Πάντοτε φαίνεται να υπάρχει εμπόριο που ορισμένες συνθήκες της αγοράς, νέα προϊόντα ή ζητήματα ρευστότητας ασφάλειας μπορούν να αποδώσουν ιδιαίτερα. Το αρνητικό εμπόριο βάσης γνώρισε αυτό το είδος ακμής, ειδικά για συναλλαγές που αφορούν μεμονωμένους εταιρικούς εκδότες. Σε αυτό το άρθρο θα συζητήσουμε γιατί υπάρχουν αυτές οι ευκαιρίες και περιγράψτε έναν βασικό τρόπο για να εκτελέσετε ένα εμπόριο αρνητικής βάσης.

Εκμάθηση: Βασικά στοιχεία ομολόγων

Τι είναι "Βάση"; Η βάση σημαίνει παραδοσιακά τη διαφορά μεταξύ της τιμής (spot cash) ενός εμπορεύματος και της τιμής του (του παραγώγου) του μέλλοντος. Η έννοια αυτή μπορεί να μεταφερθεί στην αγορά των πιστωτικών παραγώγων, όπου η βάση αντιπροσωπεύει τη διαφορά στο περιθώριο μεταξύ των συμβάσεων αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS) και των ομολόγων για τον ίδιο εκδότη χρεογράφων και με παρόμοιες, αν όχι ακριβώς ισόρροπες διάρκειες. Στην αγορά πιστωτικών παραγώγων, η βάση μπορεί να είναι θετική ή αρνητική. Μια αρνητική βάση σημαίνει ότι η εξάπλωση του CDS είναι μικρότερη από τη διασπορά των ομολόγων.

Όταν ένας έμπορος με σταθερό εισόδημα ή διευθυντής χαρτοφυλακίου αναφέρει "spread", τι ακριβώς αναφέρονται; Η εξάπλωση για την οποία μιλάνε είναι η διαφορά μεταξύ της τιμής προσφοράς και της ζήτησης πάνω από την καμπύλη αποδόσεων του θησαυροφυλακίου (τα θησαυροφυλάκια γενικά θεωρούνται ακίνδυνο περιουσιακό στοιχείο). Για το τμήμα των ομολόγων της εξίσωσης βάσης CDS, αυτό αναφέρεται στην ονομαστική εξάπλωση του ομολόγου σε ομολογιακά θησαυροφυλάκια, ή ενδεχομένως και στην κατανομή Z. Επειδή τα επιτόκια και οι τιμές των ομολόγων είναι αντιστρόφως ανάλογες, ένα μεγαλύτερο περιθώριο σημαίνει ότι η ασφάλεια είναι φθηνότερη.

Οι συμμετέχοντες με σταθερό εισόδημα αναφέρονται στο τμήμα CDS με αρνητική συναλλαγή ως συνθετικό (επειδή τα CDS είναι παράγωγα) και το τμήμα των ομολόγων ως μετρητά. Έτσι, ίσως ακούσετε έναν έμπορο με σταθερό εισόδημα να αναφέρει τη διαφορά στην εξάπλωση μεταξύ ομόλογων συνθετικών και μετρητών όταν μιλούν για αρνητικές ευκαιρίες βάσης.

Για να αξιοποιήσετε τη διαφορά των διαφορών μεταξύ της αγοράς μετρητών και της αγοράς των παραγώγων, πρέπει να αγοράσετε το "φθηνό" περιουσιακό στοιχείο και να πωλήσετε το "ακριβά" περιουσιακό στοιχείο, όπως και το παλιό όνομά του "αγοράζουν χαμηλά, πωλούν υψηλά." Αν υπάρχει αρνητική βάση, αυτό σημαίνει ότι το ομολογιακό δάνειο είναι το φθηνό περιουσιακό στοιχείο και ότι η ανταλλαγή πιστωτικού κινδύνου είναι το ακριβό περιουσιακό στοιχείο (θυμηθείτε από πάνω ότι το φθηνό περιουσιακό στοιχείο έχει μεγαλύτερη διαφορά). Μπορείτε να το σκεφτείτε σαν μια εξίσωση: Βάση CDS = spread CDS - spread spread

Υποθέτουμε ότι στην ή κοντά στην λήξη των ομολόγων, η αρνητική βάση τελικά θα περιοριστεί (προς την φυσική αξία του μηδενός) . Καθώς η βάση περιορίζεται, το εμπόριο αρνητικής βάσης θα γίνει πιο κερδοφόρο. Ο επενδυτής μπορεί να αγοράσει το ακριβό περιουσιακό στοιχείο σε χαμηλότερη τιμή και να πουλήσει το φθηνό στοιχείο σε υψηλότερη τιμή, κλείνοντας με κέρδος.

