Ποια τιμή θα πρέπει να πληρώσετε για τις μετοχές μιας εταιρείας; Αν ο στόχος είναι να αποκομίσουν οι εταιρείες υψηλής ανάπτυξης που πωλούν σε χαμηλές τιμές ανάπτυξης, ο λόγος τιμής προς βιβλίο (P / B) προσφέρει στους επενδυτές μια πρακτική, αν και αρκετά αργή, προσέγγιση για την εξεύρεση υποτιμημένων εταιρειών. Ωστόσο, είναι σημαντικό να κατανοήσετε ακριβώς τι μπορεί να σας πει ο λόγος και πότε μπορεί να μην είναι κατάλληλο εργαλείο μέτρησης.

Δυσκολίες προσδιορισμού της αξίας
Ας υποθέσουμε ότι προσδιορίζετε μια εταιρεία με ισχυρά κέρδη και σταθερές προοπτικές ανάπτυξης. Πόσο πρέπει να είστε διατεθειμένοι να πληρώσετε για αυτό; Για να απαντήσετε σε αυτήν την ερώτηση, μπορείτε να δοκιμάσετε να χρησιμοποιήσετε ένα φανταχτερό εργαλείο όπως ανάλυση αναπροσαρμοσμένων ταμειακών ροών για να προσφέρετε μια εύλογη αξία Αλλά DCF μπορεί να είναι δύσκολο να πάρει δεξιά, ακόμη και αν μπορείτε να διαχειριστείτε τα μαθηματικά. Απαιτεί μια ακριβή εκτίμηση των μελλοντικών ταμειακών ροών, αλλά μπορεί να είναι εξαιρετικά δύσκολο να δούμε περισσότερο από ένα ή δύο χρόνια στο μέλλον. Η DCF απαιτεί επίσης την απόδοση που απαιτείται από τους επενδυτές για ένα συγκεκριμένο απόθεμα, έναν άλλο αριθμό που είναι δύσκολο να παραχθεί με ακρίβεια.

Τι είναι το P / B;
Υπάρχει ένας ευκολότερος τρόπος να μετρήσετε την αξία. Η τιμή τιμής προς λογιστική αξία (P / B) είναι ο λόγος της τιμής αγοράς των μετοχών μιας εταιρείας (τιμή μετοχής) έναντι της λογιστικής αξίας των ιδίων κεφαλαίων. Η λογιστική αξία των ιδίων κεφαλαίων, με τη σειρά τους, είναι η αξία των περιουσιακών στοιχείων μιας εταιρείας που εκφράζονται στον ισολογισμό. Ο αριθμός αυτός ορίζεται ως η διαφορά μεταξύ της λογιστικής αξίας των περιουσιακών στοιχείων και της λογιστικής αξίας των υποχρεώσεων.

Υποθέστε ότι μια εταιρεία έχει 100 εκατομμύρια δολάρια σε περιουσιακά στοιχεία στον ισολογισμό και $ 75 εκατομμύρια σε υποχρεώσεις. Η λογιστική αξία της εταιρείας αυτής θα είναι 25 εκατομμύρια δολάρια. Αν υπάρχουν 10 εκατομμύρια μετοχές σε κυκλοφορία, κάθε μετοχή θα αντιπροσωπεύει $ 2. 50 της λογιστικής αξίας. Αν κάθε μετοχή πωλεί στην αγορά στα $ 5, τότε ο λόγος P / B θα είναι 2 (5/2 .50).

Τι μας λέει το P / B;
Για τους επενδυτές αξίας, το P / B παραμένει μια δοκιμασμένη μέθοδος για την εξεύρεση αποθεμάτων σε χαμηλές τιμές που η αγορά έχει παραμελήσει. Αν μια εταιρεία διαπραγματεύεται με αξία μικρότερη από τη λογιστική της αξία (ή έχει P / B μικρότερη από μία), συνήθως λέει στους επενδυτές ένα από τα δύο πράγματα: είτε η αγορά πιστεύει ότι η αξία του ενεργητικού είναι υπερτιμημένη είτε η εταιρεία κερδίζει πολύ (ακόμη και αρνητικής) απόδοσης των περιουσιακών της στοιχείων.

Εάν το πρώτο είναι αληθινό, τότε οι επενδυτές καλούνται να απομακρύνουν τις μετοχές της εταιρίας επειδή υπάρχει πιθανότητα ότι η αξία του ενεργητικού θα αντιμετωπίσει μια καθοδική διόρθωση από την αγορά, αφήνοντας τους επενδυτές με αρνητικές αποδόσεις. Αν το τελευταίο είναι αληθινό, υπάρχει η πιθανότητα ότι νέες συνθήκες διαχείρισης ή νέες επιχειρηματικές συνθήκες θα προκαλέσουν μια ανάκαμψη στις προοπτικές και θα δώσουν ισχυρές θετικές αποδόσεις. Ακόμη και αν αυτό δεν συμβεί, μια εταιρεία που διαπραγματεύεται σε αξία μικρότερη από τη λογιστική αξία μπορεί να διαλυθεί για την αξία του ενεργητικού της, κερδίζοντας τους μετόχους κέρδος.

Μια εταιρεία με πολύ υψηλή τιμή μετοχής σε σχέση με την αξία του ενεργητικού της, από την άλλη πλευρά, είναι πιθανό να είναι μια εταιρεία που κερδίζει πολύ υψηλή απόδοση των περιουσιακών της στοιχείων.Οποιεσδήποτε πρόσθετες καλές ειδήσεις μπορεί ήδη να ληφθούν υπόψη στην τιμή.

