Οι χώρες μπορούν, και περιοδικά κάνουν, να χρεοκοπούν. Αυτό συμβαίνει όταν η κυβέρνηση είναι είτε ανίκανος είτε απρόθυμος να επιτύχει τις δημοσιονομικές της υποσχέσεις. Η Αργεντινή, η Ρωσία και το Πακιστάν είναι μόνο μερικές από τις κυβερνήσεις που έχουν αθετήσει τις τελευταίες δεκαετίες.

Φυσικά, όχι όλες οι προεπιλογές είναι οι ίδιες. Σε ορισμένες περιπτώσεις, η κυβέρνηση χάνει πραγματικά τόκο ή κύρια πληρωμή. Άλλες φορές απλώς καθυστερεί μια εκταμίευση. Η κυβέρνηση μπορεί επίσης να ανταλλάξει τις αρχικές σημειώσεις για νέες με λιγότερο ευνοϊκούς όρους. Εδώ, ο κάτοχος είτε δέχεται χαμηλότερες αποδόσεις είτε παίρνει μια "κούρεμα" στο δάνειο - δηλαδή, δέχεται έναν δεσμό με πολύ μικρότερη ονομαστική αξία.

- <->

Πίνακας 1

Μερικό κατάλογο χωρών που έχουν αθετήσει τις υποχρεώσεις τους από το 1999.

Χώρα	Προεπιλογή Έτος	Διάρκεια Προεπιλογής
Εκουαδόρ	2008 -2009	6 μήνες
Γρενάδα	2004-2005	11 μήνες
Παραγουάη	2003-2004	18 μήνες
Αργεντινή	2001-2005 < 6 μήνες	Πακιστάν
1999	11 μήνες	Ρωσία
1999-2000		22 μήνες
Παράγοντες που επηρεάζουν τον κίνδυνο	Ιστορικά, η αποτυχία επίτευξης δανείων είναι ένα μεγαλύτερο πρόβλημα για τις χώρες που δανείζονται σε ξένο νόμισμα. Γιατί? Επειδή, όταν αντιμετωπίζουν δημοσιονομικό έλλειμμα, τα έθνη αυτά δεν έχουν τη δυνατότητα απλά να εκτυπώσουν περισσότερα χρήματα. Το γεγονός ότι πολλές αναπτυσσόμενες χώρες εκδίδουν ομόλογα σε ένα εναλλακτικό νόμισμα - συχνά δολάριο ΗΠΑ - βοηθάει να εξηγηθεί γιατί ο πλούτος διαδραματίζει τόσο μεγάλο ρόλο σε κίνδυνο αθέτησης. Σύμφωνα με την Παγκόσμια Τράπεζα, η πιθανότητα αθέτησης του δημοσίου χρέους σε όλες τις χώρες με υψηλό ακαθάριστο εθνικό κατά κεφαλήν εισόδημα είναι 7%, έναντι 17% για χώρες με χαμηλό ακαθάριστο εθνικό κατά κεφαλήν εισόδημα. Ωστόσο, υπάρχουν εξαιρέσεις σε αυτόν τον γενικό κανόνα.	Παρά το σχετικά υψηλό εισόδημα ανά κάτοικο, ορισμένες χώρες της ευρωζώνης αντιμετωπίζουν τον ίδιο περιορισμό. Ακόμη και με πολλαπλά ξένα δάνεια, η Ελλάδα έχει αναγκάσει τους ιδιωτικούς ομολογιούχους να πραγματοποιήσουν σημαντικές περικοπές έως και 74%.

Η φύση της κυβέρνησης μιας χώρας διαδραματίζει επίσης σημαντικό ρόλο στον πιστωτικό κίνδυνο. Οι έρευνες δείχνουν ότι η παρουσία των ελέγχων και των ισορροπιών οδηγεί σε δημοσιονομικές πολιτικές που μεγιστοποιούν την κοινωνική ευημερία - και το σεβασμό του χρέους που φέρουν οι εγχώριοι και ξένοι επενδυτές το κάνει σίγουρα. Αντίθετα, οι κυβερνήσεις όπου ορισμένες πολιτικές ομάδες κρατούν ένα δυσανάλογο επίπεδο δύναμης μπορούν να οδηγήσουν σε απερίσκεπτες δαπάνες και τελικά σε αθέτηση.

