Η επιτυχής επένδυση στο χρηματιστήριο προέρχεται από τη δυνατότητα να προβλέψουμε με ακρίβεια τις μελλοντικές τιμές των μετοχών. Όπως όλοι γνωρίζουμε, είναι αδύνατο να προβλέψουμε το μέλλον, αλλά οι αναλυτές και οι επενδυτές που αναπτύσσουν μια υγιή προσέγγιση μπορούν να αυξήσουν σημαντικά τον πλούτο τους με την πάροδο του χρόνου. Δύο βασικές τεχνικές αποτίμησης - DCF και Comparables - προέρχονται από την προσπάθεια να προβλεφθούν οι ταμειακές ροές μιας επιχείρησης και να συγκριθούν τα πολλαπλάσια συναλλαγών με άλλες παρόμοιες επιχειρήσεις στην αγορά. Παρακάτω είναι μια επισκόπηση του καθενός και ποια παραδείγματα ποια είναι η καλύτερη για χρήση και πότε.

Αναπροσαρμοσμένη ταμειακή ροή - επισκόπηση

Η ανάλυση των προεξοφλημένων ταμειακών ροών ή η ανάλυση DCF συνίσταται στην εκτίμηση των μελλοντικών ταμειακών ροών μιας επιχείρησης. Θεωρείται απόλυτο μοντέλο, το οποίο θα συγκριθεί με ένα σχετικό μοντέλο παρακάτω. Ο απόλυτος όρος σημαίνει ότι εξετάζουμε μια συγκεκριμένη επιχείρηση, αντί να τη συγκρίνουμε με τους αντιπάλους της. Δεύτερον, αυτές οι μελλοντικές ταμειακές ροές προεξοφλούνται στην τρέχουσα αξία με ένα συγκεκριμένο προεξοφλητικό επιτόκιο. Για να εκτιμήσετε τα ίδια κεφάλαια μιας επιχείρησης, το κόστος των ιδίων κεφαλαίων είναι ένα εύλογο προεξοφλητικό επιτόκιο που θα χρησιμοποιηθεί. Το άθροισμα αυτών των ταμειακών ροών αντιπροσωπεύει την εκτιμώμενη αξία των ιδίων κεφαλαίων. Ο Warren Buffett έχει περάσει πολύ χρόνο γράφοντας για αυτή την έννοια, την οποία εξήγησε ως εκτίμηση της εγγενούς αξίας της επιχείρησης ή της αξίας της επιχείρησης, υποθέτοντας ότι οι μελλοντικές ταμειακές της ροές θα μπορούσαν να προβλεφθούν με βεβαιότητα.

Φυσικά, κανένας από εμάς δεν είναι σήμερα σε θέση να προβλέψει το μέλλον. Μέχρι να επινοηθεί μια μηχανή χρόνου, πρέπει να βασιστούμε στις εκτιμήσεις για να κάνουμε το καλύτερο δυνατό για να προβάλουμε τις μελλοντικές ταμειακές ροές και να βρούμε ένα κατάλληλο προεξοφλητικό επιτόκιο. Επομένως, αυτή η προσέγγιση είναι καλύτερη όταν πιστεύουμε ότι υπάρχει μια λογική πιθανότητα οι εκτιμήσεις μας να αποδειχθούν ακριβείς. Η ανάλυση μιας επιχείρησης με σταθερές ιστορικές ταμειακές ροές, όπως μια εταιρεία τροφίμων ή υγειονομικής περίθαλψης που δεν επηρεάζεται από τα σκαμπανεβάσματα στην οικονομία, μπορεί να διευκολύνει την εξαγωγή αυτών των σταθερών παρελθουσών τάσεων στο μέλλον. Οι κερδοφόρες επιχειρήσεις με μεγάλες ταμειακές ροές έχουν μεγαλύτερη πιθανότητα ότι οι ταμειακές τους ροές θα συνεχιστούν στο μέλλον ή θα παραμείνουν θετικές εάν σημειωθεί κάμψη της επιχείρησης.

