Είστε συγκλονισμένοι από την ποσότητα πληροφοριών που πρέπει να αναλύσετε κατά την αξιολόγηση ενός ομόλογου ταμείου; Η γνώση των πληροφοριών που είναι πιο σημαντικές μπορεί να προκαλέσει σύγχυση ανεξάρτητα από το αν εξετάζετε μια ερευνητική υπηρεσία όπως το Morningstar ή την ιστοσελίδα / ενημερωτικό δελτίο της εταιρείας αμοιβαίων κεφαλαίων. Θα σας δείξουμε πώς μπορείτε να προσδιορίσετε τι είναι σημαντικό για την ανάλυσή σας και πώς μπορείτε να προβάλετε τον κίνδυνο και την επιστροφή ενός κινδύνου ομολόγων, ένα έργο που μπορεί να είναι δύσκολο ακόμη και αν έχετε καλή κατανόηση του τρόπου με τον οποίο λειτουργούν τα ομόλογα.
Δείτε: Τα Αμοιβαία Κεφάλαια των Ομολόγων Ενισχύστε τα Έσοδα, Μειώστε τον Κίνδυνο
Θα εξετάσουμε μερικούς σημαντικούς παράγοντες της ανάλυσης αμοιβαίων κεφαλαίων και στη συνέχεια θα χρησιμοποιήσουμε αυτούς τους παράγοντες για να συγκρίνουμε δύο τα μεγαλύτερα επενδυτικά κεφάλαια των βιομηχανιών: το Ταμείο Συνολικών Επιστροφών PIMCO (PTTRX) και το Ταμείο Δείκτη Αγορών Σύνολο Ομολογιακών Συναλλαγών Vanguard (VBTLX). Το πρώτο αντιπροσωπεύει το άκρο της ενεργού διαχείρισης, ενώ το τελευταίο αντιπροσωπεύει την ακραία παθητική διαχείριση. Ο βασικός δείκτης Barclays Capital Aggregate Bond Index είναι ο δείκτης αναφοράς για τα δύο αυτά κεφάλαια. (Ο ισοδύναμος δείκτης στον Καναδά είναι ο δείκτης ομολόγων Scotia Capital Universe)
Κίνδυνοι
Η κατανόηση του κινδύνου ενός ταμείου ομολόγων θα πρέπει φυσικά να αποτελεί υψηλή προτεραιότητα στην ανάλυσή σας. Υπάρχουν πολλά είδη κινδύνων που συνδέονται με ομόλογα. Για παράδειγμα, είναι μερικοί από τους κινδύνους που παρουσιάζονται στο ενημερωτικό δελτίο για το PTTAX: επιτόκιο, πίστωση, αγορά, ρευστότητα, ξένες επενδύσεις (ή κίνδυνος χώρας), συναλλαγματικός κίνδυνος, μόχλευση και κίνδυνος διαχείρισης. Αλλά προτού καταλήξετε στο συμπέρασμα ότι τα ομόλογα δεν είναι πλέον μια ασφαλής επένδυση, θυμηθείτε ότι τα περισσότερα εγχώρια ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια επενδυτικής ποιότητας είναι επαρκώς διαφοροποιημένα έναντι αυτών των ειδών κινδύνων - ο κίνδυνος επιτοκίων είναι, ωστόσο, η κύρια εξαίρεση.
Κίνδυνοι επιτοκίου Οι αποδόσεις των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από τις μεταβολές των γενικών επιτοκίων. δηλαδή όταν τα επιτόκια αυξάνονται, η αξία των ομολόγων μειώνεται, γεγονός που επηρεάζει με τη σειρά του τις αποδόσεις των αμοιβαίων κεφαλαίων. Για να κατανοήσετε τον κίνδυνο επιτοκίου, πρέπει να κατανοήσετε τη διάρκεια (δείτε το κεφάλαιο Advanced Bond Concepts: Duration ).
Η διάρκεια, με απλούστερο τρόπο, είναι ένα μέτρο ευαισθησίας του ομόλογου κεφαλαίου σε αλλαγές επιτοκίων. Όσο μεγαλύτερη είναι η διάρκεια, τόσο πιο ευαίσθητο είναι το ταμείο. Για παράδειγμα, η διάρκεια των 4,0 σημαίνει ότι η αύξηση του επιτοκίου κατά 1% προκαλεί περίπου 4% πτώση του κεφαλαίου. Η διάρκεια είναι πολύ πιο πολύπλοκη από αυτή την εξήγηση, αλλά όταν συγκρίνεται ο κίνδυνος επιτοκίων ενός αμοιβαίου κεφαλαίου με τον άλλο, η διάρκεια προσφέρει ένα καλό σημείο εκκίνησης.
