Πώς ξέρετε πότε μια εταιρεία κινδυνεύει να καταρρεύσει; Για να ανιχνεύσουν τυχόν ενδείξεις πτώχευσης, οι επενδυτές υπολογίζουν και αναλύουν όλα τα είδη χρηματοοικονομικών δεικτών: κεφάλαιο κίνησης, κερδοφορία, επίπεδα χρέους και ρευστότητα. Το πρόβλημα είναι ότι κάθε λόγος είναι μοναδικός και λέει μια διαφορετική ιστορία για την οικονομική υγεία μιας επιχείρησης. Κατά καιρούς μπορεί να φανεί αντιθέτως μεταξύ τους. Έχοντας να βασιστεί σε μια δέσμη ατομικών αναλογιών, ο επενδυτής μπορεί να το βρει συγκεχυμένο και δύσκολο να γνωρίζει πότε ένα απόθεμα πηγαίνει στον τοίχο. (Για ανάγνωση στο παρασκήνιο, ελέγξτε Μια επισκόπηση της εταιρικής πτώχευσης .)
Σε μια προσπάθεια να επιλυθεί αυτό το αίνιγμα, ο Καθηγητής του NYU, Edward Altman, εισήγαγε τον τύπο του Z-Score στα τέλη της δεκαετίας του '60. Αντί να ψάξει για έναν μοναδικό λόγο, ο Altman δημιούργησε ένα μοντέλο που αποδίδει πέντε βασικούς δείκτες απόδοσης σε ένα ενιαίο σκορ. Όπως φαίνεται, το Z-score δίνει στους επενδυτές ένα αρκετά καλό στιγμιότυπο της εταιρικής οικονομικής υγείας. Εδώ εξετάζουμε τον τρόπο υπολογισμού του Z-Score και του τρόπου με τον οποίο οι επενδυτές μπορούν να το χρησιμοποιήσουν για να βοηθήσουν στην λήψη αποφάσεων αγοράς και πώλησης. - Ο τύπος Z score
Ο τύπος (για τις κατασκευαστικές επιχειρήσεις), ο οποίος είναι χτισμένος από τους πέντε σταθμισμένους χρηματοοικονομικούς δείκτες:
Πού:
A = Κεφάλαιο κίνησης / Σύνολο Ενεργητικού
| B = Κέρδη / Σύνολο Ενεργητικού |
D = Αγοραία Αξία / Υποχρεώσεις
E = Πωλήσεις / Σύνολο Ενεργητικού
Αυστηρά μιλώντας, όσο χαμηλότερη είναι η βαθμολογία, τόσο μεγαλύτερες είναι οι πιθανότητες να οδηγήσει μια εταιρεία στην πτώχευση. Ένα Z-score μικρότερο του 1,8, ειδικότερα, δείχνει ότι η εταιρεία κινείται προς την πτώχευση. Οι εταιρείες με βαθμολογίες άνω των 3 είναι απίθανο να εισέλθουν σε πτώχευση. Οι βαθμολογίες μεταξύ 1,8 και 3 βρίσκονται σε μια γκρίζα περιοχή.
Καταργώντας το Z
Τώρα που γνωρίζουμε τον τύπο, είναι χρήσιμο να εξετάσουμε γιατί συμπεριλαμβάνονται αυτές οι συγκεκριμένες αναλογίες. Ας ρίξουμε μια ματιά στη σημασία του καθενός:Κεφάλαιο κίνησης / Σύνολο Ενεργητικού (WC / TA)
Αυτός ο δείκτης είναι μια καλή δοκιμή για την εταιρική δυσφορία. Μια επιχείρηση με αρνητικό κεφάλαιο κίνησης είναι πιθανό να αντιμετωπίσει προβλήματα που ανταποκρίνονται στις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις της, επειδή απλώς δεν υπάρχει αρκετό κυκλοφορούν ενεργητικό για την κάλυψη αυτών των υποχρεώσεων. Αντίθετα, μια επιχείρηση με πολύ θετικό κεφάλαιο κίνησης σπάνια έχει πρόβλημα να πληρώσει τους λογαριασμούς της. (999)> Κερδομένα Κέρδη
/ Σύνολο Ενεργητικού (RE / TA)
Η αναλογία αυτή μετρά το ποσό των επανεπενδυθέντων κερδών ή ζημιών, το οποίο αντικατοπτρίζει την της μόχλευσης της εταιρείας. Οι εταιρείες με χαμηλή ΑΕ / ΤΑ χρηματοδοτούν κεφαλαιουχικές δαπάνες μέσω δανεισμού και όχι μέσω διαφυγόντος κέρδους. Οι εταιρείες με υψηλό RE / TA υποδηλώνουν ιστορικό κερδοφορίας και την ικανότητα να αντέχουν σε ένα κακό έτος ζημιών.
