Η απόδοση των ιδίων κεφαλαίων, οι ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) και οι αναλογίες τιμών / κερδών είναι μερικές από τις κοινές μεθόδους μέτρησης της ευημερίας και του επιπέδου κινδύνου μιας επιχείρησης. Ένα μέτρο που δεν λαμβάνει αρκετή προσοχή είναι η λειτουργική μόχλευση, η οποία καταγράφει τη σχέση μεταξύ σταθερού και μεταβλητού κόστους μιας εταιρείας. (Για να διαβάσετε περισσότερα σχετικά με τους λόγους, ανατρέξτε στην ενότητα Αναλύστε τις επενδύσεις γρήγορα με αναλογίες και )

Σε ευνοϊκούς όρους, η λειτουργική μόχλευση μπορεί να υπερκεράσει την αύξηση των κερδών. Σε κακές στιγμές, μπορεί να συντρίψει τα κέρδη. Ακόμη και μια γενική ιδέα για τη λειτουργική μόχλευση μιας επιχείρησης μπορεί να σας πει πολλά για τις προοπτικές μιας εταιρείας. Σε αυτό το άρθρο, θα σας δώσουμε έναν λεπτομερή οδηγό για την κατανόηση της λειτουργικής μόχλευσης.

Τι είναι το λειτουργικό μοχλό; Ουσιαστικά, η λειτουργική μόχλευση μειώνεται σε μια ανάλυση του σταθερού κόστους και του μεταβλητού κόστους. Η λειτουργική μόχλευση είναι υψηλότερη στις εταιρείες που έχουν υψηλό ποσοστό σταθερού λειτουργικού κόστους σε σχέση με το μεταβλητό λειτουργικό κόστος. Αυτή η εταιρεία χρησιμοποιεί περισσότερα πάγια περιουσιακά στοιχεία στη λειτουργία της εταιρείας. Αντίστροφα, η λειτουργική μόχλευση είναι χαμηλότερη στις εταιρείες που έχουν χαμηλό ποσοστό σταθερού λειτουργικού κόστους σε σχέση με το μεταβλητό λειτουργικό κόστος. (Για να μάθετε περισσότερα σχετικά με τη λειτουργική και χρηματοοικονομική μόχλευση, διαβάστε Ποιοι είναι οι κίνδυνοι τόσο της υψηλής λειτουργικής μόχλευσης όσο και της υψηλής χρηματοοικονομικής μόχλευσης; )

Τα οφέλη από την υψηλή λειτουργική μόχλευση μπορούν να είναι τεράστια. Οι εταιρείες με υψηλό λειτουργικό μόχλευμα μπορούν να κερδίσουν περισσότερα χρήματα από κάθε πρόσθετη πώληση, εάν δεν χρειάζεται να αυξήσουν το κόστος για την παραγωγή περισσότερων πωλήσεων. Τα λεφτά της επιχειρηματικής δραστηριότητας, τα πάγια περιουσιακά στοιχεία όπως τα ακίνητα, οι εγκαταστάσεις και ο εξοπλισμός (PP & E), καθώς και οι υφιστάμενοι εργαζόμενοι, μπορούν να κάνουν πολύ περισσότερα χωρίς να προσθέσουν πρόσθετα έξοδα. Τα περιθώρια κέρδους επεκτείνονται και τα κέρδη αυξάνονται ταχύτερα από τα έσοδα. (Διαβάστε περισσότερα για τα περιθώρια σε Η κατώτατη γραμμή στα περιθώρια και Η απόδοση της επιχείρησης μέτρησης .)

