τη λήξη (παρόμοια με τα ομόλογα μηδενικού τοκομεριδίου). Επίσης υπάρχουν διαθέσιμα ομόλογα που φέρουν πρόνοια για θάνατο, στην οποία η περιουσία ενός αποθανόντος ομολογιούχου μπορεί να εξαγοράσει το ομολογιακό ομόλογο.(Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με αυτούς τους τύπους ομολόγων, βλέπε Advanced Bond Concepts

και Τα βασικά στοιχεία της κλίμακας ομολόγων .) πίνακα με βασικές πληροφορίες για κάθε εκδότη. Οι τέσσερις πρώτες αντιπροσωπεύουν πάνω από το 90% του συνολικού οφειλόμενου χρέους των οργανισμών και είναι οι πιο συνηθισμένοι επενδυτές των εκδοτών που θα συναντήσουν κατά την αγορά ομολόγων. Σύμβολο

Ονοματεπώνυμο

GSE / Οργανισμός Υποχρεωτικό Φόρο Εισοδήματος Τούρκου FHLB Federal Home Loan Banks GSE

No 999 FHLMC < (Fannie Mae) GSE

Ναι	FFCB	Ομοσπονδιακή Τράπεζα Πιστωτικών Τραπεζών	GSE
GSE	Όχι	REFCORP	Ανάλυση Χρηματοδότησης Corp.
GSE	Όχι	TVA	> GF
GSE	GSE	GSE	GSE
ΝΑΙ	GSE	GSE
AID	Οργανισμός Διεθνούς Ανάπτυξης	Οργανισμός	Ναι
FAC	> Οργανισμός	Όχι	SBA
Διαχείριση μικρών επιχειρήσεων	Οργανισμός	Ναι	USPS
U. Η ταχυδρομική υπηρεσία	GSE	Όχι	Συμπέρασμα
Τα ομόλογα του Οργανισμού δίνουν στους ιδιώτες και στα ιδρύματα την ευκαιρία να κερδίσουν υψηλότερη απόδοση από ό, τι τα δάνεια του Δημοσίου, θυσιάζοντας ελάχιστα από πλευράς κινδύνου ή ρευστότητας. Επιπλέον, το πλήθος των δομών ομολόγων που βρέθηκαν στις προσφορές των πρακτορείων επιτρέπει στους αγοραστές να προσαρμόζουν τα χαρτοφυλάκιά τους στις δικές τους συνθήκες.	Για μια ευρύτερη προοπτική για τα ομόλογα, βλέπε	Η αγορά ομολόγων: Μια ματιά πίσω	και
Ποια είναι τα καύσιμα του εθνικού χρέους;	Σχολεία επιχειρήσεων με υψηλότερη απόδοση επένδυσης (ROI) Μια μοναδική μελέτη βρίσκει μια σειρά προγραμμάτων MBA που έχουν καλύτερη απόδοση της επένδυσης από τη συνηθισμένη λίστα με κορυφαία σχολεία. Γιατί ορισμένα προνομιούχα αποθέματα έχουν υψηλότερη απόδοση από τα κοινά αποθέματα; Προτού απαντήσουμε σε αυτή την ερώτηση, ας κάνουμε μια γρήγορη ανασκόπηση της αποτίμησης της αποδόσεως ενός αποθέματος. Η απόδοση υπολογίζεται λαμβάνοντας το ετήσιο αναμενόμενο μέρισμα του αποθέματος και στη συνέχεια διαιρώντας τον αριθμό αυτό με την τρέχουσα αγοραία τιμή του αποθέματος, με αποτέλεσμα ένα συντελεστή που εκφράζεται συνήθως σε ποσοστιαίες μονάδες. Ένας επενδυτής είναι στην φορολογική κατηγορία 36% και κατέχει δημοτικά ομόλογα με απόδοση 8% μέχρι τη λήξη. Ποια είναι η ισοδύναμη φορολογητέα απόδοση; Α. 8. 0% Β. 22. 2% C. 9. 3% D. 12. 5% Σωστή απάντηση: D "A" διαιρεί τον συντελεστή 1-μείον-φόρου με την απαλλαγή από το φόρο, αντί για αντίστροφα, και ο ματωμένος μαθηματικός δεν θα παρατηρήσει το πρόβλημα τάξης μεγέθους και θα διαβάσει "8 "ως" 8% ". Το" Β "χωρίζει την απαλλασσόμενη από τον φόρο απόδοση με τον φορολογικό συντελεστή και όχι με τον συντελεστή 1-μείον.