- Κέρδη προ φόρων και τόκων / Συνολικό ενεργητικό (EBIT / TA) Αυτή είναι μια απόδοση της απόδοσης (ROA), ένας αποτελεσματικός τρόπος αξιολόγησης της ικανότητας μιας επιχείρησης να συμπιέζει τα κέρδη από τα περιουσιακά της στοιχεία όπως οι τόκοι και ο φόρος αφαιρούνται. Αγοραία Αξία / Υποχρεώσεις (ME / TL)
- Αυτή είναι μια αναλογία που δείχνει - εάν μια επιχείρηση επρόκειτο να καταστεί αφερέγγυος - πόσος η αξία της εταιρείας θα μειωνόταν πριν οι υποχρεώσεις υπερβούν τα περιουσιακά στοιχεία στις οικονομικές καταστάσεις. Αυτός ο λόγος προσθέτει μια διάσταση αγοραίας αξίας στο μοντέλο που δεν βασίζεται σε καθαρά βασικά στοιχεία. Με άλλα λόγια, μια διαχρονική κεφαλαιοποίηση της αγοράς μπορεί να ερμηνευτεί ως η εμπιστοσύνη της αγοράς στη σταθερή οικονομική θέση της εταιρείας. Πωλήσεις / Σύνολο Ενεργητικού (S / TA) Αυτό δείχνει στους επενδυτές πόσο καλά η διοίκηση διαχειρίζεται τον ανταγωνισμό και πόσο αποτελεσματικά η επιχείρηση χρησιμοποιεί περιουσιακά στοιχεία για τη δημιουργία πωλήσεων. Η αδυναμία αύξησης του μεριδίου αγοράς μεταφράζεται σε χαμηλό ή μειούμενο S / TA.
- WorldCom Test Για να καταδείξουμε τη δύναμη του Z-score, ας δούμε πώς συγκρατείται με ένα δύσκολο τεστ. Εξετάστε την περίφημη κατάρρευση της τηλεπικοινωνιακής γίγαντας WorldCom το 2002. Η πτώχευση της WorldCom δημιούργησε απώλειες 100 δισεκατομμυρίων δολαρίων για τους επενδυτές της, αφού η διοίκηση κατέγραψε ψευδώς δισεκατομμύρια δολάρια ως κεφαλαιουχικές δαπάνες και όχι ως λειτουργικά έξοδα.
