Προβολές Επισκέψεις: Honing The Craft

ΕΛΠΕ: Οι προσλήψεις γίνονται με βάση προβλεπόμενες διαδικασίες χωρίς εξαιρέσεις | SBCTV (Μάρτιος 2024)

ΕΛΠΕ: Οι προσλήψεις γίνονται με βάση προβλεπόμενες διαδικασίες χωρίς εξαιρέσεις | SBCTV (Μάρτιος 2024)
Προβολές Επισκέψεις: Honing The Craft
Anonim

Η προβολή των μακροπρόθεσμων αποδόσεων σε διάφορες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων είναι ίσως μία από τις σημαντικότερες δεξιότητες που μπορεί να έχει ένας επενδυτής. Πολύ συχνά, οι επενδυτές απλώς παρεκτείνουν ιστορικές αποδόσεις στο μέλλον. Αυτή η πρακτική μπορεί να είναι επικίνδυνη, καθώς οι κοσμικές αλλαγές (οπουδήποτε από 10-50 χρόνια) έχουν και συμβαίνουν αργά στις αγορές με την πάροδο του χρόνου. Για παράδειγμα, οι αγορές μετοχικού κεφαλαίου και αγοράς σταθερού εισοδήματος της Ιαπωνίας ξεπέρασαν τις κοσμικές αλλαγές μετά την έκρηξη της φούσκας των μετοχών στα τέλη της δεκαετίας του 1980. Το συμβάν αυτό άλλαζε τις αποδόσεις στις αγορές αυτές για πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα.

Κάθε μία από τις τρεις κύριες κατηγορίες ενεργητικού - μετοχές, σταθερό εισόδημα και τίτλοι που προστατεύονται από τον πληθωρισμό - έχει μοναδικούς παράγοντες που επηρεάζουν την προβλεπόμενη απόδοση τους.
Είτε σχεδιάζετε συνταξιοδότηση είτε επιβλέπετε ένα συνταξιοδοτικό ταμείο, προβάλλοντας σωστά τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις, θα συμβάλλετε στην επίτευξη των οικονομικών σας στόχων. Πριν εξετάσετε τον τρόπο υπολογισμού των προβαλλομένων αποδόσεων στις τρεις κύριες κατηγορίες στοιχείων, ας επιστρέψουμε και να δούμε πρώτα τις ιστορικές αποδόσεις και την πραγματική απόδοση.

Στην αμερικανική οικονομία και στην οικονομία κυριαρχούσαν οι Αμερικανοί κατά το 20ό αιώνα (η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά ως ποσοστό της παγκόσμιας οικονομίας αυξήθηκε από 22% το 1900 σε πάνω από 50 % έως το 2000, σύμφωνα με μια μελέτη με τίτλο "Αδικαιολόγητη αισιοδοξία" στο τεύχος Jan / Feb 2004 του

Εφημερίδα των Οικονομικών Αναλυτών
). Ως αποτέλεσμα, οι αποδόσεις μετοχών και η μεταβλητότητα των τιμών για το Η.Π.Α. ήταν πιο ευνοϊκές από τον μέσο όρο παγκοσμίως κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου. Αλλά, όπως και η οικονομική κυριαρχία της Βρετανίας ξεθωριάσει τον 20ό αιώνα, η ίδια μοίρα μπορούσε να δει το Σ.Α. σε αυτόν τον αιώνα. Επίσης, οι πιο αξιόπιστες και κοινώς χρησιμοποιούμενες ιστορικές μακροπρόθεσμες αποδόσεις της US (Ibbotson Associates) είναι από το 1926, η οποία εξακολουθεί να είναι μια σχετικά σύντομη περίοδος από στατιστικής απόψεως.

Ενώ οι μετοχές του Η.Β. είχαν θετικές πραγματικές αποδόσεις για κάθε 20ετία τον 20ό αιώνα χάρη στην πολιτική και οικονομική σταθερότητα, το ίδιο δεν μπορεί να ειπωθεί για άλλες χώρες. Η οικονομική και οικονομική αποδυνάμωση από δύο παγκόσμιους πολέμους εμπόδισε τις αγορές στην Ευρώπη και την Ασία. Ακόμα, δεν ήταν όλα ομαλή ιστιοπλοΐα στις Ηνωμένες Πολιτείες. Μεταξύ του 1966 και του 1982, ο δείκτης Dow Jones Industrial Average χτυπήθηκε κατά δύο τρίτα σε πραγματικούς όρους, σύμφωνα με το Bryan Taylor's "Skinning the Bear - Μαθήματα ιστορίας για τους διαχειριστές επενδύσεων του 21ου αιώνα" (