Ως εναλλακτική λύση στη διάρκεια, η σταθμισμένη μέση ληκτότητα (WAM), γνωστή και ως "μέση πραγματική ωριμότητα", είναι μια ευκολότερη μέτρηση για κατανόηση. Το WAM είναι ο σταθμισμένος μέσος χρόνος λήξης των ομολόγων του χαρτοφυλακίου σε έτη. Όσο περισσότερο είναι το WAM, τόσο πιο ευαίσθητο θα είναι το χαρτοφυλάκιο στα επιτόκια.Ωστόσο, το WAM εξακολουθεί να μην είναι τόσο χρήσιμο όσο η διάρκεια, πράγμα που σας δίνει μια ακριβή μέτρηση της ευαισθησίας ενδιαφέροντος, ενώ το WAM σας δίνει μόνο μια προσέγγιση.
Πιστωτικοί κίνδυνοι Δεδομένου του ποσού των αμερικανικών ομολόγων και των ενυπόθηκων τίτλων στον δείκτη Barclays Capital Aggregate Bond, τα περισσότερα ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια που συγκρίθηκαν με αυτόν τον δείκτη θα έχουν την υψηλότερη πιστοληπτική ικανότητα: "AAA."
τα ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια διαφοροποιούν τον πιστωτικό κίνδυνο αρκετά καλά, θα πρέπει να κατανοήσετε ότι η σταθμισμένη μέση πιστοληπτική ικανότητα ενός ομολογιακού ταμείου θα επηρεάσει την αστάθειά του. Ενώ τα ομόλογα χαμηλής πιστοληπτικής ικανότητας αποφέρουν υψηλότερες αποδόσεις, επιφέρουν επίσης μεγαλύτερη μεταβλητότητα.
Τα ομόλογα που δεν είναι επενδυτικού βαθμού, γνωστά και ως "junk bonds", δεν αποτελούν μέρος του Lehman Aggregate Bond Index ή των περισσότερων επενδυτικών ομολόγων. Ωστόσο, καθώς επιτρέπεται στην PTRAX να διαθέτει μέχρι και το 10% του χαρτοφυλακίου της σε ομόλογα μη επενδυτικής ποιότητας, θα μπορούσε να καταλήξει να είναι πιο ασταθής από το μέσο όρο των ομολόγων σας.
Η πρόσθετη μεταβλητότητα δεν απαντάται μόνο σε χρεωστικά ομόλογα. Τα ομόλογα που έχουν βαθμολογηθεί ως επενδυτικός βαθμός μπορεί μερικές φορές να διαπραγματεύονται με ομολόγους junk. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι οι οργανισμοί αξιολόγησης, όπως το Standard & Poor's (S & P) και η Moody's, μπορούν να αναβαθμίσουν αργά τους εκδότες λόγω των συγκρούσεων με τις υπηρεσίες τους (τα έσοδα της υπηρεσίας αξιολόγησης προέρχονται από τον εκδότη που βαθμολογεί). Παραδείγματος χάριν, τα ομόλογα της GM διαπραγματεύονται σε επίπεδα σκουπιδιών για μήνες πριν η S & P τα βάλει σε κατάσταση σκουπίδια το Μάιο του 2005.
Πολλές ερευνητικές υπηρεσίες και αμοιβαία κεφάλαια χρησιμοποιούν κουτιά στυλ για να σας βοηθήσουν να δείτε αρχικά το επιτόκιο και τον πιστωτικό κίνδυνο ενός ταμείου ομολόγων. Τα κεφάλαια που συγκρίνουμε - τα PTRTX και VBTLX - και τα δύο έχουν το ίδιο κουτί στυλ, το οποίο δείχνουμε για το τελευταίο παρακάτω.
