Όταν μια εταιρεία στην οποία είστε ιδιοκτήτης μετοχών απομακρύνετε μία από τις μονάδες της στους μετόχους, ποια είναι η καλύτερη κίνηση; Κρατάτε τα αποθέματα στη μητρική εταιρεία, το spinoff ή και τα δύο; Αυτό το ερώτημα έχει ζητηθεί συχνά από τους επενδυτές κατά τη διάρκεια των ετών.

Μεταξύ του 1990-2006, υπήρχαν πάνω από 800 spinoffs στα αμερικανικά χρηματιστήρια, αξίας άνω των 800 δισεκατομμυρίων δολαρίων στην αγοραία αξία, σύμφωνα με το "Structuring Mergers & Acquisitions" (τρίτη έκδοση, 2007) του Peter Hunt. Διαβάστε παρακάτω για να μάθετε πώς αυτές οι συναλλαγές επηρεάζουν τη μητρική εταιρεία, τη μονάδα απόσβεσης και, κυρίως, τους μετόχους. (Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με συγχωνεύσεις και εξαγορές, διαβάστε Αποκτήστε μια καριέρα σε συγχωνεύσεις .)

Το Spin on Spinoffs
Σε μια καθαρή κερδοφορία, μια εταιρεία διανέμει το 100% του μεριδίου συμμετοχής της σε μια μονάδα ως μέρισμα μετοχών στους υφιστάμενους μετόχους. Είναι μια μέθοδος αφορολόγητης απόσβεσης που συνήθως βοηθά τόσο τον γονέα όσο και τη μονάδα να επιτύχει καλύτερα αποτελέσματα ως ξεχωριστές και πιο αξιόλογες οντότητες. (Για να μάθετε πώς μπορείτε να επωφεληθείτε από τα spinoffs, διαβάστε Επανεπενδύσεις στην εταιρική αναδιάρθρωση .)
Πολλές μελέτες έχουν διαπιστώσει ότι οι spinoffs και οι γονείς ξεπερνούν την αγορά - με το άκρο να πηγαίνει σε spinoffs. Μία από τις πιο συχνά αναφερόμενες μελέτες του Patrick Cusatis, James Miles και J. Randall Woolridge δημοσιεύθηκε σε ένα τεύχος του περιοδικού The Journal of Financial Economics του 1993. Καθορίστηκε ότι οι spinoffs και οι γονείς ξεπέρασαν τον δείκτη S & P 500 κατά μέσο όρο κατά 30% και 18% αντίστοιχα κατά τα πρώτα τρία χρόνια διαπραγμάτευσης των μετοχών της Spinoff. Η έρευνα της Lehman Brothers (OTC: LEHMQ) από τον Chip Dickson ανακάλυψε ότι μεταξύ του 2000 και του 2005, οι spinoffs κατάφεραν να κερδίσουν την αγορά κατά μέσο όρο κατά 45% κατά τη διάρκεια των δύο πρώτων ετών, ενώ οι μητρικές εταιρείες την έπεσαν κατά μέσο όρο 40% κατά τα δύο αυτά έτη. Η JPMorgan (NYSE: JPM) εξέτασε τα spinoffs από το 1985-1995 και προέβλεπε επιπλέον κέρδη 20% για τα spinoffs και 5% για τους γονείς τους πρώτους 18 μήνες.

Τι τους κρατάει

Οι Spinoffs ξεπερνούν για λίγους λόγους. Οι ομάδες διαχείρισης στα spinoffs έχουν μεγαλύτερο κίνητρο να παράγουν, λόγω των δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών και των μετοχών, καθώς και μεγαλύτερη ελευθερία να ξεκινήσουν νέες επιχειρήσεις, να εξορθολογίσουν τις εργασίες και να μειώσουν τα γενικά έξοδα. Οι ομάδες διαχείρισης στις μητρικές εταιρείες μπορούν να επικεντρωθούν περισσότερο στις βασικές επιχειρήσεις. Οι αποτιμήσεις των αποθεμάτων και για τις δύο μπορεί να αυξηθούν εξαιτίας της προτίμησης των επενδυτών για εταιρείες εστιασμένων και καθαρού παιχνιδιού.

