Η επένδυση σε διαφοροποιημένα χαρτοφυλάκια συνεπάγεται την εξέταση των χαρακτηριστικών των μορφών που βασίζονται στην αποτίμηση και της μορφής της κεφαλαιοποίησης. Σε αυτό το άρθρο, θα εξετάσουμε ορισμένα βασικά στοιχεία επένδυσης στυλ και θα εξετάσουμε το φαινόμενο των εμφανών συστηματικών ανωμαλιών, όπως το αποτέλεσμα αξίας και το φαινόμενο μικρού κεφαλαιοποίησης, που είναι καλά τεκμηριωμένες στην εμπειρία διαχείρισης χαρτοφυλακίου. Τέλος, παρέχουμε ορισμένες βασικές συμβουλές σχετικά με την κατασκευή και τη συντήρηση ενός χαρτοφυλακίου βασισμένου σε στυλ.

Τι επενδύει το στυλ; Το "στυλ" αναφέρεται σε ομάδες περιουσιακών στοιχείων ευρείας κατηγορίας (όπως μετοχές ή σταθερό εισόδημα) που εμφανίζουν παρόμοια θεμελιώδη χαρακτηριστικά. Τα δύο πιο κοινά μέτρα μετοχικού τύπου είναι η αποτίμηση και η κεφαλαιοποίηση. Το στυλ αποτίμησης χωρίζει τα αποθέματα σε αξία, ανάπτυξη και πυρήνα. Η αξία χαρακτηρίζεται από χαμηλά πολλαπλάσια αποτίμησης όπως την τιμή αγοράς (P / B) και την τιμή στα κέρδη (P / E). Η ανάπτυξη πιστεύεται ότι έχει υψηλότερες από τις μέσες προοπτικές ανάπτυξης πωλήσεων και κερδών. Ο πυρήνας είναι ένας συνδυασμός ανάμεσα στην αξία και την ανάπτυξη.

Για παράδειγμα, η Russell Investments εφαρμόζει σειρά δεικτών στυλ με δύο μέτρα αποτίμησης: τον δείκτη P / B, το μεσοπρόθεσμο πρόβλεψη του συστήματος εκτιμήσεων θεσμικών μεσολαβητών (I / B / E / S) (δύο έτη), η οποία είναι μια συλλογή των εκτιμήσεων των κερδών που παρείχαν οι αναλυτές επενδύσεων από περισσότερους από 850 παγκόσμιους επενδυτικούς οργανισμούς και οι πωλήσεις ανά μετοχή ιστορικής ανάπτυξης. Αυτές οι μεταβλητές συνδυάζονται σε μια σύνθετη βαθμολογία, βάσει της οποίας το 70% των αποθεμάτων ταξινομείται ως εξ ολοκλήρου αμυντικό ή δυναμικό με το υπόλοιπο 30% είτε στον δείκτη ανάπτυξης είτε σε δείκτη τιμών.

Το άλλο παραδοσιακό μέτρο μετοχικού κεφαλαίου είναι η κεφαλαιοποίηση της αγοράς. Ο Russell, ως παράδειγμα, κατατάσσει 4, 000 αμερικανικές εταιρείες που διαπραγματεύονται στο Ηνωμένο Βασίλειο ως εξής: Ο δείκτης Russell 1000 περιέχει τις κορυφαίες 1.000 μετοχές από το ανώτατο όριο της αγοράς, ο δείκτης Midcap αποτελείται από τα 800 μικρότερα ονόματα στο Russell 1000 ο δείκτης Russell 2000 Small Cap Index περιλαμβάνει μετοχές με ανώτατα όρια αγοράς που κυμαίνονται από 1, 001 έως 3, 000. Στα bookends του φάσματος κεφαλαιοποίησης είναι ο δείκτης Russell Top 200 των μετοχών με μεγίστους τίτλους και ο δείκτης Microcap Index (3, 001 έως 4, 000).

