Για όσα χρόνια αισθάνεται η Ευρωζώνη έχει επικεντρωθεί στην αποτροπή της κρίσης του χρέους στην Ελλάδα να θέσει σε κίνδυνο τόσο το νόμισμα του ευρώ (Euro area) όσο και την ίδια την Ευρωπαϊκή Ένωση. Η σκέψη είναι ότι επειδή δεν υπάρχει νομικός μηχανισμός για μια χώρα να εγκαταλείψει την ευρωζώνη, οι συνέπειες θα μπορούσαν να είναι καταστροφικές. Μια ελληνική έξοδος θα μπορούσε να θέσει σε κίνδυνο τη συνολική σταθερότητα αυτής της οικονομικής ζώνης, ενδεχομένως ανοίγοντας το δρόμο για άλλες χώρες που έχουν επιβαρυνθεί από το χρέος και να αποχωρήσουν. (Για σχετική ανάγνωση, δείτε το άρθρο: Εάν η Ελλάδα αφήσει το ευρώ, ποιος είναι επόμενος ;)

Αλλά αυτή η κρίση χρέους είναι πραγματικά η μεγαλύτερη απειλή για την ευρωπαϊκή σταθερότητα; Ίσως η επιταχυνόμενη οικονομική κρίση στην Ουκρανία, η οποία δεν είναι ούτε μέλος της Ευρωζώνης ούτε η Ευρωπαϊκή Ένωση, είναι στην πραγματικότητα η μεγαλύτερη απειλή για την ΕΕ. Η οικονομική κατάρρευση και η αδυναμία χρέωσης στην Ουκρανία θα μπορούσε να ανοίξει την πόρτα σε ευρύτερες κοινωνικές αναταραχές και περιφερειακές συγκρούσεις που θα έδιναν στη Ρωσία μια ηθική και ίσως στρατιωτική νίκη στην πόρτα της Ευρώπης. (Δείτε το άρθρο: Γιατί και πότε οι χώρες έχουν προεπιλεγεί; )

Ο πόλεμος της Ουκρανίας στις ανατολικές περιφέρειές του με ρωσικά υποστηριζόμενους αυτονομιστές αναμφισβήτητα επιβαρύνει την ουκρανική οικονομία παρά την κατάπαυση του πυρός που συμφωνήθηκε στις 15 Φεβρουαρίου. Για παράδειγμα, ο Standard and Poor's, ένας οργανισμός αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας, αναφέρει ότι αναμένουν ότι το ΑΕΠ της Ουκρανίας το 2015 θα είναι 99 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, δηλαδή θα μειωθεί κατά 22% από το 2014. Εν τω μεταξύ, το περιοδικό

Economist έστειλε μια ιστορία στην οποία υποθέτουν ότι το ΑΕΠ της Ουκρανίας ενδέχεται σύντομα να συρρικνωθεί σε μόλις 70 δισεκατομμύρια δολάρια λόγω της απώλειας βασικών βιομηχανιών στις ανατολικές επαρχίες της χώρας. Τέλος, το Bloomberg αναφέρει ότι το ΔΝΤ εκτιμά ότι το ΑΕΠ της Ουκρανίας το 2014 μειώθηκε κατά 7,5%, ενώ η πτώση επιταχύνθηκε το τέταρτο τρίμηνο, μειώνοντας το 15,2%. Εκτός αυτού, τα συναλλαγματικά αποθέματα της χώρας εξαντλούνται γρήγορα και μειώνονται στα 6 δολάρια. 4 δισεκατομμύρια από το Φεβρουάριο του 2015 από περίπου 36 δισεκατομμύρια δολάρια το 2011, σύμφωνα με το ΔΝΤ και την Εθνική Τράπεζα της Ουκρανίας. Ανεξάρτητα από το πώς το βλέπει κάποιος, η οικονομία της Ουκρανίας καταστρέφεται από τη σύγκρουση. Τι κάνει λοιπόν η Δύση για να βοηθήσει; Πακέτο διάσωσης του ΔΝΤ

Το Δεκέμβριο του 2014, το ΔΝΤ είπε στις χώρες μέλη ότι η Ουκρανία έχει προϋπολογισμό ύψους 15 δισεκατομμυρίων δολαρίων στον προϋπολογισμό της, σύμφωνα με τους

Financial Times του Λονδίνου.