Έτσι, τα μερίδια των spinoffs και των γονέων φαίνονται να αξίζουν να κρατηθούν. Ωστόσο, εάν κάποιος πρέπει να πωληθεί, τα ευρήματα της μελέτης υποδηλώνουν ότι, λόγω του μικρότερου περιθωρίου υπεραπόδοσης, κατά μέσο όρο, ο γονέας πρέπει να πάρει το τσεκούρι. Μια μελέτη του 2004 από τους John McConnell και Alexei Ovtchinnikov που εμφανίζονται στο περιοδικό

Journal of Investment Management

κατέληξε στο συμπέρασμα ότι οι μητρικές εταιρείες δεν παρουσίασαν καλύτερη από την αγορά μετά τη διόρθωση για ένα πολύ μεγάλο θετικό απόθεμα." Ωστόσο, τα αποθέματα spinoff έρχονται με μερικές προειδοποιήσεις: Πρώτον, είναι πιο ασταθείς.Με τις μικρότερες κεφαλαιοποιήσεις και τις οικονομικές δυνατότητές τους, τείνουν να είναι υψηλότερες μετοχές beta που υποφέρουν από τις αδύναμες αγορές και ξεπερνούν τις ισχυρές αγορές. , τα αποθέματα spinoff είναι καλύτερα να ανήκουν σε μια αγορά ταύρων και όχι κατά τη διάρκεια μιας αρκούδας. Δεύτερον, τα αποθέματα spinoff συχνά εκπέμπονται στους επόμενους μήνες μετά την αναδιάρθρωση. η μετοχική εταιρεία θα είναι η πρώτη εταιρεία που θα πωλεί την εταιρεία, καθώς η νέα εταιρεία δεν βρίσκεται στον δείκτη, ενώ τα άλλα ιδρύματα θα πουλήσουν επειδή το spinoff δεν ταιριάζει με εντολές (είτε είναι πολύ μικρές, δεν έχουν μερίσματα ή δεν υπάρχει διαθέσιμη έρευνα).

Όπως αποκαλύπτουν οι ακαδημαϊκές και οι πωλήσεις από την πλευρά της αγοράς, η άμεση πτώση στις τιμές των μετοχών του spinoff αντικαθίσταται συνήθως από την ισχύ του τα επόμενα δύο έως τρία χρόνια. Επομένως, ένας επενδυτής που σχεδιάζει να διατηρήσει το spinoff ίσως χρειαστεί να περιμένει βραχυπρόθεσμες αδυναμίες στις τιμές. Ομοίως, ένας επενδυτής που επιθυμεί να χρεοκοπήσει μετοχές σπινόφιλντ μπορεί να θέλει να περιμένει και να πουλά σε σχετική ισχύ αργότερα.

Αξιολόγηση των μεμονωμένων σπινοφώνων

Παρόλο που οι spinoffs και οι μητρικές εταιρείες τείνουν να αποδίδουν καλά σε σχέση με την αγορά, αυτή η επιτυχία είναι μόνο στο σύνολο. Είναι ακόμα σημαντικό να αξιολογήσετε μεμονωμένες καταστάσεις spinoff για να διασφαλίσετε ότι ο νόμος των μέσων όρων είναι στο πλευρό σας.

Ο Joel Greenblatt, πρώην διευθυντής αμοιβαίων κεφαλαίων με πολύ επιτυχημένο ιστορικό, βασισμένο σε μεγάλο βαθμό σε spinoffs, είναι ένας γκουρού στο θέμα. Στο βιβλίο του, "Μπορείτε να είστε ιδιοφυΐας της χρηματιστηριακής αγοράς" (1999), λέει ότι είναι σημαντικό να δούμε πού βρίσκονται τα συμφέροντα των διαχειριστών. Οι διαχειριστές που κερδίζουν μεγάλους μισθούς χωρίς να κατέχουν πολλά αποθέματα δεν μπορούν να ενισχύσουν την αξία των μετόχων όσο και οι διαχειριστές με μεγάλα μερίδια μετοχών ή επιχορηγήσεις δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών. (Για σχετική ανάγνωση, βλ. Αντισταθμίσεις έναντι αντισταθμίσεων επιλογών

.) Άγχος διαχωρισμού Ο William Mitchell, επικεφαλής των Profiles Spinoff & Reorg, λέει ότι είναι απαραίτητο να " μπορεί να γίνει με τη σύγκριση του pro forma ισολογισμού και των δηλώσεων εισοδήματος του spinoff και του γονέα. Το πρώτο πράγμα που πρέπει να ελέγξετε είναι τα επίπεδα του χρέους και η κατανομή των λοιπών υποχρεώσεων και προβλημάτων (όπως το πραγματικό κράτος το 2008).