|
Σχήμα 1 - Ο κάθετος άξονας αντιπροσωπεύει την πιστωτική ποιότητα. |
Κίνδυνος συναλλάγματος
Μια άλλη αιτία μεταβλητότητας σε ένα ομολογιακό ταμείο είναι η έκθεση σε ξένο νόμισμα. Αυτό ισχύει όταν ένα αμοιβαίο κεφάλαιο επενδύει σε ομόλογα που δεν είναι εκπεφρασμένα στο εθνικό του νόμισμα. Καθώς τα νομίσματα είναι πιο ασταθή από ό, τι τα ομόλογα, οι επιστροφές νομισμάτων για ένα ομολογιακό νόμισμα σε ξένο νόμισμα μπορεί να καταλήξουν σε αποδυνάμωση της επιστροφής σταθερού εισοδήματος. Το PTRTX, για παράδειγμα, επιτρέπει στο χαρτοφυλάκιό του να εμφανίζει έως και 30% για να μειώσει τον κίνδυνο που αυτό δημιουργεί, το αμοιβαίο κεφάλαιο αντισταθμίζει τουλάχιστον το 75% αυτής της έκθεσης σε ξένο νόμισμα. Όπως συμβαίνει και στην περίπτωση μη επενδυτικής κατηγορίας, η έκθεση σε ξένο νόμισμα είναι η εξαίρεση, όχι ο κανόνας, για τα ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια που συγκρίθηκαν με τον δείκτη Barclays Capital Aggregate Bond Index.
Επιστροφή
Σε αντίθεση με τα αμοιβαία κεφάλαια, η απόλυτη απόδοση των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων θα δώσει ελάχιστες ή καθόλου ενδείξεις για τις μελλοντικές τους αποδόσεις, επειδή το περιβάλλον επιτοκίων αλλάζει συνεχώς (και εκτός ελέγχου ενός ταμείου). Αντί να εξετάζετε τις ιστορικές επιστροφές, μπορείτε να αναλύσετε καλύτερα την απόδοση του ομόλογου προς την ωριμότητα (YTM), η οποία θα σας δώσει μια προσέγγιση της προβλεπόμενης ετήσιας απόδοσης του ταμείου ομολόγων μέσω της WAM.
Κατά την ανάλυση της απόδοσης ενός ομολογιακού αμοιβαίου κεφαλαίου, θα πρέπει να δούμε και τις διάφορες επενδύσεις τύπου σταθερού εισοδήματος που κατέχει το ταμείο. Η Morningstar διαιρεί τα ομόλογα σε 12 κατηγορίες, καθένα με τα δικά της κριτήρια επιστροφής κινδύνου.Αντί να προσπαθήσετε να κατανοήσετε τις διαφορές μεταξύ αυτών των κατηγοριών, αναζητήστε ένα ταμείο ομολόγων που κατέχει σημαντικά τμήματα αυτών των πέντε διαφορετικών κατηγοριών σταθερού εισοδήματος: κυβέρνηση, εταιρικά, προστατευόμενα από τον πληθωρισμό τίτλους, τίτλους που εξασφαλίζονται με υποθήκη και τίτλους που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία. Επειδή αυτοί οι τύποι ομολόγων έχουν διαφορετικούς επιτοκιακούς και πιστωτικούς κινδύνους, αλληλοσυμπληρώνονται, οπότε ένα μείγμα από αυτά βοηθά στην επιστροφή ενός ομολογιακού ταμείου προσαρμοσμένου σε κίνδυνο (βλέπε Κατανομή ενεργητικού με σταθερό εισόδημα ).
Για παράδειγμα, ο δείκτης Barclays Capital Aggregate Bond Index δεν περιέχει σημαντικούς διορθωτικούς συντελεστές σε τίτλους που προστατεύονται από τον πληθωρισμό και τίτλους που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία. Ως εκ τούτου, θα μπορούσε να βρεθεί πιθανότατα ένα βελτιωμένο προφίλ κινδύνου-απόδοσης προσθέτοντάς τα σε ένα ταμείο ομολόγων. Δυστυχώς, οι περισσότεροι δείκτες ομολόγων μιμούνται την κεφαλαιοποίηση αγοράς της αγοράς τους και όχι επικεντρώνονται σε ένα βέλτιστο προφίλ κινδύνου-απόδοσης.
Η κατανόηση της σύνθεσης του δείκτη αναφοράς σταθερού εισοδήματος μπορεί να καταστήσει ευκολότερη την αξιολόγηση των αμοιβαίων κεφαλαίων, καθώς το κριτήριο αναφοράς και το ταμείο θα έχουν παρόμοια χαρακτηριστικά κινδύνου-απόδοσης. Για τον ιδιώτη επενδυτή, τα χαρακτηριστικά του δείκτη μπορεί να είναι δύσκολο να βρεθούν. Ωστόσο, αν για τον δείκτη υπάρχει ένα χρηματιστήριο με διαπραγμάτευση ανταλλαγής ομολόγων (ETF), θα πρέπει να μπορείτε να βρείτε τις πληροφορίες σχετικά με το ευρετήριο μέσω του ιστότοπου του ΕΙΕΕ. Δεδομένου ότι ο στόχος ενός ΕΙΕΕ είναι η ελαχιστοποίηση του σφάλματος παρακολούθησης σε σχέση με το σημείο αναφοράς του, το μακιγιάζ του πρέπει να είναι αντιπροσωπευτικό του σημείου αναφοράς του.
