Πρόσφατα, η Πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, Janet Yellen, κατέθεσε ενώπιον του Κογκρέσου την μελλοντική πορεία των επιτοκίων των ΗΠΑ. Η Fed αναμένει να αυξήσει τα επιτόκια τέσσερις φορές το 2016. οι οικονομολόγοι αναμένουν δύο αυξήσεις των επιτοκίων της Fed και η αγορά δεν καθορίζει τιμολόγηση σε καμία αύξηση του Fed το 2016. Αυτές οι απόκλιες απόψεις αντιβαίνουν έντονα στην κατάσταση στην Ευρώπη, όπου η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) βρίσκεται στη διαδικασία της διατήρησης χαμηλών επιτοκίων και μερικές περιπτώσεις που δημιουργούν αρνητικές αποδόσεις με το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης (QE).

Οι αρνητικές αποδόσεις είναι η περίεργη κατάσταση όπου οι επενδυτές πληρώνουν τόκους δανειοληπτών για να πάρουν τα χρήματά τους. Κάπως κάποιος που πληρώνει τραπεζικό ενδιαφέρον κάθε μήνα για να κρατήσει τα χρήματά του σταθμευμένα στην τράπεζα αντί να πληρώνει ο τραπεζικός τόκος για να δανειστεί τα χρήματα. Ακούγεται υπερβολικά, αλλά είναι αλήθεια. Οι Financial Times του Λονδίνου ανέφεραν στις 12 Φεβρουαρίου ότι, σύμφωνα με την JP Morgan, υπάρχουν περίπου 6 τρισεκατομμύρια δολάρια κυβερνητικού χρέους με αρνητικές αποδόσεις σε κυκλοφορία, από μηδέν στα μέσα του 2014.

- <->

Το διάγραμμα BlackRock που ακολουθεί δείχνει τις χώρες των οποίων τα χρεόγραφα διαπραγματεύονται με αρνητικές αποδόσεις και σε ποια διάρκεια. Το Ηνωμένο Βασίλειο επί του παρόντος δεν έχει καμία αρνητική απόδοση ομολόγων, ενώ η Ευρώπη έχει πολλά. Για παράδειγμα, το γερμανικό χρέος σε επτά χρόνια έχει αρνητική απόδοση. Εξίσου σημαντική είναι η αυξανόμενη διαφορά απόδοσης μεταξύ των δανειακών επιτοκίων των 10 ετών και των γερμανικών 10 ετών, παρά το γεγονός ότι και οι δύο αποδόσεις παραμένουν θετικές. Περισσότερα για αυτό αργότερα.

Το χαμηλό κόστος δανεισμού στην Ευρώπη παρουσιάζει ελκυστικές ευκαιρίες χρηματοδότησης στην αγορά των εταιρικών δανειοληπτών. Το Reuters ανέφερε στις 11 Φεβρουαρίου ότι οι εταιρείες του Ηνωμένου Βασιλείου αναγκάζονται να πουλήσουν ένα ρεκόρ ποσού χρέους σε ευρώ το 2016, ακριβώς για να επωφεληθούν από το χαμηλό ευρωπαϊκό δανειστικό κόστος. Το ίδιο άρθρο αναφέρει ότι οι εκδότες του Ηνωμένου Βασιλείου έχουν ήδη δανειστεί EUR2. 3 δισ. Το 2016, περίπου το ένα τέταρτο της συνολικής εταιρικής προσφοράς του ευρώ. Οι τραπεζίτες προετοιμάζουν τώρα πιθανά ομόλογα από τις αμερικανικές τεχνολογικές, βιοτεχνολογικές και κατασκευαστικές εταιρείες.

