Ιστορικό

Πριν από την οικονομική κρίση του 2007, οι επαγγελματίες της αγοράς θεώρησαν ότι τα επιτόκια δανεισμού στο διατραπεζικό επιτόκιο, όπως το LIBOR, ήταν πραγματικά άνευ κινδύνου. Οι καμπύλες LIBOR «άνευ κινδύνου» χρησιμοποιήθηκαν ως καμπύλες εκπτώσεων για την αποτίμηση των παραγώγων των οποίων οι ταμειακές ροές θεωρήθηκαν άνευ κινδύνου, σύμφωνα με το γνωστό χρηματοοικονομικό κεφάλαιο για αντιστοίχιση του προεξοφλητικού επιτοκίου με την ταμειακή ροή. (Για περισσότερες πληροφορίες, δείτε: Έκπτωση μετρητών - DCF ).

AD:

Μετά την κρίση, η αγορά συνειδητοποίησε ότι κάποιες παράγωγες ταμειακές ροές και καμπύλες έκπτωσης LIBOR δεν παρουσιάζουν κίνδυνο. Οι μη εξασφαλισμένες ταμειακές ροές παράγωγων μέσων υπόκεινται σε πιστωτικό κίνδυνο αντισυμβαλλομένου. ότι ο αντισυμβαλλόμενος δεν θα προβεί σε συμβατικές πληρωμές. Επιπλέον, τα επιτόκια της LIBOR ενσωματώνουν ένα ασφάλιστρο πιστωτικού κινδύνου αντισυμβαλλομένου το οποίο ποικίλλει ανάλογα με το οικονομικό περιβάλλον. Είναι ιδιαίτερα σημαντικό να σημειωθεί ότι το ασφάλιστρο κινδύνου αυξάνεται σημαντικά κατά τη διάρκεια μιας χρηματοπιστωτικής κρίσης και έχει διαπιστωθεί ότι δεν είναι αμελητέο υπό κανονικές συνθήκες.

Η αναγνώριση του κινδύνου αντισυμβαλλομένου σημαίνει ότι οι συμβατικές τεχνικές αποτίμησης πρέπει να επανεξεταστούν και να τροποποιηθούν ώστε να αντικατοπτρίζουν τον πραγματικό κίνδυνο ενός εμπορίου. Όταν η θέση ενός παράγωγου έμπορου είναι πλήρως εκτεθειμένη στον κίνδυνο αντισυμβαλλομένου, μπορεί να είναι λογικό να εκπτωθούν οι ταμειακές ροές του εν λόγω μέσου χρησιμοποιώντας μια καμπύλη εκπτώσεων LIBOR με πιστωτικό κίνδυνο. Η προσέγγιση αυτή είναι λογική αν οι παράγωγες ταμειακές ροές χρηματοδοτούνται στο LIBOR και αν ο πιστωτικός κίνδυνος του αντισυμβαλλομένου είναι παρόμοιος με τον πιστωτικό κίνδυνο της διατραπεζικής αγοράς. Εάν το ποσοστό χρηματοδότησης ή ο πιστωτικός κίνδυνος διαφέρει, πρέπει να χρησιμοποιηθεί διαφορετική προσέγγιση προκειμένου να διατηρηθεί η συνοχή.

Για παράγωγες θέσεις που έχουν περιορισμένο κίνδυνο αντισυμβαλλομένου, όπως οι εξασφαλισμένες συναλλαγές με καθημερινές εξασφαλίσεις, το ποσοστό χρηματοδότησης θεωρείται ότι είναι το επιτόκιο που προκύπτει από την εξασφάλιση. Στις περισσότερες περιπτώσεις, το επιτόκιο εγγύησης είναι ένα ποσοστό απόδοσης μιας ημέρας, όπως το ποσοστό των ομοσπονδιακών κεφαλαίων. Επομένως, η πιο κατάλληλη καμπύλη εκπτώσεων που πρέπει να χρησιμοποιείται στην περίπτωση των παράγωγων προϊόντων είναι η ολονύκτια καμπύλη που κατασκευάστηκε από τις τιμές OIS (Overnight Indicative Swap).

Η χρήση μιας καμπύλης απόδοσης μίας ημέρας είναι γνωστή ως "προεξόφληση OIS" και χρησιμοποιείται συνήθως για παράγωγα επιτοκίων, όπως ανταλλαγές επιτοκίων και ανταλλαγές νομισμάτων. Παρόλο που είναι πολύ λιγότερο κοινό, ορισμένοι συμμετέχοντες στην αγορά χρησιμοποιούν την προεξόφληση OIS για παράγωγα άλλων κατηγοριών στοιχείων ενεργητικού. Όταν ένας έμπορος μεταβαίνει από τη χρήση καμπύλης εκπτώσεων LIBOR σε καμπύλη OIS, η αλλαγή στις αποτιμήσεις των παραγώγων θα έχει είτε θετικό είτε αρνητικό κέρδος και ζημία (P & L). (Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με την έκπτωση OIS, ανατρέξτε στην ενότητα:

Εισαγωγή στην Έκπτωση OIS

). Συνέπειες για αποτιμήσεις Η καμπύλη μιας ημέρας μπορεί να θεωρηθεί ως η καμπύλη LIBOR χωρίς προσαύξηση πιστωτικού κινδύνου αντισυμβαλλομένου.Το αποτέλεσμα είναι ότι η ολονύκτια καμπύλη χαρακτηρίζει μια καθοδική μετατόπιση της καμπύλης LIBOR. Αλλά η μετατόπιση προς τα κάτω δεν είναι παράλληλη - η πιστωτική εξάπλωση τυπικά διευρύνεται καθώς αυξάνεται η ωριμότητα (όπως φαίνεται στο παρακάτω γράφημα). Αυτό συμβαίνει επειδή ο κίνδυνος μη πληρωμής αυξάνεται με την πάροδο του χρόνου.

Πηγές δεδομένων: www. ταμείο. gov; www. ο πάγος. com

Η καθοδική καμπύλη της καμπύλης έκπτωσης οδηγεί σε υψηλότερους συντελεστές έκπτωσης αλλά ο αντίκτυπος της αποτίμησης μπορεί να είναι θετικός ή αρνητικός.

Ανταλλαγές επιτοκίων και ανταλλαγές σε συνάλλαγμα

Στην περίπτωση συμβάσεων ανταλλαγής επιτοκίων και συμφωνιών ανταλλαγής νομισμάτων, η διαφορά αποτίμησης θα εξαρτηθεί από το αν η ανταλλαγή είναι μέσα ή εκτός χρημάτων. Κάτω από την προεξόφληση του OIS - υπό τον όρο ότι οι ταμειακές ροές ανταλλαγής καθορίζονται ανεξάρτητα από την ολονύκτια καμπύλη - ένα swap που είναι χρήμα θα είναι βαθύτερο σε χρήματα και μια ανταλλαγή που είναι εξωχρηματιστηριακά θα είναι βαθύτερη. -χρήματα. Είναι επίσης πιθανό ότι οι συμφωνίες ανταλλαγής (swaps) ενδέχεται να έχουν μια μη-μηδενική ημέρα μία P & L εάν οι διαμορφωτές της αγοράς εξακολουθούν να χρησιμοποιούν τις καμπύλες έκπτωσης LIBOR για σκοπούς τιμολόγησης (αυτό συμβαίνει σε ορισμένες λιγότερο ανεπτυγμένες αγορές). Εάν οι διαμορφωτές της αγοράς χρησιμοποιούν την προεξόφληση του OIS κατά την τιμολόγηση, η τιμή της ανταλλαγής θα είναι ισοτιμημένη και δεν θα υπάρξει P & L κατά την ημερομηνία συναλλαγής.

Επιλογές

Αν οι επιλογές είναι εξασφαλισμένες και το περιθώριο δικαιωμάτων κερδίζει ένα επιτόκιο μίας ημέρας, μπορεί να εφαρμοστεί προεξόφληση OIS. Οι επιλογές κλήσης (ή τα καπέλα επιτοκίων) θα έχουν χαμηλότερες τιμές και οι επιλογές πώλησης (ή τα κατώτατα επιτόκια) θα έχουν υψηλότερες τιμές. Και πάλι, αυτή η σχέση ισχύει μόνο αν οι ταμειακές ροές επιλογής καθορίζονται ανεξάρτητα από την ολονύκτια καμπύλη. (Για να μάθετε περισσότερα σχετικά με τις επιλογές, διαβάστε

Βασικά στοιχεία επιλογών

). Η κατώτατη γραμμή Κατά το παρελθόν, η αγορά χρησιμοποίησε το LIBOR για την έκπτωση όλων των ροών των παραγώγων. Οι εξασφαλισμένες ταμειακές ροές από παράνομες δραστηριότητες παρουσιάζουν μικρότερο κίνδυνο και κατά συνέπεια θα πρέπει να μειώνονται με την κατάλληλη καμπύλη εκπτώσεων. Σε γενικές γραμμές, οι εξασφαλίσεις κερδίζουν ένα επιτόκιο μίας ημέρας το οποίο υποδηλώνει ότι είναι κατάλληλη μια καμπύλη προσφοράς μίας ημέρας. Η μεταβολή της καμπύλης έκπτωσης θα επιφέρει διαφορά αποτίμησης, και αυτές μπορεί να είναι θετικές ή αρνητικές. Οι έμποροι και οι επενδυτές μπορούν να συμπεράνουν την κατεύθυνση του αντίκτυπου της αποτίμησης με βάση τις θέσεις που κατέχουν και κατά πόσο τα swaps είναι επί του παρόντος μέσα ή έξω από τα χρήματα.