Μια δημόσια εγγραφή ή μια αρχική δημόσια προσφορά είναι ένας τρόπος για μια ιδιωτική εταιρεία να αντλήσει κεφάλαια για πράξεις και ανάπτυξη με την πώληση μετοχών της εταιρείας στο κοινό. Αλλά πώς μια επιχείρηση καθορίζει πόσες μετοχές θα πρέπει να πουλήσει και σε ποια τιμή; Με άλλα λόγια, πώς μια επιχείρηση καθορίζει τη δική της αξία στην ανοικτή αγορά; Για το σκοπό αυτό, οι εταιρείες απευθύνονται σε επενδυτικές τράπεζες για αποτίμηση. Η αποτίμηση μιας δημόσιας εγγραφής είναι μια λεπτή υπόθεση. Εάν το απόθεμα υποτιμηθεί, η εταιρεία μπορεί να αφήσει τεράστια χρηματικά ποσά ενώ οι αρχικοί επενδυτές αποκομίζουν τεράστια κέρδη από την πώληση του υποτιμημένου αποθέματος. Αν το απόθεμα είναι υπερτιμημένο, η ασφαλιστική τράπεζα αναλαμβάνει συχνά να εισέλθει και να αγοράσει μετοχές για να προωθήσει την τιμή, οι επενδυτές χάνουν χρήματα και το απόθεμα μπορεί να προκληθεί καθώς οι επενδυτές προσπαθούν να εκταμιεύσουν μετοχές. Η απότομη απόδοση των πρόσφατων δημόσιων εγγραφών όπως αυτή του παραγωγού Candy Crush King Digital Entertainment (KING) δείχνει ότι οι εκτιμήσεις των επενδυτικών τραπεζών απέχουν πολύ από την επιστήμη. Σε αυτό το άρθρο, θα συζητήσουμε για ποιο λόγο και πώς αποτιμώνται οι εκτιμήσεις IPO των επενδυτικών τραπεζών.

- <->

( Δείτε το σχετικό Top 5 IPO Flops του 2014 και πώς αποτιμάται η IPO;)

Ο ρόλος των Επενδυτικών Τραπεζών στη διαδικασία τιμολόγησης IPO

Η IPO είναι μια σύνθετη και χρονοβόρα διαδικασία. Πριν από την δημόσια εγγραφή, η ιδιωτική επιχείρηση αποτιμά το απόθεμά της από τους αναλυτές για να καθορίσει ένα ρεαλιστικό εύρος τιμών. Η αξιολόγηση αυτή συμβάλλει επίσης στη διάρθρωση της δημόσιας εγγραφής ώστε να ανταποκρίνεται στις απαιτήσεις αύξησης κεφαλαίου της εταιρείας. Οι επενδυτικοί τραπεζίτες θεωρούνται εμπειρογνώμονες αποτίμησης. Διευκολύνουν αυτό που ονομάζεται αποκάλυψη των τιμών της ιδιωτικής επιχείρησης. Στη συνέχεια, η επενδυτική τράπεζα θα προσφέρει στους μεγάλους θεσμικούς επενδυτές, ιδιώτες επενδυτές και άλλους επενδυτές που έχουν επιλέξει κεράσι την ευκαιρία να αγοράσουν μετοχές της εταιρείας. Τα αλιεύματα είναι αυτοί οι αρχικοί επενδυτές πρέπει να αποφασίσουν πόσες μετοχές να αγοράσουν χωρίς να γνωρίζουν την ακριβή τιμή ανά μετοχή. Με βάση τις συστάσεις των επενδυτικών τραπεζιτών, ο ασφαλιστής της IPO (συνήθως μια επενδυτική τράπεζα ή ένα συνδικάτο πολλών τραπεζών επενδύσεων) αποφασίζει ποια θα είναι η τιμή μιας μετοχής (αυτό θα γίνει η τιμή προσφοράς).

Οι επενδυτικοί τραπεζίτες μπορούν να εγγυηθούν ένα ελάχιστο ποσό κεφαλαίου με την αγορά των μετοχών από την εταιρεία και την πώλησή τους στο κοινό μέσω της IPO ή απλώς να βοηθήσουν στη διαδικασία IPO χωρίς να εγγυηθούν οποιοδήποτε ποσό. Συνήθως ακολουθούν τη διαδικασία συνδιαλλαγής, όπου πολλοί ασφαλιστές λαμβάνουν δόσεις ή τμήματα μετοχών προς πώληση.