Τα προβλήματα με τη χρήση αυτού του μοντέλου μπορούν να συμβούν σε επιχειρήσεις με ασταθείς ταμειακές ροές, γεγονός που δυσχεραίνει την πρόβλεψη μελλοντικών. Οι νεώτερες επιχειρήσεις με μη αποδεδειγμένες ή ανώριμες τάσεις κέρδους είναι επίσης πιο δύσκολο να εκτιμηθούν χρησιμοποιώντας την προσέγγιση DCF. Οι βιομηχανίες στις οποίες μπορεί να συμβεί αυτό περιλαμβάνουν τις νέες τεχνολογίες της βιοτεχνολογίας και της τεχνολογίας.

Η εκτίμηση του κατάλληλου προεξοφλητικού επιτοκίου μετοχών είναι επίσης κάπως υποκειμενική και πρέπει να έχει αξιόπιστες εισροές. Μια προσέγγιση είναι να ληφθεί η απόδοση ταμειακών ροών μιας επιχείρησης (ταμειακές ροές διαιρούμενη με την τρέχουσα τιμή της μετοχής) και να προστεθεί ένας εκτιμώμενος ρυθμός αύξησης στις μελλοντικές ταμειακές ροές. Μια δεύτερη προσέγγιση είναι η χρήση του μοντέλου τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου ή CAPM.Οι εισροές στην προσέγγιση αυτή περιλαμβάνουν την εκτίμηση του ποσοστού άνευ κινδύνου και της βήτα της επιχείρησης και την προβολή του ενδεχομένως κατάλληλου ασφαλίστρου κινδύνου αγοράς, το οποίο είναι μια εκτιμώμενη απόδοση της αγοράς μείον το ποσοστό χωρίς κίνδυνο. Αυτή η μέθοδος είναι πολύ πιο δύσκολη και μπορεί να χρειαστεί αρκετή δουλειά για την έρευνα των καλύτερων προσεγγίσεων για την εκτίμηση αυτών των εισροών.

Η Συγκριτική Ανάλυση

Δεδομένων των προκλήσεων με την ακριβή πρόβλεψη των ταμειακών ροών και του κατάλληλου προεξοφλητικού επιτοκίου χρησιμοποιώντας την προσέγγιση DCF, μια συγκρίσιμη ανάλυση μπορεί να είναι μια χρήσιμη συμπληρωματική προσέγγιση. Σε άλλες περιπτώσεις, μπορεί να χρησιμεύσει ως η κύρια προσέγγιση αποτίμησης. Υπάρχουν δύο βασικές συγκρίσιμες προσεγγίσεις.

Η πρώτη συγκρίσιμη προσέγγιση εξετάζει τα εμπορικά πολλαπλάσια των ανταγωνιστών μιας επιχείρησης. Αυτό μπορεί να είναι επωφελές για την εξέταση μιας νεώτερης επιχείρησης με είτε ανύπαρκτες ή ασταθείς τάσεις ταμειακών ροών. Συγκρίνοντας το με πιο εδραιωμένους αντιπάλους, ένας αναλυτής μπορεί να είναι σε θέση να παρουσιάσει με μεγαλύτερη ακρίβεια μια αποτίμηση.

Για παράδειγμα, η χρήση ενός πολλαπλού τύπου επιχείρησης για πωλήσεις σε έναν κλάδο μπορεί να βοηθήσει στην καθιέρωση εύλογου πολλαπλασιασμού. Μια επιχείρηση με μεγαλύτερο αναπτυξιακό δυναμικό μπορεί να δικαιολογήσει ένα πολλαπλάσιο του μέσου όρου της βιομηχανίας. Αντίστροφα, μια επιχείρηση με λιγότερο ισχυρή προοπτική ανάπτυξης θα μπορούσε να κερδίσει ένα μικρότερο πολλαπλάσιο. Και εστιάζοντας στις πωλήσεις, υπάρχει λιγότερη εξάρτηση από τις ταμειακές ροές, που απαιτούνται για την προσέγγιση DCF.

