Μέχρι τη στιγμή που ακούμε τον όρο "αξία διάσπασης" που αναφέρεται για μια εταιρεία, τα πράγματα τείνουν να πηγαίνουν αρκετά άσχημα. Συχνά ανατρέφεται ως ανταπόκριση στην πετσέτα σε κακή απόδοση, είτε από την ίδια την εταιρεία είτε απλά στην τιμή του αποθέματος. Ωστόσο, οι θεωρίες πίσω από την αξία διάσπασης μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την αξιολόγηση ορισμένων τύπων εταιρειών, ανεξάρτητα από την οικονομική τους υγεία. Κάθε καλός αναλυτής μετοχών ή διαχειριστής αμοιβαίων κεφαλαίων θα υπολογίσει μια τιμή διάσπασης για κάθε εταιρεία που το εγγυάται - δηλαδή, κάθε εταιρεία που διαπραγματεύεται στο χρηματιστήριο και λειτουργεί σε περισσότερες από μία ξεχωριστές επιχειρήσεις και αποκομίζει την αξία της από πολλαπλές πηγές. Διαβάστε παρακάτω για να μάθετε πώς να υπολογίζετε και να αξιολογείτε αυτό το μέτρο αποτίμησης για τον εαυτό σας.

Τι είναι αυτό; Ο γενικότερος ορισμός ως τιμή αθροίσματος μερών, η τιμή διάσπασης μας λέει πόση εταιρεία θα αξίζει να μείνει ο μέτοχος, εάν απογυμνωθεί και πωληθεί σε κομμάτια. Σε μια πραγματική διάλυση της εταιρείας, τα περιουσιακά στοιχεία πωλούνται, το ανεξόφλητο χρέος καταβάλλεται με τα έσοδα και ό, τι παραμένει, επιστρέφεται στους μετόχους. Το μεσαίο έδαφος που οι επενδυτές συνήθως βλέπουν είναι ότι ορισμένες επιχειρηματικές γραμμές πωλούνται με μετρητά, ενώ άλλες μετατρέπονται σε νέες εταιρείες. Για οποιεσδήποτε επιχειρηματικές μονάδες που αποκλείονται, ο επενδυτής θα πάρει συνήθως μετοχές στη νέα εταιρεία ως αποζημίωση, ή ενδεχομένως ένα μείγμα μετοχών και μετρητών. (Για περισσότερες πληροφορίες, βλέπε Ετερογενών δραστηριοτήτων: Αγελάδες μετρητών ή εταιρικό χάος; )

Γεγονότα που προκαλούν μια συζήτηση σχετικά με την αξία διακοπής

1. Υπάρχει μια κρίση ρευστότητας στην εταιρεία: Ακόμα κι αν μόνο ένα τμήμα διατρέχει ζημίες, η διαρροή μετρητών θα επηρεάσει ολόκληρη την εταιρεία και θα κρατήσει άλλες διαιρέσεις από το να πάρει την πρωτεύουσα και την προσοχή που αξίζουν. (Για τον τρόπο προσδιορισμού της ρευστότητας της εταιρείας, βλέπε Η θέση κεφαλαίου κίνησης .)
   
2. Η διαχείριση θεωρείται αναποτελεσματική: Η διαχείριση μιας εταιρείας με ξεχωριστές επιχειρηματικές μονάδες δεν είναι εύκολη και έρχεται με αυξημένο έλεγχο. (Για σχετική ανάγνωση, βλέπε Αξιολόγηση της διαχείρισης μιας επιχείρησης .)
   
3. Οι επιχειρήσεις δεν "εμπλέκονται": Δεν υπάρχουν επαρκείς επιχειρησιακές συνέργιες για να δικαιολογηθεί η δομή του ομίλου.
   
4. Μία ή περισσότερες επιχειρήσεις κάνουν πολύ καλά, ενώ άλλοι καθυστερούν: Αυτό θα μπορούσε να κάνει μια πώληση πιο πιθανή καθώς η εταιρεία θέλει να επωφεληθεί από την αυξημένη ελκυστικότητα των επιτυχημένων επιχειρήσεων.
   
5. Αμφισβήτηση των διαφορών: Για παράδειγμα, η Altria αποφάσισε να αποσπάσει τμήματα της εταιρείας για να προστατεύσει τα τμήματα αυτά από διαφορές στο τμήμα καπνού. Διαχωρίζοντας τα τρόφιμα της Kraft, επέτρεψε στην Kraft να επιβιώσει και να ευδοκιμήσει από μόνη της, παρά να υποβληθεί στην προεξοχή των ακριβών οικισμών καπνού στην Altria.
   