Παρά τις προσπάθειες της επενδυτικής τράπεζας και την εξαντλητική ανάλυσή της, η διαδικασία ανάληψης μιας επιχείρησης από ιδιωτική σε δημόσια σημαίνει την υποταγή της στις ιδιοτροπίες ενός απρόβλεπτου ανοικτή αγορά. Την ημέρα έναρξης, όταν η πρώην ιδιωτική εταιρεία εισέρχεται για πρώτη φορά στο χρηματιστήριο ως δημόσια εισηγμένη εταιρεία, η τιμή ανοίγματος μπορεί να ξεπεραστεί.Μια τιμή ανοίγματος που είναι πολύ υψηλότερη από την τιμή προσφοράς υποδεικνύει ότι το απόθεμα υποτιμήθηκε και ότι η εταιρεία έχει αφήσει χρήματα του πίνακα. Μια τιμή ανοίγματος που είναι πολύ χαμηλότερη από την τιμή προσφοράς υποδεικνύει ότι το απόθεμα υπερεκτιμήθηκε. Η τιμή κλεισίματος, η βραχυπρόθεσμη απόδοση και η μακροπρόθεσμη απόδοση των αποθεμάτων μπορούν επίσης να αποκαλύψουν σφάλματα στην αποτίμηση.

AD:

Εδώ είναι οι κύριοι λόγοι για τους οποίους ορισμένες αποτιμήσεις IPO χάνουν το σήμα.

Διαφορετικότητα των μεθόδων αποτίμησης των IPO:

Οι επενδυτικοί τραπεζίτες χρησιμοποιούν μια ποικιλία μεθόδων αποτίμησης όπως η συγκρίσιμη μέθοδος ανάλυσης της εταιρείας, το μοντέλο προεξοφλημένων μερισμάτων, το μοντέλο προεξοφλημένων ταμειακών ροών και η μέθοδος οικονομικής προστιθέμενης αξίας μεταξύ άλλων. Όλα αυτά τα μοντέλα εξαρτώνται από τα διαθέσιμα δεδομένα και από τις υποκείμενες υποθέσεις. Διαφορετικά αποτελέσματα παρατηρούνται συχνά από διαφορετικά μοντέλα που χρησιμοποιούνται για την ίδια αποτίμηση των αποθεμάτων. Καμία μέθοδος δεν ταιριάζει απόλυτα και υπάρχει ποικιλία γνώμης για την τιμολόγηση, καθώς διάφοροι συμμετέχοντες στην αγορά (εκτός από την τράπεζα αναδοχής) εκτιμούν διαφορετικά την IPO. Η επιλογή των ποσοτικών μεθόδων από τους επενδυτικούς τραπεζίτες σε σχέση με την αντίληψη άλλων συμμετεχόντων στην αγορά αποτελεί πρωταρχική πηγή διακύμανσης της τιμολόγησης της IPO.

Διφορούμενη επιχειρηματική αντίληψη:

1. Ο σημερινός επιχειρηματικός κόσμος εξελίσσεται με πολύπλοκο τρόπο. Οι καινοτομίες εμφανίζονται με μια προσέγγιση mix-n-match ειδικά για τις εταιρείες τεχνολογίας που βρίσκουν ενδιαφέρουσες επιχειρηματικές προοπτικές σε επικαλυπτόμενους τομείς. Παρόλο που οι εξελίξεις αυτές ανοίγουν τις πόρτες στις νέες επιχειρηματικές ευκαιρίες, καθιστά τις αποτιμήσεις των επιχειρήσεων δύσκολες. Για παράδειγμα, η εταιρεία Zynga (ZNGA ZNGAZynga Inc., 86-1, 53%
2. που δημιουργήθηκε με την Highstock 4. 2. 6 ), ξεκίνησε ως εταιρεία παροχής υπηρεσιών τυχερών παιχνιδιών κοινωνικής δικτύωσης, δύσκολος. Είναι μια εταιρεία ψυχαγωγίας, μια εταιρεία δικτύου ή μια εταιρεία τεχνολογίας; Ποια κατηγορία εταιρειών ομότιμων θα πρέπει να συγκριθεί για ακριβείς αποτιμήσεις; Οι προσπάθειες αξιολόγησης ενός αποθέματος για την κατηγοριοποίηση τομέων και τη σύγκριση μεταξύ ομοτίμων οδηγεί σε ατελείς αποτιμήσεις. Μελλοντική επιχειρηματική πρόταση: Αν και η διαδικασία καθορισμού των τιμών IPO περιλαμβάνει μια μεγάλη και διαφοροποιημένη ομάδα συμμετεχόντων στην αγορά, αυτή η ομάδα αξιολόγησης παραμένει σχετικά μικρή σε σύγκριση με τη συνολική αγορά. Αυτή η ομάδα μπορεί να έχει τη δική της αντίληψη της αποτίμησης η οποία μπορεί να διαφέρει από εκείνη της συνολικής αγοράς. Αυτός ο όμιλος κατέχει τιτλοποίηση IPO μέχρι την ημέρα έναρξης, όταν η αγορά αναλάβει τον έλεγχο των τιμών των μετοχών. Η αγορά αντιλαμβάνεται την αποτίμηση κυρίως ως προς το μελλοντικό δυναμικό, το οποίο μπορεί να αλλάξει δραματικά σε σύντομο χρονικό διάστημα. Παρά την κερδοφορία και τον αγωγό άλλων παιχνιδιών, οι King Digital Entertainment (KING) και Zynga (της φήμης Candy Crush και Farmville, αντίστοιχα) υποχώρησαν απότομα. Η αντίληψη της αγοράς ήταν ότι με ένα μόνο χτύπημα το καθένα, οι εταιρείες θα μπορούσαν να είναι ένα χτύπημα αναρωτιέται με ζοφερές μελλοντικές προοπτικές. Ενδιάμεσες Εξελίξεις:
3. Οι επενδυτές τραπεζίτες έκαναν την τέλεια δουλειά - έκαναν την τέλεια τιμή προσφοράς για την IPO.Εντούτοις, μεταξύ του καθορισμού της τέλειας τιμής προσφοράς και της έναρξης της δημόσιας διαπραγμάτευσης, πολλά πράγματα μπορεί να συμβεί να απορρίψουν την αποτίμηση. Στην περίπτωση της δημόσιας εγγραφής στο Facebook, λίγο πριν γίνει δημόσια, η εταιρεία αποφάσισε να αυξήσει σημαντικά τον αριθμό των προς πώληση μετοχών. Για παράδειγμα, ο πρώην επενδυτής του Facebook Peter Thiel αύξησε το μερίδιό του από 7,7 εκατομμύρια σε 16,8 εκατομμύρια μετοχές, πράγματι εξαγοράζοντας την εταιρεία. Οι εξελίξεις αυτές επηρεάζουν την προσφορά και τη ζήτηση των μετοχών και συνεπώς την τιμολόγηση της ημέρας έναρξης. Οι επενδυτικές τράπεζες ενδέχεται να μην έχουν πλήρη έλεγχο αυτών των εξελίξεων. Χρήση αυξημένου κεφαλαίου