Ο καλύτερος τρόπος για να εξηγήσετε τη λειτουργική μόχλευση είναι παραδείγματα. Πάρτε, για παράδειγμα, έναν κατασκευαστή λογισμικού όπως η Microsoft. Το μεγαλύτερο μέρος της διάρθρωσης του κόστους αυτής της εταιρείας είναι σταθερό και περιορίζεται σε εκ των προτέρων κόστος ανάπτυξης και εμπορίας. Είτε πωλεί ένα αντίγραφο είτε 10 εκατομμύρια αντίγραφα του τελευταίου λογισμικού των Windows, τα έξοδα της Microsoft παραμένουν βασικά αμετάβλητα. Έτσι, όταν η εταιρεία έχει πουλήσει αρκετά αντίγραφα για να καλύψει τα πάγια έξοδα της, κάθε πρόσθετο δολάριο των εσόδων από τις πωλήσεις πέφτει στην κατώτατη γραμμή. Με άλλα λόγια, η Microsoft διαθέτει αξιοσημείωτα υψηλή λειτουργική μόχλευση.

Αντίθετα, ένας λιανοπωλητής, όπως η Wal-Mart, δείχνει σχετικά χαμηλή λειτουργική μόχλευση. Η εταιρεία έχει αρκετά χαμηλά επίπεδα σταθερού κόστους, ενώ το μεταβλητό κόστος είναι μεγάλο. Το απόθεμα εμπορευμάτων αντιπροσωπεύει το μεγαλύτερο κόστος της Wal-Mart. Για κάθε πώληση προϊόντος στην οποία εισέρχεται η Wal-Mart, η εταιρεία οφείλει να πληρώσει για την προμήθεια αυτού του προϊόντος.Ως αποτέλεσμα, το κόστος πωλήσεων αγαθών της Wal-Mart (COGS) συνεχίζει να αυξάνεται καθώς αυξάνονται τα έσοδα από τις πωλήσεις.

Επικίνδυνη επιχείρηση Η λειτουργική μόχλευση μπορεί να πει στους επενδυτές πολλά για το προφίλ κινδύνου μιας εταιρείας και αν και η υψηλή μόχλευση μπορεί συχνά να ωφελήσει τις εταιρείες, οι εταιρείες με υψηλή λειτουργική μόχλευση είναι επίσης ευάλωτες σε απότομες μεταβολές οικονομικού και επιχειρηματικού κύκλου.

Όπως αναφέρθηκε παραπάνω, σε καλές περιόδους, η υψηλή λειτουργική μόχλευση μπορεί να υπερκεράσει το κέρδος. Όμως, οι εταιρείες με μεγάλο κόστος που συνδέονται με τα μηχανήματα, τα εργοστάσια, τα ακίνητα και τα δίκτυα διανομής δεν μπορούν εύκολα να μειώσουν τις δαπάνες για να προσαρμοστούν σε μια μεταβολή της ζήτησης. Έτσι, εάν υπάρχει μια ύφεση στην οικονομία, τα κέρδη δεν πέφτουν μόνο, μπορούν να πέσουν.

Εξετάστε τον προγραμματιστή λογισμικού Inktomi. Κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 1990, οι επενδυτές εξέπληξαν τη φύση της επιχειρηματικής δραστηριότητας του λογισμικού. Η εταιρεία ξόδεψε δεκάδες εκατομμύρια δολάρια για την ανάπτυξη κάθε ψηφιακού λογισμικού παράδοσης και αποθήκευσης. Αλλά χάρη στο διαδίκτυο, το λογισμικό της Inktomi θα μπορούσε να διανεμηθεί στους πελάτες σχεδόν χωρίς κόστος. Με άλλα λόγια, η εταιρεία είχε σχεδόν μηδενικό κόστος πωληθέντων αγαθών. Αφού ανακτήθηκε το σταθερό κόστος ανάπτυξης, κάθε πρόσθετη πώληση ήταν σχεδόν καθαρό κέρδος.

