Η κρίση έφτασε και θα είναι πιθανότατα ένας πολύτιμος λίθος για την ανάπτυξη του ΣτΕ για τα επόμενα χρόνια.

Το Washington Post έφερε ένα άρθρο που πρόσφατα είχε τίτλο "Ένα από τα μεγαλύτερα συνταξιοδοτικά ταμεία του έθνους θα μπορούσε σύντομα να μειώσει τα οφέλη για τους συνταξιούχους. "Το συνταξιοδοτικό ταμείο που ζητάει περικοπή των παροχών αποδεικνύεται ότι είναι Μέλη της Διεθνούς Αδελφότητας Teamsters και αριθμεί μεταξύ των μελών του περισσότερα από ένα τέταρτο εκατομμύριο φορτηγατζήδες από το Τέξας, το Μίτσιγκαν, το Ουισκόνσιν, το Μιζούρι, τη Νέα Υόρκη και τη Μινεσότα. Παρά τις διαβόητες σχέσεις της με το οργανωμένο έγκλημα κατά τη δεκαετία του 1960 και του '70, τα Κεντρικά κράτη Teamsters δεν έρχονται σε αντίθεση με πολλά συνταξιοδοτικά προγράμματα καθορισμένων παροχών. το 1980 αριθμούσαν 4 ενεργούς συμμετέχοντες για κάθε συνταξιούχο, σήμερα υπάρχουν 5 συνταξιούχοι για κάθε ενεργό συμμετέχοντα.

Ενώ η αντιστροφή της πυραμίδας εργαζομένων / συνταξιούχων είναι η άμεση αιτία του σημερινού προβλήματος, ο καταλύτης είναι ένας νόμος που ψηφίστηκε στα τέλη του 2014, ο οποίος επέτρεπε σε πολυεπίπεδες συντάξεις όπως οι Κεντρικές Πολιτείες Teamsters να ζητήσουν άδεια από το Treasury προκειμένου να διατηρηθεί η μακροπρόθεσμη φερεγγυότητα του ταμείου. Για παραπομπή, πάνω από 10 εκατομμύρια Αμερικανοί έχουν τις συντάξεις τους μέσω προγραμμάτων συνταξιοδότησης πολλών εργοδοτών.

Οι Teamsters ζήτησαν μείωση κατά 23% των παροχών, αλλά μερικές θα επηρεαστούν περισσότερο από άλλες. Το άρθρο περιγράφει έναν σύζυγο - και τους δύο Teamsters - των οποίων τα οφέλη θα μειωθούν κατά 57%. Χωρίς τις περικοπές, η σύνταξη υποστηρίζει ότι θα είναι αφερέγγυα μέσα σε 10 χρόνια. Με αυτούς, έχει 50% πιθανότητα να επιβιώσει άλλα 30 χρόνια.

Οι ιδιωτικές συντάξεις παροχών καθορισμένων παροχών εμφανίζονται καλύτερα, αλλά είναι πραγματικά; Με βάση τα στοιχεία της Milliman, ενός από τους μεγαλύτερους προμηθευτές αναλογιστικών προϊόντων και υπηρεσιών παγκοσμίως, η εικόνα δεν είναι όμορφη.

Η Milliman διατηρεί ένα δείκτη που παρακολουθεί τα 100 κορυφαία εταιρικά συνταξιοδοτικά ταμεία των ΗΠΑ. Εδώ είναι ο δείκτης που βρισκόταν στις 31/3/16: $ 1. 37 τρισεκατομμύρια σε περιουσιακά στοιχεία και $ 1. 76 τρισεκατομμύρια σε υποχρεώσεις που είχαν έλλειμμα 390 δισεκατομμυρίων δολαρίων και ποσοστό χρηματοδότησης 78%. Υπάρχει ένας ευρέως διαδεδομένος μύθος στη λογιστική των συντάξεων ότι τα σχέδια που χρηματοδοτούνται σε ποσοστό 80% είναι σε καλή κατάσταση. Αυτό απλά δεν είναι αλήθεια - οι συντάξεις πρέπει να χρηματοδοτούνται στο 100% (για περισσότερα σχετικά με το γιατί, βλ. ΕΔΩ).

Αυτό που βρήκα έκπληξη ήταν ότι το έλλειμμα χρηματοδότησης ύψους 390 δισεκατομμυρίων δολαρίων είναι κοντά στο υψηλό όλων των εποχών, παρόλο που το S & P 500 είναι μόνο μέσα στο υψηλό όλων των εποχών.