Μια άλλη συγκρίσιμη προσέγγιση είναι να εξετάσουμε τη δραστηριότητα εξαγοράς. Αναλύοντας για ποιες εταιρείες αποκτήθηκαν, ένας αναλυτής μπορεί να παρουσιάσει μια εύλογη εκτίμηση της δίκαιης αγοραίας αξίας, η οποία είναι ο σκοπός της αποτίμησης μιας εταιρείας κατά πρώτο λόγο. Μια εξαγορά θα μπορούσε επίσης να χρησιμοποιήσει μια προσέγγιση της αξίας των επιχειρήσεων προς τις πωλήσεις, η οποία θα μπορούσε να εφαρμοστεί στην επιχείρηση που αποτιμάται. Άλλα πολλαπλάσια περιλαμβάνουν τα κέρδη από την τιμή σε κέρδος ή τα κέρδη από την τιμή. Η ταμειακή ροή μπορεί να χρησιμοποιηθεί αντί των κερδών, όπως συμβαίνει με την προσέγγιση DCF.

Εκτός από το όφελος της συγκρισιμότητας σε περισσότερες από μία επιχειρήσεις, μια συγκρίσιμη ανάλυση μπορεί επίσης να βοηθήσει έναν αναλυτή να δει τις τάσεις με την πάροδο του χρόνου. Για παράδειγμα, η εξέταση μιας τιμής πολλαπλών κερδών κατά την πεντηκοστή, 10- ή και 20ετή περίοδο μπορεί να βοηθήσει να διακρίνει τις τάσεις με την πάροδο του χρόνου και όταν ένα απόθεμα μπορεί να εμπορεύεται κάτω από ποικίλα οικονομικά κλίματα. Φυσικά, πρέπει ακόμα να γίνει μια εκτίμηση για ένα μελλοντικό πολλαπλό, αλλά ένα μεγαλύτερο χρονικό πλαίσιο μπορεί να βοηθήσει στην αύξηση της ακρίβειας. Η συγκρίσιμη μέθοδος είναι επίσης σχετικά απλή, με δύο κύριες εισροές να είναι η τιμή των μετοχών και να επιλέγονται στοιχεία από την κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων μιας επιχείρησης.

Οι δυνητικές αναστολές με τη συγκριτική προσέγγιση περιλαμβάνουν και πάλι την υποκειμενικότητα στην εμφάνιση των αριθμών. Δεν είναι όλες οι επιχειρήσεις όμοιοι και κανένας δεν πρόκειται να κάνει εμπόριο με το ίδιο πλήθος. Πρέπει να υπάρχουν διαφορετικά πολλαπλάσια που έχουν καθοριστεί βάσει του μεγέθους, του δυναμικού ανάπτυξης, της κερδοφορίας και της έδρας της επιχείρησης. Υπάρχει επίσης ένα πρόβλημα ολισθηρό-κλίση όπου η αγορά θα μπορούσε να είναι υπερτιμημένη. Αν συμβαίνει αυτό, τότε όλα τα πολλαπλάσια συναλλαγών θα μπορούσαν να διογκωθούν και να μην υποδηλώνουν την εγγενή αξία μιας επιχείρησης.Αυτός είναι ένας βασικός λόγος για τον οποίο αυτή η προσέγγιση ονομάζεται σχετικό μοντέλο αποτίμησης, το οποίο οφείλεται στο γεγονός ότι η αποτίμηση είναι σχετική με τις ανταγωνιστικές επιχειρήσεις ενός κλάδου ή ενός τομέα.

Η κατώτατη γραμμή

Ο τρόπος επιλογής της καταλληλότερης προσέγγισης αποτίμησης είναι εξαιρετικά υποκειμενικός. Έτσι είναι οι εισροές που χρειάζονται για να βρεις αυτά τα μοντέλα. Αλλά η πρακτική μπορεί να κάνει τέλεια ή τουλάχιστον να επιτρέψει σε έναν επενδυτή να δοκιμάσει και να προβλέψει το μέλλον όσο το δυνατόν ακριβέστερα.