Οι επαγγελματίες διαχειριστές χρημάτων μπορούν να εντοπίσουν τη γενεά τους στους συμβούλους των φαραώ και των αρχαίων βασιλιάδων. Αν και ο τίτλος έχει αλλάξει πολλές φορές κατά τη διάρκεια των αιώνων, οι διαχειριστές χρήματος ανησυχούν πρωτίστως για να βοηθήσουν τους ανθρώπους να αποδώσουν καλή απόδοση στο κεφάλαιό τους. Σε αυτό το άρθρο θα εξετάσουμε την εξέλιξη του επαγγέλματος διαχείρισης χρημάτων στις Ηνωμένες Πολιτείες και πώς επηρεάζει τη διαχείριση επαγγελματικών χρημάτων σήμερα.
Ο πρώην διαχειριστής των χρημάτων στο Ηνωμένο Βασίλειο απασχολούσε ως επί το πλείστον τη διατήρηση περιουσιών και καταπιστευμάτων - δεν υπήρχαν αμοιβαία κεφάλαια για μικρούς επενδυτές. Οι κατευθυντήριες γραμμές για τη διαχείριση του χρήματος για το Ηνωμένο Βασίλειο καθορίστηκαν από δικαστική υπόθεση στη δεκαετία του 1800. Ο John McLean από τη Βοστώνη πέθανε το 1823, αφήνοντας ένα ακίνητο των $ 50.000 - ένα όμορφο ποσό εκείνη τη στιγμή - να κρατιέται σε εμπιστοσύνη για τη σύζυγό του. Μετά το θάνατο της συζύγου του, το υπόλοιπο ποσό θα χωριζόταν μεταξύ του Χάρβαρντ και του Γενικού Νοσοκομείου της Μασαχουσέτης. Όταν η κυρία McLean πέθανε το 1828, οι απογοητευμένοι αποδέκτες διαπίστωσαν ότι το κτήμα είχε χάσει σχεδόν το ήμισυ της αξίας του επειδή οι διαχειριστές επένδυσαν σε μερίσματα που πληρώνουν μερίσματα και όχι πιο συντηρητικά ομόλογα. Ο Χάρβαρντ και ο Μασαχουσέτης γενικά αγωγήσαν τους διαχειριστές, ζητώντας να πληρώσουν τη διαφορά. Το 1830, ο δικαστής Samuel Putnam αποφάνθηκε υπέρ των διαχειριστών επειδή είδε τη διαχείριση των χρημάτων ως επιχείρηση όπου ο διαχειριστής πρέπει να είναι ελεύθερος να ενεργεί όσο ενεργεί σε αυτό που πιστεύει ειλικρινά ότι είναι ο καλύτερος τρόπος. Αυτό έγινε γνωστό ως η αρχή της συνετής κυβέρνησης και ήταν η βάση πάνω στην οποία χτίστηκε η αμερικανική διαχείριση χρημάτων.
Ο κυβερνητικός κανόνας ήταν μια απόφαση της Βοστώνης και οι διαχειριστές χρήματος της Βοστώνης διάβασαν τους κανόνες ως ενθάρρυνση για να βγάλουν λεφτά για τους πελάτες τους. Οι διαχειριστές χρήματος της Βοστώνης θεωρήθηκαν οι φύλακες των παλαιών χρημάτων, ενώ ο τραπεζίτης της Νέας Υόρκης θεωρήθηκε ως δημιουργός νέου πλούτου. Ο Βενιαμίν Φράνκλιν θα δωρίσει δύο μεγάλα κατ 'αποκοπή ποσά τόσο στη Φιλαδέλφεια όσο και στη Βοστώνη για να διαχειριστεί τοπικά για 100 χρόνια και στη συνέχεια να διασκορπιστεί. Η δωρεά της Βοστώνης τριπλασιάστηκε την απόδοση του αδελφού της Φιλαδέλφειας. Η διαφορά ήταν ότι η Φιλαδέλφεια προσπάθησε να διατηρήσει το κεφάλαιο, ενώ η Βοστώνη, που ακολουθούσε μια φιλελεύθερη αντίληψη της κυβέρνησης του συνετού άνδρα, κινδύνευε και κέρδισε περισσότερα. Το ηθικό ήταν ότι, με τους καλούς διαχειριστές, περισσότερη ελευθερία σημαίνει περισσότερη ανάληψη κινδύνου
δυνητικά υψηλότερη ανταμοιβή. Η πιο ελεύθερη θεώρηση της διαχείρισης των χρημάτων της Βοστώνης κατέστησε το κέντρο της καινοτομίας στη διαχείριση χρημάτων, συμπεριλαμβανομένης της δημιουργίας αμοιβαίων κεφαλαίων.