Εξίσου εκπληκτικές είναι οι υποθέσεις που ενσωματώνονται στις μελλοντικές αποδόσεις. Προκειμένου να φτάσετε στο 100%, θα χρειαστεί να κερδίσετε κέρδη ύψους +11. 2% ετησίως προς τα εμπρός. Η βασική περίπτωση, για να παραμείνει στο σημερινό επίπεδο χρηματοδότησης ~ 80%, θα απαιτούσε +7. 2% επιστρέφει ετησίως, ενώ η υπόθεση φέρει θετικές αποδόσεις +3. 2% και θα είχε ως αποτέλεσμα να μειωθούν τα επίπεδα χρηματοδότησης στο 65%.

Τώρα, εξετάστε τη μακροχρόνια σχέση που περιγράφεται από το Cliff Asness της AQR Capital Management μεταξύ των σημερινών επιπέδων του δείκτη CAPE [aka Shiller PE] και των 10ετών επιστροφών της αγοράς (ΕΔΩ).Αυτό που δείχνει είναι ότι υπάρχει μια σχεδόν τέλεια σχέση μεταξύ των προόδων 10ετών προς τα εμπρός στο S & P 500 και την εκκίνηση πολλαπλασιασμού αναλογίας CAPE τα τελευταία 85 χρόνια (βλ. Πίνακα παρακάτω).

Η αγορά αυτή τη στιγμή διαπραγματεύεται με δείκτη CAPE 26,4x, που την τοποθετεί στο 10ο [το πιο ακριβό] decile. Προώθηση 10ετών πραγματικών αποδόσεων από αυτό το decile έχει κατά μέσο όρο μόλις +0. 5% ετησίως για την περίοδο 1926-2012. Η καλύτερη περίοδος έβλεπε τις αποδόσεις για αυτό το decile +6. 3% ετησίως, ενώ οι χειρότερες απώλειες ήταν -6. 1% ετησίως. Με άλλα λόγια, το βασικό σενάριο επιστροφής συντάξεων (+7,2% ετησίως) είναι 1% υψηλότερο από την καλύτερη απόδοση που παρατηρήθηκε τα τελευταία 85 χρόνια του ιστορικού της αγοράς ξεκινώντας από αυτό το επίπεδο αποτίμησης της αγοράς και αυτό είναι μόνο για εκείνους σχεδιάζει να παραμείνει σε θέση χρηματοδότησης 80%!

Τι γίνεται με τις συντάξεις των κρατών και των τοπικών κυβερνήσεων; Δύο πράγματα είναι ξεκάθαρα.

Πρώτον, η ειλικρίνεια των συνταξιοδοτικών υποχρεώσεων των κρατικών και τοπικών κυβερνήσεων έχει ήδη φθαρεί. Οι Times

New York περιγράφουν τις υποθέσεις του Ντιτρόιτ, όπου ένας δικαστής έκρινε ότι οι δημόσιες συντάξεις θα μπορούσαν να μειωθούν σε περίπτωση πτώχευσης και το Stockton όπου ο συνταξιοδοτικός γίγαντας CalPERS ήρθε υπό δικαστική πυρκαγιά επειδή επέμεινε ότι δεν μπορούσαν να γίνουν προσαρμογές στην πλευρά των συντάξεων των υποχρεώσεων της χρεοκοπίας του Stockton. Δεύτερον, τα σημερινά οφέλη που υποσχέθηκαν είναι, σε πολλά σημεία, απλά αβάσιμα. Ας πάρουμε τη Νέα Υόρκη ως παράδειγμα. Ως κάτοικος της Νέας Υόρκης, είμαι πάντα περίεργος όταν βλέπω τις πληροφορίες για τον τοπικό προϋπολογισμό των πόλεων και σχολείων και πραγματικά σοκαρίστηκα από μια έκθεση που διάβασα μερικά χρόνια πίσω σχετικά με τις δαπάνες συνταξιοδότησης στο νομό της Νέας Υόρκης το 2011, το 2012 και το 2013. Για όσους ενδιαφέρονται, τα δεδομένα μπορούν να βρεθούν σε αυτήν τη δεύτερη καρτέλα αυτού του αρχείου excel (ΕΔΩ), αλλά επιτρέψτε μου να συνοψίσω μερικά από τα κυριώτερα σημεία.

• Οι κομητείες Suffolk και Nassau είχαν άμεσες δαπάνες συνταξιοδότησης ύψους 300 εκατ. Δολαρίων το 2011. Έως το 2013, οι ίδιες κομητείες είδαν το μπαλόνι άμεσων συνταξιοδοτικών δαπανών σε 481 εκατ. Δολάρια και 491 εκατ. Δολάρια αντίστοιχα. Αυτές είναι αυξήσεις κατά 61% και 64%, αντίστοιχα, σε διάστημα μόλις δύο ετών.

• Η Westchester είδε τις πληρωμές της να αυξάνονται από 275 εκατ. Δολάρια το 2011 σε 439 εκατ. Δολάρια το 2013, αύξηση κατά 60%.

