Στη θεωρία και την πρακτική της αποτίμησης των ιδίων κεφαλαίων συναντάμε γενικά δύο προσεγγίσεις αποτίμησης: τις προεξοφλημένες ταμειακές ροές (DCF) και τις συγκρίσιμες. Το μοντέλο DCF αναφέρεται σε μια ομάδα προσεγγίσεων που ονομάζονται επίσης "μοντέλα σημερινής αξίας". "Αυτά παραδοσιακά υποθέτουν ότι η αξία ενός περιουσιακού στοιχείου ισούται με την παρούσα αξία όλων των μελλοντικών χρηματικών παροχών. Το μοντέλο αυτό είναι εύκολο στη χρήση όταν τα μελλοντικά χρηματικά οφέλη είναι γνωστά ή μπορούν τουλάχιστον να προβλεφθούν εύλογα. (Για περισσότερες πληροφορίες, δείτε: Ανάλυση DCF: Πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα του DCF

CFA, FRM " />

ταμειακές ροές

• Οποιοσδήποτε ρυθμός αύξησης των ταμειακών ροών και
• Ο απαιτούμενος συντελεστής απόδοσης (κόστος ευκαιρίας) που χρησιμοποιείται ως προεξοφλητικό επιτόκιο
• Οι πιο συνήθεις παραλλαγές του μοντέλου DCF είναι η έκπτωση μερισμάτων το μοντέλο (DDM) και το μοντέλο ελεύθερης ταμειακής ροής (FCF) (το οποίο, με τη σειρά του, πρέπει να σχηματίζει ελεύθερη ταμειακή ροή στα ίδια κεφάλαια (FCFE) και ελεύθερη ταμειακή ροή προς τα μοντέλα της εταιρείας (FCFF) οι ροές που είναι προεξοφλημένες με ένα σχετικό απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης.Αν οι εταιρείες αναμένεται να αυξήσουν τις πληρωμές μερισμάτων, αυτό πρέπει επίσης να διαμορφωθεί με μοντέλο.Επιπλέον, προστίθεται σταθερός ρυθμός ανάπτυξης ή πολλαπλοί ρυθμοί ανάπτυξης που αντιπροσωπεύουν μακροπρόθεσμους και βραχυπρόθεσμους ρυθμούς ανάπτυξης

Πλεονεκτήματα

Μειονεκτήματα

Η εσωτερική αξία ενός μετοχικού κεφαλαίου μπορεί να δικαιολογηθεί.

Βασίζεται στις ελεύθερες ταμειακές ροές και όχι στη λογιστική αριθμούς. Οι διαφορετικές παραλλαγές του μοντέλου λαμβάνουν υπόψη διαφορετικούς ρυθμούς ανάπτυξης (π.χ. μοντέλα πολλαπλών σταδίων). Με βάση τις παραδοχές σχετικά με τις εισροές (ρυθμός ανάπτυξης, απαιτούμενη απόδοση ιδίων κεφαλαίων και μελλοντικές ταμειακές ροές).

Δύσκολη η πρόβλεψη ταμειακών ροών σε κυκλικές επιχειρήσεις. Η μέθοδος των συγκρίσιμων στοιχείων χρησιμοποιεί δείκτες από μια βιομηχανία, ομάδα ομοτίμων ή παρόμοιες εταιρείες για να υπολογίσει την αξία ιδίων κεφαλαίων της εταιρείας. Χρησιμοποιούνται ως επί το πλείστον οι ακόλουθοι λόγοι: αναλογία τιμής προς κέρδη (P / E), αναλογία τιμών προς πώληση (P / S) και αξία κερδών προ φόρων, αποσβέσεων και αποσβέσεων (EV / EBITDA), τα οποία ονομάζονται επίσης "πολλαπλάσια". "(Λόγω αυτού, η μέθοδος των συγκρίσιμων ονομάζεται επίσης" μέθοδος πολλαπλών. ") Η επικρατούσα αντίληψη της συγκρίσιμης μεθόδου είναι ο νόμος μιας τιμής, σύμφωνα με τον οποίο παρόμοια περιουσιακά στοιχεία πρέπει να πωλούνται σε παρόμοια τιμή. Μπορούμε να το αναδιατυπώσουμε για τα κέρδη ή το κέρδος της εταιρείας: εταιρείες που έχουν παρόμοια έσοδα και οδηγούς κερδών πρέπει να αξίζουν περίπου το ίδιο.