Κόστος
Παρόλο που η παραπάνω ανάλυση σας δίνει μια αίσθηση για την απόλυτη απόδοση ενός ομολογιακού ταμείου, το κόστος θα έχει μεγάλο αντίκτυπο στη σχετική του απόδοση, ιδιαίτερα σε περιβάλλον χαμηλού επιτοκίου. Για παράδειγμα, τον Μάιο του 2005, το μέσο όρο των ομολόγων που συγκρίθηκε με τον δείκτη Lehman Aggregate Bond Index είχε δείκτη δαπανών 1,1%, ενώ ο δείκτης YTM ήταν μόλις 4,6%. Αυτός ο λόγος εξόδων ισούται με σχεδόν το 25% του YTM!
Η προσθήκη αξίας πέραν του ποσοστού της αναλογίας δαπανών μπορεί να είναι ένα δύσκολο εμπόδιο για να ξεπεραστεί ένας ενεργός διαχειριστής των ομολόγων, αλλά τα παθητικά διαχειριζόμενοι ομολογιακοί πόροι μπορούν πραγματικά να προσθέσουν αξία εδώ λόγω των χαμηλότερων δαπανών τους. Το VBMFX, για παράδειγμα, έχει λόγο δαπάνης μόλις 0,2%. Αυτός ο λόγος δαπανών παίρνει ένα μικρότερο κομμάτι από τις αποδόσεις σας. Επίσης, προσέξτε τα εμπρός και τα πίσω φορτία, τα οποία, για ορισμένα ομόλογα, μπορεί να είναι καταστροφικά για τις επιστροφές.
Επειδή τα ταμεία ομολόγων συνεχώς ωριμάζουν και καλούνται και διαπραγματεύονται σκόπιμα, τα αμοιβαία κεφάλαια τείνουν να έχουν υψηλότερο κύκλο εργασιών από τα χρηματιστήρια. Ωστόσο, τα παθητικά ταμεία διαχείρισης ομολόγων τείνουν να έχουν χαμηλότερο κύκλο εργασιών από τα ενεργά διαχειριζόμενα κεφάλαια και, συνεπώς, μπορεί να προσφέρουν καλύτερη αξία.
Η κατώτατη γραμμή Η αξιολόγηση των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων δεν χρειάζεται να είναι σύνθετη. Πρέπει μόνο να επικεντρωθείτε σε λίγους παράγοντες που δίνουν μια εικόνα για τον κίνδυνο και την επιστροφή, που θα σας δώσουν μια αίσθηση της μελλοντικής μεταβλητότητας και επιστροφής του ταμείου.
Σε αντίθεση με τα αποθέματα, τα ομόλογα είναι μαύρα και λευκά: κρατάτε ομολόγους μέχρι την ωριμότητα και ξέρετε ακριβώς τι παίρνετε (φραγή default). Τα ομόλογα δεν είναι αρκετά απλά λόγω της απουσίας καθορισμένης ημερομηνίας λήξης, αλλά εξακολουθείτε να έχετε μια προσέγγιση των αποδόσεων εξετάζοντας τα YTM και WAM.
Η μεγαλύτερη διαφορά μεταξύ των δύο ταμείων μειώνεται στα τέλη. Σε ένα περιβάλλον με χαμηλό επιτόκιο, αυτή η διαφορά είναι ακόμα πιο έντονη. Η προσθήκη ομόλογων μη επενδυτικής ποιότητας και μη συναρμολογημένου νομίσματος στο PTRAX θα αυξήσει πιθανώς τη μεταβλητότητά του, ενώ ο υψηλότερος κύκλος εργασιών θα αυξήσει επίσης το εμπορικό κόστος σε σύγκριση με το VBTLX.
Οπλισμένοι με την κατανόηση αυτών των μετρήσεων, η αξιολόγηση των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων θα πρέπει να είναι πολύ λιγότερο εκφοβιστική για να προχωρήσετε.