Πολλοί από τους σημερινούς εμπόρους δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών ενδέχεται να μην συνειδητοποιήσουν ότι οι κανόνες περιθωρίου διαφέρουν μεταξύ των διαφόρων εναλλακτικών επιλογών. Για παράδειγμα, το Exchange Board Options Exchange (CBOE) διαθέτει ένα σύστημα περιθωρίου διαφορετικό από αυτό που χρησιμοποιείται από το Chicago Trade Board (CBOT) και το Chicago Mercantile Exchange (CME). Οι τελευταίοι χρησιμοποιούν ένα σύστημα γνωστό ως τυποποιημένη ανάλυση χαρτοφυλακίου κινδύνου ή SPAN, το κορυφαίο σύστημα περιθωρίων κέρδους παγκοσμίως, το οποίο υιοθετήθηκε από τις περισσότερες επιλογές και συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης σε όλο τον κόσμο. Βασίζεται σε ένα εξελιγμένο σύνολο αλγορίθμων που καθορίζουν το περιθώριο σύμφωνα με μια συνολική αξιολόγηση του συνολικού χαρτοφυλακίου του κινδύνου μιας ημέρας του λογαριασμού ενός εμπόρου.

Ας δούμε τη γενική ιδέα πίσω από το περιθώριο και ποια είναι τα περιθώρια συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης SPAN και του περιθωρίου επιλογών. Η SPAN παρέχει στρατηγικούς συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και στρατηγικής επιλογής βασικών προϊόντων με βασικό πλεονέκτημα: περισσότερη έκρηξη για το χρηματικό όριο τους!

Τι είναι το περιθώριο επιλογών;
Το περιθώριο επιλογών, πολύ απλά, είναι τα χρήματα που ένας έμπορος πρέπει να καταθέσει στον εμπορικό του λογαριασμό για να εμποδίσει τις επιλογές του. Αυτό δεν είναι το ίδιο με το αποθεματικό περιθωρίου. Το περιθώριο για τα αποθέματα είναι στην πραγματικότητα ένα δάνειο προς εσάς από τον μεσίτη σας, ώστε να μπορείτε να αγοράσετε περισσότερα αποθέματα με λιγότερα διαθέσιμα κεφάλαια. Το περιθώριο για δικαιώματα προαίρεσης επί προθεσμιακών συμβολαίων είναι μια κατάθεση εγγύησης αποδόσεων που κερδίζει τόκο επειδή συνήθως κρατείται με τη μορφή βραχυπρόθεσμων ομολόγων του Δημοσίου.

Για παράδειγμα, για να γράψετε μια απλή μετάδοση κλήσεων με το S & P 500, θα χρειαστεί να έχετε επαρκές περιθώριο ("καλή πίστη") στο λογαριασμό σας για να ανοίξετε τη θέση. Οι επιλογές αγοράς κατά κανόνα δεν απαιτούν καμία κατάθεση περιθωρίου επειδή ο μέγιστος κίνδυνος είναι αυτό που πληρώνετε για την επιλογή.

Για τους σκοπούς μας, το περιθώριο είναι αυτό που ο μεσίτης απαιτεί να έχετε στο λογαριασμό σας εάν θέλετε να εφαρμόσετε μια στρατηγική επιλογής. Για μια τυπική θέση "ενιαίας παρτίδας" (δηλαδή απλή 1 x 1), το περιθώριο κέρδους, ανάλογα με την εμπλεκόμενη αγορά, μπορεί να κυμαίνεται από μερικές εκατοντάδες δολάρια (σε κόκκους όπως σόγια, για παράδειγμα) σε τόσο πολύ όπως αρκετές χιλιάδες δολάρια (για παράδειγμα στο S & P 500). Ένας καλός κανόνας είναι ότι ο λόγος του περιθωρίου με το καθαρό ασφάλιστρο που εισπράττεται πρέπει να είναι 2 προς 1. Δηλαδή, πρέπει να προσπαθήσετε να βρείτε συναλλαγές επιλογών που σας δίνουν ένα καθαρό ασφάλιστρο που είναι τουλάχιστον το ήμισυ του αρχικού κόστους περιθωρίου.

