Όταν μια κυρίαρχη κυβέρνηση πρέπει να δανειστεί για να χρηματοδοτήσει τις δραστηριότητές της, υπάρχει ένα ξεχωριστό πλεονέκτημα για την έκδοση χρέους στο δικό της νόμισμα. Δηλαδή, αν έχει πρόβλημα να εξοφλήσει τα ομόλογα όταν ωριμάσουν, το ταμείο μπορεί απλά να τυπώσει περισσότερα χρήματα. Το πρόβλημα επιλύθηκε, έτσι;
Όπως αποδεικνύεται, υπάρχουν όρια στην προσέγγιση αυτή. Όταν οι κυβερνήσεις βασίζονται σε μια αυξημένη προσφορά χρήματος για την εξόφληση του χρέους, μια προσέγγιση γνωστή ως seigniorage, το νόμισμα δεν αξίζει πλέον τόσο πολύ. Εάν οι κάτοχοι ομολόγων κερδίσουν τόκο 5% επί ομολόγου, αλλά η αξία του νομίσματος είναι 10% χαμηλότερη λόγω του πληθωρισμού, έχουν πράγματι χάσει χρήματα σε πραγματικούς όρους.
Όταν οι επενδυτές ανησυχούν για τον πληθωρισμό και, ως εκ τούτου, απαιτούν υψηλά επιτόκια, οι χώρες ενδέχεται να χρεώνουν σε ξένο νόμισμα. Πρόκειται για μια ιδιαίτερα κοινή στρατηγική για αναδυόμενες και αναπτυσσόμενες αγορές σε όλο τον κόσμο. Συχνά, αυτές οι κυβερνήσεις θα επιλέξουν να εκφράσουν τα ομόλογα σε πιο σταθερά, εμπορεύσιμα νομίσματα. Είναι συνήθως πιο εύκολο να πουλήσετε χρέος με αυτόν τον τρόπο, καθώς οι επενδυτές δεν φοβούνται πλέον ότι η υποτίμηση θα διαβρώσει τα κέρδη τους.
"Αρχική αμαρτία"
Ωστόσο, η αδυναμία ελέγχου της προσφοράς χρήματος είναι ένα δίκοπο σπαθί για τον επενδυτή. Αν και προσφέρει προστασία από τον πληθωρισμό, περιορίζει επίσης τις επιλογές της κυβέρνησης για αποπληρωμή σε περίπτωση χρηματοπιστωτικής κρίσης.
Ο δανεισμός σε ξένο νόμισμα τις εκθέτει και σε συναλλαγματικό κίνδυνο. Αν το τοπικό τους νόμισμα πέσει σε αξία, η εξόφληση του διεθνούς χρέους γίνεται πολύ πιο ακριβό. Οι οικονομολόγοι αναφέρονται σε αυτές τις εγγενείς προκλήσεις ως "αρχική αμαρτία. "
Αυτοί οι κίνδυνοι ήρθαν στο φως κατά τη δεκαετία του 1980 και του 1990, όταν πολλές αναπτυσσόμενες οικονομίες παρουσίασαν εξασθένιση του τοπικού τους νομίσματος και αντιμετώπισαν δυσκολίες στη συντήρηση του χρέους τους σε ξένο νόμισμα. Την εποχή εκείνη, οι περισσότερες αναδυόμενες χώρες προσάρμοσαν το νόμισμά τους στο δολάριο ΗΠΑ. Από τότε, πολλοί έχουν μετατραπεί σε κυμαινόμενη συναλλαγματική ισοτιμία για να μετριάσουν τον κίνδυνο τους. Η θεωρία είναι ότι μια πτώση στο τοπικό νόμισμα θα κάνει τις εξαγωγές του έθνους πιο ελκυστικές και ως εκ τούτου θα τονώσει την ανάπτυξη.