Το ύφος έχει σημασία;

Κατανομή στυλ και περιουσιακών στοιχείων Το στυλ είναι αναπόσπαστο μέρος πολλών στρατηγικών κατανομής περιουσιακών στοιχείων και, ως εκ τούτου, αποτελεί βασικό στοιχείο της σύγχρονης διαχείρισης χαρτοφυλακίων. Οι μελέτες που διεξήχθησαν κατά τη διάρκεια των ετών δείχνουν ότι η απόφαση κατανομής περιουσιακών στοιχείων είναι σημαντικά σημαντικότερο χαρακτηριστικό της απόδοσης του χαρτοφυλακίου με την πάροδο του χρόνου από ότι π.χ. Για παράδειγμα, η ευρέως γνωστή μελέτη του Brinson Hood Beebower με τίτλο "Determinants of Performance Portfolio" ( Journal of Financial Analysts , 1986) έδειξε ότι το 93,6% των επιδόσεων οφείλεται στην κατανομή της κατανομής. Η κατανομή περιουσιακών στοιχείων συνεπάγεται μια απόφαση κινδύνου - το μείγμα μετοχών, χρέους και εναλλακτικών περιουσιακών στοιχείων που βασίζονται στην ιδιαίτερη ανοχή κινδύνου ενός επενδυτή - και μια απόφαση στυλ ή ένα συγκεκριμένο μείγμα αξίας, μεγέθους, μεγάλου και μικρού τύπου καπάκια και άλλους τύπους στυλ < Η περίεργη περίπτωση επιδράσεων στυλ

Με την πάροδο των ετών, οι επαγγελματίες επενδύσεων έχουν παρατηρήσει ότι ορισμένα στυλ εμφανίζονται να επιδεικνύουν επίμονη υπεραπόδοση σε μεγάλες χρονικές περιόδους. Ίσως τα πιο γνωστά από αυτά τα λεγόμενα εφέ στυλ σχετίζονται με τα αποθέματα αξίας και τα αποθέματα μικρού κεφαλαιοποίησης. Για παράδειγμα, το βιβλίο του James O'Shaughnessy, "What Works On Wall Street", το οποίο δημοσιεύθηκε αρχικά το 1996, αποδίδει την απόδοση του χαρτοφυλακίου μέχρι το 1963 και επιβεβαιώνει τόσο την επίδραση αξίας όσο και το μικρό καπάκι. Ο O'Shaughnessy δημοσίευσε ένα άρθρο παρακολούθησης το 2007, όπου σημειώνει, με κάποια προφανή ιδέα, ότι παρά το ποσό της βιβλιογραφίας που γράφτηκε και δημοσιεύθηκε για αυτά τα αποτελέσματα, φαινόταν να είναι τόσο άθικτο όσο ποτέ. με άλλα λόγια, η υπεραπόδοση δεν είχε διαιτητεύσει μακριά όπως θα περίμενε κανείς.

Ο παρακάτω πίνακας δείχνει τις συνολικές ετήσιες αποδόσεις για τέσσερα στυλ σε διάστημα 34 ετών από το 1979 έως το 2013, όπως μετράται από τους δείκτες Russell. Οι δείκτες Russell 3000 Value and Growth είναι δείκτες στυλ "all-cap", ενώ οι δείκτες Russell 1000 και 2000 είναι δείκτες στυλ κεφαλαιοποίησης όλων των τιμών. Πνευματικά δικαιώματα © 2013 Investopedia. com. Πηγές από Zephyr Associates, Inc

Τα αποτελέσματα εμφανίζονται να δείχνουν ενδείξεις για μια επίδραση αξίας καθώς και ένα μικρότερο φαινόμενο μικρού καπάκι. Κατά τη διάρκεια των 34 ετών, οι μετοχές αξίας υπερέβησαν τους αντίστοιχους ρυθμούς ανάπτυξης. Οι δείκτες μικρής κεφαλαιοποίησης, όπως το Russell 2000, επέστρεψαν ελαφρώς κάτω από το μεγάλο cap Russell 1000 και το S & P 500.