6. Η τιμή της μετοχής δεν συμβαδίζει με τα αποτελέσματα της επιχείρησης: Αυτή είναι συνήθως η έκπτωση των ομίλων.
   
7. Η εταιρεία έχει επιδείξει προθυμία να πωλήσει μη εκκρεμή περιουσιακά στοιχεία: Αυτό δείχνει ότι η διοίκηση έχει δεσμευθεί να αυξήσει την αξία των μετόχων μέσω οποιουδήποτε μέσου είναι απαραίτητο.

Όταν μια τιμή διαχωρισμού δεν θα εφαρμοστεί

Πολλές εταιρείες, ειδικά εκείνες με μικρότερες κεφαλαιοποιήσεις στην αγορά, τείνουν να επικεντρώνονται στενά στις επιχειρηματικές τους προσπάθειες. Οι εταιρείες σε αυτό το στάδιο εξακολουθούν να αγωνίζονται για μερίδιο αγοράς και αναζητούν να εδραιώσουν ηγετική θέση στη βιομηχανία. Οι επενδυτές δεν πρέπει να περιμένουν από αυτές τις εταιρείες να ξεπεράσουν πάρα πολύ. Χρησιμοποιώντας τις Θεωρίες της Αξίας Breakup

Σύμφωνα με την υπόθεση της αποτελεσματικής αγοράς, η τιμή ενός αποθέματος πρέπει, σε οποιαδήποτε στιγμή, να αντανακλά το άθροισμα των μερών μιας επιχείρησης. Στην πραγματικότητα, υπάρχουν πολλές περιπτώσεις στις οποίες μια εταιρεία θα διαπραγματεύεται με έκπτωση στην αξία διάσπασης της. Στην πραγματικότητα, δεν είναι ασυνήθιστο ένα απόθεμα να εμπορεύεται σε επίπεδα κάτω από την τιμή διάσπασης για παρατεταμένες χρονικές περιόδους. (Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με αυτό το θέμα, διαβάστε το

Πάρτε το απόθεμα της Εταιρείας ως σύνολο

Το καλύτερο μέρος για να ξεκινήσετε μια ανάλυση αξίας διάλυσης είναι η εξέταση της μητρικής εταιρείας στο σύνολό της. Πάρτε μια αίσθηση για τη συνολική κεφαλαιοποίηση της αγοράς, τα μετρητά και τα επίπεδα του χρέους, καθώς και τα σχετικά μεγέθη και λειτουργίες των τμημάτων λειτουργίας. Μήπως ένα τμήμα διανέμει το μερίδιο των εσόδων και των κερδών του λέοντος; Ουσιαστικά, θα θελήσετε να εξετάσετε κάθε τμήμα ως δική του εταιρεία. Εάν το απόθεμά του διαπραγματεύεται σε χρηματιστήριο, ποια τιμή θα είχε; Όσο μεγαλύτερη είναι μια επιχείρηση (όσον αφορά το ανώτατο όριο της αγοράς), τόσο πιο πιθανό είναι ότι θα έχει αποθέματα αποθέματος σε περίπτωση διάλυσης ή εκποίησης. Οι μικρότερες εταιρείες θα έχουν την τάση να έχουν διάρρηξεις που συνεπάγονται εκκαθαρίσεις ή πωλήσεις μετρητών, διότι το μέγεθος των διαφόρων επιχειρήσεων μπορεί να μην είναι αρκετά μεγάλο για το εμπόριο στα χρηματιστήρια.

Όποτε είναι δυνατόν, θα πρέπει να εξετάσετε τις ανταγωνιστικές εταιρείες για να δείτε τι είδους αποτίμηση τιμών των εσόδων / εσόδων θα μπορούσατε να περιμένετε αν ξεπεραστεί ένα επιχειρηματικό τμήμα. Ρίξτε μια ματιά στις τιμές των μετοχών των εταιρειών που κάνουν παρόμοια πράγματα. Θα μπορείτε να δείτε ένα πρότυπο που προκύπτει από την άποψη της αποτίμησης. Από αυτό το σημείο, μπορείτε να εφαρμόσετε άνετα ένα μέσο όρο αποτίμησης στον επιχειρηματικό τομέα, υπό τον όρο ότι όλα τα υπόλοιπα της εταιρείας φαίνονται σχεδόν ισοδύναμα.