Σήμερα, τα σχεδόν μηδενικά επιτόκια που πολλές αναπτυγμένες χώρες προσφέρουν στην πραγματικότητα έχουν αυξήσει τη ζήτηση για ομόλογα σε ξένο νόμισμα. Στην πραγματικότητα, ορισμένες κυβερνήσεις έχουν εκδώσει ένα τέτοιο χρέος για πρώτη φορά τα τελευταία χρόνια λόγω του σχετικά χαμηλού κόστους δανεισμού. Η Αγκόλα, η Μογγολία, η Ναμίμπια και η Ζάμπια έχουν εισαγάγει όλα τα ομόλογα με ξένη ονομασία με σημαντική επιτυχία.
Οι πιθανές παγίδες της αρχικής αμαρτίας έκαναν πίεση στους κυβερνητικούς ηγέτες να βασανίζουν τα ελλείμματά τους. Εάν η κυβέρνηση δεν είναι σε θέση να αυξήσει τα έσοδα ή να μειώσει το επίπεδο δαπανών της με την πάροδο του χρόνου, υπάρχει πάντοτε ο κίνδυνος ότι θα μπορούσε να χρεοκοπήσει.Ωστόσο, η οικοδόμηση της πολιτικής βούλησης για την εφαρμογή αυτών των επώδυνων μέτρων μπορεί να αποτελέσει πρόκληση.
Οι χώρες προσπαθούν συχνά να αναβάλουν τη σοβαρή συρρίκνωση των ζωνών, απλώς μετατρέποντας το χρέος τους - δηλαδή, εκδίδοντας νέα ομόλογα για να αντικαταστήσουν αυτά που φθάνουν στην ωριμότητα. Αλλά εάν οι επενδυτές αρχίσουν να στερούνται εμπιστοσύνης στη διαχείριση των οικονομικών τους, είναι πιθανό να αναζητήσουν άλλες επενδυτικές ευκαιρίες ή να απαιτήσουν υψηλότερες αποδόσεις.
Μέτρηση κινδύνου
Για τους λόγους αυτούς, τα κρατικά ομόλογα - και ιδιαίτερα εκείνα που εκδίδονται σε ξένο νόμισμα - τείνουν να προσελκύουν υψηλό επίπεδο ελέγχου από τους επενδυτές. Εξάλλου, χωρίς να υπάρχει διεθνές δικαστήριο πτώχευσης, όπου οι πιστωτές μπορούν να διεκδικήσουν περιουσιακά στοιχεία, έχουν ελάχιστη προσφυγή εάν η χώρα αθετήσει. Συχνά, θα προσπαθήσουν να αποφύγουν αυτό το αποτέλεσμα προσφέροντας την επαναδιαπραγμάτευση των όρων του δανείου. Ακόμα και τότε, θα πάρουν πιθανώς ένα χτύπημα.
Φυσικά, υπάρχουν επιτακτικοί λόγοι για μια χώρα να ανταποκριθεί στις υποχρεώσεις της. Η μη πληρωμή των ομολογιούχων μπορεί να καταστρέψει την πιστοληπτική της ικανότητα, καθιστώντας εξαιρετικά δύσκολη τη δανειοληψία στο μέλλον. Φυσικά, οι χώρες έχουν κίνητρο να οικοδομήσουν μια ισχυρή φήμη για την πιστοληπτική ικανότητα, ώστε να μπορούν να δανειστούν με χαμηλότερα επιτόκια. Και εάν οι πολίτες της κατέχουν μεγάλο μέρος του εθνικού χρέους, η αθέτηση προϋποθέσεων μπορεί να κάνει τους ηγέτες της κυβέρνησης ευάλωτους στην ώρα των εκλογών.