Ένα επιπλέον σημείο για το περιθώριο επιλογών είναι ότι δεν είναι σταθερό. Με άλλα λόγια, το αρχικό περιθώριο είναι το ποσό που απαιτείται για το άνοιγμα μιας θέσης, αλλά το ποσό αυτό αλλάζει καθημερινά με την αγορά. Μπορεί να αυξηθεί ή να μειωθεί ανάλογα με τις αλλαγές στο υποκείμενο, το χρόνο μέχρι τη λήξη και τα επίπεδα μεταβλητότητας. Το περιθώριο SPAN, το οποίο είναι το σύστημα περιθωρίου κέρδους που αναπτύχθηκε από το Χρηματιστήριο Εμπορευμάτων του Σικάγου (CME) και χρησιμοποιείται από όλους τους εμπόρους των δικαιωμάτων προαίρεσης σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, μπορεί να σας βοηθήσει να εξηγήσετε πώς λειτουργεί αυτή η κίνηση. Το περιθώριο SPAN θεωρείται από πολλούς ως το ανώτερο διαθέσιμο σύστημα περιθωρίου.

Το σύστημα SPAN

Για τους συγγραφείς επιλογών, οι απαιτήσεις περιθωρίου SPAN για συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης προσφέρουν ένα λογικότερο και πιο συμφέρον σύστημα από εκείνα που χρησιμοποιούνται από τις ανταλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης. Ωστόσο, είναι σημαντικό να επισημανθεί ότι δεν είναι όλα τα μεσιτικά γραφεία να παρέχουν στους πελάτες τους τα ελάχιστα περιθώρια κέρδους. Αν είστε σοβαροί για τις επιλογές διαπραγμάτευσης σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, πρέπει να αναζητήσετε έναν μεσίτη ο οποίος θα σας παράσχει ελάχιστα SPAN. Η ομορφιά του SPAN είναι ότι μετά τον υπολογισμό της χειρότερης καθημερινής κίνησης για μια συγκεκριμένη ανοικτή θέση, εφαρμόζει τυχόν υπέρμετρη τιμή περιθωρίου σε άλλες θέσεις (νέες ή υπάρχουσες) που απαιτούν περιθώριο.
Οι ανταλλαγές προθεσμιακών συμβάσεων προκαθορίζουν το ποσό του περιθωρίου που απαιτείται για τη διαπραγμάτευση ενός συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης, το οποίο βασίζεται στις ημερήσιες τιμές των ορίων των συναλλαγματικών ισοτιμιών. Το προκαθορισμένο ποσό απαιτούμενου περιθωρίου επιτρέπει στην ανταλλαγή να γνωρίζει ποια θα είναι η κίνηση μιας ημέρας "χειρότερης περίπτωσης" για οποιαδήποτε ανοικτή προθεσμιακή θέση (μακροπρόθεσμη ή βραχυπρόθεσμη).

Η ανάλυση κινδύνου πραγματοποιείται επίσης για μεταβολές της μεταβλητότητας από πάνω προς τα κάτω και οι κίνδυνοι αυτοί ενσωματώνονται σε γνωστές ως συστοιχίες κινδύνου. Με βάση αυτές τις μεταβλητές, δημιουργείται ένας πίνακας κινδύνων για κάθε τιμή προειδοποίησης επιλογής συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και συμβόλαιο συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης. Μια σειρά κινδύνων χειρότερης περίπτωσης για μια σύντομη κλήση, για παράδειγμα, θα ήταν το όριο προθεσμιακών συναλλαγών (extreme move up) και η μεταβλητότητα. Προφανώς, μια σύντομη κλήση θα υποστεί απώλειες από την ακραία (οριακή) άνοδο των υποκείμενων συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και την αύξηση της μεταβλητότητας. Οι απαιτήσεις περιθωρίου SPAN προσδιορίζονται με υπολογισμό πιθανών ζημιών. Η μοναδικότητα του SPAN είναι ότι, κατά τον καθορισμό των απαιτήσεων περιθωρίου, λαμβάνει υπόψη ολόκληρο το χαρτοφυλάκιο, όχι μόνο το τελευταίο εμπόριο.