Τα χαμηλά επιτόκια ρεκόρ

Όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, οι αποδόσεις των κυβερνήσεων, το επιτόκιο δανεισμού στο οποίο όλες οι άλλες δανειοληψίες συγκρίνονται, σε δολάρια (USD) και ευρώ (ευρώ) αποκλίνουν. Για παράδειγμα, ο παρακάτω πίνακας δείχνει τη διαφορά μεταξύ της απόδοσης των 10ετών κρατικών ομολόγων του Ηνωμένου Βασιλείου και των γερμανικών δεκαετών δεσμών. Τον Απρίλιο του 2013, οι αποδόσεις των ομολόγων αυτών ήταν πιο ευθυγραμμισμένες αλλά ουσιαστικά αποκλίνουν λόγω των διαφορετικών προσδοκιών για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ και την Ευρώπη καθώς και των αποκλινουσών πολιτικών επιτοκίων των κεντρικών τραπεζών. Αυτές οι αποδόσεις είναι πλέον σχεδόν 1,4% μεταξύ τους. Πρόκειται για μια σημαντική διαφορά στο κόστος δανεισμού για επιχειρήσεις, καθώς η εξάπλωση των κρατικών επιτοκίων δανεισμού περνάει κατά την τιμολόγηση των εταιρικών ομολόγων σε αυτά τα νομίσματα.Επομένως, μια εταιρεία επενδυτικού βαθμού, για παράδειγμα, ο δανεισμός σε ευρώ θα έχει σημαντικά χαμηλότερο κόστος δανεισμού απ 'ό, τι εάν δανείσει το ίδιο ποσό σε δολάρια ΗΠΑ λόγω της διαφοράς στα βασικά αυτά επιτόκια. Ένα περιθώριο κέρδους προστίθεται συνήθως σε αυτές τις τιμές για να αντιπροσωπεύει τον συγκεκριμένο πιστωτικό κίνδυνο μιας εταιρείας, αλλά εδώ εξετάζουμε απλώς το κόστος χρηματοδότησης της κυβέρνησης σε διάφορα νομίσματα.

Για να παρασχεθεί κάποιο πλαίσιο σχετικά με το ύψος των χρεωστικών επιτοκίων, το διάγραμμα που ακολουθεί δείχνει την κίνηση των ποσοστών σε ποσοστιαίες μονάδες. Και οι δύο ρυθμοί είναι ευρετηριασμένοι στο 0. 0% για να ξεκινήσουν. Το κόστος δανεισμού σε ευρώ έχει μειωθεί κατά 87% σε λιγότερο από τρία χρόνια σε σύγκριση με μείωση κατά 20% στο δολάριο ΗΠΑ κατά την ίδια περίοδο. Πρόκειται για μια μεγάλη κίνηση στο βασικό κόστος δανεισμού και, από την άποψη αυτή, είναι ευκολότερο να καταλάβουμε γιατί οι Αμερικανοί Οικονομικοί Διευθυντές θα μπορούσαν να εξετάσουν το ενδεχόμενο να δανειστούν απευθείας σε ευρώ για να χρηματοδοτήσουν τις ευρωπαϊκές τους δραστηριότητες.

Χαμηλότερα ευρωπαϊκά ασφάλιστρα κινδύνου

Ακόμη υψηλότεροι κίνδυνοι για τους εταιρικούς δανειολήπτες μπορούν να επωφεληθούν από το χαμηλότερο ευρωπαϊκό δανειοληπτικό κόστος. Ο παρακάτω πίνακας από την Fed του Σαιντ Λούις δείχνει την πραγματική απόδοση των χρεογράφων υψηλών αποδόσεων σε δολάρια ΗΠΑ και ευρώ, βάσει των δεικτών της Bank of America Merrill Lynch. Οι εταιρείες που εκδίδουν χρέη υψηλών αποδόσεων σε δολάρια ΗΠΑ θα πρέπει τώρα να πληρώσουν στους επενδυτές το 10% για πρόσβαση στη χρηματοδότηση. Η ομοιογενής έκδοση υψηλής απόδοσης σε ευρώ είναι περίπου 40% λιγότερο, με απόδοση μικρότερη από 6%. Μέρος αυτής της διαφοράς οφείλεται σε πιστωτικά περιθώρια που αναφέρθηκαν προηγουμένως, αλλά ένας άλλος λόγος για τη διαφορά είναι η σημαντική απόκλιση των επιτοκίων δανεισμού σε δολάρια ΗΠΑ και ευρώ που συζητήσαμε νωρίτερα. Στο σημερινό περιβάλλον τιμών, είναι απλά φθηνότερο για τις εταιρείες του Ηνωμένου Βασιλείου να δανείζονται σε ευρώ αντί για δολάρια ΗΠΑ.

Η κατώτατη γραμμή

U. Οι εταιρείες με επιχειρήσεις που χρειάζονται χρηματοδότηση στην Ευρώπη είναι πιθανό να επωφεληθούν από χαμηλότερα ευρωπαϊκά επιτόκια δανεισμού. Τα τελευταία χρόνια, αυτοί οι δανειολήπτες θα είχαν εκδώσει χρέη σε δολάρια ΗΠΑ και στη συνέχεια θα ανταλλάσσουν τα έσοδα σε ευρώ. Ενώ αυτό εξακολουθεί να είναι μια επιλογή, φαίνεται πιθανότερο οι εταιρείες του Ηνωμένου Βασιλείου να δημιουργήσουν ένα φυσικό αντιστάθμισμα για τις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις τους, συνδυάζοντας τη χρηματοδότηση για τις ευρωπαϊκές τους πράξεις, δημιουργώντας ταμειακή ροή σε ευρώ με χρέος σε ευρώ.