• Άλλες μεγάλες κομητείες της Νέας Υόρκης φαίνονται παρόμοιες: Νέα Υόρκη (Μανχάταν): + 51%, Kings (Brooklyn): + 52%, Erie (Buffalo): + 54%, Onondaga (Συρακούσες): + 60%, Monroe Rochester): + 57%. Στην πραγματικότητα, από το 2011 έως το 2013, οι 61 κομητείες της Νέας Υόρκης είδαν μια μέση αύξηση στις άμεσες συνταξιοδοτικές δαπάνες κατά 59% (διάμεσος: 60%).

• Εξετάστε πόσο η ανάπτυξη αυτού του στοιχείου γραμμής ξεπερνά άλλους τομείς των τοπικών προϋπολογισμών. Όταν τα έσοδα και οι περισσότερες κατηγορίες δαπανών αυξάνονται με ρυθμό 2-4% ετησίως, απλά δεν είναι δυνατόν να απορροφηθεί η ετήσια αύξηση του κόστους συνταξιοδότησης κατά 30% σε συνεχή βάση, χωρίς να αυξηθούν ούτε οι τεράστιες φορολογικές αυξήσεις ούτε και άλλες δαπάνες να παρατηρηθούν σημαντικές μειώσεις.

Σε κρατικό επίπεδο, τα πράγματα είναι εξίσου κακό. Σε χαρτί, η Νέα Υόρκη θεωρείται κράτος "Top-10" για συνταξιοδοτική χρηματοδότηση με ~ 93% χρηματοδότηση έναντι της εκτίμησης της αναλογιστικής ευθύνης. Σε σύγκριση με την CT, η οποία έχει μόλις 55% των χρηματοδοτούμενων αναλογιστικών υποχρεώσεων (Κάτω 10) ή του Ιλινόις - το χειρότερο στη χώρα - μόλις 43%, η Νέα Υόρκη φαίνεται να είναι σε καλή κατάσταση.Ο συνολικός δείκτης χρηματοδότησης για όλα τα κράτη είναι 73% βάσει των επίσημων εκθέσεων. Δεν είναι μεγάλη, αλλά δεν είναι τρομερή.

Το να σκάβουμε λίγο βαθύτερα, ωστόσο, το πρόβλημα του κρατικού επιπέδου φαίνεται πιο σοβαρό. Για άλλη μια φορά, οι ένοχοι είναι οι παραδοχές για τα αποθέματα περιουσιακών στοιχείων και τα επιτόκια προεξόφλησης των υποχρεώσεων. Το δημοσιονομικό συντηρητικό think tank, το State Budget Solutions, ένα μη κερδοσκοπικό από τη Βιρτζίνια, έχει κάνει την ίδια ανάλυση χρησιμοποιώντας μια αγοραία αποτίμηση ευθύνης και διαπίστωσε ότι το 73% του χρηματοδοτούμενου καθεστώτος στο σύνολο του συστήματος πέφτει στο 39% μόλις εγχυθεί λίγη πραγματικότητα . Χρησιμοποιώντας τη μεθοδολογία τους, το χρηματοδοτικό καθεστώς της Νέας Υόρκης μειώνεται από το 93% που χρηματοδοτείται σε μόλις 47%, αφήνοντας μια χρηματοδότηση τρύπα 260 δισεκατομμυρίων δολαρίων, η τέταρτη μεγαλύτερη στη χώρα πίσω από την Καλιφόρνια ($ 640bn), το Ohio ($ 287.4bn) και το Illinois ($ 287). 0bn).

Το Big Kahuna, φυσικά, είναι η Κοινωνική Ασφάλεια

. Για να μην ξεπεράσει, το τελευταίο ετήσιο μακροπρόθεσμο οικονομικό προοπτικό, το Διοικητικό Συμβούλιο για την Κοινωνική Ασφάλιση προέβλεψε ότι το ταμείο θα εξαντληθεί μέχρι το 2034, οπότε θα καταβληθεί μόνο το 79% των παροχών. Αυτό με ενοχλεί περισσότερο, καθώς είναι το μόνο που είμαι προσωπικά επιλέξιμο. Μέχρι τότε, θα είμαι 60 ετών και θα έχουν πληρώσει στο σύστημα για 40 χρόνια. Είμαι σίγουρος ότι δεν θα δω ποτέ μια δεκάρα χρημάτων σε αντάλλαγμα. Τι γίνεται με τις ιδιωτικές αποταμιευτικές αποζημιώσεις; Εν ολίγοις, δεν υπάρχει κανένας λόγος να περιμένουμε να γεμίσει το χάσμα για τη μεγάλη πλειοψηφία των Αμερικανών. Μερικά στοιχεία που πρέπει να ληφθούν υπόψη από το Γραφείο Λογονομίας της Κυβέρνησης (GAO):

• Το 29% των νοικοκυριών με επικεφαλής κάποιον 55 ετών και άνω έχουν αποζημιώσεις συνταξιοδότησης ZERO ή συνταξιοδότηση

• Μεταξύ αυτών που αποταμιεύουν, νοικοκυριά με επικεφαλής 55-64 ετών, έχουν μεσαία εξοικονόμηση $ 104k και τα άτομα ηλικίας 65-74 ετών έχουν μεσαία εξοικονόμηση $ 148k. Αυτό το επίπεδο εξοικονόμησης θα παρήγαγε ετήσια πρόβλεψη ύψους μόλις $ 310 / mo και $ 649 / mo αντίστοιχα.