Ωστόσο, η αδυναμία πληρωμής του δημόσιου χρέους δεν είναι εντελώς ασυνήθιστο περιστατικό. Η Αργεντινή δεν ήταν σε θέση να πληρώσει το χρέος της από το 2001 και χρειάστηκε αρκετά χρόνια για να ανακτήσει την οικονομική της θέση. Η Βενεζουέλα, ο Εκουαδόρ και η Τζαμάικα συγκαταλέγονται μεταξύ αρκετών χωρών που επίσης αθετήθηκαν - αν και για μικρότερες χρονικές περιόδους - τα τελευταία χρόνια.
Η εντοπισμός σημείων μιας επικείμενης αθέτησης δεν είναι εύκολη υπόθεση. Οι επενδυτές συχνά χρησιμοποιούν δείκτες χρέους προς ΑΕΠ, οι οποίοι εξετάζουν το επίπεδο δανεισμού μιας χώρας σε σχέση με το μέγεθος της οικονομίας της. Ενώ το εκκρεμές χρέος είναι ασφαλώς ένα σημαντικό κομμάτι δεδομένων, οι οικονομολόγοι έχουν συζητήσει τη χρησιμότητά του ελλείψει άλλων παραγόντων. Για παράδειγμα, το Μεξικό και η Βραζιλία αθέτησαν τη δεκαετία του 1980 όταν το χρέος τους αντιπροσώπευε το 50% του ΑΕΠ. Αντίθετα, η Ιαπωνία έχει διατηρήσει τις οικονομικές της δεσμεύσεις παρά το γεγονός ότι το χρέος της ανήλθε σε περίπου 200% τα τελευταία χρόνια.
Συνεπώς, η αξιολόγηση ποικίλων παραγόντων είναι σημαντική. Αυτό ακριβώς κάνουν οι οργανισμοί αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας όπως οι Moody's και η Standard & Poor's όταν βαθμολογούν το χρέος κυρίαρχων κυβερνήσεων σε όλο τον κόσμο. Εκτός από την εξέταση του συνολικού χρέους της χώρας, εκτιμούν επίσης τις προοπτικές οικονομικής ανάπτυξης, τους πολιτικούς κινδύνους και άλλους παράγοντες. Οι κυβερνήσεις με υψηλότερη βαθμολογία είναι συνήθως σε θέση να εμπορεύονται το χρέος τους με χαμηλότερο επιτόκιο. Ορισμένοι οικονομολόγοι προτείνουν επίσης να εξετάσουμε το λόγο χρέους προς εξαγωγές ενός έθνους, καθώς η πώληση στο εξωτερικό παρέχει φυσικό αντιστάθμισμα έναντι του συναλλαγματικού κινδύνου.
Το κατώτατο όριο
Το δημόσιο χρέος αντιπροσωπεύει περίπου το 40% όλων των ομολόγων παγκοσμίως, επομένως είναι ένα σημαντικό μέρος πολλών χαρτοφυλακίων. Ωστόσο, είναι σημαντικό να κατανοήσετε τους πιθανούς κινδύνους πριν αποφασίσετε να αγοράσετε, ιδίως όταν οι νόμοι εκδίδονται σε νόμισμα το οποίο η κυβέρνηση δεν μπορεί να ελέγξει.
Για τους επενδυτές που βλέπουν πολύ μικρή απόδοση των χρεών από ανεπτυγμένες χώρες, υπάρχει συχνά ένας πειρασμός να αναζητηθούν υψηλότερες αποδόσεις αλλού. Τα αναδυόμενα έθνη που είναι νέα στις διεθνείς αγορές ομολόγων μπορεί να είναι ιδιαίτερα δελεαστικά.
Ενώ οι αναδυόμενες αγορές στο σύνολό τους έχουν μικρότερο χρέος από ό, τι σε προηγούμενα έτη, ορισμένοι οικονομολόγοι ανησυχούν για το ασυνεπές ιστορικό από αυτό το μέρος του κόσμου. Η εξέταση ποικίλων παραγόντων κινδύνου - και η προσοχή σε αυτό που λένε οι διάφοροι οργανισμοί αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας - μπορεί να είναι μια αξιοσημείωτη άσκηση.