Ένα μετατρέψιμο ομολογιακό δάνειο είναι μια υβριδική ασφάλεια που συνδυάζει χαρακτηριστικά χρεωστικών και συμμετοχικών τίτλων. Όπως υπονοεί το όνομα, είναι βασικά ένα ομολογία που μπορεί να μετατραπεί σε κοινό απόθεμα του εκδότη υπό ορισμένες προϋποθέσεις. Ένα μετατρέψιμο ομολογιακό δάνειο (ή "μετατρέπεται") μπορεί να θεωρηθεί ως συνδυασμός ενός ομολόγου συν ενός δικαιώματος προαίρεσης επί του υποκείμενου μετοχικού κεφαλαίου του εκδότη. Το κύριο πλεονέκτημα ενός μετατρέψιμου ομολόγου σε έναν επενδυτή είναι ότι, ως χρεωστικός τίτλος, έχει χαμηλότερο επίπεδο μεταβλητότητας και υψηλότερο βαθμό ασφάλειας από το υποκείμενο κοινό απόθεμα, διατηρώντας παράλληλα μερικές από τις ανοδικές δυνατότητες του κοινού αποθέματος. Τα μετατρέψιμα ομόλογα και τα μετατρέψιμα ομόλογα είναι συνώνυμα, δεδομένου ότι η μόνη διαφορά μεταξύ ενός ομολόγου και ενός ομολογιακού δανείου είναι ότι ο τελευταίος υποστηρίζεται από τη γενική πιστοληπτική ικανότητα του εκδότη και όχι από συγκεκριμένα περιουσιακά στοιχεία ή εξασφαλίσεις.

Γιατί οι εταιρείες εκδίδουν μετατρέψιμα ομόλογα;
Οι εταιρείες εκδίδουν μετατρέψιμα ομόλογα ή χρεόγραφα για δύο κύριους λόγους:

• Για να μειωθεί το επιτόκιο του χρεογράφου - Οι επενδυτές θα δεχθούν γενικά χαμηλότερο επιτόκιο σε ένα μετατρέψιμο ομολογιακό δάνειο, συνηθισμένο δεσμό, λόγω της δυνατότητας μετατροπής του. Αυτό επιτρέπει στον εκδότη να εξοικονομεί τόκους, γεγονός που μπορεί να είναι σημαντικό σε περίπτωση μεγάλης έκδοσης ομολόγων. Για παράδειγμα, το Intel (Nasdaq: INTL INTLIntl FCStone Inc42, 22 + 0, 98% δημιουργήθηκε με Highstock 4. 2. 6 ). 6 δισεκατομμύρια μετατρέψιμων ομολογιών τον Δεκέμβριο του 2005 με επιτόκιο κουπονιού 2,95%, που λήγει τον Δεκέμβριο του 2035. Ο κολοσσός σημειώνει στην ετήσια έκθεσή του για το 2012 ότι το πραγματικό επιτόκιο - το επιτόκιο για ένα παρόμοιο μέσο που δεν έχει ένα χαρακτηριστικό μετατροπής - είναι 6. 45%. Έτσι, το μετατρέψιμο ομολογιακό δάνειο εξοικονομεί 56 εκατομμύρια δολάρια στην ετήσια δαπάνη τόκων, ή ένα εκπληκτικό $ 1. 68 δισεκατομμύρια για την τριετή ζωή του ομολογιού.

Για να καθυστερήσετε την αραίωση

• : Η αύξηση του κεφαλαίου μέσω της έκδοσης μετατρέψιμων ομολόγων και όχι μέσω μετοχών επιτρέπει στον εκδότη να καθυστερήσει την εκκαθάριση στους μετόχους του. Μια εταιρεία μπορεί να βρίσκεται σε μια κατάσταση όπου προτιμά να εκδίδει εγγύηση μεσοπρόθεσμα (εν μέρει από τη στιγμή που το έξοδο από τόκους είναι εκπιπτόμενο από τη φορολογία) αλλά είναι ευνοϊκό για μακροπρόθεσμη αραίωση, επειδή αναμένει ότι το καθαρό εισόδημα και η τιμή της μετοχής αυξήθηκαν ουσιαστικά σε αυτό το χρονικό πλαίσιο. Σε αυτή την περίπτωση, μπορεί να αναγκάσει τη μετατροπή στην υψηλότερη τιμή της μετοχής (υποθέτοντας ότι το απόθεμα έχει πράγματι αυξηθεί πέρα ​​από αυτό το επίπεδο).