). Εάν δεν υπήρχε η μεγάλη αγορά του ταύρου 1982-2000, ο 20ετής κανόνας για τις μετοχές δεν θα είχε ισχύσει. Ας δούμε τώρα τα βήματα που χρησιμοποιούνται για τον υπολογισμό των προβλεπόμενων μακροπρόθεσμων αποδόσεων. Εστίαση στις πραγματικές αποδόσεις Το πρώτο βήμα αυτής της διαδικασίας είναι να επικεντρωθεί στις πραγματικές αποδόσεις παρά στις ονομαστικές (μη διορθωμένες για τον πληθωρισμό) αποδόσεις. Οι ονομαστικές επιστροφές δεν έχουν νόημα χωρίς την κατανόηση των υποκείμενων πραγματικών τους αποδόσεων.Για παράδειγμα, θα προτιμούσατε να έχετε απόδοση 12% με πληθωρισμό 10% ή απόδοση 5% με πληθωρισμό 2%; Όλοι οι άλλοι είναι ίσοι, οι περισσότεροι επενδυτές θα επέλεγαν τον τελευταίο, δεδομένου ότι θα απέδιδαν πραγματική απόδοση 3%, έναντι μόλις 2% στην πρώτη. Οι τίτλοι που προστατεύονται από τον πληθωρισμό είναι οι μόνοι τίτλοι που σήμερα εγγυώνται πραγματικό ποσοστό απόδοσης < Το επόμενο βήμα είναι να εξετάσουμε τα τρέχοντα επιτόκια. Οι ιστορικές επιστροφές σταθερού εισοδήματος του Ηνωμένου Βασιλείου ήταν κακές προβλέψεις για μελλοντικές αποδόσεις από τον Δεύτερο Παγκόσμιο Πόλεμο. Μέχρι τη δεκαετία του 1960, ο χρόνιος πληθωρισμός δεν υπήρξε ποτέ μεγάλο πρόβλημα στην Αμερική. Ως εκ τούτου, οι επενδυτές δεν είχαν ποτέ τιμολογηθεί με σταθερό εισόδημα για να λάβουν υπόψη αυτόν τον κίνδυνο. Οι μελλοντικές αποδόσεις είναι εύκολα προβλέψιμες για buy-and-hold επενδυτές σταθερού εισοδήματος, καθώς οι καμπύλες απόδοσης υπάρχουν στις περισσότερες χώρες για χρονικά διαστήματα μεταξύ 30 ημερών και 20-30 ετών.

Παρόλο που δεν είναι τόσο εύκολο, οι περισσότερες επιστροφές κεφαλαίων ομολόγων είναι προβλέψιμες επειδή τα χαρτοφυλάκιά τους τείνουν να εντοπίζουν δείκτες όπου είναι διαθέσιμη μια απόδοση έως τη λήξη (YTM). Αυτό το YTM είναι μια ακαμψία του δείκτη απόδοσης του δείκτη σε σχέση με τον μέσο όρο έως τη λήξη του. Τα κεφαλαιακά κέρδη μπορούν να διαδραματίσουν ένα ρόλο στις βραχυπρόθεσμες αποδόσεις σταθερού εισοδήματος, αλλά όχι στη διάρκεια ενός χαρτοφυλακίου ομολόγων ή ομολόγων. Επίσης, βεβαιωθείτε ότι έχετε αφαιρέσει κάποιο ποσοστό από την προβλεπόμενη επιστροφή σταθερού εισοδήματος για το δείκτη δαπανών διαχείρισης (MER). Ιδιαίτερα σε περιβάλλον χαμηλού επιτοκίου, είναι εξαιρετικά δύσκολο για τους διαχειριστές σταθερού εισοδήματος να προσθέσουν αρκετή αξία για να καλύψουν το ΜΕΠ τους.
Συνολική απόδοση-U. S. Σταθερό εισόδημα: Τόκος 12/31/04 : 4. 8%

Σημείωση: Προκειμένου να συγκριθούν τα μήλα με τα μήλα, ένα μακροπρόθεσμο κρατικό ομόλογο θα χρησιμοποιηθεί για σταθερό εισόδημα. Στο Ηνωμένο Βασίλειο, αυτό θα είναι ένα
30ετές δημόσιο ταμείο