Το καλύτερο από όλα, το P / B παρέχει έναν πολύτιμο έλεγχο πραγματικότητας για τους επενδυτές που επιδιώκουν την ανάπτυξη σε λογική τιμή. Οι μεγάλες αποκλίσεις μεταξύ P / B και ROE, ενός βασικού δείκτη ανάπτυξης, μπορούν μερικές φορές να στείλουν μια κόκκινη σημαία στις εταιρείες. Τα υπερτιμημένα αποθέματα ανάπτυξης εμφανίζουν συχνά συνδυασμό χαμηλών ROE και υψηλών αναλογιών P / B. Εάν η ROE μιας εταιρείας αυξάνεται, η αναλογία P / B θα πρέπει να κάνει το ίδιο.

Όχι Magic Bullet

Παρά την απλότητα του, το P / B δεν κάνει μαγεία. Πρώτα απ 'όλα, ο λόγος είναι πραγματικά χρήσιμος μόνο όταν κοιτάτε επιχειρήσεις με ένταση κεφαλαίου ή οικονομικές επιχειρήσεις με πολλά περιουσιακά στοιχεία στα βιβλία. Χάρη στους συντηρητικούς λογιστικούς κανόνες, η λογιστική αξία αγνοεί εντελώς άυλα περιουσιακά στοιχεία όπως εμπορικό σήμα, υπεραξία, διπλώματα ευρεσιτεχνίας και άλλη πνευματική ιδιοκτησία που δημιουργείται από μια εταιρεία. Η λογιστική αξία δεν έχει πολύ νόημα για τις επιχειρήσεις που βασίζονται σε υπηρεσίες με ελάχιστα ενσώματα περιουσιακά στοιχεία. Σκεφτείτε το γιγαντιαίο λογισμικό της Microsoft, του οποίου η αξία του ενεργητικού του όγκου καθορίζεται από την πνευματική ιδιοκτησία και όχι από την υλική ιδιοκτησία. οι μετοχές της σπανίως πωλούνται για λιγότερο από 10 φορές τη λογιστική αξία. Με άλλα λόγια, η αξία της μετοχής της Microsoft έχει ελάχιστη σχέση με τη λογιστική της αξία.
Η λογιστική αξία δεν προσφέρει πραγματικά εικόνα για εταιρείες που φέρουν υψηλά επίπεδα χρέους ή διαρκή απώλειες. Το χρέος μπορεί να ενισχύσει τις υποχρεώσεις μιας εταιρείας σε σημείο που εξοστρακίζει μεγάλο μέρος της λογιστικής αξίας των σκληρών περιουσιακών στοιχείων της, δημιουργώντας τεχνητά υψηλές τιμές P / B. Οι επιχειρήσεις υψηλής μόχλευσης - όπως οι εταιρείες που εμπλέκονται, για παράδειγμα, στις καλωδιακές και ασύρματες τηλεπικοινωνίες - έχουν αναλογίες P / B που υποτιμούν τα περιουσιακά τους στοιχεία. Για τις εταιρείες με μια σειρά από ζημίες, η λογιστική αξία μπορεί να είναι αρνητική και ως εκ τούτου χωρίς νόημα.

Πίσω από τα παρασκήνια, τα μη λειτουργικά θέματα μπορούν να επηρεάσουν τη λογιστική αξία τόσο πολύ ώστε να μην αντανακλούν πλέον την πραγματική αξία των περιουσιακών στοιχείων. Για αρχάριους, η λογιστική αξία ενός περιουσιακού στοιχείου αντικατοπτρίζει το αρχικό του κόστος, το οποίο δεν βοηθά πραγματικά όταν τα περιουσιακά στοιχεία γερνούν. Δεύτερον, η αξία τους μπορεί να αποκλίνει σημαντικά από την αγοραία αξία εάν η ισχύς των εισοδημάτων των περιουσιακών στοιχείων έχει αυξηθεί ή μειωθεί από τότε που αποκτήθηκαν. Μόνο ο πληθωρισμός μπορεί να εξασφαλίσει ότι η λογιστική αξία των περιουσιακών στοιχείων είναι μικρότερη από την τρέχουσα αγοραία αξία.

Ταυτόχρονα, οι εταιρείες μπορούν να αυξήσουν ή να μειώσουν τα ταμειακά τους αποθεματικά, γεγονός που ουσιαστικά αλλάζει λογιστική αξία, αλλά χωρίς να αλλάζει τις λειτουργίες. Για παράδειγμα, αν μια εταιρεία επιλέξει να πάρει μετρητά από τον ισολογισμό, τοποθετώντας τα σε αποθεματικά για να χρηματοδοτήσει ένα συνταξιοδοτικό πρόγραμμα, η λογιστική αξία του θα μειωθεί. Οι εξαγορές μετοχών στρεβλώνουν επίσης την αναλογία με τη μείωση του κεφαλαίου στον ισολογισμό της εταιρείας.

Η κατώτατη γραμμή

Ομολογουμένως, ο λόγος P / B έχει ελλείψεις που πρέπει να αναγνωρίσουν οι επενδυτές. Αλλά προσφέρει ένα εύκολο στη χρήση εργαλείο για τον εντοπισμό σαφώς κάτω ή υπερτιμημένων εταιρειών. Για το λόγο αυτό, η σχέση μεταξύ τιμής μετοχής και λογιστικής αξίας θα προσελκύει πάντα την προσοχή των επενδυτών.