Η αγορά ομολόγων του Ηνωμένου Βασιλείου είναι σαν το μπέιζμπολ - πρέπει να καταλάβετε και να εκτιμήσετε τους κανόνες και τις στρατηγικές, αλλιώς φαίνεται βαρετό. Είναι επίσης σαν το μπέιζμπολ στο ότι οι κανόνες και οι συμβάσεις τιμολόγησης έχουν εξελιχθεί με την πάροδο του χρόνου, και μερικές φορές φαίνονται τόσο εσωτεριστικές όσο ο κανόνας των μπάλων.

Στο "Official Major League Rule Book", χρειάζονται πάνω από 3, 600 λέξεις για να καλύψουν τους κανόνες του τι μπορεί και δεν μπορεί να κάνει ο κανάτος. Σε αυτό το άρθρο, πρόκειται να καλύψουμε τις συμβάσεις τιμολόγησης των ομολόγων σε λιγότερο από 1, 800 λέξεις. Οι ταξινομήσεις της αγοράς ομολόγων συζητούνται συνοπτικά, ακολουθούμενες από υπολογισμούς απόδοσης, τιμές σύγκρισης τιμών και διαφορές τιμών.

AD:

Μια βασική γνώση αυτών των συμβάσεων τιμολόγησης θα κάνει την αγορά ομολόγων να φανεί συναρπαστική όσο το καλύτερο παιχνίδι μπέιζμπολ της Σειράς.

Ταξινόμηση των Ομολόγων

Η αγορά ομολόγων αποτελείται από μεγάλο αριθμό εκδοτών και τύπους τίτλων. Για να μιλήσετε για κάθε συγκεκριμένο τύπο μπορεί να συμπληρώσετε ένα ολόκληρο εγχειρίδιο. Επομένως, για να συζητήσουμε πώς λειτουργούν οι διάφορες συμβάσεις τιμολόγησης της αγοράς ομολόγων, κάνουμε τις ακόλουθες σημαντικές ταξινομήσεις ομολόγων:

AD:

• U. S. Θησαυροί: Ομόλογα που εκδίδονται από το Υπουργείο Οικονομικών των Ηνωμένων Πολιτειών.
• Εταιρικά Ομόλογα: Ομόλογα που εκδίδονται από εταιρίες που φέρουν πιστοληπτική διαβάθμιση.
• Ομόλογα υψηλών αποδόσεων: Είναι επίσης γνωστά ως μη επενδυτικός βαθμός ή αρνητικά ομόλογα, είναι ομόλογα με χαμηλότερη πιστοληπτική διαβάθμιση.
• Τίτλοι που υποστηρίζονται από υποθήκη (MBS): Ένα ομολογιακό δάνειο που εξασφαλίζεται από τις ταμειακές ροές του κεφαλαίου και των τόκων από μια υποκείμενη ομάδα ενυπόθηκων στεγαστικών δανείων μιας οικογένειας.
• Ασφαλισμένα με περιουσιακά στοιχεία (ABS): Ένα ομολογιακό δάνειο που εξασφαλίζεται από τις ταμειακές ροές ενός υποκείμενου συνόλου περιουσιακών στοιχείων, όπως τα δάνεια αυτοκινήτων, οι απαιτήσεις από πιστωτικές κάρτες, τα δάνεια εγχώριας δικαιοσύνης, οι μισθώσεις αεροσκαφών κλπ. Ο κατάλογος των στοιχείων ενεργητικού που έχουν τιτλοποιηθεί σε ABSs είναι σχεδόν ατελείωτες.
• Ομόλογα οργανισμών: Χρέος που εκδίδεται από τις κυβερνητικές επιχειρήσεις (GSEs), μεταξύ των οποίων οι Fannie Mae, Freddie Mac και οι Ομοσπονδιακές Τράπεζες Εγχώριων Δανείων.
• Δημοτικά Ομόλογα (Munis): Ένα ομολογιακό δάνειο που εκδίδεται από ένα κράτος, μια πόλη ή μια τοπική κυβέρνηση ή τις υπηρεσίες της.
• Υποχρεώσεις παθητικού (CDO): ​​Είδος εγγυημένου με περιουσιακά στοιχεία τίτλου που υποστηρίζεται από ένα ή περισσότερα άλλα ABS, MBS, ομόλογα ή δάνεια.