Το πραγματικά ενδιαφέρον για αυτό το γράφημα, ωστόσο, είναι ότι η υπεραπόδοση της αξίας επιτεύχθηκε με σημαντικά χαμηλότερο κίνδυνο ). Αυτό έρχεται σε αντίθεση με την κοινώς αποδεκτή αντίληψη ότι η υψηλή απόδοση ισοδυναμεί με υψηλό κίνδυνο. Τα κάπως περίεργα αποδεικτικά στοιχεία που παρουσιάζονται εδώ και σε άλλες μελέτες επιπτώσεων αξίας φαίνεται να είναι το ισοδύναμο κεφαλαιαγοράς ενός ελεύθερου γεύματος.

Η Ψυχολογία του Style

Πώς μπορεί μια υποτιθέμενη αποτελεσματική κεφαλαιαγορά να επιβραβεύει επίμονα ένα συγκεκριμένο στυλ με αυτόν τον τρόπο; Μια απάντηση προέρχεται από τους επαγγελματίες της συμπεριφοράς χρηματοδότησης. Υποστηρίζουν ότι τα ανθρώπινα συναισθήματα επηρεάζουν έντονα τις επενδυτικές αποφάσεις και οδηγούν σε συστηματικά, φαινομενικά παράλογα αποτελέσματα. Η επίδραση αξίας, σύμφωνα με τους behaviorists, οφείλεται στο γεγονός ότι οι επενδυτές προσελκύονται συναισθηματικά από τη γοητεία των αναπτυξιακών αποθεμάτων ως αποτέλεσμα της μεγαλύτερης προσοχής και της αύξησης της κάλυψης των μέσων μαζικής ενημέρωσης, σε σύγκριση με τα αποθέματα αξίας. Τελικά, αυτό συμβάλλει στην απόφαση να επενδύσουμε σε αυτά και όχι σε φθηνότερα, πιο βαρετά ονόματα αξίας. Με άλλα λόγια, το ανθρώπινο συναίσθημα παρεμποδίζει τη μεγιστοποίηση της ορθολογικής αξίας και διατηρεί αυτά τα ανώμαλα αποτελέσματα από την αυτοδιόρθωση, όπως θα μπορούσαμε να υποθέσουμε ότι θα είχαν.

Η πρακτική της επένδυσης στυλ Η κατασκευή ενός χαρτοφυλακίου στυλ είναι σχετικά απλή.Το πρώτο πράγμα που πρέπει να κάνουμε είναι να διαθέσουμε βάρη σε κάθε στυλ - ακολουθώντας γενικά την προσέγγιση "στυλ κουτιού" που χρησιμοποιείται από τους Russell, Morningstar και άλλους - κατά μήκος ενός πίνακα 3x3 αξίας, ανάμειξης και ανάπτυξης σε έναν άξονα και μεγάλου, το άλλο:

Copyright © 2007 Investopedia. com Η στάθμιση στυλ είναι ένα μέσο δράσης για συγκεκριμένες απόψεις, όπως μια πόλωση αξίας ή μια μεγαλύτερη στάθμη μικρού βάρους, για παράδειγμα.

Ας δούμε ένα υποθετικό παράδειγμα παρακάτω. Για λόγους απλότητας, περιορίζουμε το παράδειγμα μας σε τέσσερις ομάδες στυλ: μεγάλη τιμή καπέλου (LCV), μεγάλη αύξηση καπέλου (LCG), μικρή τιμή καπάκι (SCV) και μικρή αύξηση καπάκι (SCG).

