Το AQR, ένα μεγάλο hedge fund που ίδρυσε ο φημισμένος επενδυτής Cliff Asness, χρησιμοποιεί μια στρατηγική στατιστικού αρμπιτράζ λαμβάνοντας μια σύντομη θέση σε μετοχές με υψηλή beta και μακρά θέση σε μετοχές με χαμηλή beta. Αυτή η στρατηγική είναι γνωστή ως ένα στοίχημα έναντι beta. Η θεωρία βασίζεται σε υποτιθέμενες ανεπάρκειες με το μοντέλο τιμολόγησης ενεργητικού κεφαλαίου ή CAPM, λόγω του μεγάλου κεφαλαίου που περιορίζεται στον τύπο μόχλευσης που μπορούν να χρησιμοποιήσουν και του κινδύνου που μπορούν να αναλάβουν. Το Beta είναι ένα στατιστικό μέτρο για τον κίνδυνο ενός μεμονωμένου αποθέματος ή χαρτοφυλακίου έναντι της αγοράς στο σύνολό της. Η φράση που στοιχημάτιζε ενάντια στη βήτα δημιουργήθηκε από μερικές οικονομικές εφημερίδες που γράφτηκαν από τους δημιουργούς της στρατηγικής.

Beta

Το Beta είναι ένα μέτρο του κινδύνου που δεν μπορεί να μειωθεί από τη διαφοροποίηση. Μια βήτα 1 σημαίνει ότι ένα απόθεμα ή ένα χαρτοφυλάκιο κινείται ακριβώς σε βήμα με τη μεγαλύτερη αγορά. Μια βήτα μεγαλύτερη από 1 δείχνει ότι ένα περιουσιακό στοιχείο με υψηλότερη μεταβλητότητα τείνει να κινηθεί προς τα πάνω και προς τα κάτω με την αγορά. Μια βήτα μικρότερη από 1 δείχνει ένα περιουσιακό στοιχείο λιγότερο ασταθές από την αγορά ή ένα στοιχείο υψηλότερης μεταβλητότητας που δεν συσχετίζεται με τη μεγαλύτερη αγορά. Μια αρνητική beta δείχνει ότι ένα περιουσιακό στοιχείο κινείται αντίστροφα στη συνολική αγορά. Ορισμένα παράγωγα όπως οι επιλογές πώλησης έχουν σταθερά αρνητικές betas.

CAPM

Το CAPM είναι ένα μοντέλο που υπολογίζει την αναμενόμενη απόδοση ενός περιουσιακού στοιχείου ή ενός χαρτοφυλακίου. Ο τύπος προσδιορίζει την αναμενόμενη απόδοση ως το επικρατούμενο ποσοστό χωρίς κίνδυνο, συν την απόδοση της αγοράς μείον τον συντελεστή χωρίς κινδύνους, σε σχέση με το βήτα του αποθέματος. Η γραμμή της αγοράς ασφάλειας, ή SML, είναι αποτέλεσμα της CAPM. Δείχνει αναμενόμενο ρυθμό απόδοσης ως συνάρτηση του μη διαφοροποιημένου κινδύνου. Το SML είναι μια ευθεία γραμμή που δείχνει το tradeoff επιστροφής κινδύνου για ένα στοιχείο. Η κλίση του SML ισούται με το ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς. Το ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς είναι η διαφορά μεταξύ της αναμενόμενης απόδοσης ενός χαρτοφυλακίου αγοράς και του ποσοστού άνευ κινδύνου.

Bet Against Beta Strategy

Το βασικό στοίχημα ενάντια στη στρατηγική beta είναι να βρούμε στοιχεία με υψηλότερα betas και να πάρουμε μια μικρή θέση σε αυτά. Ταυτόχρονα, μια μοχλευμένη μακρά θέση λαμβάνεται στα περιουσιακά στοιχεία με χαμηλότερα κέρδη. Η ιδέα είναι ότι τα υψηλότερα βήτα περιουσιακά στοιχεία είναι υπερτιμημένα και τα χαμηλότερα διαθέσιμα στοιχεία ενεργητικού είναι υποτιμημένα. Η θεωρία θέτει τις τιμές των αποθεμάτων τελικά να επανέλθουν στην ουσία μεταξύ τους. Πρόκειται ουσιαστικά για στρατηγική στατιστικής αρμπιτράζ με τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων να επανέρχονται στη μέση τιμή έναντι του κινδύνου. Αυτό το διάμεσο ορίζεται ως το SML.

Μια βασική αρχή του CAPM είναι όλοι οι λογικοί επενδυτές να επενδύουν τα χρήματά τους σε χαρτοφυλάκιο με την υψηλότερη αναμενόμενη υπερβάλλουσα απόδοση ανά μονάδα κινδύνου. Η αναμενόμενη υπερβάλλουσα απόδοση ανά μονάδα κινδύνου είναι γνωστή ως λόγος Sharpe. Ο επενδυτής μπορεί στη συνέχεια να αξιοποιήσει ή να μειώσει αυτή τη μόχλευση βάσει των ατομικών προτιμήσεών του για κινδύνους.Ωστόσο, πολλά μεγάλα αμοιβαία κεφάλαια και μεμονωμένοι επενδυτές περιορίζονται στο ύψος της μόχλευσης που μπορούν να χρησιμοποιήσουν. Ως αποτέλεσμα, έχουν την τάση να υπερβαίνουν τα χαρτοφυλάκιά τους προς υψηλότερα περιουσιακά στοιχεία βήτα για τη βελτίωση των αποδόσεων.

Αυτή η κλίση προς υψηλότερα αποθέματα beta υποδηλώνει ότι τα στοιχεία αυτά απαιτούν χαμηλότερες αποδόσεις προσαρμοσμένες σε κίνδυνο έναντι χαμηλότερων στοιχείων beta. Ουσιαστικά, ορισμένοι εμπειρογνώμονες πιστεύουν ότι η κλίση της γραμμής SML είναι πολύ επίπεδη για την αγορά του Ηνωμένου Βασιλείου έναντι του CAPM. Αυτό φέρεται ότι δημιουργεί μια ανωμαλία των τιμών στην αγορά στην οποία κάποια προσπάθεια κέρδους. Ορισμένες οικονομικές εφημερίδες που πραγματοποιούν ιστορικές αναπροσαρμογές έχουν δείξει ανώτερες αναλογίες Sharpe έναντι της αγοράς στο σύνολό της.

Κατά την εξέταση αυτού του φαινομένου, η AQR έχει κατασκευάσει ουδέτερα στοιχήματα στην αγορά έναντι παραγόντων βήτα που μπορούν να χρησιμοποιηθούν για τη μέτρηση αυτής της ιδέας. Ως πρακτικό ζήτημα, η απόδοση αυτής της στρατηγικής υποφέρει λόγω προμηθειών και άλλων εμπορικών εξόδων. Ως εκ τούτου, μπορεί να μην είναι χρήσιμο για μεμονωμένους επενδυτές. Η στρατηγική πιθανώς απαιτεί μεγάλη ποσότητα κεφαλαίου και η πρόσβαση σε χαμηλό κόστος συναλλαγών είναι επιτυχής.