. Ενώ οι μετοχές είναι η μεγαλύτερη διαθέσιμη ασφάλεια (οι ταμειακές ροές που παράγουν για τους επενδυτές μπορούν να διαρκέσουν επ 'αόριστον), οι τίτλοι παρόμοιων διάρκειων θα πρέπει επίσης να χρησιμοποιούνται για άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων κατά τον υπολογισμό της προβλεπόμενης απόδοσης του ισορροπημένου χαρτοφυλακίου. Όσον αφορά το σταθερό εισόδημα, αυτό θα σήμαινε τα πιο μακροχρόνια διαθέσιμα ομόλογα.
IPS: Ο σύνδεσμος μεταξύ σταθερού εισοδήματος και μετοχών

Παρόλο που είναι χωριστά μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων, δεν θα πρέπει να έχει ολοκληρωθεί το χαρτοφυλάκιο χωρίς τα χρεόγραφα που προστατεύονται από τον πληθωρισμό. Δεν σχετίζονται επαρκώς με μετοχές και σταθερό εισόδημα και, ως εκ τούτου, ενισχύουν το προφίλ κινδύνου ενός χαρτοφυλακίου (βλέπε
Τίτλοι εγγύησης του πληθωρισμού: ο σύνδεσμος που λείπει ). Η χαρά της IPS είναι ότι η πραγματική απόδοση είναι γνωστή κατά την αγορά. Ο προβλεπόμενος πληθωρισμός υποδηλώνεται από τη διαφορά μεταξύ ενός κυβερνητικού ομολόγου και του IPS ισοδύναμου όρου.

Συνολική απόδοση-U. S. IPS: Πραγματικός ρυθμός απόδοσης + Προβλεπόμενος πληθωρισμός (σταθερό εισόδημα - IPS) 12/31/04: 1. 9% + (4,8% -1,9%) = 4,8% Σημείωση: Όπως θα παρατηρήσετε, οι προβλεπόμενες αποδόσεις για ισοδύναμο σταθερό εισόδημα και IPS είναι οι ίδιες. Αυτό είναι διαισθητικό γιατί ο προβλεπόμενος πληθωρισμός είναι ο συμβιβαστικός παράγοντας. Ωστόσο, οι πραγματικές αποδόσεις τους πιθανόν να διαφέρουν, καθώς ο πραγματικός πληθωρισμός αποκλίνει από τον προβλεπόμενο πληθωρισμό μακροπρόθεσμα.

Οι μετοχές: Η άγρια ​​κάρτα
Η πιο δύσκολη κλάση περιουσιακών στοιχείων για τον υπολογισμό των προβλεπόμενων αποδόσεων είναι αναμφίβολα μετοχές. Πρέπει πρώτα να εξετάσουμε τις αποδόσεις μετοχικού κεφαλαίου από ιστορικό πλαίσιο. Η συμπλήρωση ιστορικών πραγματικών αποδόσεων για μετοχές μπορεί να είναι επικίνδυνη. Οι παράγοντες που φάνηκαν τώρα δεν ήταν εμφανείς στις αρχές του περασμένου αιώνα. Πρώτον, τα μερίσματα διαδραμάτισαν πολύ μεγαλύτερο ρόλο στις ιστορικές αποδόσεις. Δεύτερον, τα επίπεδα αποτίμησης έχουν αυξηθεί σημαντικά τον περασμένο αιώνα. Οι μελλοντικές αποδόσεις έχουν ιστορικά εξαρτηθεί σε μεγάλο βαθμό από τις αρχικές εκτιμήσεις (βλ. «Dow 5, 000» από τον Bill Gross στο τεύχος του περιοδικού PIMCO


του Σεπτεμβρίου του 2002)


Τρίτον, η ποιότητα των αποδοχών μπορεί να είναι παράγοντας. Για παράδειγμα, τα λειτουργικά κέρδη και τα αναφερόμενα κέρδη άρχισαν να αποκλίνουν το ένα από το άλλο στα τέλη της δεκαετίας του '80 (βλ. Jeremy Siegel's "The Long-Run Equity Risk Premium", "Proceedings Conference Conference of CFA Institute - Points of Inflection, 2004"). Καθώς οι εταιρείες δέχτηκαν πιέσεις για να δικαιολογήσουν τις πλούσιες αποτιμήσεις των αποθεμάτων τους, προσάρμοσαν τον ορισμό των λειτουργικών κερδών προς όφελός τους. Ως εκ τούτου, τα πλούσια επίπεδα αποτίμησης θα μπορούσαν να δικαιολογηθούν ακόμη περισσότερο αν χρησιμοποιούνται λειτουργικά κέρδη αντί για αναφερόμενα κέρδη, τα οποία αποκλείουν τόσο τις διακοπείσες δραστηριότητες όσο και τα έκτακτα στοιχεία.

