Ενώ οι περισσότεροι επενδυτές είναι έμπειροι σε εισπρακτικές πράξεις μετοχών και χρέους σε εταιρείες που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο, λίγοι είναι τόσο ενημερωμένοι για τους ομολόγους τους. Οι ιδιωτικές εταιρείες αποτελούν ένα μεγάλο μέρος των επιχειρήσεων στην Αμερική και σε ολόκληρο τον κόσμο. Ωστόσο, ο μέσος επενδυτής πιθανότατα δεν μπορεί να σας πει πώς να εκχωρήσετε αξία σε μια εταιρεία που δεν ανταλλάσσει δημοσίως τις μετοχές της. Αυτό το άρθρο είναι μια εισαγωγή στον τρόπο με τον οποίο μπορεί κανείς να τοποθετήσει μια αξία σε μια ιδιωτική εταιρεία και τους παράγοντες που μπορούν να επηρεάσουν την αξία αυτή.
TUTORIAL: Ανάλυση DCF

Οι πιο προφανείς διαφορές μεταξύ των ιδιωτικών εταιρειών και των εταιρειών που διαπραγματεύονται στο κοινό είναι ότι οι δημόσιες επιχειρήσεις έχουν πωλήσει τουλάχιστον ένα μέρος τους κατά τη διάρκεια μιας αρχικής δημόσιας προσφοράς (IPO) . Αυτό δίνει στους εξωτερικούς μετόχους τη δυνατότητα να αγοράσουν ένα μερίδιο ιδιοκτησίας (ή μετοχών) στην εταιρεία με τη μορφή μετοχών. Οι ιδιωτικές εταιρείες, από την άλλη πλευρά, αποφάσισαν να μην έχουν πρόσβαση στις δημόσιες αγορές για χρηματοδότηση και επομένως η ιδιοκτησία στις επιχειρήσεις τους παραμένει στα χέρια ενός μερικού εκλεκτού μετόχου. Στη λίστα των ιδιοκτητών συγκαταλέγονται συνήθως οι ιδρυτές των εταιρειών μαζί με τους αρχικούς επενδυτές όπως οι επενδυτές των αγγέλων ή οι επιχειρηματίες κεφαλαίων επιχειρηματικών κεφαλαίων.

Το μεγαλύτερο πλεονέκτημα της δημόσιας προβολής είναι η δυνατότητα να αξιοποιηθεί η κεφαλαιαγορά με δημόσιες μετοχές ή εταιρικά ομόλογα. Η πρόσβαση σε αυτά τα κεφάλαια μπορεί να επιτρέψει στις δημόσιες επιχειρήσεις να αντλήσουν κεφάλαια για να αναλάβουν νέα έργα ή να επεκτείνουν την επιχείρηση. Το κύριο μειονέκτημα της ύπαρξης μιας εταιρείας εισηγμένης στο χρηματιστήριο είναι ότι η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς απαιτεί από αυτές τις εταιρείες να υποβάλλουν πολυάριθμες καταθέσεις, όπως τριμηνιαίες εκθέσεις κερδών και ειδοποιήσεις για πωλήσεις και αγορές μετοχών. Οι ιδιωτικές εταιρείες δεν δεσμεύονται από τέτοιους αυστηρούς κανονισμούς, επιτρέποντάς τους να ασκούν τις δραστηριότητές τους χωρίς να χρειάζεται να ανησυχούν τόσο πολύ για την πολιτική της SEC και τη δημόσια αντίληψη των μετόχων. Αυτός είναι ο πρωταρχικός λόγος για τον οποίο οι ιδιωτικές εταιρείες επιλέγουν να παραμείνουν ιδιωτικοί παρά να εισέλθουν στον δημόσιο τομέα.

