Μπορούν οι επενδυτές να εμπιστευτούν τον λόγο P / E;

Timothy Prestero: Design for people, not awards (Μάρτιος 2024)

Timothy Prestero: Design for people, not awards (Μάρτιος 2024)
Μπορούν οι επενδυτές να εμπιστευτούν τον λόγο P / E;
Anonim

Αρχικά δημοφιλής από τον θρυλικό επενδυτή αξίας Benjamin Graham (ένας από τους συμβούλους του Warren Buffett), λίγες μετρήσεις χρηματιστηριακών αγορών έχουν εισέλθει και ευνοούν τόσο συχνά όσο ο λόγος P / E. Οι δείκτες τιμών / κερδών χρησιμοποιούνται για να εκτιμηθεί η σχετική ελκυστικότητα μιας δυνητικής επένδυσης. Το Trailing P / E χρησιμοποιεί την τρέχουσα τιμή της μετοχής και διαιρείται με το συνολικό κέρδος ανά μετοχή (EPS) τους τελευταίους 12 μήνες. Το Forward P / E χρησιμοποιεί την τρέχουσα τιμή της μετοχής και διαιρείται κατά το αναμενόμενο EPS στη μελλοντική περίοδο. Ο αριθμός που προκύπτει μπορεί να παράσχει κάποια εικόνα για την αξία μιας επένδυσης, αν και πόσο σαφής είναι η άποψη για τη συζήτηση.

Ποιος είναι ο καλός λόγος P / E;
Στο βιβλίο του "Security Analysis", το οποίο δημοσιεύθηκε για πρώτη φορά το 1934, ο Graham προτείνει ότι ένας δείκτης P / E 16 "είναι τόσο υψηλός όσο μπορεί να καταβληθεί για μια αγορά επενδύσεων σε κοινό απόθεμα.

Αυτό σημαίνει ότι όλα τα 16 έχουν την ίδια αξία; Όχι

"Αυτό δεν σημαίνει ότι όλα τα κοινά αποθέματα με τα ίδια μέσα κέρδη θα πρέπει να έχουν την ίδια αξία", εξήγησε ο Graham. "Ο επενδυτής κοινών μετοχών θα δώσει μια πιο φιλελεύθερη αποτίμηση σε όσους έχουν τρέχοντα κέρδη πάνω από μέσος όρος ή που λογικά μπορεί να θεωρηθεί ότι έχει καλύτερες από τις μέσες προοπτικές. "

Για τον Graham, οι λόγοι P / E δεν ήταν ένα απόλυτο μέτρο αξίας αλλά μάλλον ένα μέσο για τη θέσπιση ενός «μέτριου ανώτατου ορίου» που θεωρούσε ότι είναι κρίσιμο για να «παραμείνει εντός των ορίων συντηρητική αποτίμηση. " Γνωρίζει επίσης ότι οι διάφορες βιομηχανίες εμπορεύονται σε διαφορετικά πολλαπλάσια με βάση το πραγματικό ή αντιληπτό δυναμικό ανάπτυξης τους.

Φυσικά, αυτό το μέτριο ανώτατο όριο εγκαταλείφθηκε για περίπου 20 χρόνια μετά το θάνατο του Graham, όταν οι επενδυτές συρρέουν για να αγοράσουν οποιοδήποτε θέμα τελειώνει με το ". Com". Ορισμένες από αυτές τις εταιρείες αύξησαν τους δείκτες P / E που εκφράζονται καλύτερα στην επιστημονική ένδειξη. Ακόμα και πριν από την τρέλα dotcom, ωστόσο, εκείνοι που αισθάνονταν ότι συγκρίνουν την τιμή ενός μετοχικού κεφαλαίου με τα κέρδη της ήταν βραχύβια στην καλύτερη περίπτωση και άσκοπα στη χειρότερη.