Η εφημερίδα συνεχίζει να αναφέρει ότι οι αναλυτές στο Dragon Capital στο Κίεβο εκτιμούν ότι η Ουκρανία έχει συνολική εξωτερική χρηματοδότηση περίπου 45 δισεκατομμυρίων δολαρίων τα επόμενα τρία χρόνια. Έτσι, στις αρχές Φεβρουαρίου 2015 το ΔΝΤ παρουσίασε ένα νέο τετραετές έτος, $ 17. Πακέτο οικονομικής βοήθειας ύψους 5 δισ. Ευρώ για να βοηθήσει την ουκρανική κυβέρνηση να εκπληρώσει τις οικονομικές της υποχρεώσεις Αυτά τα χρήματα, σε συνδυασμό με $ 9. 2 δισεκατομμύρια από διμερείς πιστωτές και από άλλους διεθνείς χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς όπως η Ευρωπαϊκή Τράπεζα Ανασυγκρότησης και Ανάπτυξης και η Παγκόσμια Τράπεζα και η σιωπηρή υπόθεση ότι οι ιδιώτες ομολογιούχοι είναι επίσης πρόθυμοι να διαδραματίσουν το ρόλο τους, φέρνει το συνολικό πακέτο βοήθειας σε περίπου 40 δισεκατομμύρια δολάρια .Ο παρακάτω πίνακας δείχνει την κατανομή ανά συνεισφέροντες. (Για σχετική ανάγνωση σχετικά με τις προσπάθειες του ΔΝΤ, βλέπε άρθρο: Το ΔΝΤ μπορεί να λύσει τα παγκόσμια οικονομικά προβλήματα; ) Πρόγραμμα διάσωσης του ΔΝΤ (Φεβρουάριος 2015) $ 17. 5 δισεκατομμύρια

Ταμεία του ΔΝΤ
9 δολάρια. 2 δισεκατομμύρια	διμερή δάνεια, συμπερ.
$ 2. 0 δισ. Ευρώ	Ηνωμένες Πολιτείες
$ 2. 2 δισ. Ευρώ	Ευρωπαϊκή Ένωση
4 δολάρια. 0 δισ. Ευρώ	ΕΤΑΑ / Παγκόσμια Τράπεζα
$ 1. 0 δισ. Ευρώ	GR / JP / CN / PL / NO
13 δολάρια. 3,6 δισ.	Συμμετοχή Ιδιωτικού Τομέα
40 δισ. Δολάρια	Σύνολο
Πηγή: ΔΝΤ, Bloomberg	πιστωτές σε αυτήν τη συμφωνία, γνωστή ως συμμετοχή του ιδιωτικού τομέα, ή PSI για συντομία. Χωρίς PSI, το πακέτο βοήθειας είναι αρκετά μικρό του συνολικού ποσού των 40 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Αναδιάρθρωση του χρέους του ιδιωτικού τομέα

Ένα άρθρο στο FT που δημοσιεύθηκε στα τέλη Φεβρουαρίου αναφέρει ότι «η Ουκρανία θα μπορούσε να κατευθυνθεί προς μία από τις μεγαλύτερες αναδιαρθρώσεις χρέους στην ιστορία». Σε μια ξεχωριστή συνέντευξη με τον FT, ο υπουργός Οικονομικών της χώρας, Natalia Jaresko, δήλωσε ότι η χώρα σχεδιάζει να ξεκινήσει συνομιλίες με ξένους πιστωτές τον Μάρτιο και δείχνει ότι σχεδιάζει να ολοκληρώσει τις συνομιλίες τον Ιούνιο, πριν από την πρώτη επισκόπηση της διάσωσης του ΔΝΤ. Ποιο είναι λοιπόν το κυβερνητικό σχέδιο παιχνιδιού; Η ουκρανική κυβέρνηση δηλώνει ότι θέλει μια "δίκαιη και δίκαιη διαδικασία" για όλους τους πιστωτές και δεν θα προβεί σε προαιρετική πρόωρη εξόφληση σε κανέναν, ούτε στη Ρωσία, η οποία προμήθευσε τη χώρα με 3 δισεκατομμύρια δολάρια όταν ο Βίκτορ Γιανουκόβιτς ήταν πρόεδρος και πρόκειται να πληρωθεί το Δεκέμβριο, σύμφωνα με το Bloomberg. Σε σχόλια προς την Bloomberg, η κα Jaresko είπε: "Δεν μπορώ να επιβεβαιώσω ότι αυτό θα είναι μόνο μια επαναδιαμόρφωση ή ότι πρόκειται για αναδιάρθρωση. "Η αναδιοργάνωση είναι η βιομηχανία μιλάμε για την επέκταση των πληρωμών χρέους, ενώ η αναδιάρθρωση συνήθως σημαίνει μια συνολική μείωση του ποσού του χρέους που πρέπει να εξοφληθεί με τη μείωση των κουπονιών των ομολόγων ή της ονομαστικής τους αξίας.

