Στην παρούσα εποχή της αυξανόμενης παγκοσμιοποίησης και της αυξημένης αστάθειας των συναλλαγματικών ισοτιμιών, οι μεταβολές των συναλλαγματικών ισοτιμιών έχουν σημαντική επίδραση στις λειτουργίες και την κερδοφορία των εταιρειών. Η αστάθεια των συναλλαγματικών ισοτιμιών δεν επηρεάζει μόνο τις πολυεθνικές και τις μεγάλες επιχειρήσεις, αλλά και τις μικρομεσαίες επιχειρήσεις, ακόμη και εκείνες που δραστηριοποιούνται μόνο στη χώρα τους. Ενώ η κατανόηση και η διαχείριση του κινδύνου συναλλαγματικών ισοτιμιών είναι ένα θέμα που έχει προφανή σημασία για τους ιδιοκτήτες επιχειρήσεων, οι επενδυτές θα πρέπει να το γνωρίζουν και εξαιτίας του τεράστιου αντικτύπου που μπορεί να έχει στις επενδύσεις τους.

-

Οικονομική ή λειτουργική έκθεση

Οι εταιρείες εκτίθενται σε τρεις τύπους κινδύνων που οφείλονται στη μεταβλητότητα των συναλλαγματικών ισοτιμιών:

• Έκθεση κίνησης - Αυτό προκύπτει από την επίδραση των διακυμάνσεων της συναλλαγματικής ισοτιμίας υποχρεώσεων της εταιρείας να πραγματοποιεί ή να λαμβάνει πληρωμές σε ξένο νόμισμα στο μέλλον. Αυτός ο τύπος έκθεσης είναι βραχυπρόθεσμος έως μεσοπρόθεσμος.

• Έκθεση μετάφρασης - Η έκθεση αυτή προκύπτει από την επίδραση των διακυμάνσεων των συναλλαγματικών ισοτιμιών στις ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις της εταιρείας, ιδιαίτερα όταν έχει θυγατρικές εξωτερικού. Αυτός ο τύπος έκθεσης είναι μεσοπρόθεσμος έως μακροπρόθεσμος.
• Οικονομική (ή λειτουργική) έκθεση - Αυτό είναι λιγότερο γνωστό από τα προηγούμενα, αλλά αποτελεί σημαντικό κίνδυνο. Προκαλείται από την επίδραση των απροσδόκητων διακυμάνσεων των συναλλαγματικών ισοτιμιών στις μελλοντικές ταμειακές ροές και στην αγοραία αξία της εταιρείας και είναι μακροπρόθεσμης φύσης. Ο αντίκτυπος μπορεί να είναι σημαντικός, καθώς οι απρόβλεπτες μεταβολές των συναλλαγματικών ισοτιμιών μπορούν να επηρεάσουν σε μεγάλο βαθμό την ανταγωνιστική θέση μιας επιχείρησης, ακόμη και αν δεν λειτουργούν ή πωλούνται στο εξωτερικό. Για παράδειγμα, ένας κατασκευαστής επίπλων του Ηνωμένου Βασιλείου που πωλεί μόνο τοπικά πρέπει να αντιμετωπίσει τις εισαγωγές από την Ασία και την Ευρώπη, οι οποίες μπορεί να γίνουν φθηνότερες και επομένως πιο ανταγωνιστικές εάν το δολάριο ενισχύσει σημαντικά.

Σημειώστε ότι η οικονομική έκθεση αντιμετωπίζει απρόσμενες μεταβολές στις συναλλαγματικές ισοτιμίες - οι οποίες εξ ορισμού είναι αδύνατον να προβλεφθούν - δεδομένου ότι η διοίκηση μιας εταιρείας βασίζει τους προϋπολογισμούς και τις προβλέψεις της σε ορισμένες υποθέσεις συναλλαγματικών ισοτιμιών, νομισματικές ισοτιμίες. Επιπλέον, ενώ η έκθεση σε συναλλαγές και μεταφράσεις μπορεί να εκτιμηθεί με ακρίβεια και συνεπώς να αντισταθμιστεί, η οικονομική έκθεση είναι δύσκολο να ποσοτικοποιηθεί με ακρίβεια και ως εκ τούτου είναι δύσκολο να αντισταθμιστεί.