Στυλ Α

: Ίδιο σταθμισμένο: LCV 25%, SCV 25%, LCG 25%, SCG 25%

• Στυλ Β : Μεροληψία τιμής: LCV 35%, SCV 35%, LCG 15 %, SCG 15%
• Στυλ C : Μικρή απόκλιση κεφαλής: LCV 15%, SCV 35%, LCG 15%, SCG 35%
• Style D %, SCV 40%, LCG 10%, SCG 20%
• Μόλις καθοριστούν τα βάρη στυλ, το επόμενο βήμα είναι να επιλέξετε ένα μέσο έκθεσης, έχοντας κατά νου ότι οι δείκτες δεν είναι άμεσα επενδύσιμοι. Υπάρχουν πολλά αμοιβαία κεφάλαια παθητικού δεικτών και χρηματιστήρια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια (ETF) τα οποία αντικατοπτρίζουν την απόδοση των δεικτών στυλ μετοχών. Για τα παραπάνω τέσσερα στυλ, έχουμε επιλέξει τέσσερα ETFs του Barclays iShares ως μέσο έκθεσης. Ο Δείκτης Αξίας iShares Russell 1000 (IWB) είναι ένας πληρεξούσιος για την τιμή Russell 1000, η ​​οποία είναι ένας μεγάλος δείκτης τιμών κεφαλαιοποίησης. το ίδιο ισχύει και για το iShares Russell 1000 Growth (IWF), το οποίο είναι ένας μεγάλος δείκτης ανάπτυξης καπέλων. η τιμή Russell 2000 (IWN), η οποία είναι ο δείκτης χαμηλής κεφαλαιοποίησης αξίας μας. και Russell 2000 Growth (IWO), που είναι ο δείκτης μικρής κεφαλαιοποίησης μας.

Ο πίνακας που ακολουθεί δείχνει την απόδοση των συνολικών ετήσιων αποδόσεων και της τυπικής απόκλισης αυτών των τεσσάρων χαρτοφυλακίων στυλ κατά την περίοδο 1 Αυγούστου 2000 (ημερομηνία έναρξης των iShares ETFs) μέχρι την 31η Ιουλίου 2007.

Περίοδος : 9 Αυγούστου 2000 - 31 Ιουλίου 2007

Απόδοση χαρτοφυλακίου

-	Ετήσια απόδοση (%)
Τυπική απόκλιση	iShares Russell 1000 Value (IWB) 8. 29	12. 26
Ανάπτυξη iShares Russell 1000 (IWF)	-4. 18	18. 00
Τιμή iShares Russell 2000 (IWN)	13. 59	15. 69
Ανάπτυξη iShares Russell 2000 (IWO)	1. 18	22. 66
-	-	-
Χαρτοφυλάκιο στυλ Α: Ίδιο σταθμισμένο	5. 20	15. 47
Στυλ χαρτοφυλακίου B: Αξία Bias	7. 60	14. 39
Χαρτοφυλάκιο στυλ C: Προστασία μικρών κεφαλών	6. 28	16. 46
Χαρτοφυλάκιο στυλ D: Value & Small-Cap Bias	8. 13	14. 89
Πηγή: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor	Για αυτή την περίοδο, τόσο η επίδραση αξίας όσο και το εφέ μικρού καπάκι είναι εμφανείς. Το χαρτοφυλάκιο D, τόσο με μια τιμή όσο και με μια μικρή στάθμη κεφαλαιοποίησης, επιτυγχάνει μια μέση ετήσια απόδοση, η οποία είναι σχεδόν 3% υψηλότερη αυτή την περίοδο από ό, τι το χαρτοφυλάκιο Α ίσου σταθμισμένου χαρτοφυλακίου και με μικρότερη μεταβλητότητα.	Επανεξισορρόπηση

Όλα τα χαρτοφυλάκια στυλ στο παραπάνω παράδειγμα διορθώνονται κάθε χρόνο. Με την πάροδο του χρόνου, τα πραγματικά βάρη χαρτοφυλακίου θα αλλάξουν ανάλογα με τη σχετική απόδοση κάθε κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων, με τους υπεραπόδοση να κερδίζουν μετοχές και τα χαμηλότερα επιδόματα να χάσουν την αναλογική αντιπροσώπευσή τους.Η επανεξισορρόπηση είναι η ενέργεια της πώλησης των νικητών και των ηττημένων αγορών για την αποκατάσταση των αρχικών βαρών στόχων. Συνήθως, ένας διευθυντής θα επανισορροπήσει τουλάχιστον σε ετήσια βάση και μερικές φορές πιο συχνά. Οι επαγγελματίες κατανομής περιουσιακών στοιχείων αναφέρονται στην επανεξισορρόπηση ως την πειθαρχία που διατηρεί άθικτη τη στρατηγική για μεγάλο χρονικό διάστημα.