AD:

Αναμενόμενη απόδοση ομολόγου

Η απόδοση είναι το μέτρο που χρησιμοποιείται συχνότερα για την εκτίμηση ή τον προσδιορισμό της αναμενόμενης απόδοσης ενός ομολόγου. Η απόδοση χρησιμοποιείται επίσης ως μέτρο σχετικής αξίας μεταξύ των ομολόγων. Υπάρχουν δύο μέτρα πρωτογενούς απόδοσης που πρέπει να κατανοηθούν για να κατανοήσουν πώς λειτουργούν οι διαφορετικές συμβάσεις τιμολόγησης της αγοράς ομολόγων: απόδοση μέχρι τη λήξη και τα επιτόκια.

Ο υπολογισμός απόδοσης έως τη λήξη γίνεται με τον καθορισμό του επιτοκίου (προεξοφλητικό επιτόκιο) που θα κάνει το ποσό των ταμειακών ροών ενός ομολόγου, πλέον των δεδουλευμένων τόκων, ίσο με την τρέχουσα τιμή του ομολόγου. Αυτός ο υπολογισμός έχει δύο σημαντικές παραδοχές: πρώτον, ότι το ομολογιακό δάνειο θα κρατηθεί μέχρι τη λήξη του, και δεύτερον ότι οι ταμειακές ροές των ομολόγων μπορούν να επενδυθούν εκ νέου με απόδοση μέχρι τη λήξη τους.

Ο υπολογισμός της άμεσης τιμής γίνεται με τον καθορισμό του επιτοκίου (προεξοφλητικό επιτόκιο) που καθιστά την παρούσα αξία ενός ομολόγου μηδενικού τοκομεριδίου ίσου με την τιμή του. Μια σειρά επιτοκίων πρέπει να υπολογίζονται για την τιμολόγηση ενός κουπονιού που πληρώνει το κουπόνι - κάθε ταμειακή ροή πρέπει να προεξοφλείται χρησιμοποιώντας την κατάλληλη τιμή spot, έτσι ώστε το άθροισμα των σημερινών αξιών κάθε ταμειακής ροής να ισούται με την τιμή. Όπως θα συζητήσουμε αργότερα, τα spot rate χρησιμοποιούνται συχνότερα ως δομικό στοιχείο σε συγκρίσεις σχετικών τιμών για ορισμένους τύπους ομολόγων.

Δείκτες αναφοράς

Τα περισσότερα ομόλογα διατιμώνται σε σχέση με ένα σημείο αναφοράς. Αυτό είναι όπου η τιμολόγηση της αγοράς ομολόγων γίνεται λίγο δύσκολη. Οι διαφορετικές ταξινομήσεις ομολόγων, όπως τις ορίσαμε παραπάνω, χρησιμοποιούν διαφορετικούς δείκτες τιμών.

Ορισμένα από τα πιο κοινά σημεία αναφοράς είναι τα αμερικανικά κρατικά ταμεία (η πιο πρόσφατη σειρά). Πολλοί ομολόγοι διατιμώνται σε σχέση με συγκεκριμένο ομολογιακό δάνειο. Για παράδειγμα, το τρέχον 10ετές δημόσιο ταμείο θα μπορούσε να χρησιμοποιηθεί ως σημείο αναφοράς για την τιμολόγηση ενός δεκαετούς εταιρικού ομολόγου.

Όταν η ληκτότητα ενός ομολόγου δεν μπορεί να είναι γνωστή με ακρίβεια λόγω κλήσεων ή θέσεων χαρακτηριστικών, η τιμή του ομολόγου συχνά διατίθεται σε μια καμπύλη αναφοράς. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η εκτιμώμενη ωριμότητα του υποκείμενου σε υποχρέωση πληρωμής ομολογιούχου δανείου είναι πιθανό να μην συμπίπτει ακριβώς με την ωριμότητα ενός συγκεκριμένου Treasury.