Για την εκτίμηση των κερδών στο τμήμα, συνήθως το καλύτερο μέτρο που χρησιμοποιείται είναι τα λειτουργικά κέρδη, σε αντίθεση με τα καθαρά κέρδη. Τα καθαρά κέρδη ανά λειτουργικό τμήμα είναι δύσκολο να βρεθούν επειδή οι διαθέσιμες στο κοινό οικονομικές καταστάσεις τείνουν να παρουσιάζουν μόνο ενοποιημένα αποτελέσματα. Τα λειτουργικά κέρδη φτάνουν στον πυρήνα της επιχείρησης, το οποίο είναι το πιο σημαντικό θέμα σε αυτό το σημείο. Στις περισσότερες περιπτώσεις, μπορούμε να εντοπίσουμε τα έσοδα, τα περιθώρια και τις εισφορές στο εισόδημα εξετάζοντας τις τριμηνιαίες καταστάσεις κερδών της εταιρείας (διαθέσιμες μέσω της ιστοσελίδας SEC Edgar).

Τα μετρητά και οι επενδύσεις είναι ρευστά περιουσιακά στοιχεία και θα πρέπει να καταμετρούνται ως τέτοια. Όμως, οι επενδυτές βλέπουν επίσης περισσότερες περιπτώσεις εταιρειών που κατέχουν μετοχές σε ομότιμη εταιρεία ή εταίρο ως υποπροϊόν των δραστηριοτήτων οικοδόμησης σχέσεων. Φροντίστε να δείτε προσεκτικά τον ισολογισμό, ώστε να μπορείτε να μετρήσετε την αξία οποιουδήποτε από αυτά τα περιουσιακά στοιχεία που θα πωληθούν σε περίπτωση διάλυσης. Είναι επίσης χρήσιμο να διαβάσετε τα δελτία τύπου της βιομηχανίας για να αποκτήσετε μια αίσθηση του τι είναι το "τρέχον επιτόκιο της αγοράς" για παρόμοιες επιχειρήσεις όταν πωλούνται.

Time Warner Inc., εταιρεία με ρίζες στα παραδοσιακά μέσα ενημέρωσης, διακλαδισμένη σε καλωδιακά περιουσιακά στοιχεία και διανομή, η οποία έφερε την εταιρεία στην τεχνική πρωτοπορία της φούσκας στο διαδίκτυο στα τέλη της δεκαετίας του 1990. Καθώς η αγορά καθόρισε νέα υψηλά επίπεδα κάθε μέρα, τον Ιανουάριο του 2000 έσπασε η είδηση ​​της μεγαλύτερης εταιρικής εξαγοράς στην ιστορία - η συγχώνευση της AOL / Time Warner του 2000 (η οντότητα έχει συνεργαστεί ως Time Warner). Αυτή η συγχώνευση έχει γίνει από τότε παιδί αφίσας για όλες τις υπερβολές αυτής της αγοράς. Εδώ η AOL χρησιμοποίησε το μαζικά φουσκωμένο απόθεμα για να αγοράσει μια παλιά εταιρεία μέσων μαζικής ενημέρωσης με αυτό που κατέληξε να είναι χάρτινα περιουσιακά στοιχεία - 160 δισεκατομμύρια δολάρια σε χαρτί περιουσιακά στοιχεία, για να είμαστε ακριβείς.

Οι επενδυτές της Time Warner υπέφεραν από αυτή τη συγχώνευση, καθώς το μεγαλύτερο μέρος της αξίας της συγχώνευσης καταργήθηκε κυριολεκτικά από τα βιβλία. Υπάρχουν ακόμα πραγματικές εταιρείες στο πλαίσιο της Time Warner που λειτουργούν σε υψηλό επίπεδο, αλλά ήταν δύσκολο για τους επενδυτές να το δουν αυτό μέσω της δημόσιας αντίδρασης στη συγχώνευση και την επιδείνωση των θεμελιωδών στοιχείων της AOL.