Είναι ο λόγος P / E ακριβής;

Όχι κάθε φορά, όπως ισχυρίζεται ο William J. O'Neill, ο ιδρυτής της

Επενδυτικής Επιχειρηματικής Ημερήσιας
, στο βιβλίο του του 1988 "Πώς να κερδίσετε χρήματα σε αποθέματα". Κατέληξε στο συμπέρασμα ότι «σε αντίθεση με τις πεποιθήσεις τους περισσότερους επενδυτές, P αναλογίες / E δεν είναι κατάλληλος παράγοντας στην κίνηση των τιμών.» Για να αποδείξει το σημείο του, O'Neill τόνισε με την έρευνα που διεξάγεται 1953-1988 που παρουσίασε το μέσο P / E λόγος για τις καλύτερες επιδόσεις των αποθεμάτων ακριβώς πριν από την έκρηξη των ιδίων κεφαλαίων τους ήταν 20, ενώ ο δείκτης P / E του Dow για την ίδια περίοδο κατά μέσο όρο 15. με άλλα λόγια, από τα πρότυπα του Graham, ήταν υπερτιμημένες τα αποθέματα αυτά σύντομα-να-να-σταρ . Επαναφέρει το P / E στους κανόνες της βιομηχανίας;

Θεωρητικά, οι μετοχές που διαπραγματεύονται σε υψηλά πολλαπλάσια τελικά θα επανέλθουν στο βιομηχανικό πρότυπο - και αντιστρόφως για τα θέματα που αγωνίζονται για χαμηλότερες αποδόσεις με βάση τις αποδοχές.Ωστόσο, σε διάφορα σημεία της ιστορίας, υπήρξαν σημαντικές αποκλίσεις μεταξύ θεωρίας και πρακτικής, όπου τα υψηλά αποθέματα P / E συνέχισαν να αυξάνονται, καθώς οι φθηνότεροι ομολόγοι τους παρέμειναν στη γείωση, όπως παρατηρεί ο O'Neill. Από την άλλη πλευρά, το αντίστροφο ισχύει και σε άλλες χρονικές περιόδους, οι οποίες στη συνέχεια στηρίζουν την επενδυτική διαδικασία του Ben Graham.

Επιπλέον, τα τελευταία 20 χρόνια σημειώθηκε σταδιακή αύξηση των αναλογιών P / E στο σύνολό τους, παρά το γεγονός ότι η χρηματιστηριακή αγορά δεν ήταν πλέον ασταθής από ό, τι τα προηγούμενα χρόνια. Χρησιμοποιώντας τα στοιχεία που παρουσίασε ο καθηγητής του Πανεπιστημίου Yale Robert Shiller στο βιβλίο του 2000 "Irrational Exuberance", διαπιστώνουμε ότι ο δείκτης τιμών-κερδών για τον δείκτη S & P 500 έφτασε τα ιστορικά υψηλά επίπεδα προς το τέλος του 2008 μέσα στο τρίτο τρίμηνο του 2009. ένα αξιοσημείωτο κέρδος 38% κατά την ίδια περίοδο, παρά τις ασυνήθιστα υψηλές αναλογίες επενδύσεων.
Χρόνια

Διάμεσος λόγος P / E

1900-1910 13. 4
1911-1920 10. 0
1921-1930 12. 8
1931-1940 16. 2
1941-1950 9. 5
1951-1960 12. 6
1961-1970 17. 7
1971-1980 10. 4
1981-1990 12. 4
1991-2000 22. 6
2001-2010 22. 4
Πίνακας: Δείκτης S & P 500 Διάμεσος λόγος P / E Πηγή: Schiller, Robert. , 2005]
Μπορεί ο προσαρμογέας P / E να προσαρμοστεί;
Ο O'Neill ήταν σωστός για να υποθέσει ότι οι λόγοι P / E δεν έχουν προβλεπτική αξία; Ή ότι, στη σημερινή οικονομία με γνώμονα την τεχνολογία, οι λόγοι έχουν γίνει το έναυσμα; Οχι απαραίτητα. Το κλειδί για την αποτελεσματική χρήση των αναλογιών P / E, πολλοί εμπειρογνώμονες ισχυρίζονται, είναι να τις εξετάσουν σε μεγαλύτερες χρονικές περιόδους, ενώ ενσωματώνουν στοιχεία που αφορούν το μέλλον, όπως οι εκτιμήσεις των κερδών και το συνολικό οικονομικό κλίμα.