Παράδειγμα οικονομικής έκθεσης

Εδώ είναι ένα υποθετικό παράδειγμα οικονομικής έκθεσης. Εξετάστε ένα μεγάλο φαρμακευτικό προϊόν στο Ηνωμένο Βασίλειο με θυγατρικές και επιχειρήσεις σε διάφορες χώρες σε όλο τον κόσμο. Οι μεγαλύτερες εξαγωγικές αγορές της εταιρείας είναι η Ευρώπη και η Ιαπωνία, οι οποίες μαζί αντιπροσωπεύουν το 40% των ετήσιων εσόδων της.Η διοίκηση είχε υπολογίσει σε μια μέση μείωση 3% για το δολάριο έναντι του ευρώ και γιεν Ιαπωνίας για το τρέχον έτος και τα επόμενα δύο χρόνια. Η κυρίαρχη αντίληψή τους για το δολάριο βασίστηκε σε θέματα όπως το επαναλαμβανόμενο αδιέξοδο στον προϋπολογισμό των ΗΠΑ, καθώς και τα αυξανόμενα ελλείμματα του δημοσίου και του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών του έθνους, τα οποία αναμενόταν ότι θα επιβάρυναν το κέρδος του ξένου συναλλάγματος.

Ωστόσο, μια ταχέως βελτιωμένη οικονομία του Η.Π. έχει προκαλέσει εικασίες ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ μπορεί να είναι έτοιμη να ενισχύσει τη νομισματική πολιτική πολύ νωρίτερα από ό, τι αναμενόταν. Το δολάριο έχει συσπειρωθεί ως αποτέλεσμα, και κατά τους τελευταίους μήνες, κέρδισε περίπου 5% έναντι του ευρώ και του γιεν. Οι προοπτικές για τα επόμενα δύο χρόνια υποδηλώνουν περαιτέρω κέρδη για το δολάριο, καθώς η νομισματική πολιτική στην Ιαπωνία παραμένει πολύ ερεθιστική και η ευρωπαϊκή οικονομία μόλις αναδύεται από την ύφεση.

Η φαρμακευτική εταιρία του Ηνωμένου Βασιλείου αντιμετωπίζει όχι μόνο την έκθεση σε συναλλαγές (λόγω των μεγάλων εξαγωγικών πωλήσεών της) και την έκθεση μετάφρασης (καθώς έχει θυγατρικές σε όλο τον κόσμο), αλλά και με οικονομική έκθεση. Υπενθυμίζουμε ότι η διοίκηση είχε αναμένει ότι το δολάριο θα μειωθεί περίπου 3% ετησίως έναντι του ευρώ και του γιεν για μια τριετία, αλλά το δολάριο έχει ήδη κερδίσει 5% έναντι αυτών των νομισμάτων, με διακύμανση 8 ποσοστιαίων μονάδων και αυξάνεται. Αυτό προφανώς θα έχει αρνητικές επιπτώσεις στις πωλήσεις και τις ταμειακές ροές της εταιρείας. Οι αξιοσέβαστοι επενδυτές έχουν ήδη βαμβίσει στις προκλήσεις που αντιμετωπίζει η εταιρεία λόγω των διακυμάνσεων των συναλλαγματικών ισοτιμιών και το απόθεμα μειώθηκε κατά 7% τους τελευταίους μήνες.

Υπολογισμός της οικονομικής έκθεσης

(Σημείωση: Αυτή η ενότητα προϋποθέτει κάποια γνώση βασικών στατιστικών στοιχείων). Η αξία ενός ξένου περιουσιακού στοιχείου ή μιας ροής μετρητών στο εξωτερικό κυμαίνεται καθώς αλλάζει η συναλλαγματική ισοτιμία. Από την κλάση Στατιστικής 101, θα γνωρίζατε ότι μια ανάλυση παλινδρόμησης της αξίας του περιουσιακού στοιχείου (P) έναντι της συναλλαγματικής ισοτιμίας (S) θα πρέπει να παράγει την ακόλουθη εξίσωση παλινδρόμησης:

P = a + (bx S) + e > όπου a είναι η σταθερά παλινδρόμησης, b είναι ο συντελεστής παλινδρόμησης και e είναι ένας τυχαίος όρος σφάλματος με μέσο μηδέν. Ο συντελεστής παλινδρόμησης b είναι ένα μέτρο της οικονομικής έκθεσης και μετρά την ευαισθησία της τιμής δολαρίου του περιουσιακού στοιχείου στην τιμή συναλλάγματος.