Όροι Μετατρέψιμων Ομολόγων

Όλα τα μετατρέψιμα ομόλογα έχουν κοινούς όρους που μπορούν καλύτερα να εξηγηθούν με τη βοήθεια ενός παραδείγματος. Ας χρησιμοποιήσουμε το παράδειγμα του ομολογιακού δανείου Intel που αναφέρθηκε προηγουμένως.
Αναλογία Μετατροπής ή Ποσοστό Μετατροπής

• - Αυτός είναι ο αριθμός των κοινών μετοχών που μπορείτε να αποκτήσετε κατά τη μετατροπή του ποσού κεφαλαίου (ή της ονομαστικής αξίας) του μετατρέψιμου τίτλου σε κάθε $ 1, 000 (ή $ 100).Ο λόγος μετατροπής ή το επιτόκιο καθορίζεται στο ενημερωτικό δελτίο ή στο δελτίο ομολογιών. Ο λόγος μετατροπής μπορεί να καθοριστεί για τη διάρκεια ζωής του ομολόγου ή μπορεί να ποικίλει σύμφωνα με ορισμένες προϋποθέσεις όπως καθορίζονται στο ενημερωτικό δελτίο. Η πραγματική τιμή στην οποία αποκτώνται οι κοινές μετοχές ονομάζεται τιμή μετατροπής. Τιμή μετατροπής = $ 1, 000 / λόγος μετατροπής. Η έκδοση της Intel είχε αρχική τιμή μετατροπής 31.7162 μετοχών ανά $ 1.000 το αρχικό ποσό του ομολογιακού δανείου, για μια τιμή μετατροπής περίπου $ 31. 53 ανά κοινή μετοχή. Αυτή η τιμή μετατροπής προσαρμόζεται για ορισμένα γεγονότα που περιλαμβάνονται στο ενημερωτικό δελτίο, όπως τριμηνιαίες πληρωμές μερισμάτων άνω των 10 σεντ ανά μετοχή για κατόχους κοινών μετοχών. Έτσι, στις 31 Δεκεμβρίου 2011 και στις 31 Δεκεμβρίου 2012, η ​​τιμή μετατροπής ήταν 32,94 (δηλαδή τιμή μετατροπής = 30,36 δολ.) Και στις 31 Δεκεμβρίου 2012 η τιμή 33,186 (τιμή μετατροπής = 29,35 δολ.). 2385 (τιμή μετατροπής = 29, 21 ευρώ). Εγγενή αξία (ή ισοτιμία)
• - Η εγγενής αξία ενός μετατρέψιμου τίτλου είναι απλώς ο λόγος μετατροπής με την τρέχουσα τιμή του κοινού αποθέματος. Συνεχίζοντας με το παράδειγμα της Intel, με βάση την τιμή της μετοχής της στα $ 22. 70, η εγγενής αξία της μετατρέψιμης έκδοσης 2.95% είναι $ 777. 21 (με βάση το αρχικό ποσό των $ 1.000). Αν το αρχικό ποσό ή η ονομαστική αξία που χρησιμοποιήθηκε ήταν $ 100 αντί $ 1.000, η ​​εγγενής αξία θα ήταν $ 77. 72. Premium
• - Η πριμοδότηση για μετατρέψιμο ζήτημα είναι η διαφορά μεταξύ της τιμής στην οποία μπορεί να αγοραστεί το μετατρέψιμο ομόλογο ή ομόλογο στην ελεύθερη αγορά (δηλαδή η τιμή ζήτησης) και η εγγενής αξία του εκδότη. Υπολογίζεται τόσο σε δολάρια όσο και σε ποσοστιαίες μονάδες. Το μετατρέψιμο ομολογιακό δάνειο της Intel προσφέρεται στα $ 106. 25 (για ονομαστική αξία $ 100) ή $ 1062. 50 (για $ 1 000 ονομαστικής αξίας) το 2013. Με βάση το αρχικό ποσό ή την ονομαστική αξία των $ 1.000, το ασφάλιστρο σε όρους δολαρίου είναι $ 285. 29 ($ 1, 062. 50 - $ 777.21) ή περίπου 36.7%. Αποπληρωμή ταμειακών ροών