Αν και οι ιδιωτικές εταιρείες δεν είναι συνήθως προσβάσιμες στον μέσο επενδυτή, εμφανίζονται περιπτώσεις στις οποίες οι ιδιωτικές επιχειρήσεις θα επιδιώξουν να αντλήσουν κεφάλαια και οι ευκαιρίες ιδιοκτησίας παρουσιάζονται. Για παράδειγμα, πολλές ιδιωτικές εταιρείες θα προσφέρουν μισθωτούς ως αποζημίωση ή θα κάνουν διαθέσιμες μετοχές για αγορά. Επιπλέον, οι ιδιωτικές επιχειρήσεις μπορούν επίσης να αναζητήσουν κεφάλαια από επενδύσεις ιδιωτικών κεφαλαίων και επιχειρηματικά κεφάλαια. Σε μια τέτοια περίπτωση, όσοι πραγματοποιούν επένδυση σε μια ιδιωτική εταιρεία πρέπει να είναι σε θέση να προβούν σε εύλογη εκτίμηση της αξίας της επιχείρησης προκειμένου να πραγματοποιήσουν μια εκπαιδευμένη και καλά ερευνημένη επένδυση. Εδώ είναι λίγες μέθοδοι αποτίμησης που θα μπορούσατε να χρησιμοποιήσετε. (Για σχετική ανάγνωση, ανατρέξτε στην ενότητα

Γιατί οι δημόσιες εταιρείες μεταβαίνουν στο ιδιωτικό τομέα

.)

Συγκριτική ανάλυση της εταιρείας

Η απλούστερη μέθοδος εκτίμησης της αξίας μιας ιδιωτικής εταιρείας είναι η χρήση συγκρίσιμης ανάλυσης επιχείρησης (CCA). Για να χρησιμοποιήσετε αυτήν την προσέγγιση, κοιτάξτε στις δημόσιες αγορές για τις επιχειρήσεις που μοιάζουν περισσότερο με τις εκτιμήσεις ιδιωτικής (ή στοχευόμενης) επιχείρησης και βασικής αποτίμησης σχετικά με τις αξίες στις οποίες διαπραγματεύονται οι χρηματιστές που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο. Για να γίνει αυτό, θα χρειαστείτε τουλάχιστον ορισμένες σχετικές οικονομικές πληροφορίες της ιδιωτικής εταιρείας. Για παράδειγμα, αν προσπαθούσατε να τοποθετήσετε μια αξία σε ένα μερίδιο συμμετοχής σε έναν μεσαίου μεγέθους κατάστημα ειδών ένδυσης, θα προσέξετε τη δημόσια σφαίρα για εταιρείες παρόμοιου μεγέθους και μεγέθους που ανταγωνίζονται (κατά προτίμηση άμεσα) με την εταιρεία στόχου σας . Μόλις δημιουργηθεί η ομάδα "peer", υπολογίστε τους μέσους όρους της βιομηχανίας. Αυτό θα περιλάμβανε μετρήσεις συγκεκριμένης επιχείρησης, όπως λειτουργικά περιθώρια, ελεύθερη ροή μετρητών και πωλήσεις ανά τετραγωνικό πόδι (σημαντική μετρική στις λιανικές πωλήσεις). Οι μετρήσεις αποτίμησης μετοχών πρέπει επίσης να συλλέγονται, μεταξύ άλλων, μεταξύ των τιμών μεταξύ κερδών, τιμής προς πώληση, τιμής προς βιβλίο, ταμειακής ροής τιμής και δωρεάν και EV / EBIDTA. Τα πολλαπλάσια με βάση την αξία της επιχείρησης πρέπει να παρέχουν την καλύτερη ερμηνεία της σταθερής αξίας. Με την ενοποίηση αυτών των δεδομένων θα πρέπει να μπορείτε να προσδιορίσετε πού θα πέσει η επιχείρηση-στόχος σε σχέση με την ομότιμη ομάδα που θα διαπραγματεύεται δημόσια, η οποία θα σας επιτρέψει να κάνετε μια εκπαιδευμένη εκτίμηση της αξίας μιας μετοχικής θέσης στην ιδιωτική επιχείρηση. Επιπλέον, εάν η επιχείρηση στόχος λειτουργεί σε μια βιομηχανία που έχει δει πρόσφατες εξαγορές, εταιρικές συγχωνεύσεις ή IPOs, θα μπορείτε να χρησιμοποιήσετε τις οικονομικές πληροφορίες από αυτές τις συναλλαγές για να δώσετε μια ακόμα πιο αξιόπιστη εκτίμηση της αξίας της επιχείρησης, καθώς η επένδυση οι τραπεζίτες και οι εταιρείες εταιρικής χρηματοδότησης έχουν καθορίσει την αξία των πιο κοντινών ανταγωνιστών του στόχου. Ενώ δεν υπάρχουν δύο εταιρείες οι ίδιες, οι ανταγωνιστές με παρόμοιο μέγεθος με συγκρίσιμο μερίδιο αγοράς θα αποτιμώνται στενά στις περισσότερες περιπτώσεις. (

