Αν και τα αμοιβαία κεφάλαια και τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου μπορούν να αναλυθούν χρησιμοποιώντας πολύ παρόμοιες μετρήσεις και διαδικασίες, τα hedge funds απαιτούν ένα πρόσθετο επίπεδο βάθους για να αντιμετωπίσουν το επίπεδο πολυπλοκότητας και τις ασύμμετρες αναμενόμενες αποδόσεις τους. Αυτό το άρθρο θα εξετάσει μερικές από τις κρίσιμες μετρήσεις που θα καταλάβουν κατά την ανάλυση των hedge funds και αν και υπάρχουν πολλά άλλα που πρέπει να εξεταστούν, αυτά που περιλαμβάνονται σε αυτό το άρθρο είναι ένα καλό μέρος για να ξεκινήσετε μια αυστηρή ανάλυση της απόδοσης των hedge funds.

Απόδοση απόδοσης Όπως και με την ανάλυση απόδοσης αμοιβαίων κεφαλαίων, τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου θα πρέπει να αξιολογούνται τόσο για την απόλυτη όσο και για τη σχετική απόδοση απόδοσης. Ωστόσο, λόγω της ποικιλίας των στρατηγικών αντισταθμιστικών κεφαλαίων και της μοναδικότητας κάθε αντισταθμιστικού ταμείου, είναι απαραίτητη η καλή κατανόηση των διαφόρων τύπων επιστροφών για την ταυτοποίησή τους.

Οι απόλυτες αποδόσεις δίνουν στον επενδυτή μια ιδέα για το πού να κατηγοριοποιήσει το ταμείο σε σύγκριση με τους πιο παραδοσιακούς τύπους επενδύσεων. Για παράδειγμα, ένα αμοιβαίο κεφάλαιο αντιστάθμισης κινδύνου με χαμηλές και σταθερές αποδόσεις είναι πιθανώς ένα καλύτερο υποκατάστατο σταθερού εισοδήματος από ό, τι θα ήταν για τα ίδια κεφάλαια των αναδυόμενων αγορών, τα οποία θα μπορούσαν να αντικατασταθούν από ένα παγκόσμιο μακροοικονομικό ταμείο υψηλής απόδοσης.

Από την άλλη πλευρά, οι σχετικές αποδόσεις επιτρέπουν σε έναν επενδυτή να προσδιορίσει την ελκυστικότητα ενός ταμείου σε σύγκριση με άλλες επενδύσεις. Τα συγκρίσιμα στοιχεία μπορεί να είναι άλλα hedge funds, αμοιβαία κεφάλαια ή ακόμη και ορισμένοι δείκτες που ένας επενδυτής προσπαθεί να μιμηθεί. Το κλειδί για την αξιολόγηση των σχετικών αποδόσεων είναι ο προσδιορισμός των επιδόσεων σε διάφορες χρονικές περιόδους, όπως ετήσιες αποδόσεις ενός, τριών και πενταετών. Επιπλέον, αυτές οι επιστροφές θα πρέπει επίσης να ληφθούν υπόψη σε σχέση με τον κίνδυνο που είναι εγγενής σε κάθε επένδυση, κάτι που θα εξετάσουμε στο επόμενο τμήμα.

Η καλύτερη μέθοδος αξιολόγησης της σχετικής απόδοσης είναι ο καθορισμός μιας λίστας συνομηλίκων, η οποία θα μπορούσε να περιλαμβάνει μια διατομή των παραδοσιακών αμοιβαίων κεφαλαίων, των δεικτών μετοχών ή σταθερού εισοδήματος και άλλων hedge funds με παρόμοιες στρατηγικές. Ένα καλό ταμείο θα πρέπει να εκτελεί στα κορυφαία τεταρτημόρια για κάθε περίοδο που αναλύεται προκειμένου να αποδείξει αποτελεσματικά την ικανότητά του να παράγει άλφα.

Κίνδυνος

Η πραγματοποίηση της ποσοτικής ανάλυσης χωρίς να λαμβάνεται υπόψη ο κίνδυνος είναι παρόμοια με τη διέλευση ενός πολυσύχναστου δρόμου ενώ είναι δεμένη με τα μάτια. Η βασική χρηματοοικονομική θεωρία αναφέρει ότι οι υπερβολικές αποδόσεις μπορούν να δημιουργηθούν μόνο με την ανάληψη κινδύνων, οπότε παρόλο που ένα ταμείο μπορεί να επιδείξει εξαιρετικές αποδόσεις, ο επενδυτής θα πρέπει να ενσωματώσει τον κίνδυνο στην ανάλυση για τον προσδιορισμό των επιδόσεων του αμοιβαίου κεφαλαίου και του τρόπου σύγκρισης με άλλες επενδύσεις. Παρακάτω υπάρχουν μερικές μετρήσεις που χρησιμοποιούνται για τη μέτρηση του κινδύνου:

Τυπική απόκλιση

• - Τα μεγαλύτερα πλεονεκτήματα της χρήσης τυπικής απόκλισης ως μέτρου κινδύνου είναι η ευκολία υπολογισμού και η απλότητα της έννοιας της κανονικής κατανομής των αποδόσεων.Δυστυχώς, αυτός είναι και ο λόγος της αδυναμίας του να περιγράψει τους εγγενείς κινδύνους στα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου. Τα περισσότερα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου δεν έχουν συμμετρικές αποδόσεις και η μέτρηση τυπικής απόκλισης μπορεί επίσης να καλύψει την υψηλότερη από την αναμενόμενη πιθανότητα μεγάλων απωλειών. Τιμή σε κίνδυνο
• (VAR) - Η αξία σε κίνδυνο είναι μια μέτρηση κινδύνου που βασίζεται σε συνδυασμό μέσης και τυπικής απόκλισης. Σε αντίθεση με την τυπική απόκλιση, ωστόσο, δεν περιγράφει τον κίνδυνο από την άποψη της μεταβλητότητας, αλλά ως το υψηλότερο ποσό που πιθανόν να χαθεί με πιθανότητα 5%. Σε μια κανονική κατανομή, αντιπροσωπεύεται από το αριστερό 5% των πιθανών αποτελεσμάτων. Το μειονέκτημα είναι ότι τόσο το ποσό όσο και η πιθανότητα μπορούν να υποτιμηθούν λόγω της παραδοχής των κανονικά κατανεμημένων επιστροφών. Θα πρέπει να αξιολογείται ακόμη κατά την εκτέλεση ποσοτικής ανάλυσης, αλλά ένας επενδυτής θα πρέπει επίσης να εξετάσει πρόσθετες μετρήσεις όταν αξιολογεί τον κίνδυνο. Skewness
• - Το Skewness είναι ένα μέτρο της ασυμμετρίας των αποδόσεων και η ανάλυση αυτής της μέτρησης μπορεί να αποδώσει πρόσθετο φως στον κίνδυνο ενός ταμείου. Το σχήμα 1 δείχνει δύο γραφήματα με πανομοιότυπα μέσα και τυπικές αποκλίσεις. Η γραφική παράσταση στα αριστερά είναι θετικά επικλινή. Αυτό σημαίνει τη μέση τιμή> διάμεση> λειτουργία. Παρατηρήστε πως η δεξιά ουρά είναι μακρύτερη και τα αποτελέσματα στα αριστερά είναι γεμάτα προς το κέντρο. Αν και αυτά τα αποτελέσματα υποδεικνύουν μια υψηλότερη πιθανότητα ενός αποτελέσματος που είναι μικρότερο από τον μέσο όρο, δείχνει επίσης την πιθανότητα, αν και χαμηλή, ενός εξαιρετικά θετικού αποτελέσματος, που υποδεικνύεται από τη μακριά ουρά στη δεξιά πλευρά. Πηγή: "Ανάλυση έκτακτης ανάγκης" (2002)

Μια λανθάνουσα κατάσταση περίπου μηδέν δείχνει μια κανονική κατανομή. Οποιοσδήποτε θετικό μέτρο είναι θετικό θα ήταν πιθανότερο να μοιάζει με τη διανομή στα αριστερά, ενώ η αρνητική ασυμφωνία μοιάζει με τη διανομή στα δεξιά. Όπως μπορείτε να δείτε από τα γραφήματα, ο κίνδυνος μιας αρνητικά διαστρεβλωμένης κατανομής είναι η πιθανότητα ενός πολύ αρνητικού αποτελέσματος, ακόμα και αν η πιθανότητα είναι χαμηλή.

Κούρτωση

- Σε αντίθεση με την λοξότητα, η κούρτωση μετρά το επίπεδο της επιπεδότητας μιας διανομής. Στο Σχήμα 2, η κατανομή στα αριστερά παρουσιάζει αρνητική κούτωση, υποδεικνύοντας μια χαμηλότερη πιθανότητα των αποτελεσμάτων γύρω από τον μέσο όρο και χαμηλότερη πιθανότητα ακραίων τιμών. Μια θετική κούτωση, η κατανομή στα δεξιά, δείχνει μια υψηλότερη πιθανότητα των αποτελεσμάτων κοντά στον μέσο όρο, αλλά και μια υψηλότερη πιθανότητα ακραίων τιμών. Στην περίπτωση αυτή, και οι δύο κατανομές έχουν την ίδια μέση και τυπική απόκλιση, οπότε ένας επενδυτής μπορεί να αρχίσει να έχει ιδέα για τη σημασία της ανάλυσης των πρόσθετων μετρήσεων κινδύνου πέρα ​​από την τυπική απόκλιση και την VAR.