Το βασικό πλεονέκτημα του SPAN

Το σύστημα περιθωρίου κέρδους που χρησιμοποιείται από τις ανταλλαγές των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης προσφέρει ένα ιδιαίτερο πλεονέκτημα ότι επιτρέπει στους λογαριασμούς του Δημοσίου να περιθωριοποιηθούν. Οι τόκοι κερδίζονται στο δάνειό σας απόδοσης (εάν είναι σε λογαριασμό T), επειδή οι χρηματιστηριακοί λογαριασμοί θεωρούν τους λογαριασμούς του Δημοσίου ως περιθωριακά μέσα. Αυτά τα Τ-νομοσχέδια, ωστόσο, παίρνουν μια "περικοπή μαλλιών" (ένα $ 25, 000 T-νομοσχέδιο είναι περιθώριο για την αξία μεταξύ $ 23, 750 και $ 22, 500, ανάλογα με το κέντρο εκκαθάρισης). Λόγω της ρευστότητάς τους και του σχεδόν μηδενικού κινδύνου, τα Τ-χαρτονομίσματα θεωρούνται ως ισοδύναμα πλησίον μετρητών. Λόγω αυτής της περιθωριακής ικανότητας των Τ-χαρτονομισμάτων, τα κέρδη από τόκους είναι μερικές φορές αρκετά ευμετάβλητα, τα οποία μπορούν να πληρώσουν για όλα ή τουλάχιστον να αντισταθμίσουν μερικά από τα έξοδα συναλλαγής που πραγματοποιήθηκαν κατά τη διάρκεια των συναλλαγών - ένα ωραίο επίδομα για συγγραφείς επιλογών.
Η ίδια η SPAN προσφέρει ένα βασικό πλεονέκτημα για τους εμπόρους επιλογών οι οποίοι συνδυάζουν τις κλήσεις και τις στρατηγικές γραφής. Οι πωλητές δικαιωμάτων δικτύου μπορούν συχνά να τύχουν ευνοϊκής μεταχείρισης. Ακολουθεί ένα παράδειγμα του πώς μπορείτε να αποκτήσετε ένα πλεονέκτημα. Αν γράψετε μια πιστωτική κάλυψη S & P 500 μιας κλήσης, η οποία έχει το κοντινό πόδι περίπου στο 15% των χρημάτων με τρεις μήνες μέχρι τη λήξη, θα χρεωθείτε περίπου $ 3.000- $ 4.000 στις αρχικές απαιτήσεις περιθωρίου SPAN. Το SPAN υπολογίζει τον συνολικό κίνδυνο χαρτοφυλακίου, οπότε όταν προσθέτετε ένα πιστωτικό περιθώριο πώλησης με έναν παράγοντα δέλτα αντιστάθμισης (δηλαδή το spread spread είναι καθαρό 0. 06 και το spread spread είναι το net long 0.06), γενικά δεν χρεώνεστε περισσότερο περιθώριο εάν ο συνολικός κίνδυνος δεν αυξηθεί σύμφωνα με τους πίνακες κινδύνου SPAN.

Δεδομένου ότι η SPAN εξετάζει λογικά την κατεύθυνση της χειρότερης κίνησης της επόμενης ημέρας, οι απώλειες μιας πλευράς αντισταθμίζονται σε μεγάλο βαθμό από τα κέρδη της άλλης πλευράς. Δεν είναι όμως ποτέ τέλειο αντιστάθμισμα, επειδή η αυξανόμενη μεταβλητότητα κατά τη διάρκεια μιας ακραίας οριακής κίνησης των μελλοντικών συμβολαίων θα μπορούσε να βλάψει και τις δύο πλευρές και ένα μη ουδέτερο γάμμα θα αλλάξει τους παράγοντες του δέλτα. Παρόλα αυτά, το σύστημα SPAN βασικά δεν σας διπλασιάζει για αρχικό περιθώριο σε αυτό το είδος συναλλαγών, το οποίο είναι γνωστό ως καλυμμένο κοντό στραγγαλισμό επειδή ο κίνδυνος μιας πλευράς ακυρώνεται κυρίως από τα κέρδη της άλλης πλευράς. Αυτό βασικά διπλασιάζει τη δύναμη περιθωρίου σας. Ένας έμπορος δικαιωμάτων προαίρεσης μετοχών ή δεικτών δεν λαμβάνει αυτήν την ευνοϊκή μεταχείριση όταν λειτουργεί με την ίδια στρατηγική.

Η κατώτατη γραμμή

Ενώ υπάρχουν και άλλοι τύποι συναλλαγών που θα επεξηγήσουν τα πλεονεκτήματα του SPAN, το καλυμμένο παράδειγμα σύντομης στραγγαλισμού δείχνει γιατί οι συγγραφείς επιλογής ευρετηρίου και δικαιοσύνης παραμένουν σε ανταγωνιστικό μειονέκτημα. (Βλέπε Στρατηγική επιλογής για εμπορικές αγορές για ένα άλλο παράδειγμα πιο ευνοϊκής αντιμετώπισης από την SPAN.)