Ο συντελεστής παλινδρόμησης ορίζεται ως ο λόγος της συνάφειας μεταξύ της αξίας του ενεργητικού και της συναλλαγματικής ισοτιμίας, με τη διακύμανση του πραγματικού επιτοκίου. Μαθηματικά ορίζεται ως:

b = Cov (P, S) / Var (S)

Ένα αριθμητικό παράδειγμα

εταιρεία - ας την ονομάσουμε EuroMax. Η USMed ανησυχεί για ενδεχόμενη μακροπρόθεσμη πτώση του ευρώ και εφόσον επιθυμεί να μεγιστοποιήσει την αξία δολαρίου EuroMax σε δολάρια, θα ήθελε να εκτιμήσει την οικονομική έκθεσή της.

Η USMed σκέφτεται ότι η πιθανότητα ενός ισχυρότερου ή ασθενέστερου ευρώ είναι αδύνατο, i. μι. 50-50. Στο σενάριο ισχυρών ευρώ, το νόμισμα θα εκτιμούσε 1,50 έναντι του δολαρίου, γεγονός που θα είχε αρνητικό αντίκτυπο στο EuroMax (καθώς εξάγει τα περισσότερα από τα προϊόντα του).Ως αποτέλεσμα, το EuroMax θα έχει αγοραία αξία 800 εκατ. Ευρώ, εκτιμώντας το μερίδιο 10% της USMed σε 80 εκατ. Ευρώ (ή 120 εκατ. Δολάρια). Στο σενάριο αδυναμίας του ευρώ, το νόμισμα θα μειωνόταν σε 1.25. Το EuroMax θα έχει αγοραία αξία ύψους 1,2 δισ. Ευρώ, εκτιμώντας το μερίδιο 10% της USMed σε 120 εκατ. Ευρώ (ή 150 εκατ. Δολάρια).

Εάν το P αντιπροσωπεύει την αξία του ποσοστού 10% της USMed στο EuroMax σε όρους δολαρίου και το S αντιπροσωπεύει το ευρώ, τότε η συνδιακύμανση μεταξύ P και S (δηλαδή ο τρόπος που κινούνται μαζί) είναι:

Cov , S) = -1. 875

Var (S) = 0. 015625

Επομένως, b = -1. Η οικονομική έκθεση της USMed είναι συνεπώς αρνητική στα 120 εκατομμύρια ευρώ, πράγμα που σημαίνει ότι η αξία του μεριδίου της στο EuroMed μειώνεται καθώς το ευρώ γίνεται ισχυρότερο και αυξάνεται καθώς το ευρώ αποδυναμώνει .

Σε αυτό το παράδειγμα, χρησιμοποιήσαμε μια δυνατότητα 50-50 (για ένα ισχυρότερο ή ασθενέστερο ευρώ) για λόγους απλότητας. Ωστόσο, μπορούν επίσης να χρησιμοποιηθούν διαφορετικές πιθανότητες, οπότε οι υπολογισμοί θα είναι ένας σταθμισμένος μέσος όρος αυτών των πιθανοτήτων.

Προσδιορισμός της λειτουργικής έκθεσης

Η λειτουργική έκθεση μιας εταιρείας καθορίζεται κατά κύριο λόγο από δύο παράγοντες:

Είναι οι αγορές στις οποίες η εταιρεία παίρνει τις εισροές της και πωλεί τα προϊόντα της ανταγωνιστικά ή μονοπωλιακά; Η λειτουργική έκθεση είναι υψηλότερη εάν το κόστος εισροών μιας επιχείρησης ή οι τιμές των προϊόντων είναι ευαίσθητες στις συναλλαγματικές διακυμάνσεις. Εάν και οι δύο δαπάνες και οι τιμές είναι ευαίσθητες ή δεν είναι ευαίσθητες στις διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών, οι επιδράσεις αυτές αντισταθμίζονται μεταξύ τους και μειώνουν το λειτουργικό άνοιγμα.

Μπορεί η επιχείρηση να προσαρμόσει τις αγορές της, το μείγμα προϊόντων και την πηγή των εισροών σε ανταπόκριση στις διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών; Η ευελιξία στην περίπτωση αυτή θα υποδεικνύει μικρότερη λειτουργική έκθεση, ενώ η ακαμψία θα υποδηλώνει μεγαλύτερη λειτουργική έκθεση.

• Διαχείριση λειτουργικής έκθεσης
• Οι κίνδυνοι εκμετάλλευσης ή οικονομικής έκθεσης μπορούν να μετριαστούν είτε μέσω επιχειρησιακών στρατηγικών είτε μέσω στρατηγικών μετριασμού του κινδύνου συναλλαγματικών ισοτιμιών.