• Πηγή: «Ανάλυση έκτακτης ανάγκης» (2002) Sharpe Ratio

- Ένα από τα πιο δημοφιλή μέτρα με βάση τις διορθωμένες από τον κίνδυνο αποδόσεις των hedge funds είναι το Sharpe αναλογία. Ο δείκτης Sharpe υποδεικνύει το ποσό της πρόσθετης απόδοσης που λαμβάνεται για κάθε επίπεδο κινδύνου που έχει ληφθεί. Ένας λόγος Sharpe μεγαλύτερο από 1 είναι μεγάλος, ενώ οι λόγοι κάτω του 1 μπορούν να κριθούν βάσει της κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων ή της επενδυτικής στρατηγικής που χρησιμοποιήθηκε.Σε κάθε περίπτωση, οι εισροές στον υπολογισμό του λόγου Sharpe είναι μέσες, η τυπική απόκλιση και ο συντελεστής χωρίς κίνδυνο, οπότε οι δείκτες Sharpe μπορεί να είναι πιο ελκυστικοί σε περιόδους χαμηλών επιτοκίων και λιγότερο ελκυστικές σε περιόδους υψηλότερων επιτοκίων.

Δείκτες συγκριτικής αξιολόγησης

• Για να μετρηθεί με ακρίβεια η απόδοση των αμοιβαίων κεφαλαίων, είναι απαραίτητο να έχουμε ένα σημείο σύγκρισης με το οποίο να αξιολογούμε τις αποδόσεις. Αυτά τα σημεία σύγκρισης είναι γνωστά ως σημεία αναφοράς. Υπάρχουν διάφορα μέτρα που μπορούν να εφαρμοστούν για τη μέτρηση της απόδοσης σε σχέση με ένα σημείο αναφοράς. τρία κοινά μέτρα είναι η beta, η συσχέτιση και η άλφα. Beta

- Η Beta ονομάζεται συστηματικός κίνδυνος και είναι ένα μέτρο των αποδόσεων ενός ταμείου σε σχέση με τις αποδόσεις ενός δείκτη. Μια αγορά ή ένας δείκτης που συγκρίνεται λαμβάνει βήτα 1. Ένα αμοιβαίο κεφάλαιο με βήτα 1. 5 θα τείνει επομένως να έχει απόδοση 1,5% για κάθε κίνηση 1% στην αγορά / δείκτη. Ένα αμοιβαίο κεφάλαιο με βήτα 0. 5, από την άλλη πλευρά, θα έχει απόδοση 0,5% για κάθε 1% απόδοση στην αγορά. Το Beta είναι ένα εξαιρετικό μέτρο για τον προσδιορισμό της έκθεσης σε μετοχές (έκθεση σε μια συγκεκριμένη κλάση περιουσιακών στοιχείων) ενός ταμείου και επιτρέπει σε έναν επενδυτή να καθορίσει εάν και / ή πόσο μεγάλη είναι η κατανομή σε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο. Το Beta μπορεί να μετρηθεί σε σχέση με οποιοδήποτε δείκτη αναφοράς, συμπεριλαμβανομένων των δεικτών μετοχών, σταθερού εισοδήματος ή αντισταθμιστικών κεφαλαίων, για να αποκαλυφθεί η ευαισθησία του αμοιβαίου κεφαλαίου στις κινήσεις του συγκεκριμένου δείκτη. Τα περισσότερα hedge funds υπολογίζουν τη βήτα σε σχέση με το S & P 500, καθώς πωλούν τις αποδόσεις τους με βάση τη σχετική ανυπαρξία / συσχέτιση τους με την ευρεία αγορά μετοχών. Συσχέτιση