Το 2005, ο Αμερικανός χρηματοδότης Carl Icahn, με λιγότερο από το 4% του μετοχικού κεφαλαίου της Time Warner, άρχισε να χτυπάει το κύκλωμα των μέσων μαζικής ενημέρωσης με κλήσεις να χωρίσει η Time Warner. Δεδομένου ότι το απόθεμα της Time Warner χρονοτριβήθηκε στα $ 16- $ 18 για τρίτη συνεχόμενη χρονιά, ο Icahn ισχυρίστηκε ότι η αξία διάσπασης για την εταιρεία ήταν σχεδόν $ 27 ανά μετοχή, όπως περιγράφεται παρακάτω:

Το σχέδιο διάσπασης του Icahn εξέτασε Time Warner ως τέσσερις διαφορετικές επιχειρήσεις λειτουργώντας κάτω από μια στέγη, και εξέτασε το σενάριο στο οποίο η κάθε μία έμεινε ως ανεξάρτητη εταιρεία. Ο υπολογισμός της τιμής διαχωρισμού

Ο υπολογισμός μιας τιμής διάλυσης είναι εξίσου πολύτιμος για τις υπάρχουσες εκμεταλλεύσεις, όπως και για τις πιθανές - δίδει μεγαλύτερη εικόνα στο επιχειρηματικό μοντέλο και τις ταμειακές ροές εντός του οργανισμού, μας εκπαιδεύει για τους ανταγωνιστές της εταιρείας εξετάζουμε πού βρίσκεται το πραγματικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα. Ένα από τα πιο ευχάριστα οφέλη από την πραγματοποίηση μιας ανάλυσης απομείωσης αξίας πριν από την αγορά ενός αποθέματος είναι ότι μπορείτε να καθίσετε και να δείτε πώς όλα παίζουν με την παρηγοριά που έχετε αγοράσει μια καλή εταιρεία με έκπτωση. Εάν η διοίκηση ανακοινώσει μια διάλυση, θα έχετε ήδη υπολογίσει τι αξίζει τα κομμάτια και ελπίζουμε ότι υπάρχει αρκετό περιθώριο ασφαλείας για να αισθάνεστε άνετα με την αναδιάρθρωση. Ακόμη και αν η εταιρεία αποφασίσει να διατηρήσει τη δουλειά ως συνήθως, ο ασθενής επενδυτής μπορεί να περιμένει το συναίσθημα για να προλάβει τους αριθμούς σας - στην ουσία, περιμένετε να διαδραματίσει η διατριβή σας και να αναγνωριστεί αυτή η αξία. Εάν η εταιρεία εξακολουθεί να παραδίδει σταθερά κέρδη, η αγορά είναι υποχρεωμένη να αυξήσει την προηγούμενη κρυμμένη αξία. Εργασία για τον εαυτό σας

Αν σκοπεύετε να αγοράσετε ένα απόθεμα που βασίζεται στην αξία ξεμπλοκαρίσματος της εταιρείας, ορίστε κάποιες χρονικές οδηγίες. Πείτε στον εαυτό σας ότι θα αφήσετε ένα χρόνο για να παίξει η στρατηγική και να θέσετε έναν στόχο για την επιστροφή που θέλετε να δείτε στην επένδυσή σας.Εάν είναι 25% εκτίμηση, κρίνετε την πρόοδό σας μετά το πρώτο έτος: Έχει υπάρξει τουλάχιστον μια επιστροφή 10-15% μέχρι στιγμής; Κοιτάξτε τα αρχικά σας επιχειρήματα και ρωτήστε αν εξακολουθούν να ισχύουν. Έχετε επίσης κατά νου ότι η αγορά μπορεί να μην αναγνωρίσει ή να επιλέξει να δράσει επάνω στη διαφορά αξίας αμέσως. μακροπρόθεσμα, ωστόσο, οι ανεπάρκειες θα εξομαλυνθούν από τους επενδυτές ανεξάρτητα από τις συνθήκες της αγοράς. Συμπέρασμα

Δεν είναι κάθε εταιρεία που διαπραγματεύεται με έκπτωση στην αξία της διάσπασης της θα κάνει μια μεγάλη επένδυση. Ένα ή δύο κακώς διαχειριζόμενα τμήματα επιχειρήσεων μπορεί να είναι αρκετό για να καταλήξει σε καταστροφή για ολόκληρη την εταιρεία, ειδικά αν έχει καθαρή ζημιά. Και οποιαδήποτε υπολογιζόμενη τιμή διάσπασης θα πρέπει να επανεξετάζεται από καιρό σε καιρό για να βεβαιωθείτε ότι η επενδυτική διατριβή παραμένει ανέπαφη.