Cabot και State Street Η διαχείριση χρημάτων αυξήθηκε με την έκρηξη της χρηματιστηριακής αγοράς και εμπιστεύθηκε. Η απάτη αφανίστηκε καθώς οι μέσοι άνθρωποι πωλούνταν σε αμοιβαία κεφάλαια κλειστού τύπου και σε άλλες τυφλές επενδύσεις που λειτουργούσαν ως χώρος αποθέματος απορριμμάτων για απορρίμματα απορριμμάτων. Το κοινό δελεάστηκε από την εντυπωσιακή προώθηση και στη συνέχεια εξαπάτησε.Ο Paul Cabot ήταν ένας από τους λίγους διαχειριστές χρημάτων που κατήγγειλε δημοσίως αυτούς τους διαχειριστές χρημάτων και τις πρακτικές τους. Το State Street Investment Corporation, ένα από τα πρώτα αμοιβαία κεφάλαια στην Αμερική, έθεσε υψηλά πρότυπα για τους διαχειριστές χρημάτων στην αντίδραση μετά τη συντριβή της δεκαετίας του 1930. Ο Cabot επικεντρώθηκε σε μετοχές περισσότερο από ό, τι τα ομόλογα και το ρεκόρ καριέρας του κατατάσσεται μεταξύ των καλύτερων όλων των εποχών. Συνέχισε να προμηθεύει τον όρκο του Χάρβαρντ, λαμβάνοντας από περίπου 200 εκατομμύρια δολάρια το 1948 σε περισσότερα από 1 δισεκατομμύριο δολάρια το 1965.
Οι διαχειριστές χρήματος σε όλη τη χώρα μίλησαν για τις τεχνικές του Cabot, αν όχι για τα ηθικά του. Καθώς η αγορά ανακτάται και οι άνθρωποι επιστρέφουν στα αμοιβαία κεφάλαια, το δημόσιο ενδιαφέρον για την απόδοση των διαχειριστών αυξήθηκε. Τα μέσα μαζικής ενημέρωσης άρχισαν να παρακολουθούν τις επιτυχίες και την αποτυχία των διαχειριστών χρημάτων και αυτή η τάση θα οδηγούσε τελικά σε δεκαετίες αργότερα. Το SEC αλλάζει το παιχνίδι Σύμφωνα με τον κανόνα του συνετού άνδρα, ο διαχειριστής χρημάτων δεν αντιμετώπισε προσωπικό κίνδυνο ή επαγγελματικές απαιτήσεις κατά το χειρισμό των χρημάτων ενός πελάτη. Αυτή η βασική αρχή αναστατώθηκε όταν η SEC εισήγαγε τον ομοσπονδιακό νόμο επενδυτικών συμβουλών (1940). Η πράξη διέταξε ότι οποιοσδήποτε διαχειρίζεται χρήματα για περισσότερα από 15 άτομα πρέπει να είναι εγγεγραμμένος και να δημοσιοποιείται. Η πράξη έδωσε στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς ευρείες εξουσίες για τη δίωξη των διαχειριστών χρημάτων και ενθάρρυνε τα κράτη να θεσπίσουν τους δικούς τους πρόσθετους κανονισμούς.
