Αν νομίζετε ότι τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και άλλα παράγωγα αυξάνουν τη μεταβλητότητα στις χρηματοπιστωτικές αγορές και ήταν κυρίως υπεύθυνα για την οικονομική κρίση 2007-2008, δεν είστε μόνοι. Τα παράγωγα είναι πιο συχνά από ό, τι δεν συντάσσεται ως ο ένοχος της χρηματοοικονομικής κατάρρευσης. Αλλά τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και τα παράγωγα γενικά αξίζουν τη σκληρή κρίση που τους προσφέρουμε; Πιθανώς όχι. Για να γίνει αυτά τα χρηματοπιστωτικά μέσα δικαιοσύνη, πρέπει να τα κατανοήσουμε, τον τρόπο με τον οποίο διακινούνται, τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματά τους, και κυρίως το πώς τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και άλλα παράγωγα προϊόντα μπορεί να είναι τόσο διαφορετικά μεταξύ τους.
Συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης
Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης είναι συμβόλαια που παράγουν αξία από ένα υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο, όπως ένα παραδοσιακό απόθεμα, ένα ομολογιακό ή χρηματιστηριακό δείκτη. Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης είναι τυποποιημένες συμβάσεις που διαπραγματεύονται σε κεντρική ανταλλαγή. Πρόκειται για συμφωνία μεταξύ δύο μερών για να αγοράσουν ή να πουλήσουν κάτι σε μια μελλοντική ημερομηνία για μια συγκεκριμένη τιμή που ονομάζεται "η μελλοντική τιμή του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου". Το κόμμα που συμφωνεί να αγοράσει λέγεται ότι είναι μακρύς και το κόμμα που συμφωνεί να πουλήσει είναι σύντομο. Τα μέρη συμφωνούν για την ποσότητα και την τιμή. Τα μέρη που συνάπτουν συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης δεν χρειάζεται να ανταλλάσσουν ένα φυσικό περιουσιακό στοιχείο αλλά μόνο τη διαφορά στη μελλοντική τιμή της τιμής του περιουσιακού στοιχείου κατά τη λήξη. Και τα δύο μέρη πρέπει να πληρώσουν ένα αρχικό περιθώριο (ένα κλάσμα του συνολικού ανοίγματος) με την ανταλλαγή. Οι συμβάσεις επισημαίνονται στην αγορά. δηλαδή η διαφορά μεταξύ της βασικής τιμής (η τιμή στην οποία καταχωρήθηκε η επαφή) και της τιμής διακανονισμού (συνήθως μέσου όρου των τιμών των τελευταίων συναλλαγών) αφαιρούνται ή προστίθενται στο λογαριασμό των αντιστοίχων μερών. Την επόμενη μέρα η τιμή διακανονισμού χρησιμοποιείται ως βασική τιμή. Τα μέρη πρέπει να καταχωρίσουν πρόσθετους πόρους στους λογαριασμούς τους εάν η νέα βασική τιμή πέσει κάτω από ένα περιθώριο συντήρησης (προκαθορισμένο επίπεδο). Ο επενδυτής μπορεί να κλείσει τη θέση του οποτεδήποτε πριν από τη λήξη του, αλλά πρέπει να είναι υπεύθυνος για οποιοδήποτε κέρδος ή ζημία από τη θέση του.
Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης είναι ένα πολύ σημαντικό μέσο που χρησιμοποιείται για την αντιστάθμιση ή τη διαχείριση διαφόρων ειδών κινδύνων. Οι εταιρείες που ασχολούνται με το εξωτερικό εμπόριο χρησιμοποιούν τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης για τη διαχείριση του συναλλαγματικού κινδύνου, του κινδύνου επιτοκίου εάν έχουν μια σημαντική επένδυση για να κάνουν και κλείνουν με επιτόκιο εν αναμονή της μείωσης των επιτοκίων και του κινδύνου τιμής για την ασφάλιση των τιμών των εμπορευμάτων λάδι, καλλιέργειες και μέταλλα που χρησιμεύουν ως εισροές. Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και τα παράγωγα συμβάλλουν στην αύξηση της αποδοτικότητας της υποκείμενης αγοράς, επειδή μειώνουν το απρόβλεπτο κόστος αγοράς ενός περιουσιακού στοιχείου. Για παράδειγμα, είναι πολύ φθηνότερο και πιο αποδοτικό να διανύσουμε πολύ χρόνο σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης S & P 500 παρά να αναπαράγουμε τον δείκτη αγοράζοντας κάθε απόθεμα. Μελέτες έχουν επίσης δείξει ότι η εισαγωγή των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης σε αγορές αυξάνει τους όγκους συναλλαγών στο υποκείμενο ως σύνολο.Κατά συνέπεια, τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης συμβάλλουν στη μείωση του κόστους συναλλαγών και στην αύξηση της ρευστότητας, καθώς θεωρούνται ως μέσο ασφάλισης ή διαχείρισης κινδύνου. (Για περισσότερες πληροφορίες: Πώς λειτουργούν τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης; )
Futures and Price Discovery
Ένας άλλος σημαντικός ρόλος των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης στις χρηματαγορές είναι ο εντοπισμός των τιμών. Οι μελλοντικές τιμές αγοράς βασίζονται σε συνεχή ροή πληροφοριών και διαφάνεια. Πολλοί παράγοντες επηρεάζουν την προσφορά και τη ζήτηση ενός περιουσιακού στοιχείου και συνεπώς τις μελλοντικές και τις άμεσες τιμές του. Αυτό το είδος πληροφοριών απορροφάται και αντανακλάται γρήγορα στις μελλοντικές τιμές. Οι μελλοντικές τιμές των συμβάσεων που λήγουν μέχρι τη λήξη τους συγκλίνουν στην τιμή spot και συνεπώς η μελλοντική τιμή αυτών των συμβάσεων χρησιμεύει ως υποκατάστατο για την τιμή του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου. Οι μελλοντικές τιμές παρέχουν επίσης ένδειξη των προσδοκιών της αγοράς. Για παράδειγμα: Στην περίπτωση μιας καταστροφής πετρελαίου, η προμήθεια αργού πετρελαίου είναι πιθανό να πέσει τόσο κοντά, διότι οι τιμές θα αυξηθούν (ίσως αρκετά). Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης με μεταγενέστερες προθεσμίες λήξης ενδέχεται να παραμείνουν σε επίπεδα προ της κρίσης, διότι η προσφορά αναμένεται τελικά να εξομαλυνθεί. Σε αντίθεση με τις γενικές πεποιθήσεις, οι μελλοντικές συμβάσεις ενισχύουν τη ρευστότητα και τη διάδοση πληροφοριών, οδηγώντας σε υψηλότερο όγκο συναλλαγών και χαμηλότερη μεταβλητότητα. (Οι ρευστότητες και η μεταβλητότητα είναι αντιστρόφως ανάλογες.) (Για περισσότερες πληροφορίες, βλ. Ερμηνεία Όγκου για την αγορά συναλλάγματος .)
Τα παραπάνω οφέλη, παρά τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και άλλα παράγωγα έρχονται με ένα δίκαιο μερίδιο μειονεκτημάτων. Λόγω της φύσης των απαιτήσεων περιθωρίου, μπορεί κανείς να αναλάβει πολλές εκθέσεις, πράγμα που σημαίνει ότι μια μικρή κίνηση προς λάθος κατεύθυνση θα μπορούσε να οδηγήσει σε τεράστιες απώλειες. Επιπλέον, η καθημερινή σήμανση στην αγορά μπορεί να ασκήσει υπερβολική πίεση στον επενδυτή. Κάποιος πρέπει να είναι ένας καλός κριτής της κατεύθυνσης και του ελάχιστου μεγέθους που θα κινηθούσε η αγορά.