Το εμπόριο συνήθως γίνεται με ομόλογα που διαπραγματεύονται σε ισοτιμία ή με έκπτωση και ένα ενιαίο CDS (σε αντίθεση με ένα δείκτη CDS) με διάρκεια ίση με τη λήξη του ομολόγου (ο χρόνος ενός CDS είναι παρόμοια με την ωριμότητα).Το ομόλογο μετρητών αγοράζεται, ενώ παράλληλα συντομεύεται το συνθετικό (CDS με ένα όνομα). (Για να μάθετε περισσότερα σχετικά με τις εκπτώσεις και τις εκπτώσεις, διαβάστε

Advanced Bond Concepts .) Όταν κάνετε μια ανταλλαγή πιστωτικής προεπιλογή, αυτό σημαίνει ότι έχετε αγοράσει προστασία, όπως ένα ασφάλιστρο. Ενώ αυτό μπορεί να φανεί αντιφατικό, θυμηθείτε ότι η προστασία της αγοράς σημαίνει ότι έχετε το δικαίωμα να πωλήσετε το ομόλογο με ονομαστική αξία στον πωλητή προστασίας σε περίπτωση αθέτησης ή άλλου αρνητικού πιστωτικού γεγονότος. Έτσι, η προστασία της αγοράς είναι ίση με μια σύντομη. Εάν η βασική δομή του εμπορίου αρνητικής βάσης είναι αρκετά απλή, τότε η τιμή της αγοράς είναι χαμηλότερη από την τιμή της αγοράς.

Αν και η βασική δομή του εμπορίου αρνητικής βάσης είναι αρκετά απλή, οι επιπλοκές προκύπτουν όταν προσπαθείτε να προσδιορίσετε την πιο βιώσιμη εμπορική ευκαιρία και, στη συνέχεια, να παρακολουθήσετε αυτό το εμπόριο για την καλύτερη ευκαιρία κέρδους. Οι συνθήκες αγοράς δημιουργούν ευκαιρίες Υπάρχουν τεχνικές (βασισμένες στην αγορά) και θεμελιώδεις συνθήκες που δημιουργούν αρνητικές ευκαιρίες βάσης. Οι συναλλαγές αρνητικής βάσης συνήθως γίνονται με βάση τεχνικούς λόγους, καθώς θεωρείται ότι η σχέση είναι προσωρινή και τελικά θα επανέλθει σε μηδενική βάση. Πολλοί άνθρωποι χρησιμοποιούν τα συνθετικά προϊόντα ως μέρος των στρατηγικών αντιστάθμισης τους, γεγονός που μπορεί να προκαλέσει διαφορές αποτίμησης σε σχέση με την υποκείμενη αγορά μετρητών, ειδικά σε περιόδους πίεσης στην αγορά. Σε αυτές τις στιγμές οι έμποροι προτιμούν τη συνθετική αγορά επειδή είναι πιο ρευστό από την αγορά μετρητών. Οι κάτοχοι ομολόγων μετρητών μπορεί να μην επιθυμούν ή να μην μπορούν να πουλήσουν τα ομόλογα που κατέχουν ως μέρος των μακροπρόθεσμων επενδυτικών στρατηγικών τους. Ως εκ τούτου, ενδέχεται να αναζητήσουν την αγορά CDS για να αγοράσουν προστασία σε μια συγκεκριμένη εταιρεία ή εκδότη και όχι απλώς να πουλήσουν τα ομόλογα τους. Μεγέθυνση αυτού του αποτελέσματος κατά τη διάρκεια μιας κρίσης στις πιστωτικές αγορές, και μπορείτε να δείτε γιατί αυτές οι ευκαιρίες υπάρχουν κατά τη διάρκεια των εξάρσεων της αγοράς.

Τίποτα δεν διαρκεί για πάντα

Καθώς οι εξάρσεις της αγοράς ή οι "πιστωτικές κρίσεις" δημιουργούν τις προϋποθέσεις για μια αρνητική βάση, το εμπόριο είναι δυνατό, είναι πολύ σημαντικό για τους κατόχους αυτού του εμπορίου να παρακολουθεί συνεχώς την αγορά. Το αρνητικό εμπόριο βάσεων δεν θα διαρκέσει για πάντα. Μόλις οι συνθήκες της αγοράς επανέλθουν στα ιστορικά πρότυπα, τα spreads επιστρέφουν επίσης στην "κανονική" και την επιστροφή ρευστότητας στην αγορά μετρητών, το αρνητικό εμπόριο βάσης δεν θα είναι πλέον ελκυστικό. Αλλά όπως μας έχει διδάξει η ιστορία, μια άλλη ευκαιρία για το εμπόριο είναι πάντα γύρω από τη γωνία. Δεν χρειάζεται ποτέ πολύ για τις αγορές να διορθώνουν τις ανεπάρκειες ή να δημιουργούν νέες.