• - Η συσχέτιση είναι πολύ παρόμοια με τη βήτα, καθώς μετρά τις σχετικές αλλαγές στις αποδόσεις. Ωστόσο, σε αντίθεση με τη βήτα, η οποία υποθέτει ότι η αγορά οδηγεί την απόδοση ενός ταμείου σε κάποιο βαθμό, τα συσχετιστικά μέτρα με ποιο τρόπο σχετίζονται οι αποδόσεις των δύο ταμείων. Η διαφοροποίηση, για παράδειγμα, βασίζεται στο γεγονός ότι διαφορετικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων και επενδυτικές στρατηγικές αντιδρούν διαφορετικά σε συστηματικούς παράγοντες. Η συσχέτιση μετράται σε μια κλίμακα από -1 έως +1, όπου το -1 δείχνει μια τέλεια αρνητική συσχέτιση, το μηδέν δείχνει καθόλου εμφανή συσχέτιση και το +1 δείχνει μια τέλεια θετική συσχέτιση. Ο τέλειος αρνητικός συσχετισμός μπορεί να επιτευχθεί συγκρίνοντας τις αποδόσεις σε μια μακρά θέση S & P 500 με μια μικρή θέση S & P 500. Προφανώς, για κάθε 1% αύξηση σε μία θέση θα υπάρξει μείωση κατά 1% στην άλλη. Η καλύτερη χρήση του συσχετισμού είναι η σύγκριση του συσχετισμού κάθε αμοιβαίου κεφαλαίου με ένα χαρτοφυλάκιο με κάθε ένα από τα άλλα ταμεία αυτού του χαρτοφυλακίου. Όσο χαμηλότερη είναι η συσχέτιση αυτών των κεφαλαίων μεταξύ τους, τόσο πιο πιθανό είναι το χαρτοφυλάκιο να είναι πολύ διαφοροποιημένο. Ωστόσο, ένας επενδυτής πρέπει να είναι προσεκτικός για υπερβολική διαφοροποίηση, οπότε η επιστροφή μπορεί να μειωθεί δραματικά. Alpha
• - Πολλοί επενδυτές υποθέτουν ότι η alpha είναι η διαφορά μεταξύ της απόδοσης του ταμείου και της απόδοσης αναφοράς, αλλά το alpha θεωρεί στην πραγματικότητα τη διαφορά απόδοσης σε σχέση με το ποσό του ρίσκου που λαμβάνεται. Με άλλα λόγια, εάν οι αποδόσεις είναι 25% καλύτερες από το σημείο αναφοράς, αλλά ο κίνδυνος ήταν 40% μεγαλύτερος από το σημείο αναφοράς, το alpha θα ήταν στην πραγματικότητα αρνητικό.Δεδομένου ότι αυτό είναι που οι περισσότεροι διαχειριστές των hedge funds ισχυρίζονται ότι προσθέτουν στις επιστροφές, είναι σημαντικό να καταλάβουμε πώς να το αναλύσουμε. Το Alpha υπολογίζεται με βάση το μοντέλο CAPM: Αναμενόμενη απόδοση = Τιμή χωρίς κίνδυνο + Βήτα * (Αναμενόμενη απόδοση της αγοράς - Κίνδυνος μηδενικού κινδύνου)
• Για να υπολογίσετε εάν ένας διαχειριστής αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου προσθέτει άλφα βάσει του ρίσκου , ένας επενδυτής μπορεί απλώς να υποκαταστήσει την beta του hedge fund στην παραπάνω εξίσωση, πράγμα που θα είχε ως αποτέλεσμα την αναμενόμενη απόδοση της απόδοσης του αμοιβαίου κεφαλαίου. Εάν οι πραγματικές αποδόσεις υπερβαίνουν την αναμενόμενη απόδοση, τότε ο διαχειριστής του hedge fund πρόσθεσε το alpha με βάση τον ρίσκο που έχει ληφθεί. Αν η πραγματική απόδοση είναι χαμηλότερη από την αναμενόμενη απόδοση, τότε ο διαχειριστής του hedge fund δεν πρόσθεσε το alpha βάσει του ρίσκου, παρόλο που οι πραγματικές αποδόσεις μπορεί να ήταν υψηλότερες από το σχετικό σημείο αναφοράς. Οι επενδυτές θα πρέπει να θέλουν οι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων που προσθέτουν το alpha στις αποδόσεις με τον κίνδυνο που λαμβάνουν και οι οποίοι δεν παράγουν αποδόσεις απλώς λαμβάνοντας επιπλέον κίνδυνο. Η κατώτατη γραμμή

Η πραγματοποίηση ποσοτικής ανάλυσης στα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου μπορεί να είναι πολύ χρονοβόρα και δύσκολη. Ωστόσο, αυτό το άρθρο παρέχει μια σύντομη περιγραφή πρόσθετων μετρήσεων που προσθέτουν πολύτιμες πληροφορίες στην ανάλυση. Υπάρχει επίσης μια ποικιλία άλλων μετρήσεων που μπορούν να χρησιμοποιηθούν, ακόμη και εκείνες που συζητούνται σε αυτό το άρθρο μπορεί να είναι πιο σχετικές με ορισμένα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου και λιγότερο συναφείς με άλλους. Ο επενδυτής θα πρέπει να είναι σε θέση να κατανοήσει περισσότερους από τους εγγενείς κινδύνους ενός συγκεκριμένου ταμείου, κάνοντας προσπάθεια να εκτελέσει μερικούς επιπλέον υπολογισμούς, πολλοί από τους οποίους υπολογίζονται αυτόματα από αναλυτικό λογισμικό, όπως PerTrac, Morningstar και Zephyr.