Για παράδειγμα, φανταστείτε ότι θέλετε να αποτιμάτε τα ίδια κεφάλαια μιας εταιρείας που λειτουργεί σε επιχειρήσεις γραφείου εκτύπωσης γραφείου και τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) που φθάνουν τα δώδεκα μήνες (TTM) είναι $ 0. 5. Σύμφωνα με τον Thompson Reuters, ο λόγος TTM P / E για τη βιομηχανία αυτή ήταν 18. 55x στα μέσα Ιουνίου 2015.Στη συνέχεια, πολλαπλασιάζοντας την εταιρεία EPS με αυτό το πολλαπλάσιο, θα έχουμε 0. 5 * 18. 55 = $ 9. 275, που μπορεί να θεωρηθεί ότι είναι η εγγενής αξία της εταιρείας. του κοινού αποθέματος.

Πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα συγκρίσιμων μεθόδων

Πλεονεκτήματα

Μειονεκτήματα	Εύκολο στην κατανόηση και εφαρμογή.
Λιγότερες υποθέσεις που χρησιμοποιήθηκαν παρά με το DCF. Καλύτερα καταγράφει την τρέχουσα διάθεση της αγοράς. Η επιλογή των πολλαπλών μπορεί να είναι υποκειμενική.	Δύσκολο να βρείτε συγκρίσιμα στοιχεία με ταυτόσημους ή τουλάχιστον παρόμοιους οδηγούς εσόδων. Η υπόθεση ότι η αγορά αποτιμά με ακρίβεια την ομάδα ομοτίμων. Ποιο μοντέλο θα χρησιμοποιηθεί

Η επιλογή μεταξύ αυτών των δύο εναλλακτικών μοντέλων αποτίμησης θα εξαρτηθεί από συγκεκριμένους παράγοντες όπως η διαθεσιμότητα και η ακρίβεια των εισροών (οδηγούς εσόδων και κύκλοι επιχειρήσεων κλπ.).

Εταιρείες που πληρώνουν μερίσματα, ώριμες και σταθερές

Το μοντέλο DDM εφαρμόζεται καλύτερα για σταθερές και ώριμες δημόσιες εταιρείες που πληρώνουν μερίσματα. Για παράδειγμα, η BP plc. (BP

BPBP41, 48 + 0, 17% Δημιουργήθηκε με Highstock 4. 2. 6 ), Microsoft Corporation (MSFT MSFTMicrosoft Corp84. Highstock 4. 2. 6 ) και Wal-Mart Stores Inc. (WMT Καταστήματα WMTWal-Mart Inc88, 95 + 0, 28% ) πληρώνουν τακτικά μερίσματα και μπορούν να χαρακτηριστούν ως σταθερές και ώριμες επιχειρήσεις. Ως εκ τούτου, η DDM μπορεί να εφαρμοστεί για την αξία αυτών των εταιρειών. Το μοντέλο FCF μπορεί να χρησιμοποιηθεί για τον υπολογισμό της αποτίμησης των εταιρειών που δεν καταβάλλουν μερίσματα ή καταβάλλουν μερίσματα κατά παράλογο τρόπο. Αυτό το μοντέλο εφαρμόζεται επίσης για τις εταιρείες με ρυθμό αύξησης του μερίσματος που δεν καταγράφει σωστά το ρυθμό αύξησης των κερδών. Για παράδειγμα, η Apple Inc. (AAPL AAPLApple Inc174, 81 + 0, 32% που δημιουργήθηκε με την Highstock 4. 2. 6

) εισήλθε σε περίοδο υψηλής ανάπτυξης τα τελευταία χρόνια μερίσματα μετά από μια παύση περίπου 17 ετών στη διανομή μερίσματος. Επί του παρόντος, τα κέρδη της εταιρείας έχουν πολύ υψηλό ρυθμό ανάπτυξης, που είναι πάνω από το ετήσιο ρυθμό αύξησης των μερισμάτων. Εταιρείες με διαφορετικούς οδηγούς εισοδήματος Όταν μια επιχείρηση που έχει αξία έχει μια διαφοροποιημένη πηγή εσόδων, η μέθοδος των ελεύθερων ταμειακών ροών μπορεί να είναι καλύτερη προσέγγιση από ό, τι η συγκρίσιμη μέθοδος, απλώς και μόνο επειδή η εύρεση πραγματικής σύγκρισης μπορεί να είναι προβληματική. Σήμερα υπάρχουν αρκετοί μεγάλοι εταιρίες με διαφοροποιημένους οδηγούς εσόδων. Αυτό το χαρακτηριστικό καθιστά δύσκολο να βρεθεί μια σχετική ομάδα ομοτίμων, εταιρεία, ή ακόμα και πολλαπλάσια βιομηχανία. Για παράδειγμα, τόσο η Canon Inc. (CAJ CAJCANON38, 19 + 1.30%