Εκτιμώμενη Έκπτωση Ταμειακών Ροών

Λαμβάνοντας μια συγκρίσιμη ανάλυση ενός βήματος περαιτέρω, μπορεί κανείς να πάρει χρηματοοικονομικές πληροφορίες από το κοινό που διαπραγματεύεται στο κοινό και εκτιμήστε μια αποτίμηση με βάση τις εκτιμήσεις προεξοφλημένων ταμειακών ροών του στόχου.

Το πρώτο και σημαντικότερο βήμα της αποτίμησης των προεξοφλημένων ταμειακών ροών είναι ο καθορισμός της αύξησης των εσόδων. Αυτό μπορεί συχνά να είναι μια πρόκληση για τις ιδιωτικές εταιρείες, λόγω της φάσης της επιχείρησης στον κύκλο ζωής της και των μεθόδων λογιστικής της διοίκησης. Δεδομένου ότι οι ιδιωτικές εταιρείες δεν τηρούν τα ίδια αυστηρά λογιστικά πρότυπα όπως οι δημόσιες επιχειρήσεις, οι λογιστικές καταστάσεις των ιδιωτικών επιχειρήσεων συχνά διαφέρουν σημαντικά και μπορεί να περιλαμβάνουν ορισμένα προσωπικά έξοδα μαζί με τα επαγγελματικά έξοδα (όχι ασυνήθιστα στις μικρότερες οικογενειακές επιχειρήσεις) θα περιλαμβάνει επίσης την καταβολή μερισμάτων στην κυριότητα. Τα μερίσματα είναι μια κοινή μορφή πληρωμής για ιδιώτες ιδιοκτήτες επιχειρήσεων, καθώς η αναφορά ενός μισθού θα αυξήσει το φορολογητέο εισόδημα του ιδιοκτήτη, ενώ η λήψη των μερισμάτων θα ελαφρύνει τη φορολογική επιβάρυνση.

Είναι σημαντικό να θυμάστε ότι η εκτίμηση των μελλοντικών εσόδων είναι μόνο μια καλύτερη εκτίμηση και μια εκτίμηση μπορεί να διαφέρει άγρια ​​από την άλλη. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο χρησιμοποιείτε τα οικονομικά της δημόσιας επιχείρησης και τις μελλοντικές εκτιμήσεις είναι ένας καλός τρόπος για να αυξήσετε τις εκτιμήσεις σας, διασφαλίζοντας ότι η αύξηση των πωλήσεων του στόχου δεν είναι εντελώς εκτός σύνδεσης με τους αντίστοιχους συνομηλίκους. Μόλις εκτιμηθούν τα έσοδα, οι ελεύθερες ταμειακές ροές μπορούν να υπολογιστούν με βάση τις αναμενόμενες μεταβολές στο λειτουργικό κόστος, τους φόρους και το κεφάλαιο κίνησης. Το επόμενο βήμα θα ήταν να εκτιμηθεί η αδιάθετη βήτα της εταιρείας-στόχου, συγκεντρώνοντας το μέσο όρο betas, τους φορολογικούς συντελεστές και τους δείκτες χρέους / ιδίων κεφαλαίων. Στη συνέχεια, υπολογίστε το δείκτη χρέους και το φορολογικό συντελεστή του στόχου, προκειμένου να μεταφράσετε τους μέσους όρους της βιομηχανίας σε μια δίκαιη εκτίμηση για την ιδιωτική επιχείρηση. Μόλις γίνει μια μη εκκαθαρισμένη βήτα εκτίμηση, το κόστος των ιδίων κεφαλαίων μπορεί να εκτιμηθεί χρησιμοποιώντας το μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου (CAPM). Μετά τον υπολογισμό του κόστους των ιδίων κεφαλαίων, το κόστος του χρέους θα καθορίζεται συχνά εξετάζοντας τις τραπεζικές γραμμές του στόχου για τα επιτόκια στα οποία μπορεί να δανειστεί η εταιρεία. (Για να μάθετε περισσότερα, ανατρέξτε στο