Για παράδειγμα, ένα spinoff θα μπορούσε να καταλήξει σε overleveraged επειδή ο γονέας μπορεί να κάνει μια μοχλευμένη ανακεφαλαιοποίηση, με το οποίο το spinoff φορτώνεται με χρέος και τα έσοδα τροφοδοτούνται από τον γονέα. Ένα παράδειγμα αυτού, σύμφωνα με τον Mitchell, μπορεί να διαπιστωθεί σε μερικές από τις μονάδες που ξεκίνησαν από το διαδικτυακό σύμπλεγμα InterActiveCorp (IAC) το 2008. (Βρείτε περισσότερες λεπτομέρειες διαβάζοντας
Οι ιδιοκτήτες μπορούν να είναι Deal Killers σε M & A

.) Ένας άλλος σημαντικός παράγοντας για τη μελέτη της Mitchell είναι η απόδοση του απασχολούμενου κεφαλαίου, η οποία συνεπάγεται την αναλογία του λειτουργικού εισοδήματος με το καθαρό κεφάλαιο κίνησης μείον τα μετρητά.Ένα spinoff (ή γονέας) με χαμηλή ανάγνωση σχετικά με αυτό το μέτρο μπορεί να μην έχει ένα πολύ στρατηγικό πλεονέκτημα στη γραμμή της επιχείρησής του. Ο πραγματικός κόσμος: Εκτίμηση του Spinoff

Τόσο η Greenblatt όσο και η Mitchell συμφωνούν ότι τα επίπεδα αποτίμησης είναι ένα άλλο κριτήριο. Ο Greenblatt σχολίασε στα μέσα μαζικής ενημέρωσης σχετικά με μερικές από τις προηγούμενες επενδύσεις του σε spinoffs, και οι δηλώσεις του παρέχουν δύο περιπτωσιολογικές μελέτες που απεικονίζουν την εφαρμογή της αποτίμησης και άλλων κριτηρίων.

Το πρώτο ήταν το spinoff της Lehman Brothers από την American Express (NYSE: AXP) το 1994. Η Greenblatt αποφάσισε να μην επενδύσει στην Lehman Brothers επειδή οι εσωτερικοί επενδυτές δεν διέθεταν πολλά χρήματα. Έκανε, ωστόσο, όπως η American Express επειδή οι εναπομείνασες επιχειρήσεις της κάρτας χρέωσης και της διαχείρισης των επενδύσεων ήταν τα προνόμια τύπου Warren Buffett και επρόκειτο μόνο για εννέα φορές κέρδη, αφαιρώντας την αξία της μετοχής της Lehman. Το δεύτερο ήταν το spinoff της NCR από την AT & T (NYSE: T) το 1997. Η Greenblatt άρεσε το NCR επειδή οι μετοχές της αποτιμήθηκαν στα 30 δολάρια ενώ η εταιρεία είχε 11 δολάρια ανά μετοχή σε μετρητά, -Δημιουργία τμήματος αποθήκευσης δεδομένων. Αν το τελευταίο αποτιμήθηκε σε μια πολύ συντηρητική one-times πωλήσεις, έφερε την καθαρή αξία ενεργητικού μέχρι την τιμή των μετοχών των 30 δολαρίων. Το υπόλοιπο των δραστηριοτήτων της NCR, που παρήγαγαν πωλήσεις 6 δισεκατομμυρίων δολαρίων ετησίως την εποχή εκείνη, βασικά ήταν δωρεάν.

Το κατώτατο όριο

Οι εταιρίες spinoffs έχουν σημειωθεί με μέσο ρυθμό περίπου 50 ετησίως από το 1990. Ως εκ τούτου, είναι σημαντικό οι επενδυτές να γνωρίζουν τι μπορεί να σημαίνει αυτή η ενέργεια για την αξία των μετοχών τους. Σε πολλές περιπτώσεις, τα spinoffs αποδείχθηκαν πολύτιμα τόσο για τη μητρική εταιρεία όσο και για τη μονάδα που περιστρέφεται. Ωστόσο, είναι σημαντικό να εξετάζετε προσεκτικά τα στοιχεία του spinoff μιας εταιρείας πριν αποφασίσετε αν θα κρατήσετε, να πουλήσετε εταιρείες αγορών που σχεδιάζουν ή έχουν κάνει αυτή την κίνηση.