4. : Ο πρωταρχικός σκοπός μιας δημόσιας εγγραφής είναι η άντληση κεφαλαίων. Μια εταιρεία οφείλει να αναφέρει πώς σχεδιάζει να χρησιμοποιήσει το αντληθέν κεφάλαιο στο ενημερωτικό της δελτίο IPO. Ωστόσο, τέτοιος σκοπός της χρήσης του αμοιβαίου κεφαλαίου μπορεί να αποκλίνει μετά την IPO. Η τιμή της IPO μπορεί να καθοριστεί με βάση τα δηλωμένα μελλοντικά σχέδια επέκτασης που χρησιμοποιούν τα έσοδα της IPO. Ωστόσο, λόγω των ενδιάμεσων εξελίξεων, μια εταιρεία μπορεί να χρησιμοποιήσει τα κεφάλαια για την αποπληρωμή του υφιστάμενου χρέους. Οι εξελίξεις αυτές επηρεάζουν σημαντικά τις εκτιμήσεις των τιμών που οδηγούν σε μεταβολές των τιμών. Ο ρόλος της επενδυτικής τράπεζας περιορίζεται στην IPO και οι αποτιμήσεις της βασίζονται σε διαθέσιμες (και προβλεπόμενες) πληροφορίες. Η απόκλιση στις επιχειρηματικές δραστηριότητες μετά την IPO δεν ελέγχεται από τις επενδυτικές τράπεζες και οδηγεί σε αποκλίσεις τιμών. Έλλειψη διαφάνειας:
5. Η διαφάνεια, η ευθύνη και η υπευθυνότητα ενδέχεται να διακυβεύονται σε μια λίστα IPO. Οι κύριοι ασφαλιστές της IPO του Facebook (Morgan Stanley και 32 άλλοι) πλήρωσαν 38 δολάρια ανά μετοχή για το αντίστοιχο μερίδιό τους. Πώλησαν τις μετοχές τους σε τιμή εκκίνησης $ 42. 05 με άμεσο κέρδος $ 4. 05 ανά μετοχή την ημέρα διαπραγμάτευσης. Κατά τους ισχυρισμούς, η πώληση αυτή οδήγησε σε πτώση των τιμών. Το Facebook και οι ασφαλιστές του κατηγορήθηκαν για απάτη. Στην έκθεση "Η ανάγκη για διαφάνεια, υπευθυνότητα και λογοδοσία: η υπόθεση της δημόσιας εγγραφής στο Facebook", από τον Cervellati et al, το πρόβλημα έγκειται στην έλλειψη διαφάνειας, λανθασμένης εταιρικής κουλτούρας και συγκρούσεων συμφερόντων και προκαταλήψεων συμπεριφοράς αναλυτές αποτίμησης. " Σχετικά νεώτερες εταιρείες:
6. Οι ημέρες στις οποίες οι ιδιωτικές επιχειρήσεις θα λειτουργούσαν για δεκαετίες, πριν γίνουν δημόσιες, έφυγαν. οι ταμειακές ροές είναι ένα δύσκολο έργο Δεδομένων αυτών των προκλήσεων, η αποτίμηση χρησιμοποιώντας την ανάλυση DCF συχνά γεμίζεται με σφάλματα που οδηγούν σε λανθασμένη τιμολόγηση της IPO.Σε αυτές τις περιπτώσεις χρησιμοποιείται μια εναλλακτική λύση για το DCF, τα πολλαπλάσια ομάδας ομολόγων. οι συγκρίσιμοι πολλαπλασιασμοί που χρησιμοποιούνται σε αυτή την αποτίμηση πολλαπλών ομάδων ομότιμων (όπως ο λόγος P / E ή τα στατιστικά μέτρα όπως ο μέσος όρος και ο διάμεσος) δεν είναι ακριβή λόγω έλλειψης προηγούμενων δεδομένων. Γνωστοποίηση προβλέψεων κερδών στο Ενημερωτικό Δελτίο IPO
7. : Ορισμένες αγορές δεν παρέχουν εντολή για γνωστοποίηση της πρόβλεψης κερδών για μια δημόσια εγγραφή. Είναι υποχρεωτικό στο Ηνωμένο Βασίλειο, ενώ είναι προαιρετικό στις Ηνωμένες Πολιτείες και τον Καναδά.Οι συνηθισμένοι επενδυτές μπορεί να μην έχουν σαφή εικόνα της πρόβλεψης κερδών, λόγω της οποίας δεν μπορούν να ελέγξουν την τιμή προσφοράς της IPO. Οι εκτιμήσεις που βασίζονται σε ανύπαρκτες προβλέψεις κερδών αφήνονται συνεπώς στην αξιολόγηση από επενδυτικούς τραπεζίτες, γεγονός που μπορεί να οδηγήσει σε ανωμαλίες τιμών. Η κατώτατη γραμμή
8. Οι επενδυτικές τράπεζες διαδραματίζουν βασικό ρόλο στη διαδικασία της IPO, η σημαντικότερη είναι η αποτίμηση της IPO. Περιορισμένη στο πεδίο της μελέτης λόγω των προαναφερθέντων παραγόντων, οι τράπεζες επενδύσεων συχνά παραπαίουν στην ακριβή τιμολόγηση της δημόσιας εγγραφής. Η έλλειψη ακρίβειας στις εκτιμήσεις IPO μπορεί να οδηγήσει σε μια εταιρεία που αφήνει τεράστια χρηματικά ποσά στο τραπέζι, στην απώλεια της εμπιστοσύνης των επενδυτών στις προσφορές IPO στην αγορά, με την εγγραφή των μελλοντικών προσφορών IPO και στις δύσκολες επιδόσεις κατά την πρώτη ημέρα.