• - Η απόσβεση ταμειακών ροών εκφράζεται σε έτη και αντιπροσωπεύει το χρονικό διάστημα που απαιτείται για την ανάκτηση του ασφαλίστρου που καταβλήθηκε για την μετατρέψιμη έκδοση, σε αντίθεση με την επένδυση στο κοινό απόθεμα. Υπολογίζεται διαιρώντας το ασφάλιστρο μετατροπής (σε δολάρια) με τη διαφορά μεταξύ (α) του ετήσιου εισοδήματος από τόκους επί $ 1, 000 του μετατρέψιμου ομολόγου και (β) του ετήσιου εισοδήματος από μερίσματα ύψους $ 1.000 των υποκείμενων κοινών μετοχών. Η Intel καταβάλλει τριμηνιαίο μέρισμα ύψους 22,5 λεπτών ή 90 σεντ ετησίως το 2013. Με βάση την τιμή των 22 δολαρίων. 70, η Intel έχει μια ενδεικτική απόδοση μερίσματος 3,96%. Η αποπληρωμή ταμειακών ροών στην περίπτωση του 2.95% μετατρέψιμου ομολογιακού δανείου υπολογίζεται ως εξής: Έσοδα από τόκους σε $ 1.000 από το 2.95% μετατρέψιμο ομολογιακό δάνειο = $ 29. 50
  Έσοδα από μερίσματα σε κοινές μετοχές της Intel αξίας $ 1.000 = ($ 1.000 / $ 22.70) x $ 0. 90 = 39 $. 65
  Αποπληρωμή ταμειακών ροών = 285 $. 29 / ($ 29, 50 - $ 39, 65) = -28. 1 έτη
  Η απόσβεση της ταμειακής ροής σε αυτή την περίπτωση είναι
  αρνητική επειδή το κοινό απόθεμα της Intel έχει υψηλότερη απόδοση (3.96%) από το 2.95% μετατρέψιμο ομολογιακό δάνειο (το οποίο έχει τρέχουσα απόδοση 2,78% ή απόδοση 2,55% μέχρι τη λήξη). Πρόκειται για μια κάπως ανώμαλη κατάσταση που οφείλεται στη σχετικά υψηλή μερισματική απόδοση της Intel στο κοινό απόθεμα και στη χαμηλή απόδοση του μετατρέψιμου ομολογιακού δανείου. Εάν η Intel κατέβαλε μόνο ένα ετήσιο μέρισμα 20 σεντ στο κοινό της απόθεμα, ο υπολογισμός της απόδοσης των ταμειακών ροών θα φαινόταν ουσιαστικά διαφορετικός = $ 285. 29 / ($ 29. 50 - $ 8. 81) = 13. 8 χρόνια. Αυτός ο αριθμός σχεδόν δεκατεσσάρων ετών αντιπροσωπεύει το χρονικό διάστημα που θα χρειαζόταν ένας επενδυτής για να ανακτήσει το ασφάλιστρο που καταβλήθηκε για την μετατρέψιμη έκδοση εάν το κοινό απόθεμα της Intel πλήρωσε μόνο ένα ετήσιο μέρισμα 20 σεντ.
  Χαρακτηριστικά κλήσεων
• - Αυτό αναφέρεται στις συνθήκες υπό τις οποίες ο εκδότης μπορεί να εξαγοράσει ή να «καλέσει» το μετατρέψιμο θέμα. Στην περίπτωση των ομολογιών της Intel 2. 95%, από τις 15 Δεκεμβρίου 2012 η εταιρεία μπορεί να εξαγοράσει το σύνολο ή μέρος της εκκρεμής έκδοσης στο 100% του ποσού του κεφαλαίου των ομολογιών που θα εξαργυρωθούν μόνο εφόσον πληρούται η ακόλουθη προϋπόθεση . Η κοινή τιμή της μετοχής θα πρέπει να είναι τουλάχιστον 130% της παρούσας τιμής μετατροπής για τουλάχιστον 20 ημέρες διαπραγμάτευσης κατά τη διάρκεια οποιασδήποτε περιόδου 30 διαδοχικών ημερών διαπραγμάτευσης πριν από την ημερομηνία κατά την οποία η Intel παρέχει ειδοποίηση εξαγοράς. Με βάση την τιμή μετατροπής των $ 29. 21 το 2013, αυτό σημαίνει ότι εάν η Intel διαπραγματεύεται πάνω από $ 37. 97 (130% των $ 29.21) για τουλάχιστον 20 ημέρες διαπραγμάτευσης εντός περιόδου 30 ημερών, η εταιρεία μπορεί να εξαγοράσει την έκδοση σε par. Ωστόσο, οι πιθανότητες της Intel να φτάσει σε αυτό το όριο φαίνονται μάλλον αδύναμες από το 2013, δεδομένου ότι το απόθεμα έχει διαπραγματευτεί κάτω από τα 28 δολάρια σχεδόν για ολόκληρο το χρονικό διάστημα από την έκδοση των ομολόγων, εκτός από μια σύντομη περίοδο τον Απρίλιο του 2012. Παράγοντες που επηρεάζουν την αποτίμηση > Οι ακόλουθοι παράγοντες επηρεάζουν την αποτίμηση μετατρέψιμου ομολογιακού δανείου:

Τιμή μετατροπής
- όσο πιο κοντά η τιμή του υποκείμενου μετοχικού κεφαλαίου στην τιμή μετατροπής, τόσο πιο δαπανηρό είναι το μετατρέψιμο ομολογιακό δάνειο. Καθώς το απόθεμα προσεγγίζει την τιμή μετατροπής, η ενσωματωμένη επιλογή αγοράς γίνεται πιο πολύτιμη. Εάν το απόθεμα διαπραγματεύεται πολύ πάνω από την τιμή μετατροπής, το μετατρέψιμο θα διαπραγματεύεται σύμφωνα με το υποκείμενο αποθεματικό. Αντίθετα, αν το μετοχικό κεφάλαιο διαπραγματεύεται πολύ κάτω από την τιμή μετατροπής (οπότε το ζήτημα είναι γνωστό ως "μετατρέψιμο"), το μετατρέψιμο θα διαπραγματεύεται ως ευθεία ομολογία, καθώς το ενσωματωμένο δικαίωμα αγοράς θα έχει σχεδόν μηδενική αξία.

• Μεταβλητότητα του υποκείμενου μετοχικού κεφαλαίου
• - Ακριβώς όπως η μεγαλύτερη μεταβλητότητα αυξάνει την τιμή μιας κλήσης, εάν το υποκείμενο αποθεματικό είναι ασταθές, το ενσωματωμένο δικαίωμα αγοράς θα αυξήσει την τιμή και θα ωθήσει την τιμή του μετατρέψιμου. Αξιολόγηση της πιστοληπτικής ικανότητας
• - Καθώς η μετατροπή είναι βασικά ένα χρεωστικό μέσο, ​​οι μεταβολές της πιστοληπτικής ικανότητας σχετίζονται άμεσα με την τιμή της, ειδικά εάν η έκδοση είναι μετατρέψιμη. Οι αναβαθμίσεις της πιστοληπτικής ικανότητας θα αυξήσουν την τιμή της μετατρέψιμης έκδοσης, ενώ οι υποβαθμίσεις της πίστωσης θα οδηγήσουν σε πτώση των τιμών. Μεταβολές των επιτοκίων
• - Όπως συμβαίνει με τα συμβατικά ομόλογα, τα μετατρέψιμα στοιχεία εμφανίζουν μια αντίστροφη σχέση με τις μεταβολές των επιτοκίων. Εφαρμογές Μετατρέψιμων Χρεογράφων

Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου και οι εξελιγμένοι επενδυτές χρησιμοποιούν μια κοινή στρατηγική αρμπιτράζ που περιλαμβάνει την αγορά του μετατρέψιμου ομολόγου και τη μείωση του υποκείμενου μετοχικού κεφαλαίου. Αυτό τους επιτρέπει να τροφοδοτούν τη διαφορά στις αποδόσεις μεταξύ του ομολόγου και του αποθέματος, ενώ παράλληλα αντισταθμίζουν μεγάλο μέρος του κινδύνου. Φυσικά, αυτή η στρατηγική δεν θα λειτουργούσε εάν η διαφορά απόδοσης είναι αρνητική, όπως συνέβαινε με το παράδειγμα της Intel που προαναφέρθηκε.
Τα μετατρέψιμα ομόλογα είναι επίσης κατάλληλα για τους επενδυτές που θέλουν ένα χρεόγραφο που διατηρεί ένα στοιχείο του μετοχικού κεφαλαίου προς τα πάνω. Ενώ τα μετατρέψιμα ομόλογα και τα ομολογιακά δάνεια είναι γενικά κατώτερα ή υποδεέστερα στο ανώτερο χρέος, εξακολουθούν να είναι υψηλότερα από τα κοινά ίδια κεφάλαια όσον αφορά τις απαιτήσεις σε περιουσιακά στοιχεία μιας εταιρείας. Η κυριότερη πηγή της έκκλησής τους είναι ότι αποδίδουν καλά όταν οι μετοχές βρίσκονται σε αγορά ταύρων, αλλά μετριάζουν τον κίνδυνο υποβάθμισης κατά τη διάρκεια των αγορών μετοχών λόγω των χαρακτηριστικών των ομολόγων τους.
Τα μεγάλα μειονεκτήματα των μετατρέψιμων ζητημάτων είναι ότι είναι κάπως περίπλοκα για την αξιολόγηση και πολλά από αυτά εκδίδονται από εταιρείες με λιγότερο από αστέρες πιστοληπτικής ικανότητας. Είναι επίσης δύσκολο να τα κάνουμε λόγο σε περιόδους ασυνήθιστα χαμηλών επιτοκίων, όταν πολλά αποθέματα έχουν αποδόσεις ομολόγων χαμηλότερες από τις αντίστοιχες μερισματικές αποδόσεις.
Συμπέρασμα
Ενώ τα περισσότερα μετατρέψιμα δάνεια διαπραγματεύονται σε χρηματιστήριο του Καναδά, συνήθως διαπραγματεύονται χωρίς διαπραγματεύσεις στις αμερικανικές μετατρέψιμες ομολογίες έχουν θέση στα πιο διαφοροποιημένα χαρτοφυλάκια λόγω της υβριδικής τους φύσης που συνδυάζει χαρακτηριστικά χρέους και μετοχικού κεφαλαίου .