Ως αποτέλεσμα, το 90% των πραγματικών αποδόσεων προέρχεται από παράγοντες διαφορετικούς από την αύξηση των κερδών κατά τη διάρκεια του 20ου αιώνα - κυρίως μερίσματα και επέκταση αποτίμησης, σύμφωνα με τον Gross.
Η αντιστροφή στο μέσο είναι ένας ισχυρός παράγοντας στον κόσμο των επενδύσεων. Έχει παίξει επανειλημμένα μέσω της ιστορίας με τις οδυνηρές φυσαλίδες περιουσιακών στοιχείων και έχει προχωρήσει σε διορθώσεις. Οι φούσκες των μετοχών στις Ηνωμένες Πολιτείες το 1929 και η Ιαπωνία το 1989 είναι δύο από τις πιο διάσημες 20

του αιώνα. Κοιτάζοντας μπροστά, οι κορυφαίοι ερευνητές για το μετοχικό κεφάλαιο δεν βλέπουν το ασφάλιστρο μετοχών πολύ υψηλότερο από 2-3%, σύμφωνα με την έκθεση "Αδικαιολόγητη αισιοδοξία". (Βλέπε επίσης

Η μετοχική επένδυση - Μέρος πρώτο

και

Μέρος 2 .) Μια άλλη δικαιολογία για αυτή τη χαμηλότερη μετοχική επένδυση είναι ότι είναι πολύ ευκολότερη η απόκτηση διαφοροποίησης και ρευστότητας στις αγορές μετοχών σήμερα ήταν στις αρχές του περασμένου αιώνα, λέει ο Siegel. Αυτό συνεπώς θα μειώσει τον κίνδυνο κατοχής μετοχών. Συνολική απόδοση-U. Δ. Μετοχές: Ασφάλιστρα χωρίς κίνδυνο + Προκαταβολή μετοχικού κεφαλαίου + Προβλεπόμενος πληθωρισμός

12/31/04 : 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7. 4% το καλύτερο παράδειγμα ενός περιουσιακού στοιχείου άνευ κινδύνου στο οποίο η μέτρηση έναντι των μετοχών είναι η πιο μακροχρόνια κυβέρνηση της IPS για μια αγορά. Για το U. S. , αυτό θα ήταν τα 30 χρόνια

ΣΥΜΒΟΥΛΕΣ
. Περίληψη


Η αποκρυπτογράφηση των ιστορικών αποδόσεων είναι το πρώτο βήμα για την κατανόηση των μελλοντικών αποδόσεων. Όπως έχετε δει, ο προσδιορισμός μελλοντικών αποδόσεων για σταθερό εισόδημα και IPS είναι ένα πιο εύκολο έργο απ 'ό, τι για τις μετοχές. Τουλάχιστον, αυτές οι προβαλλόμενες αποδόσεις σας δίνουν μια βάση για τον προσδιορισμό της σχετικής αξίας των τριών κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων που προχωρούν. Η έλευση της IPS μας επέτρεψε να υπολογίσουμε τον προβλεπόμενο πληθωρισμό της αγοράς για οποιονδήποτε όρο, όπου υπάρχει ένα εξαιρετικό IPS.Πριν από την παρεκβολή των ιστορικών αποδόσεων μετοχών στο μέλλον, θα πρέπει να λάβετε υπόψη μερικά βασικά σημεία. Μία, οι αποδόσεις των μερισμάτων έχουν μειωθεί δραματικά τον περασμένο αιώνα. Δύο, οι μεταβολές στις αποτιμήσεις μετοχών έχουν αλλάξει την αφετηρία του 21ου αιώνα. Τρία, μια χαμηλότερη προσφορά μετοχών είναι λογική δεδομένης της ικανότητάς σας σήμερα να αποκτήσετε ένα υγρό, παγκοσμίως διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο. Όλες οι επενδυτικές αποφάσεις περιλαμβάνουν κάποια προβολή των αναμενόμενων αποδόσεων. Τέχνη ή επιστήμη; Εσύ είσαι ο δικαστής. Σημείωση: Οι προβλεπόμενες συνολικές αποδόσεις (για πραγματικές αποδόσεις, αφαιρέστε τον προβλεπόμενο πληθωρισμό 3%) σε αυτό το άρθρο είναι πριν από τα τέλη και τους φόρους και βασίζονται σε περίοδο 30 ετών. Μπορούν να υπολογιστούν για κάθε αναπτυγμένη αγορά με μακροπρόθεσμο IPS. Μπορούν να χρησιμοποιηθούν μικρότερες περίοδοι, αλλά με μεγαλύτερη μεταβλητότητα γύρω από τις προβλεπόμενες αποδόσεις τους.