Μοντέλο Τιμολόγησης Παγίων Κεφαλαίου: Επισκόπηση

.)

Ο καθορισμός της κεφαλαιακής διάρθρωσης του στόχου μπορεί να είναι δύσκολος, αλλά και πάλι θα αναβάλλουμε τις δημόσιες αγορές για να βρούμε κανόνες της βιομηχανίας. Είναι πιθανό ότι το κόστος των ιδίων κεφαλαίων και του χρέους της ιδιωτικής επιχείρησης θα είναι υψηλότερο από το αντίστοιχο των εισηγμένων στο χρηματιστήριο, επομένως ενδέχεται να απαιτηθούν ελαφρές προσαρμογές στη μέση εταιρική δομή για την αντιμετώπιση αυτών των διογκωμένων δαπανών. Επίσης, πρέπει να ληφθεί υπόψη η δομή ιδιοκτησίας του στόχου καθώς και η εκτίμηση της προτιμώμενης κεφαλαιακής διάρθρωσης της διοίκησης. Συχνά προστίθεται ένα ασφάλιστρο στο κόστος ιδίων κεφαλαίων για μια ιδιωτική επιχείρηση για να αντισταθμίσει την έλλειψη ρευστότητας στην κατοχή μετοχικής θέσης στην επιχείρηση.

Τέλος, μόλις υπολογιστεί μια κατάλληλη κεφαλαιακή διάρθρωση, υπολογίστε το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC). Μόλις καθοριστεί το προεξοφλητικό επιτόκιο, είναι μόνο θέμα προεξόφλησης των εκτιμώμενων ταμειακών ροών του στόχου, ώστε να προκύψει μια εκτίμηση της εύλογης αξίας για την ιδιωτική επιχείρηση. Η πριμοδότηση ρευστότητας, όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, μπορεί επίσης να προστεθεί στο προεξοφλητικό επιτόκιο για την αποζημίωση των δυνητικών επενδυτών για την ιδιωτική επένδυση.

Η κατώτατη γραμμή

Όπως βλέπετε, η αποτίμηση μιας ιδιωτικής επιχείρησης είναι γεμάτη υποθέσεις, καλύτερες εκτιμήσεις εικασίας και βιομηχανικοί μέσοι όροι. Με την έλλειψη διαφάνειας που εμπλέκεται στις ιδιωτικές επιχειρήσεις, είναι δύσκολο να δοθεί αξιόπιστη αξία στις επιχειρήσεις αυτές. Υπάρχουν πολλές άλλες μέθοδοι που χρησιμοποιούνται στον κλάδο των ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων και στις συμβουλευτικές ομάδες χρηματοοικονομικών εταιρειών για να βοηθήσουν να δοθεί αξία στις ιδιωτικές εταιρείες. Με περιορισμένη διαφάνεια και δυσκολία στην πρόβλεψη του τι θα φέρει το μέλλον σε οποιαδήποτε επιχείρηση, η ιδιωτική αποτίμηση της εταιρείας εξακολουθεί να θεωρείται περισσότερο καλλιτεχνική από την επιστήμη. (Για να μάθετε περισσότερα, ανατρέξτε στην ενότητα Για εταιρείες, παραμένοντας ιδιωτική ως θέμα επιλογής .