Μετά την κατάρρευση της ζήτησης της τεχνολογίας dotcom στην αγορά το 2000, η ​​Inktomi υπέστη τη σκοτεινή πλευρά της λειτουργικής μόχλευσης. Καθώς οι πωλήσεις έφτασαν σε χαμηλά επίπεδα, τα κέρδη μετατράπηκαν δραματικά σε μια εκπληκτική απώλεια αξίας 58 εκατομμυρίων δολαρίων το πρώτο τρίμηνο του 2001 - βυθίζοντας το κέρδος του 1 εκατομμυρίου δολαρίων που απολάμβανε η εταιρεία το πρώτο τρίμηνο του 2000. Η υψηλή μόχλευση που συνεπάγεται η καταμέτρηση των πωλήσεων για την αποπληρωμή σταθερών εξόδων εταιρείες και τους μετόχους τους σε κίνδυνο. Υψηλή λειτουργική μόχλευση κατά τη διάρκεια μιας ύφεσης μπορεί να είναι μια πτέρνα του Αχίλλειου, ασκώντας πίεση στα περιθώρια κέρδους και κάνοντας μια συρρίκνωση των κερδών αναπόφευκτη.

Πράγματι, εταιρείες όπως η Inktomi, με υψηλή λειτουργική μόχλευση, έχουν συνήθως μεγαλύτερη αστάθεια στα λειτουργικά κέρδη τους και στις τιμές των μετοχών. Ως αποτέλεσμα, οι επενδυτές πρέπει να αντιμετωπίζουν αυτές τις εταιρείες με προσοχή. (Για να διαβάσετε περισσότερα σχετικά με την προτομή dotcom, ανατρέξτε στο Το Greatest Market Crashes και Όταν ο φόβος και η απληστία παίρνουν .)

έχει σταθερό κόστος που πρέπει να πληρούται ανεξάρτητα από τον όγκο των πωλήσεων. Όταν η επιχείρηση έχει σταθερό κόστος, η ποσοστιαία μεταβολή των κερδών λόγω αλλαγών στον όγκο των πωλήσεων είναι μεγαλύτερη από την ποσοστιαία μεταβολή των πωλήσεων. Με σταθερό λειτουργικό κόστος θετικό (δηλαδή μεγαλύτερο από μηδέν), η μεταβολή κατά 1% στις πωλήσεις προκαλεί μεταβολή μεγαλύτερη από 1% στα λειτουργικά κέρδη. Ένα μέτρο αυτού του αποτελέσματος μόχλευσης αναφέρεται ως ο βαθμός λειτουργικής μόχλευσης (DOL), ο οποίος δείχνει το βαθμό στον οποίο τα λειτουργικά κέρδη αλλάζουν καθώς ο όγκος των πωλήσεων αλλάζει. Αυτό υποδεικνύει την αναμενόμενη ανταπόκριση στα κέρδη σε περίπτωση αλλαγής του όγκου πωλήσεων. Συγκεκριμένα, το DOL είναι η ποσοστιαία μεταβολή του εισοδήματος (συνήθως λαμβάνεται ως κέρδος προ φόρων και τόκων ή EBIT) διαιρούμενο με την ποσοστιαία μεταβολή του επιπέδου των πωλήσεων.

Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία λογισμικού έχει επενδύσει 10 εκατομμύρια δολάρια για την ανάπτυξη και την εμπορία για το τελευταίο πρόγραμμα εφαρμογής της, το οποίο πωλεί για 45 δολάρια ανά αντίγραφο.Κάθε αντίγραφο κοστίζει την εταιρεία $ 5 για να πουλήσει. Ο όγκος πωλήσεων φτάνει το ένα εκατομμύριο αντίτυπα.

Έτσι, η εταιρεία λογισμικού απολαμβάνει ένα DOL των 1. 33. Με άλλα λόγια, μια μεταβολή 25% στον όγκο των πωλήσεων θα είχε ως αποτέλεσμα την αύξηση του λειτουργικού κέρδους κατά 33%, 25% = 33%.