Οι αναλογίες PEG παρουσιάζουν έναν απλό τρόπο για να επιτευχθεί αυτό. Έγινε μοντέρνα από τον φημισμένο διευθυντή χρημάτων Peter Lynch, οι αναλογίες PEG είναι παρόμοιες με τις αναλογίες P / E, αλλά διαιρούνται με ετήσια αύξηση EPS για την τυποποίηση της μέτρησης. Για παράδειγμα, εάν μια εταιρεία έχει P / E 10 και ρυθμό ανάπτυξης 5%, ο λόγος PEG θα είναι 10/5 = 2. Η λογική πίσω από τους λόγους PEG είναι ότι οι υψηλότερες προοπτικές ανάπτυξης δικαιολογούν υψηλότερο P / E λόγο. Επομένως, εάν ο λόγος P / E είναι ο ίδιος για δύο εταιρείες, αυτός με υψηλότερο ρυθμό ανάπτυξης i. μι. η χαμηλότερη αναλογία PEG είναι καλύτερη, καθώς κοστίζει λιγότερο για κάθε μονάδα ανάπτυξης. "Ο One Up on Wall Street" (που δημοσιεύθηκε για πρώτη φορά το 1989) ο Lynch έγραψε ότι "ο λόγος P / E οποιασδήποτε εταιρείας που είναι σε λογικές τιμές θα ισούται με τον ρυθμό ανάπτυξης. "
Οι βασικοί αναλυτές εξακολουθούν να μοιράζονται P / E

Οι άνθρωποι που ακολουθούν μια αυστηρή θεμελιώδη ανάλυση της επένδυσης εξακολουθούν να πιστεύουν ότι το P / E είναι πολύ χρήσιμο, επικαλούμενοι την pop bubble τεχνολογίας, όταν δεν λαμβάνουν υπόψη τα κέρδη και την τιμή.

Βασικά σημεία που πρέπει να λάβετε υπόψη για το P / E
1. Είναι καλύτερο να συγκρίνετε τους συντελεστές P / E σε μια συγκεκριμένη βιομηχανία. Αυτό βοηθά να διασφαλιστεί ότι η απόδοση των τιμών-κερδών δεν είναι απλώς προϊόν του περιβάλλοντος του αποθέματος.

2. Να είστε προσεκτικοί για τα αποθέματα που έχουν υψηλές αναλογίες P / E κατά τη διάρκεια μιας οικονομικής έκρηξης.Το παλιό ρητό ότι μια "ανερχόμενη παλίρροια ανυψώνει όλα τα σκάφη" ισχύει σίγουρα για τα αποθέματα - ακόμα και για πολλά κακά - γι 'αυτό είναι σοφό να είστε ύποπτοι για οποιαδήποτε ανοδική μεταβολή των τιμών που δεν υποστηρίζεται από κάποιο λογικό, υποκείμενο λόγο έξω από το γενικό οικονομικό κλίμα .

3. Να είναι εξίσου αμφίβολο τα αποθέματα με χαμηλές αναλογίες P / E που φαίνεται να μειώνονται με κύρος ή συνάφεια. Τα τελευταία χρόνια, οι επενδυτές είδαν αρκετές παλιές συμπαγείς εταιρείες να χτυπήσουν τις χιονοπτώσεις. Σε αυτές τις περιπτώσεις, είναι ανόητο να πιστεύουμε ότι η τιμή θα αυξάνεται μαγικά, ώστε να ταιριάζει με τα κέρδη και να αυξάνεται ο δείκτης P / E του αποθέματος σε επίπεδο συμβατό με τον κανόνα της βιομηχανίας. Είναι πολύ πιο πιθανό ότι οποιαδήποτε αύξηση P / E θα είναι το άμεσο αποτέλεσμα της υποβάθμισης των κερδών, κάτι που δεν είναι το P / E "αναπήδημα" που οι επενδυτές αναζητούν.

Η κατώτατη γραμμή

Ενώ οι επενδυτές είναι μάλλον σοφό να είναι δύσπιστοι όσον αφορά τους συντελεστές P / E, είναι εξίσου συνετό να διατηρηθεί αυτή η ανησυχία στο πλαίσιο. Ενώ οι λόγοι P / E δεν είναι το μαγικό προγνωστικό εργαλείο που κάποτε θεωρούσαν ότι είναι, μπορούν ακόμα να είναι πολύτιμοι όταν χρησιμοποιούνται με τον κατάλληλο τρόπο. Θυμηθείτε να συγκρίνετε τους συντελεστές P / E σε μια ενιαία βιομηχανία και ενώ ένας ιδιαίτερα υψηλός ή χαμηλός λόγος μπορεί να μην συμβεί καταστροφή, είναι ένα σημάδι που αξίζει να εξεταστεί.