Τριάντα χρόνια αργότερα, ο νόμος για την ασφάλεια εισοδήματος συνταξιοδότησης των εργαζομένων του 1974 (ERISA) έκανε πιο σημαντικές τροποποιήσεις στον κανόνα του συνετού άνδρα. Τώρα, οι διαχειριστές χρήματος αναμενόταν να συμπεριφέρονται με τη φροντίδα, την επιδεξιότητα, τη σύνεση και την επιμέλεια υπό τις περιστάσεις που επικρατούσαν εκείνη τη στιγμή που ένας συνετός άνθρωπος που ενεργούσε με την ίδια ιδιότητα και εξοικειωμένος με τέτοια θέματα θα χρησιμοποιούσε στη συμπεριφορά μιας επιχείρησης παρόμοιας φύσης και με παρόμοιους στόχους. "
Η φράση,« εξοικειωμένη με τέτοια θέματα », πρότεινε ότι οι διαχειριστές χρήματος χρειάζονταν μια ειδική εκπαίδευση που να προστατεύεται από το νόμο. Επιπλέον, ενθάρρυνε τη σύγκριση με άλλα διευθυντικά στελέχη σε μια «επιχείρηση παρόμοιας φύσης και με παρόμοιους στόχους». Κάποιοι πήραν αυτό για να σημάνουν ότι ο διαχειριστής χρημάτων θα μπορούσε να μηνυθεί για να υποπαιδεύσει έναν ομότιμο και πολλοί έσπευσαν να πάρουν ασφάλιση έναντι τέτοιων κοστουμιών.
Παρόλο που δημοσιεύθηκε στη δεκαετία του 1950, η θεωρία χαρτοφυλακίου του Harry Markowitz πρωτοεμφανίστηκε με την αβεβαιότητα της δεκαετίας του '70 ως τρόπο προστασίας των επενδυτών και των επαγγελματιών. Με την εξισορρόπηση για το βήτα, οι διαχειριστές θα μπορούσαν να ικανοποιήσουν ερωτήσεις σχετικά με τον κίνδυνο και οι επενδυτές τους θα μπορούσαν να υπολογίζουν στην ασφάλεια της διαφορετικότητας. Πολλοί διαχειριστές συνταξιοδοτικών ταμείων συσσωρεύθηκαν σε κεφάλαια πρώιμου δείκτη για νομικούς λόγους, όπως και για εγγυημένες επιστροφές στην αγορά. Ωστόσο, όταν τα κεφάλαια αυτά ανοίχτηκαν για το κοινό το 1976, οι διαχειριστές ήταν αγελάδες. Αν έκαναν τόση προσπάθεια να ξεπεράσουν την αγορά, προσκάλεσαν νομικά προβλήματα μαζί με επιπλέον κίνδυνο και ανταμοιβή. Εάν πήγαν στην αντίθετη κατεύθυνση και έγιναν αγκυροβολητές δείκτη, τότε οι επενδυτές τους ήταν καλύτερα να κατέχουν ένα χαμηλό τέλος αμοιβαίο κεφάλαιο.
Οι διαχειριστές χρημάτων χρειάστηκαν ουσιαστικά από τη νομοθεσία να διαφοροποιήσουν για να μειώσουν τον κίνδυνο.Έπρεπε να αγοράσουν πολλές επενδύσεις ακόμα κι αν ήταν σε θέση να διερευνήσουν πλήρως και να είναι σίγουροι σε λίγες. Αυτό οδήγησε στη γέννηση των ασφαλών καταλόγων που άρχισαν να αγοράζουν όλοι οι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων, οδηγώντας έτσι σε τυποποίηση των αμοιβαίων κεφαλαίων που μείωσαν την ποικιλομορφία που οι επενδυτές πίστευαν ότι είχαν πάρει. Η διαχείριση χρημάτων έγινε μια μορφή νομοθετημένης μετριότητας όπου οι επενδυτές είδαν πενιχρές αποδόσεις και πλήρωσαν γενναιόδωρα τέλη.
Unnecessary Truce
Η δυσαρέσκεια των επενδυτών αυξήθηκε ακόμα και όταν η οικονομία ανέκαμψε. Για να αποφευχθεί η απώλεια πελατών, οι διαχειριστές χρήματος προσπάθησαν να παράσχουν κεφάλαια που ταιριάζουν στην ανοχή των διαφόρων επενδυτών σε κίνδυνο. Αυτό τους επέτρεψε να ξεφύγουν από τον κανόνα των συνετών ανθρώπων - προστατεύονταν νόμιμα, εφ 'όσον ακολούθησαν την επενδυτική στρατηγική που περιγράφεται στο ενημερωτικό δελτίο του ταμείου. Η ευθύνη βάρυνε τους μεμονωμένους πελάτες για να βεβαιωθούν ότι το ταμείο πληροί τους επενδυτικούς στόχους και τις οικονομικές τους ανάγκες.