Με την ικανότητα να εκτυπώνουν τα δικά τους χρήματα, χώρες όπως οι Ηνωμένες Πολιτείες, η Μεγάλη Βρετανία και η Ιαπωνία θα φαίνονταν άνοσοι σε χρεοκοπία. Ωστόσο, αυτό δεν συμβαίνει. Παρά τη συνολική ασημένια ρεκόρ, οι Ηνωμένες Πολιτείες έχουν τεχνικά αθετήσει μερικές φορές σε όλη την ιστορία της.Σε μια περίπτωση το 1979, το Υπουργείο Οικονομικών προχώρησε προσωρινά στις πληρωμές με χρέη ύψους 122 εκατομμυρίων δολαρίων εξαιτίας ενός σφάλματος γραφειοκρατίας. Ακόμη και αν η κυβέρνηση είναι

ικανή να πληρώσει τα χρέη της, οι νομοθέτες ενδέχεται να μην είναι

πρόθυμοι

να το πράξουν, όπως μας υπενθυμίζουν περιοδικές συγκρούσεις πάνω στο όριο του χρέους.

Είναι επίσης σημαντικό να θυμόμαστε ότι οι επενδυτές μπορούν να κάνουν κούρεμα στο δημόσιο χρέος, ακόμη και αν το έθνος δεν έχει επίσημα αθετήσει. Όποτε το δημόσιο ταμείο της χώρας πρέπει να εκτυπώσει περισσότερα χρήματα για την εκπλήρωση των υποχρεώσεών του, η συνολική προσφορά χρήματος της χώρας αυξάνεται και κάθε δολάριο στην κυκλοφορία χάνει μέρος της αξίας του. Μείωση των κινδύνων Όταν μια χώρα αδυνατεί να χρεώσει το χρέος της, ο αντίκτυπος στους κατόχους ομολόγων μπορεί να είναι σοβαρός. Εκτός από την τιμωρία μεμονωμένων επενδυτών, επηρεάζει τα συνταξιοδοτικά ταμεία και άλλους μεγάλους επενδυτές με σημαντικές συμμετοχές. Ένας από τους τρόπους με τους οποίους οι θεσμικοί επενδυτές μπορούν να προστατευθούν από καταστροφικές απώλειες είναι μέσω μιας σύμβασης που είναι γνωστή ως συμφωνία ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης (credit default swap). Ο πωλητής της σύμβασης συμφωνεί να καταβάλει τυχόν υπόλοιπο κεφαλαίου και τόκων εάν το έθνος πάει σε αθέτηση. Σε αντάλλαγμα, ο αγοραστής πληρώνει ένα τέλος προστασίας περιόδου, το οποίο είναι παρόμοιο με ένα ασφάλιστρο. Το προστατευόμενο μέρος συμφωνεί να μεταφέρει το αρχικό ομόλογο, το οποίο μπορεί να έχει κάποια υπολειμματική αξία, στον αντισυμβαλλόμενο του σε περίπτωση που συμβεί αρνητικό πιστωτικό γεγονός. Ενώ αρχικά προορίζονταν ως μορφή προστασίας, οι swaps έχουν επίσης γίνει ένας κοινός τρόπος για να κερδοσκοπούν οι πιστωτικοί κίνδυνοι μιας χώρας. Ως εκ τούτου, πολλές από αυτές τις πράξεις ανταλλαγής πιστωτικών καρτών δεν έχουν θέσεις επί των υποκείμενων ομολόγων που αναφέρονται. Για παράδειγμα, ένας επενδυτής που πιστεύει ότι η αγορά έχει υπερεκτιμήσει τα πιστωτικά προβλήματα της Ελλάδας θα μπορούσε να πουλήσει μια σύμβαση και να εισπράξει ασφάλιστρα, έχοντας την πεποίθηση ότι δεν έχει να επιστρέψει κανείς.

Επειδή οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου είναι σχετικά εξελιγμένα μέσα και οι συναλλαγές χωρίς χρέωση, η είσοδος σε τρέχουσες τιμές αγοράς είναι δύσκολη για τους τυπικούς επενδυτές. Αυτός είναι ένας από τους λόγους που συνήθως χρησιμοποιούνται από θεσμικούς επενδυτές με πιο εκτεταμένες γνώσεις αγοράς και πρόσβαση σε ειδικά προγράμματα ηλεκτρονικών υπολογιστών που συλλέγουν δεδομένα συναλλαγών.

Οικονομικός αντίκτυπος

Ακριβώς όπως ένα άτομο που απουσιάζει από τις πληρωμές έχει δυσκολότερο χρόνο να βρει προσιτά δάνεια, οι χώρες που αθέτησαν - ή αδυναμία εκτίμησης κινδύνου - έχουν πολύ υψηλότερο κόστος δανεισμού. Οργανισμοί όπως οι Moody's, η Standard & Poor's και η Fitch είναι υπεύθυνοι για την αξιολόγηση της ποιότητας του χρέους χωρών ανά τον κόσμο βάσει της οικονομικής και πολιτικής κατάστασης. Σε γενικές γραμμές, τα κράτη με υψηλότερη πιστοληπτική ικανότητα απολαμβάνουν χαμηλότερα επιτόκια.