Τα παράγωγα είναι επίσης περιουσιακά στοιχεία που «χάνουν χρόνο» με την έννοια ότι η αξία τους μειώνεται καθώς πλησιάζει η ημερομηνία λήξης τους. Οι κριτικοί υποστηρίζουν επίσης ότι τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και άλλα παράγωγα χρησιμοποιούνται από τους κερδοσκόπους για να ποντάρουν στην αγορά και να αναλάβουν αδικαιολόγητο κίνδυνο. Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης αντιμετωπίζουν επίσης κίνδυνο αντισυμβαλλομένου, αν και σε πολύ μειωμένο επίπεδο λόγω του κεντρικού αντισυμβαλλόμενου (CCP). Για παράδειγμα, αν η αγορά κινηθεί πολύ μακριά προς μία κατεύθυνση, πολλά μέρη ενδέχεται να μην εκπληρώσουν την υποχρέωσή τους και η ανταλλαγή θα πρέπει να φέρει τον κίνδυνο. Ωστόσο, οι εκκαθαριστικοί οργανισμοί είναι καλύτερα εξοπλισμένοι για να αντιμετωπίσουν αυτόν τον κίνδυνο και μειώνουν τον κίνδυνο με τη σήμανση στην αγορά κάθε μέρα και αυτό είναι ένα πλεονέκτημα των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης πάνω από άλλα παράγωγα. (
Ο Κόσμος των Παραγώγων
Εκτός από τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, ο κόσμος των παραγώγων αντιπροσωπεύεται επίσης από τα προϊόντα που διαπραγματεύονται στο εξωτερικό (OTC) ή μεταξύ ιδιωτών. Αυτά μπορεί να είναι τυποποιημένα ή ιδιαίτερα προσαρμοσμένα για τους εκλεπτυσμένους συμμετέχοντες στην αγορά. Οι προθεσμιακές πράξεις είναι ένα παράγωγο προϊόν που είναι ακριβώς όπως τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, εκτός από το γεγονός ότι δεν αποτελούν αντικείμενο διαπραγμάτευσης σε κεντρικό χρηματιστήριο και δεν επισημαίνονται τακτικά στην αγορά.Αυτά τα μη ρυθμιζόμενα προϊόντα αντιμετωπίζουν κατά κύριο λόγο πιστωτικό κίνδυνο λόγω των πιθανών επιπτώσεων ενός αντισυμβαλλόμενου στην εκπλήρωση της υποχρέωσής του κατά τη λήξη της σύμβασης. Ωστόσο, αυτά τα εξατομικευμένα προϊόντα είναι περίπου το 15% μιας βιομηχανίας μερικών εκατοντάδων δισεκατομμυρίων δολαρίων και τα στοιχεία δείχνουν ότι τα τυποποιημένα τμήματα των εξωχρηματιστηριακών αγορών λειτουργούν τέλεια. Ένα καλό παράδειγμα αυτού είναι το βιβλίο παραγώγων της Lehman Brothers, το οποίο αντιπροσώπευε το 5% της παγκόσμιας αγοράς παραγώγων. Το ογδόντα τοις εκατό των αντισυμβαλλομένων σε αυτές τις συναλλαγές διευθετήθηκε μέσα σε 5 εβδομάδες από την πτώχευση της τράπεζας.
Έχοντας συζητήσει λεπτομερώς τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, μπορούμε με ασφάλεια να πούμε ότι δεν ήταν υπεύθυνοι για την οικονομική κρίση. Η κρίση πυροδοτήθηκε από την αποτυχημένη φούσκα της Βουλγαρίας λόγω της χαλαρής ρύθμισης της αγοράς κατοικιών, γεγονός που οδήγησε σε μια καθοδική πορεία ρευστότητας. Ο Lehman Brothers έχασε απλώς τα χρήματά του και η AIG είχε λάβει τεράστιες μη καλυμμένες θέσεις στην αγορά ενυπόθηκων δανείων μέσω συμφωνιών ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης (CDS), ενός πολύ εξελιγμένου παράγωγου προϊόντος που υποχρέωσε την AIG να καταβάλει αντισυμβαλλόμενους όταν αθετούνταν οι τίτλοι τους με ενυπόθηκα δάνεια. (Για περισσότερες πληροφορίες: Η οικονομική κρίση 2007-08 στην επισκόπηση .)
Η κατώτατη γραμμή
Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης είναι ένα εξαιρετικό μέσο για την αντιστάθμιση και τη διαχείριση κινδύνων. Αυξάνουν την ανακάλυψη ρευστότητας και τιμών. Ωστόσο, είναι πολύπλοκα και κάποιος πρέπει να τα καταλάβει προτού αναλάβει οποιαδήποτε συναλλαγή. Η πρόσκληση για ρύθμιση τυποποιημένων παραγώγων (ανταλλαγής ή εξωχρηματιστηριακών συναλλαγών) θα μπορούσε να έχει την αρνητική παρενέργεια της αποξήλωσης της ρευστότητας για να διορθώσει κάτι που δεν είναι απαραίτητα σπασμένο.