Οι καμπύλες τιμολόγησης συγκριτικής αξιολόγησης κατασκευάζονται χρησιμοποιώντας τις αποδόσεις των υποκείμενων κινητών αξιών με διάρκεια από τρεις μήνες έως 30 έτη. Διάφορα διαφορετικά επιτόκια αναφοράς ή τίτλοι χρησιμοποιούνται για την κατασκευή διαφορετικών καμπυλών τιμολόγησης αναφοράς. Επειδή υπάρχουν κενά στις ληξιότητες των τίτλων που χρησιμοποιούνται για την κατασκευή μιας καμπύλης, οι αποδόσεις πρέπει να παρεμβάλλονται μεταξύ των παρατηρούμενων αποδόσεων.

Για παράδειγμα, μία από τις πιο συνήθεις καμπύλες αναφοράς είναι η καμπύλη του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών, η οποία κατασκευάστηκε χρησιμοποιώντας τα πιο πρόσφατα εκδοθέντα ομόλογα, σημειώσεις και λογαριασμούς του δημοσίου. Επειδή οι τίτλοι εκδίδονται μόνο από το δημόσιο ταμείο του Ηνωμένου Βασιλείου με τριμηνιαίες, εξαμηνιαίες, διετείς, τριετείς, πενταετούς, δεκαετούς και τριετούς διάρκειας προθεσμίες, οι αποδόσεις των θεωρητικών ομολόγων με λήξεις μεταξύ αυτών των προθεσμιών πρέπει να παρεμβληθούν. Αυτή η καμπύλη του Treasury είναι γνωστή ως η παρεμβαλλόμενη καμπύλη αποδόσεων (ή καμπύλη I) από τους συμμετέχοντες στην αγορά ομολόγων.

Άλλες δημοφιλείς καμπύλες τιμολόγησης Benchmark

• Καμπύλη επιτοκίων Spot Rate: Μία καμπύλη που κατασκευάστηκε με τη χρήση των θεωρητικών επιτοκίων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
• Καμπύλη ανταλλαγής: Μια καμπύλη που κατασκευάστηκε χρησιμοποιώντας την πλευρά σταθερού επιτοκίου των συμβάσεων ανταλλαγής επιτοκίων.
• Καμπύλη Eurodollars: Καμπύλη που κατασκευάστηκε με βάση τα επιτόκια που προκύπτουν από την τιμολόγηση των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης σε ευρώ.
• Καμπύλη του οργανισμού: Μια καμπύλη που κατασκευάστηκε χρησιμοποιώντας τις αποδόσεις μη χρεώσιμου χρέους σταθερού επιτοκίου.

Spreads απόδοσης

Η απόδοση ενός ομολόγου σε σχέση με την απόδοση του δείκτη αναφοράς του ονομάζεται spread. Η εξάπλωση χρησιμοποιείται τόσο ως μηχανισμός τιμολόγησης όσο και ως σύγκριση σχετικών τιμών μεταξύ ομολόγων. Για παράδειγμα, ένας έμπορος θα μπορούσε να πει ότι ένα συγκεκριμένο εταιρικό ομόλογο διαπραγματεύεται σε μια διαφορά 75 μονάδων βάσης πάνω από το 10ετές Treasury.Αυτό σημαίνει ότι η απόδοση μέχρι τη λήξη του εν λόγω ομολόγου είναι 0. 75% μεγαλύτερη από την απόδοση μέχρι τη λήξη του τρέχοντος 10ετούς δημόσιου ταμείου. Εάν ένα διαφορετικό εταιρικό ομόλογο με την ίδια πιστοληπτική αξιολόγηση, η προοπτική και η διάρκεια διαπραγματεύονταν με περιθώριο 90 μονάδες βάσης σε βάση σχετικής αξίας, το δεύτερο ομόλογο θα ήταν καλύτερη αγορά.