Όταν μια χώρα κάνει πραγματικά αθέτηση, μπορεί να χρειαστούν χρόνια για να ανακάμψει. Η Αργεντινή, η οποία έχασε τις πληρωμές ομολόγων από το 2001, αποτελεί τέλειο παράδειγμα. Μέχρι το 2012, το επιτόκιο των ομολόγων της ήταν ακόμη περισσότερο από 12 ποσοστιαίες μονάδες υψηλότερο από εκείνο των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.

Ίσως η μεγαλύτερη ανησυχία σχετικά με την αθέτηση υποχρέωσης είναι ο αντίκτυπος στην ευρύτερη οικονομία. Στο Ηνωμένο Βασίλειο, πολλές υποθήκες και δάνεια σπουδαστών συνδέονται με τα ποσοστά του Δημοσίου.Εάν οι δανειολήπτες επρόκειτο να βιώσουν δραματικά υψηλότερες πληρωμές ως αποτέλεσμα αθέτησης χρέους, το αποτέλεσμα θα ήταν σημαντικά μικρότερο διαθέσιμο εισόδημα για δαπάνες για αγαθά και υπηρεσίες.

Επειδή η μόλυνση μπορεί να εξαπλωθεί σε άλλες οικονομίες, οι χώρες με στενούς δεσμούς - και ειδικά εκείνες που κατέχουν μεγάλο μέρος του χρέους - μερικές φορές θα μπουν στο να αποφύγουν την αθέτηση υποχρεώσεων. Αυτό συνέβη στα μέσα της δεκαετίας του '90, όταν οι Ηνωμένες Πολιτείες συνέβαλαν στη διάσωση μεξικανικών ομολόγων. Και μετά από την παγκόσμια ύφεση του 2008, το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο, η Ευρωπαϊκή Ένωση και η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα παρείχαν στην Ελλάδα την απαραίτητη ρευστότητα.

Ο τέλειος χρόνος για να επενδύσετε;

Όπου ορισμένοι επενδυτές εξετάζουν μια οικονομική κρίση και βλέπουν το χάος, άλλοι αναγνωρίζουν μια ευκαιρία. Πιστεύουν ότι η αθέτηση υποχρεώσεων αντιπροσωπεύει ένα κατώτατο σημείο - ή κάτι κοντά του - για κρατικά ομόλογα. Και, για έναν επενδυτή "γυαλιού μισού πλήρους", η μόνη κατεύθυνση που μπορούν να κάνουν αυτά τα ομόλογα είναι επάνω.

Στην πραγματικότητα, ένας αριθμός λεγόμενων «κεφαλαίων γύρης» ειδικεύονται ακριβώς σε αυτό το είδος δραστηριότητας. Όπως ένα γραφείο είσπραξης χρεών που αγοράζει προσωπικούς πιστωτικούς λογαριασμούς για το φθηνό, αυτά τα κεφάλαια αγοράζουν κρατικά ομόλογα για ένα κλάσμα της αρχικής τους αξίας.

Εξαιτίας του οικονομικού φαινομένου που συμβαίνει συνήθως μετά από αθέτηση υποχρεώσεων, οι επενδυτές συχνά αρχίζουν να κυνηγούν για υποτιμημένα αποθέματα επίσης. Βεβαίως, η επένδυση σε αυτές τις χώρες έρχεται με το δίκαιο μερίδιο του κινδύνου, καθώς δεν υπάρχει καμία εγγύηση ότι θα υπάρξει ανάκαμψη. Όσοι αναζητούν ασφάλεια στο χαρτοφυλάκιό τους πάνω απ 'όλα, πιθανότατα θα θέλουν να κοιτάξουν αλλού.

Ωστόσο, τα πρόσφατα ιστορικά παραδείγματα είναι ενθαρρυντικά για έναν περισσότερο προσανατολισμένο στην ανάπτυξη επενδυτή. Για παράδειγμα, τις τελευταίες δεκαετίες, οι αγορές μετοχών στη Ρωσία, τη Βραζιλία και το Μεξικό αυξήθηκαν σημαντικά μετά από μια κρίση ομολόγων. Το κλειδί είναι να αναζητήσουμε εταιρείες με ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα και χαμηλό δείκτη τιμών προς κέρδη που αντανακλά το υψηλό επίπεδο κινδύνου τους.

Η κατώτατη γραμμή

Κατά τις τελευταίες δεκαετίες, σημειώθηκαν πολυάριθμες κυβερνητικές αδυναμίες, ιδίως σε χώρες που δανείζουν σε ξένο νόμισμα. Όταν συμβεί αυτό, οι αποδόσεις των ομολόγων της κυβέρνησης αυξάνονται ραγδαία, δημιουργώντας κυμαινόμενο αποτέλεσμα σε όλη την εγχώρια ή ακόμα και στην παγκόσμια οικονομία.