Με το ενημερωτικό δελτίο και τη θεωρία χαρτοφυλακίου να παρέχει μια νομική ομπρέλα, τα κεφάλαια θα μπορούσαν να διαφοροποιηθούν για μια ακόμη φορά. Για να λειτουργήσει αυτό, οι επενδυτές χρειάστηκαν να εκπαιδεύσουν τον εαυτό τους για τον κίνδυνο. Για παράδειγμα, τα χαρτοφυλάκια υψηλής βήτα δεν είναι απαραιτήτως κακά, απλώς αγωνίζονται μπροστά από την αγορά κατά τη διάρκεια ενός ταύρου και κάνουν χειρότερα από ό, τι η αγορά μιας αρκούδας. Το επάγγελμα του χρήματος μόλις άρχισε να σταθεροποιείται πάλι όταν η αποτελεσματική θεωρία της αγοράς και η θεωρία των τυχαίων περιπλάνων φάνηκε να ανακινεί ξανά το επάγγελμα.
EMH και Random Walks
Οι δύο θεωρίες υποδηλώνουν ότι ένα επαγγελματικά διαχειριζόμενο χαρτοφυλάκιο και ένα τυχαία επιλεγμένο χαρτοφυλάκιο με την ίδια beta - δηλαδή τα χαρακτηριστικά κινδύνου - θα τείνουν να έχουν τα ίδια αποτελέσματα. Ένας άλλος τρόπος να το εξετάσετε, τα χρήματα που καταβάλλονται σε έναν διαχειριστή χρήματος σε αμοιβές εγγυήσεις θα κάνετε χειρότερα από ό, τι αν επιλέξετε τυχαία το δικό σας χαρτοφυλάκιο. Η αγορά ήταν τόσο αποτελεσματική και τόσοι πολλοί λογικοί επενδυτές έβλεπαν τις πληροφορίες, οι ακαδημαϊκοί ισχυρίστηκαν ότι ήταν αδύνατο να ξεπεράσουν την αγορά με συνέπεια - αυτή ήταν η υπόθεση της αποδοτικής αγοράς (EMH).
Αυτό οδήγησε σε συμβιβασμό όπου τα κεφάλαια των επενδυτών χωρίζονται μεταξύ παθητικής και ενεργητικής διαχείρισης. Είναι αδύνατο όλα τα ταμεία να διαχειριστούν παθητικά, επειδή η τυφλή ευρετηρίαση θα οδηγούσε απαραιτήτως σε μια μακροπρόθεσμη φούσκα αποθεμάτων σε μεγάλους δείκτες χωρίς ενεργούς διαχειριστές να αγοράζουν και να πωλούν για τη διατήρηση των τιμών. Με απλά λόγια, η υπερβολική παθητική διαχείριση θα οδηγούσε στην αποτελεσματική λειτουργία της αποδοτικής αγοράς. Αυτό θα στρέψει το εκκρεμές προς ενεργούς διαχειριστές που θα μπορούν να επωφεληθούν από τις ανεπάρκειες. Οι επενδυτές αντισταθμίζουν τους κινδύνους της EMH και της Random Walk Theory με την τοποθέτηση επενδύσεων τόσο στην ενεργητική όσο και στην παθητική πλευρά του επιχειρήματος.
Η κατώτατη γραμμή
Η ιστορία της διαχείρισης των χρημάτων είναι μια εξελισσόμενη ευθύνη. Οι διαχειριστές χρημάτων πήγαν από το γεγονός ότι αναμενόταν να ενεργούν με καλή πίστη στο να είναι ειδικώς εκπαιδευμένοι, να μετρηθούν έναντι της βήτα. Ο πιο σημαντικός κανόνας σήμερα είναι ότι οι διαχειριστές χρημάτων και οι πελάτες κατανοούν ο ένας τον άλλον. Οι επενδυτές που υπερβαίνουν υπερβολικά τους μεριδιούχους είναι εν μέρει υπεύθυνοι για τις αυξανόμενες απώλειές τους από τα τέλη, αλλά οι διαχειριστές φέρουν επίσης την ευθύνη να διασφαλίσουν ότι ο πελάτης κατανοεί την επενδυτική τους στρατηγική - είτε ξεπεράσει τις αγορές των ταύρων, προστατεύει από τον πληθωρισμό, επικεντρώνεται στα μερίσματα κ.λπ.Αν και οι κανόνες έχουν αλλάξει, η βασική ανάγκη για ειλικρίνεια στη σχέση επενδυτών και διαχειριστών χρήματος δεν έχει.