Εδώ υπολογίζουμε τις βαθμολογίες Z για την WorldCom χρησιμοποιώντας ετήσιες οικονομικές αναφορές 10-K για τα έτη που λήγουν στις 31 Δεκεμβρίου 1999, 2000 και 2001. Πράγματι, η βαθμολογία Z της WorldCom υπέστη έντονη πτώση. Επίσης, σημειώστε ότι η βαθμολογία Z μεταφέρθηκε από τη γκρίζα περιοχή στην επικίνδυνη ζώνη το 2000 και το 2001, πριν κηρύξει πτώχευση το 2002. - Εισροών Χρηματοοικονομικός Δείκτης
- 1999
2000
2001 > X1
Κεφάλαιο κίνησης / Σύνολο Ενεργητικού
-0. 09
| -0. 08 | 0 | X2 | Αποτελέσματα εις νέον / Σύνολο Ενεργητικού | -0. 02 |
| 0. 03 | 0. 04 | X3 | EBIT / Σύνολο Ενεργητικού | . 09 |
| . 08 | . 02 | X4 | Αγοραία Αξία / Υποχρεώσεις | 3. 7 |
| 1. 2 | . 50 | X5 | Πωλήσεις / Σύνολο Ενεργητικού | 0. 51 |
| 0. 42 | 0. 3 | Z-score | 2. 5 | 1. 4 |
| . 85 | Αλλά η διοίκηση της WorldCom έψαχνε τα βιβλία, φουσκώνει τα κέρδη και τα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας στις οικονομικές καταστάσεις. Ποιος είναι ο αντίκτυπος των σκανδαλιων στην βαθμολογία Ζ; Τα υπερχρεωμένα κέρδη ενδέχεται να αυξήσουν το δείκτη EBIT / συνολικών περιουσιακών στοιχείων στο μοντέλο Z-Score, αλλά τα υπερεκτιμημένα περιουσιακά στοιχεία θα συρρικνούσαν στην πραγματικότητα τρεις από τις άλλες αναλογίες με το συνολικό ενεργητικό στον παρονομαστή. Έτσι, ο συνολικός αντίκτυπος της ψευδούς λογιστικής στη βαθμολογία Z της εταιρείας είναι πιθανόν να είναι προς τα κάτω. (Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με την εταιρική λογιστική λάθος, βλ. | Το μαγείρεμα των βιβλίων 101 | .) | Όπου το Z-Score πέφτει σύντομο |
| Δυστυχώς, η βαθμολογία Z δεν είναι τέλεια και πρέπει να υπολογιστεί και να ερμηνευτεί με προσοχή. Για εκκινητές, το Z-score δεν είναι ανοσοποιητικό σε ψευδείς λογιστικές πρακτικές. Όπως αποδεικνύει η WorldCom, οι εταιρείες που αντιμετωπίζουν προβλήματα ενδέχεται να μπουν στον πειρασμό να παραπλανήσουν τα οικονομικά. Το Z-score είναι τόσο ακριβές όσο τα δεδομένα που μπαίνουν σε αυτό. | Η βαθμολογία Z δεν είναι πολύ χρήσιμη για νέες εταιρείες με ελάχιστα ή καθόλου κέρδη.Αυτές οι εταιρείες, ανεξάρτητα από την οικονομική τους υγεία, θα βαθμολογούνται χαμηλά. Επιπλέον, το Z-score δεν εξετάζει άμεσα το ζήτημα των ταμειακών ροών, υπονοώντας απλώς τη χρήση του δείκτη καθαρών κεφαλαίων κίνησης προς κεφάλαιο. Μετά από όλα, παίρνει μετρητά για να πληρώσει τους λογαριασμούς. | Τέλος, τα αποτελέσματα Z μπορούν να μεταβληθούν από τρίμηνο σε τρίμηνο όταν μια εταιρεία καταγράφει εφάπαξ διαγραφές. Αυτά μπορούν να αλλάξουν την τελική βαθμολογία, υποδηλώνοντας ότι μια εταιρεία που πραγματικά δεν κινδυνεύει είναι στο χείλος της πτώχευσης. | Συμπέρασμα |
Για να παρακολουθήσουν τις επενδύσεις τους, οι επενδυτές θα πρέπει να εξετάσουν τακτικά τον έλεγχο της βαθμολογίας Z των εταιρειών τους. Μια επιδείνωση της Z-βαθμολογίας μπορεί να σηματοδοτήσει το πρόβλημα μπροστά και να δώσει ένα απλούστερο συμπέρασμα από τη μάζα των λόγων. Δεδομένων των ελλείψεών της, η βαθμολογία Z χρησιμοποιείται πιθανότατα καλύτερα ως μετρητής σχετικής οικονομικής υγείας και όχι ως προγνωστικού. Αναμφισβήτητα, είναι καλύτερο να χρησιμοποιήσετε το μοντέλο ως γρήγορο έλεγχο της οικονομικής υγείας, αλλά εάν η βαθμολογία υποδεικνύει ένα πρόβλημα, είναι καλή ιδέα να διεξάγετε μια πιο λεπτομερή ανάλυση.