• Μια έρευνα της TransAmerica που έγινε το 2015 διαπίστωσε ότι οι 401k αποταμιευτές στις δεκαετίες του 20 είχαν μεσαίες ισορροπίες $ 16k, οι 30 στην ηλικία τους είχαν $ 45k και οι 50ετές είχαν $ 117k. Τα άτομα ηλικίας 60 ετών είχαν εξοικονομήσει διάμεσο ποσό ύψους 172.000 δολαρίων.

Τι μπορεί να γίνει;

Δεν υπάρχει ασημένια σφαίρα εδώ, αλλά μια μερική λύση πιθανότατα θα είναι ότι οι Αμερικανοί θα αξιοποιήσουν όλο και περισσότερο το συσσωρευμένο εγχώριο μετοχικό κεφάλαιο τους, είτε μέσω αναχρηματοδότησης, αναδοχής υποθηκών ή μείωσης του ποσού.

Τα πιο πρόσφατα στοιχεία της Fed (4Q2015) δείχνουν ότι η συνολική αξία των Ιδιοκτητών των ΗΠΑ στην Ακίνητη Περιουσία έφτασε τα $ 12. 54 τρισεκατομμύρια, από 6 δολάρια. 35 τρισεκατομμύρια στα μέσα του 2011. Για αναφορά, λίγο περισσότερο από το ήμισυ αυτού του πλούτου (~ $ 75 τρισεκατομμύρια) κατέχεται από το ~ 30% των ιδιοκτητών σπιτιού που κατέχουν τα σπίτια τους ελεύθερα και καθαρά. Αυτά τα νοικοκυριά έχουν την τύχη να έχουν ένα αξιόλογο περιουσιακό στοιχείο.

Η μέση διαθέσιμη αμερικανική κατοικία ($ 223 χιλ.) Πωλεί επί του παρόντος περίπου 4. 25 φορές το μέσο εισόδημα των νοικοκυριών των ΗΠΑ ($ 52 χιλ.). Οι οδηγίες συνταξιοδότησης απαιτούν εξοικονόμηση ~ 8 φορές του εισοδήματός σας, που σημαίνει ότι περίπου το 1/3 των ιδιοκτητών σπιτιού θα μπορούσε θεωρητικά να εκμεταλλευτεί τα ίδια κεφάλαια στα σπίτια τους για να καλύψει ~ 1 / 3-1 / 2 των συνταξιοδοτικών αναγκών τους - στην πραγματικότητα, χρειάζονται κάπου να ζήσουν, οπότε η αντιστάθμιση είναι κάπως μικρότερη.Για τα άλλα 2/3 των ιδιοκτητών σπιτιού που εξακολουθούν να επιβαρύνονται, θα έχουν κάποιο μαξιλάρι, αλλά δεν είναι πανάκεια.

Η κατώτατη γραμμή είναι ότι θα πρέπει να γίνουν πολύ δύσκολες επιλογές από τις συντάξεις, τα δικαστήρια και τους πολιτικούς τα επόμενα 10 χρόνια και φαίνεται αναπόφευκτο ότι οι υποσχέσεις για τις συντάξεις θα επανεξεταστούν ευρέως.

Είτε οι Αμερικανοί θα ξυπνήσουν σιγά-σιγά στο γεγονός ότι δεν έχουν σωθεί σωστά για συνταξιοδότηση και θα επιλέξουν να σώσουν περισσότερα, τα οποία θα καταστέλλουν την ανάπτυξη σήμερα ή δεν θα καταργήσουν την ανάπτυξη κάτω από το δρόμο. Πιθανότατα, θα δούμε ένα μίγμα των δύο. Είναι δύσκολο να δει κανείς ότι η αμερικανική οικονομική ανάπτυξη θα επιταχυνθεί με βιώσιμο ρυθμό στο 3-4% την επόμενη δεκαετία.

* * *

Ο Joshua Steiner είναι επικεφαλής τομέων χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών στο

Διαχείριση Κινδύνων Hedgeye. Μπορείτε να τον ακολουθήσετε στο Twitter @HedgeyeFIG.