Υπάρχουν διάφοροι τύποι υπολογισμούς διάδοσης που χρησιμοποιούνται για τα διαφορετικά σημεία αναφοράς των τιμών. Οι τέσσερις υπολογισμοί βασικής απόδοσης πρωτογενών αποδόσεων είναι:

• Ονομαστική Απόδοση Διαφοράς: Η διαφορά στην απόδοση μέχρι τη λήξη ενός ομολόγου και η απόδοση μέχρι τη λήξη του δείκτη αναφοράς.
• Διαφορά μηδενικής διακύμανσης (Z-spread): Το σταθερό περιθώριο που, όταν προστίθεται στην απόδοση σε κάθε σημείο της καμπύλης του επιτοκίου του επιτοκίου, όπου εισπράττεται η ταμειακή ροή ενός ομολόγου, θα καταστήσει την τιμή μιας εγγύησης ίση με την παρούσα αξία των ταμειακών ροών της.
• OAS: Χρησιμοποιείται OAS για την αξιολόγηση των δεσμών με ενσωματωμένες επιλογές (όπως ένας εξαναγκαστικός δεσμός ή ένας δεσμός που μπορεί να τεθεί σε κυκλοφορία). Είναι η σταθερή διαφορά ότι, όταν προστίθεται στην απόδοση σε κάθε σημείο σε καμπύλη επιτοκίων (συνήθως η καμπύλη επιτοκίων επιτοκίου του αμερικανικού δημοσίου) όπου λαμβάνεται η ταμειακή ροή του ομολόγου, η τιμή του ομολόγου θα είναι ίση με την παρούσα αξία του τις ταμειακές της ροές. Ωστόσο, για τον υπολογισμό του OAS, η καμπύλη επιτόπιων επιτοκίων λαμβάνει πολλαπλές διαδρομές επιτοκίων. Με άλλα λόγια, υπολογίζονται πολλές διαφορετικές καμπύλες επιτοκίων και οι διαφορετικές διαδρομές επιτοκίων υπολογίζονται κατά μέσον όρο. Η OAS καταγράφει την αστάθεια των επιτοκίων και την πιθανότητα προπληρωμής του κεφαλαίου του ομολόγου.
• Περιθώριο Έκπτωσης (DM): Τα ομόλογα με κυμαινόμενα επιτόκια συνήθως χρεώνονται κοντά στην ονομαστική τους αξία. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι το επιτόκιο (τοκομερίδιο) επί ομολόγου μεταβλητού επιτοκίου προσαρμόζεται στα τρέχοντα επιτόκια με βάση τις μεταβολές του επιτοκίου αναφοράς του ομολόγου. Το DM είναι το spread που, όταν προστίθεται στο τρέχον επιτόκιο αναφοράς του ομολόγου, ισοδυναμεί με τις ταμειακές ροές του ομολόγου στην τρέχουσα τιμή του.