που δημιουργήθηκε με την Highstock 4. 2. 6

) και η Hewlett-Packard Company (HPQ < 0. 28% που δημιουργήθηκαν με την Highstock 4. 2. 6 ) είναι μεγάλοι κατασκευαστές μηχανών εκτύπωσης για επαγγελματική και προσωπική χρήση. Ωστόσο, τα έσοδα της HP προέρχονται επίσης από την επιχείρηση υπολογιστών. Η HP και η Apple είναι και οι δύο ανταγωνιστές στην επιχείρηση υπολογιστών, αλλά η Apple αποκομίζει τα έσοδά της κυρίως από τις πωλήσεις smartphones και tablet. Προφανώς, ούτε η Canon ούτε η HP, ούτε η ΗΡ και η Apple μπορούν να είναι σε μια ομότιμη ομάδα, προκειμένου να χρησιμοποιήσουν μια ομάδα ομότιμων πολλαπλών. Αποτίμηση ιδιωτικών εταιρειών Δεν υπάρχει απλή επιλογή μοντέλου αποτίμησης για ιδιωτικές εταιρείες. Θα εξαρτηθεί από την ωρίμανση της ιδιωτικής εταιρείας και τη διαθεσιμότητα των εισροών μοντέλων. Για μια σταθερή και ώριμη εταιρεία, η μέθοδος σύγκρισης μπορεί να είναι η καλύτερη επιλογή. Γενικά, είναι πολύ περίπλοκο να λάβετε τις εισροές που απαιτούνται για το μοντέλο DCF από ιδιωτικές εταιρείες. Το βήτα, το οποίο είναι μία από τις βασικές εισροές για μια εκτίμηση της απόδοσης μιας ιδιωτικής εταιρείας, εκτιμάται καλύτερα με τη χρήση betas συγκρίσιμων εταιρειών. Αυτό καθιστά δύσκολη την εφαρμογή του μοντέλου DCF. Οι ιδιωτικές εταιρείες δεν διανέμουν κανονικά μερίσματα και, ως εκ τούτου, η μελλοντική διανομή μερίσματος είναι απρόβλεπτη. Το μοντέλο ελεύθερων ταμειακών ροών θα ήταν επίσης αναξιόπιστο για την αποτίμηση σχετικά νέων ιδιωτικών εταιρειών λόγω της υψηλής αβεβαιότητας που περιβάλλει την ίδια την επιχείρηση. Ωστόσο, στα αρχικά στάδια μιας ιδιωτικής εταιρείας με υψηλό ρυθμό ανάπτυξης, το μοντέλο FCF μπορεί να είναι μια καλύτερη επιλογή για την αποτίμηση κοινών μετοχών. (Για περισσότερες πληροφορίες, βλ.: Αξιολόγηση ιδιωτικών εταιρειών.) Αποτίμηση Κυκλικών Εταιρειών

Οι κυκλικές εταιρείες είναι εκείνες που παρουσιάζουν υψηλή μεταβλητότητα των κερδών βάσει των κύκλων των επιχειρήσεων. Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε δυσκολίες στην πρόβλεψη των μελλοντικών κερδών. Τα κέρδη προβλέψεων αποτελούν τη βάση για τα μοντέλα DCF (είτε πρόκειται για μοντέλο DDM είτε για FCF). Η σχέση μεταξύ κινδύνου και απόδοσης συνεπάγεται ότι ο αυξημένος κίνδυνος λογίζεται με αυξημένο προεξοφλητικό επιτόκιο, καθιστώντας το μοντέλο ακόμα πιο περίπλοκο. Ως αποτέλεσμα, εάν ένας επενδυτής επιλέξει το μοντέλο DCF για να εκτιμήσει μια κυκλική εταιρεία, πιθανότατα θα έχει ανακριβή αποτελέσματα. Η συγκρίσιμη μέθοδος μπορεί καλύτερα να λύσει το πρόβλημα της κυκλικότητας.

Η κατώτατη γραμμή

Ένας συνδυασμός παραγόντων επηρεάζει την επιλογή του μοντέλου αποτίμησης μετοχών για επιλογή. Κανένα μοντέλο δεν είναι ιδανικό για έναν συγκεκριμένο τύπο επιχείρησης. Στην ιδανική περίπτωση, και τα δύο μοντέλα πρέπει να αποδίδουν στενά αποτελέσματα, αν όχι τα ίδια. Το μοντέλο DCF απαιτεί υψηλή ακρίβεια στην πρόβλεψη μελλοντικών μερισμάτων ή ελεύθερων ταμειακών ροών, ενώ η μέθοδος των συγκρίσιμων απαιτεί τη διαθεσιμότητα μιας δίκαιης, συγκρίσιμης ομότιμης ομάδας (ή της βιομηχανίας), δεδομένου ότι αυτό το μοντέλο βασίζεται στον νόμο μιας τιμής, τα αγαθά θα πρέπει να πωλούν σε παρόμοιες τιμές (συνεπώς παρόμοια έσοδα από παρόμοιες πηγές θα πρέπει να είναι παρόμοια).