Οι διαχειριστές ενεργητικού στυλ συχνά επωφελούνται από την άσκηση εξισορρόπησης για να ανακατανείμουν τα βάρη στυλ. Αν γίνει συχνά - λέει μία φορά το ένα τέταρτο - αυτό ονομάζεται τακτική κατανομή περιουσιακών στοιχείων, καθώς ο διαχειριστής επιδιώκει υπερβολικές αποδόσεις από τις κυκλικές απόψεις του σχετικά με την απόδοση κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων. Για παράδειγμα, οι διαχειριστές στυλ που μετατοπίστηκαν στην ανάπτυξη μεγάλου και μεσαίου μεγέθους κατά τη διάρκεια της τεχνολογικής έκρηξης στα τέλη της δεκαετίας του 1990 βελτίωσαν την απόδοσή τους, ενώ οι διαχειριστές που αύξησαν τους διορθωτικούς συντελεστές με μικρές κεφαλαιακές αξίες κατά την περίοδο 2003-2006 απολάμβαναν και κυκλική υπεραπόδοση.

Τέλος, οι κατηγορίες στυλ δεν είναι στατικές. Μια μετοχή μεγάλης κεφαλαιοποίησης ή μικρής κεφαλαιοποίησης δεν παραμένει για πάντα. Τα πολλαπλάσια αποτίμησης και τα ανώτατα όρια της αγοράς αλλάζουν καθημερινά. Για παράδειγμα, ένα απόθεμα μικρής κεφαλαιοποίησης που ευνοεί μπορεί να αυξηθεί γρήγορα στην τιμή. Καθώς η τιμή ανεβαίνει, όλοι οι άλλοι είναι ίσοι, οι λόγοι P / B και P / E θα τείνουν να αυξάνονται και στη συνέχεια, έτσι και το ανώτατο όριο της αγοράς. Έτσι, το σημερινό απόθεμα μικρής κεφαλαιοποίησης μπορεί να γίνει το απόθεμα μεγάλης κεφαλαιοποίησης του αύριο και αντίστροφα. Οι διαχειριστές στυλ θα δώσουν ιδιαίτερη προσοχή σε αυτή τη "μετανάστευση" μεταξύ αξίας και ανάπτυξης, μεγάλου και μικρού ανώτατου ορίου, καθώς βελτιώνουν και εκτοπίζουν τις εκθέσεις χαρτοφυλακίου τους. Η κατώτατη γραμμή

Το στυλ αποτελεί βασικό στοιχείο της διαχείρισης χαρτοφυλακίου. Έχουμε δει ότι με την πάροδο του χρόνου, τα αποθέματα με παρόμοια χαρακτηριστικά στυλ που βασίζονται σε μέτρα αποτίμησης και κεφαλαιοποίησης εμφανίζουν ξεχωριστή απόδοση απόδοσης και κινδύνου. Η επένδυση στυλ είναι μία από τις κυριότερες συνιστώσες των στρατηγικών κατανομής περιουσιακών στοιχείων. Επιπρόσθετα, οι μελέτες που διεξήχθησαν για μεγάλο χρονικό διάστημα έχουν δείξει ότι τα αποθέματα αξίας - εκείνα με σχετικά χαμηλά πολλαπλάσια αξία - υπερέβησαν τους ομότιμους τους με υψηλότερα πολλαπλάσια και επίσης ότι τα αποθέματα μικρών κεφαλών τείνουν να βελτιώνονται για μεγάλες χρονικές περιόδους από ό, . Ένα χαρτοφυλάκιο στυλ μπορεί να διαθέσει βάρη για να αντικατοπτρίζει τις απόψεις ενός επενδυτή σχετικά με την απόδοση διαφορετικών κατηγοριών στυλ σε μια μακροπρόθεσμη (στρατηγική) ή κυκλική (τακτική) χρονική περίοδο.