Δυστυχώς, αν δεν είστε εμπιστευμένος στην εταιρεία, μπορεί να είναι πολύ δύσκολο να αποκτήσετε όλες τις πληροφορίες που είναι απαραίτητες για να μετρήσετε το DOL μιας εταιρείας. Εξετάστε, για παράδειγμα, τα σταθερά και μεταβλητά έξοδα, τα οποία αποτελούν κρίσιμα στοιχεία για την κατανόηση της λειτουργικής μόχλευσης. Θα ήταν περίεργο εάν οι εταιρείες δεν διέθεταν αυτού του είδους τις πληροφορίες σχετικά με τη διάρθρωση του κόστους, αλλά οι εταιρείες δεν υποχρεούνται να αποκαλύπτουν τέτοιες πληροφορίες στους δημοσιευμένους λογαριασμούς.

Οι επενδυτές μπορούν να παρουσιάσουν μια συνοπτική εκτίμηση του DOL διαιρώντας την αλλαγή στο λειτουργικό κέρδος μιας επιχείρησης με τη μεταβολή των εσόδων από τις πωλήσεις της.

Ανατρέχοντας στις δηλώσεις εισοδήματος μιας εταιρείας, οι επενδυτές μπορούν να υπολογίσουν τις μεταβολές στα λειτουργικά κέρδη και τις πωλήσεις. Οι επενδυτές μπορούν να χρησιμοποιήσουν την αλλαγή στο EBIT διαιρούμενο με την αλλαγή στα έσοδα από τις πωλήσεις για να εκτιμήσουν ποια θα είναι η αξία του DOL για διαφορετικά επίπεδα πωλήσεων. Αυτό επιτρέπει στους επενδυτές να εκτιμούν την κερδοφορία σε μια σειρά σεναρίων.

Συμπέρασμα

Να είστε πολύ προσεκτικοί χρησιμοποιώντας οποιαδήποτε από αυτές τις προσεγγίσεις. Μπορούν να είναι παραπλανητικές εάν εφαρμοστούν αδιακρίτως. Δεν θεωρούν την ικανότητα μιας εταιρείας να αυξάνει τις πωλήσεις. Λίγοι επενδυτές γνωρίζουν πραγματικά εάν μια εταιρεία μπορεί να επεκτείνει τον όγκο των πωλήσεων πέρα ​​από ένα ορισμένο επίπεδο, χωρίς, ας πούμε, υπεργολαβία σε τρίτους ή περαιτέρω επενδύσεις κεφαλαίου, γεγονός που θα αυξήσει το σταθερό κόστος και θα μεταβάλει τη λειτουργική μόχλευση. Ταυτόχρονα, οι τιμές μιας εταιρείας, το μείγμα προϊόντων και το κόστος αποθεμάτων και πρώτων υλών, υπόκεινται σε αλλαγές. Χωρίς καλή κατανόηση των εσωτερικών λειτουργιών της εταιρείας, είναι δύσκολο να πάρουμε μια πραγματικά ακριβή μέτρηση του DOL. Παρόλα αυτά, αξίζει να πάρει καν μια γενική ιδέα της λειτουργικής μόχλευσης μιας επιχείρησης. Ακόμη και αν δεν είναι 100% ακριβές, η γνώση της DOL μιας εταιρείας μπορεί να μας βοηθήσει να αξιολογήσουμε το επίπεδο κινδύνου που προσφέρει στους επενδυτές.

Αν και πρέπει να είστε προσεκτικοί κατά την εξέταση της λειτουργικής μόχλευσης, μπορεί να σας πει πολλά για μια εταιρεία και τη μελλοντική κερδοφορία της. Οι επενδυτές μπορούν να αποκτήσουν μια έντονη αίσθηση της προοπτικής και του κινδύνου της εταιρείας, ενόψει των μεταβαλλόμενων συνθηκών της αγοράς. Ενώ η λειτουργία μόχλευσης δεν λέει ολόκληρη την ιστορία, σίγουρα μπορεί να βοηθήσει.