Τύποι Ομολόγων και Benchmark και την εξάπλωσή τους Υπολογισμός

• Υψηλής Απόδοσης Ομόλογα: ομόλογα υψηλής απόδοσης είναι συνήθως τιμολογούνται σε ονομαστικό διαφοράς απόδοσης σε ένα συγκεκριμένο on-the-οργανωμένο U. S. Ίδιες δεσμό. Ωστόσο, μερικές φορές όταν η πιστοληπτική ικανότητα και οι προοπτικές ενός ομολόγου υψηλής απόδοσης επιδεινωθούν, το ομολογιακό δάνειο θα αρχίσει να διαπραγματεύεται σε πραγματική τιμή δολαρίου. Για παράδειγμα, ένας τέτοιος τίτλος διαπραγματεύεται στα $ 75. 875 σε σύγκριση με 500 μονάδες βάσης στο 10ετές δημόσιο ταμείο.
• Εταιρικά ομόλογα: Ένα εταιρικό ομόλογο συνήθως διατιμάται σε ονομαστική διαφορά αποδόσεων σε ένα συγκεκριμένο ομολογιακό δάνειο του Ηνωμένου Βασιλείου το οποίο ταιριάζει με τη λήξη του. Για παράδειγμα, δεκαετή εταιρικά ομόλογα διατίθενται στο 10ετές Treasury.
• Τίτλοι που υποστηρίζονται από υποθήκη: Υπάρχουν πολλοί διαφορετικοί τύποι MBS. Πολλοί από αυτούς διαπραγματεύονται με ονομαστική απόδοση που κατανέμεται στη σταθμισμένη μέση διάρκεια ζωής τους στην καμπύλη I του Treasury I του Ηνωμένου Βασιλείου. Μερικοί ρυθμιζόμενοι ρυθμοί συναλλαγών MBS σε DM, άλλοι εμπορικοί σε Z-spread. Ορισμένες ΚΟΑ διαπραγματεύονται με ονομαστική διαφορά αποδόσεων σε ένα συγκεκριμένο δημόσιο ταμείο. Για παράδειγμα, ένα δεκαετές προγραμματισμένο ομόλογο απόσβεσης μπορεί να διαπραγματεύεται με ονομαστική διαφορά απόδοσης στο 10ετές δημόσιο ταμείο ή ένα ομόλογο Ζ μπορεί να διαπραγματεύεται με ονομαστική διαφορά αποδόσεων στο επιτόκιο 30 -Το Υπουργείο Οικονομικών.Επειδή τα MBS έχουν ενσωματωμένες επιλογές κλήσης (οι δανειολήπτες έχουν την ελεύθερη επιλογή να προπληρώσουν τις υποθήκες τους), συχνά αξιολογούνται χρησιμοποιώντας OAS.
• Τίτλοι που υποστηρίζονται από στοιχεία ενεργητικού: Το ABS συχνά εμπορεύεται με ονομαστική διαφορά αποδόσεων στη μέση σταθμισμένη διάρκεια ζωής τους με την καμπύλη ανταλλαγής.
• Οργανισμοί: Οι οργανισμοί συχνά διαπραγματεύονται με ονομαστική διαφορά αποδόσεων σε ένα συγκεκριμένο δημόσιο ταμείο, όπως το 10ετές δημόσιο ταμείο. Οι οργανισμοί με δυνατότητα υποβολής χρημάτων αξιολογούνται κάποια στιγμή βάσει ενός OAS, όπου η καμπύλη επιτόπιων επιτοκίων προέρχεται από τις αποδόσεις των μη καλούμενων οργανισμών.
• Δημοτικά Ομόλογα: Λόγω των φορολογικών πλεονεκτημάτων των δημοτικών ομολόγων (συνήθως μη φορολογητέα), οι αποδόσεις τους δεν συσχετίζονται τόσο με τις αποδόσεις του υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ όπως και άλλα ομόλογα. Ως εκ τούτου, η munis συχνά εμπορεύεται μια οριστική απόδοση μέχρι τη λήξη ή ακόμα και μια τιμή δολαρίου. Εντούτοις, η απόδοση του muni ως αναλογία σε απόδοση αναφοράς του Treasury χρησιμοποιείται μερικές φορές ως μέτρο σχετικής αξίας.
• Υποχρεώσεις παγίου δανείου: Όπως το MBS και το ABS που συχνά υποστηρίζουν τα CDO, υπάρχουν πολλά διαφορετικά σημεία αναφοράς τιμών και τα μέτρα απόδοσης που χρησιμοποιούνται για την τιμολόγηση των CDO. Η καμπύλη eurodollar χρησιμοποιείται μερικές φορές ως σημείο αναφοράς. Τα περιθώρια έκπτωσης χρησιμοποιούνται σε δόσεις κυμαινόμενου επιτοκίου. Οι υπολογισμοί OAS γίνονται για ανάλυση σχετικής αξίας.

Η κατώτατη γραμμή

Συμβόλαια τιμολόγησης της αγοράς ομολόγων είναι λίγο δύσκολο, αλλά όπως και οι κανόνες του μπέιζμπολ, η κατανόηση των βασικών στοιχείων παίρνει το μυστήριο από αυτά. Η τιμολόγηση των ομολόγων είναι στην πραγματικότητα απλώς θέμα ταυτοποίησης ενός τιμολογιακού δείκτη αναφοράς, καθορίζοντας μια εξάπλωση και κατανοώντας τη διαφορά μεταξύ δύο βασικών υπολογισμών απόδοσης: απόδοση έως τη λήξη και επιτόκια. Με αυτή τη γνώση, η κατανόηση του τρόπου τιμολόγησης των διαφόρων τύπων ομολόγων δεν πρέπει να εκφοβίζει.