Η Goldman Sachs λέει ότι οι επενδυτές υποτιμούν τις απώλειες στην προγραμματισμένη αναδιοργάνωση του χρέους της χώρας, σύμφωνα με το Bloomberg, αλλά δεν εξηγεί γιατί. Το άρθρο συνεχίζει να λέει ότι υπάρχουν ποικίλοι τρόποι με τους οποίους η Ουκρανία μπορεί να μειώσει το χρέος της, περιλαμβανομένης της χρήσης των διαδικασιών υπερψήφιων ψηφοφοριών που ενσωματώνονται στους όρους των σημερινών ομολόγων για να αλλάξουν τους όρους ή να προσφέρουν νέες κινητές αξίες με διαφορετικούς όρους. Αυτοί οι νέοι όροι είναι πιθανόν να είναι δυσμενείς για τους επενδυτές και αποτελούν πιθανή πηγή καταστροφής αξίας.

Η αναδιάρθρωση του χρέους δεν θα είναι εύκολη και θα μπορούσε να διαρκέσει περισσότερο από ό, τι αναμενόταν. Για παράδειγμα, ο αμερικανός διαχειριστής περιουσιακών στοιχείων Franklin Templeton κατέχει περίπου το 40% των ομολόγων της Ουκρανίας που διαπραγματεύονται στην αγορά, σύμφωνα με τον FT. Αυτό σημαίνει ότι έχει την εξουσία να εμποδίζει μια συμφωνία αναδιάρθρωσης σύμφωνα με τις διαδικασίες ψηφοφορίας με πλειοψηφία. Από την άλλη πλευρά, οι κάτοχοι ομολόγων της Ουκρανίας είναι αρκετά διαφορετικοί ώστε να είναι πιθανό ότι μια μειοψηφία 25% θα μπορούσε επίσης να αποκλείσει μια συμφωνία βάσει των πλέον τυποποιημένων ρητρών συλλογικής δράσης.

(Διαβάστε περισσότερα για την αναδιάρθρωση του χρέους του ιδιωτικού τομέα στην Ουκρανία.)

Ουκρανία κατάσταση χρέους

Η κατάσταση του χρέους της χώρας δεν είναι απλή. Οι πιστωτικές μετρήσεις, όπως το χρέος προς το ΑΕΠ, αυξάνονται ραγδαία καθώς η οικονομία συστέλλεται. Για παράδειγμα, το Διεθνές Ινστιτούτο Οικονομικών (IIF) εκτιμά ότι η Ουκρανία θα έχει συνολικό εξωτερικό χρέος $ 128. 9 δισεκατομμύρια το 2015. Εάν το ΑΕγχΠ του για το 2015 ανέρχεται σε 99 δισεκατομμύρια δολάρια, όπως προτείνει η S & P, πρόκειται για δείκτη χρέους προς ΑΕΠ 130%, περίπου όπου η Ελλάδα ήταν το 2009 όταν ξεκίνησε η χρηματοπιστωτική κρίση. Αν χρησιμοποιήσουμε την προσδοκία του ΑΕΠ

με το 2015 για το ΑΕΠ το 2015 ύψους 70 δισεκατομμυρίων δολαρίων, τότε το χρέος προς το ΑΕΠ πυροδοτείται ως το 184%, που ήταν το σημείο όπου η Ελλάδα ήταν το 2011 στην κορυφή της οικονομικής κρίσης της Ευρωζώνης. (Για καλύτερη κατανόηση της σημασίας του ΑΕγχΠ μιας χώρας, βλ. Άρθρο:

Τι είναι το ΑΕΠ και γιατί είναι τόσο σημαντικό; ) Αν εξετάσουμε τη ροή κεφαλαίων της χώρας χρησιμοποιώντας δεδομένα IIF, μπορούμε να δούμε κρίση στην Ουκρανία ξεδιπλώνεται. Η χρηματοδότηση από τον ιδιωτικό τομέα ουσιαστικά σταμάτησε το 2013 καθώς ο πόλεμος της ρητορικής με τη Ρωσία κλιμακώθηκε, ενώ δεν εισήλθαν ακόμα εισερχόμενες επίσημες ροές στη χώρα. Καθώς η κρίση αυξανόταν σε ένταση, οι ιδιώτες πιστωτές έφυγαν, παίρνοντας μαζί τους 9 δισεκατομμύρια δολάρια, και το ΔΝΤ ενέκρινε διανέμοντας 4 δολάρια. 5 δισεκατομμύρια στο αρχικό της πρόγραμμα. Το 2015 η IIF αναμένει από τους ιδιώτες πιστωτές να πάρουν άλλα 6 δισεκατομμύρια δολάρια ενώ οι επίσημες πηγές υποστηρίζουν τη χώρα με σχεδόν 17 δισεκατομμύρια δολάρια σε νέα μετρητά, διπλασιάζοντας το μερίδιό τους στο συνολικό εξωτερικό χρέος της Ουκρανίας σε πάνω από 20%. Πηγή: IIF Πού όλα αυτά αφήνουν τον ουκρανικό λαό; Όπως συμβαίνει και με το μεγαλύτερο χρέος, τα δάνεια του ΔΝΤ έρχονται με όρους. Στην περίπτωση της Ουκρανίας, το ΔΝΤ προτρέπει την κυβέρνηση να αναδιαρθρώσει την οικονομία της και να τερματίσει τις επιδοτήσεις ενέργειας για τη διατήρηση των μετρητών. Η FT αναφέρει ότι υπό την πίεση του ΔΝΤ η Ουκρανία αύξησε τις εγχώριες τιμές του φυσικού αερίου κατά 50% το 2014 και θέλει πρόσθετες αυξήσεις των τιμών για να διασφαλίσει ότι το κόστος του φυσικού αερίου καλύπτεται πλήρως από τον Απρίλιο του 2017. Λένε επίσης ότι ορισμένες διαμαρτυρίες σχετικά με το αυξανόμενο κόστος ζωής αρχίζουν ήδη Ουκρανία. Ο πληθωρισμός στις αρχές του 2015 πλησίαζε το 30%, ενώ το κόστος των υπηρεσιών κοινής ωφέλειας αερίου και νερού αυξήθηκε κατά 35%. Αλλά αυτό μπορεί να είναι η λάθος στιγμή να κάνουμε τέτοια αιτήματα στην κυβέρνηση λόγω των μοναδικών περιστάσεων που δημιουργούνται ως αποτέλεσμα της στρατιωτικής σύγκρουσης με τους Ρώσους χωριστές. Μια πιο πιεστική ανάγκη είναι να διασφαλιστεί ότι η χώρα παραμένει πολιτικά άθικτη και δεν δημιουργεί πονοκέφαλο σταθερότητας και ασφάλειας για την ΕΕ.

Η κατώτατη γραμμή

Η ΕΕ έχει ξοδέψει πολύ χρόνο, χρήματα και προσπάθειες για να διασφαλίσει ότι η ελληνική χρηματοπιστωτική κρίση δεν απειλεί τη σταθερότητα της ευρωζώνης, αλλά μια πιο πιεστική και άμεση απειλή για τη σταθερότητα της Ευρώπης γενικά μπορεί να προέρχεται από χώρες εκτός της Ευρωπαϊκής Ένωσης. Η οικονομία της Ουκρανίας επιδεινώνεται ραγδαία κάτω από το βάρος του πολέμου και το πακέτο διάσωσης του ΔΝΤ για την Ουκρανία μπορεί να αποδειχθεί ανεπαρκές εάν είναι αδύνατο να πείσουμε τους πιστωτές του ιδιωτικού τομέα να δεχτούν την αναδιάρθρωση. Όπως αναφέρει ο Timothy Ash, επικεφαλής της αναδυόμενης έρευνας αγοράς στην Standard Bank, αυτό το εύστοχα το έθεσε σε πρόσφατο άρθρο του FT: "[Το ΔΝΤ] δεν μπορεί να συνδέσει μια τρύπα που διατηρεί το μέγεθος που αλλάζει."Αν η Ουκρανία δεν σταθεροποιηθεί σύντομα, η ΕΕ θα έχει να ανησυχεί περισσότερο από την Ελλάδα.