Επιχειρησιακές στρατηγικές

Διαφοροποίηση των παραγωγικών εγκαταστάσεων και των αγορών προϊόντων: Η διαφοροποίηση θα αμβλύνει τον κίνδυνο που ενυπάρχει στην ύπαρξη μονάδων παραγωγής ή πωλήσεων συγκεντρωμένων σε μία ή δύο αγορές. Ωστόσο, το μειονέκτημα είναι ότι η εταιρεία μπορεί να χρειαστεί να εγκαταλείψει οικονομίες κλίμακας.

Ευελιξία εφοδιασμού: Η ύπαρξη εναλλακτικών πηγών για βασικές εισροές έχει στρατηγική σημασία, σε περίπτωση που οι κινήσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών καθιστούν τις εισροές πολύ ακριβές από μια περιοχή.

• Διαφοροποίηση της χρηματοδότησης: Η πρόσβαση στις κεφαλαιαγορές σε αρκετά μεγάλα έθνη δίνει στην εταιρεία την ευελιξία να αντλεί κεφάλαια στην αγορά με το φθηνότερο κόστος κεφαλαίων.
• Στρατηγικές μετριασμού του κινδύνου συναλλαγματικών ισοτιμιών
• Οι πιο κοινές στρατηγικές για το θέμα αυτό παρατίθενται παρακάτω.

Συναλλαγματικές ροές νομισμάτων: Πρόκειται για μια απλή έννοια που απαιτεί την αντιστοίχιση εισροών και εκροών συναλλάγματος. Για παράδειγμα, εάν μια εταιρεία του Ηνωμένου Βασιλείου έχει σημαντικές εισροές σε ευρώ και προσπαθεί να αυξήσει το χρέος, θα πρέπει να εξετάσει το ενδεχόμενο δανεισμού σε ευρώ.

Συμφωνίες επιμερισμού των συναλλαγματικών κινδύνων: Πρόκειται για συμβατική συμφωνία στην οποία τα δύο μέρη που συμμετέχουν σε σύμβαση πώλησης ή αγοράς συμφωνούν να μοιράζονται τον κίνδυνο που προκύπτει από τις διακυμάνσεις της συναλλαγματικής ισοτιμίας.Περιλαμβάνει μια ρήτρα προσαρμογής τιμών, έτσι ώστε η βασική τιμή της συναλλαγής να προσαρμόζεται εάν το επιτόκιο κυμαίνεται πέρα ​​από μια συγκεκριμένη ουδέτερη ζώνη.

• Δάνεια «back-to-back»: Επίσης γνωστή ως πιστωτική ανταλλαγή, σε αυτή τη συμφωνία δύο εταιρείες που βρίσκονται σε διαφορετικές χώρες κανονίζουν να δανείζονται το νόμισμα του άλλου για μια καθορισμένη περίοδο, μετά την οποία αποπληρώνονται τα δανειακά ποσά. Καθώς κάθε εταιρεία δανείζει στο νόμισμα της χώρας της και λαμβάνει ισοδύναμη ασφάλεια σε ξένο νόμισμα, ένα δάνειο "back-to-back" εμφανίζεται ως περιουσιακό στοιχείο και ως υποχρέωση στους ισολογισμούς τους.
• Συμφωνίες ανταλλαγής νομισμάτων: Αυτή είναι μια δημοφιλής στρατηγική που μοιάζει με δάνειο back-to-back αλλά δεν εμφανίζεται στον ισολογισμό. Σε μια ανταλλαγή νομισμάτων, δύο επιχειρήσεις δανείζονται στις αγορές και τα νομίσματα όπου ο καθένας μπορεί να πάρει τις καλύτερες τιμές και στη συνέχεια να ανταλλάξει τα έσοδα.
• Η κατώτατη γραμμή
• Η συνειδητοποίηση του δυνητικού αντίκτυπου της οικονομικής έκθεσης μπορεί να βοηθήσει τους ιδιοκτήτες επιχειρήσεων να λάβουν μέτρα για να μετριάσουν αυτόν τον κίνδυνο. Ενώ η οικονομική έκθεση είναι ένας κίνδυνος που δεν είναι άμεσα εμφανής στους επενδυτές, ο προσδιορισμός των εταιρειών και των μετοχών που έχουν τη μεγαλύτερη έκθεση μπορεί να τους βοηθήσει να κάνουν καλύτερες επενδυτικές επιλογές σε περιόδους αυξημένης μεταβλητότητας των συναλλαγματικών ισοτιμιών.