Ο κόσμος έχει γίνει ένα μικρότερο μέρος από ποτέ. Με τις εξελίξεις στην επιστήμη και την τεχνολογία, οι οικονομίες από όλες τις γωνιές του πλανήτη έχουν γίνει αλληλεξαρτώμενες και οι επιχειρήσεις που δραστηριοποιούνται στις αναδυόμενες και στις μεθόριες οικονομίες είναι προσιτές τόσο στους καταναλωτές όσο και στους επενδυτές από ανεπτυγμένα κράτη. Με την συνεχώς αυξανόμενη ανάπτυξη των αναδυόμενων οικονομιών, όπως τα έθνη BRIC, οι επενδυτές αναζητούν όλο και περισσότερους τρόπους διαφοροποίησης των χαρτοφυλακίων τους ώστε να συμπεριλαμβάνουν τίτλους από αυτές τις αγορές. Ένα σημαντικό ζήτημα που αντιμετωπίζουν όμως πολλοί διαχειριστές κεφαλαίων και μεμονωμένοι επενδυτές είναι ο τρόπος με τον οποίο θα εκτιμηθούν σωστά οι εταιρείες που ασκούν το μεγαλύτερο μέρος της δραστηριότητάς τους στις αναδυόμενες οικονομίες της αγοράς. Σε αυτό το άρθρο θα εξετάσουμε τις κοινές προσεγγίσεις που καθορίζονται από το Ινστιτούτο CFA, μαζί με τους παράγοντες που πρέπει να ληφθούν υπόψη όταν επιχειρείται η εκτίμηση της αξίας σε εταιρείες αναδυόμενων αγορών.
TUTORIAL: Η μεγαλύτερη αγορά συντρίβεται

Όταν η ιδέα της διάθεσης αξίας σε μια αναδυόμενη αγορά μπορεί να φανεί δύσκολη, δεν είναι πολύ διαφορετική από την αποτίμηση μιας εταιρείας από μια πιο οικεία ανεπτυγμένη οικονομία. η ραχοκοκαλιά της αποτίμησης εξακολουθεί να είναι ανάλυση προεξοφλημένων ταμειακών ροών. Παρόλο που η ιδέα είναι η ίδια, εξακολουθούν να υπάρχουν ορισμένοι παράγοντες που αφορούν συγκεκριμένα τις αναδυόμενες αγορές, οι οποίες πρέπει να αντιμετωπιστούν. Για παράδειγμα, η επίδραση των συναλλαγματικών ισοτιμιών, των επιτοκίων και των εκτιμήσεων του πληθωρισμού είναι προφανείς προβληματισμοί κατά την ανάλυση των επιχειρήσεων των αναδυόμενων αγορών. Οι συναλλαγματικές ισοτιμίες θεωρούνται σχετικά ασήμαντες από τους περισσότερους αναλυτές, δεδομένου ότι αν και τα τοπικά νομίσματα χωρών με αναδυόμενες αγορές ενδέχεται να ποικίλλουν άγρια ​​σε σχέση με το δολάριο (ή άλλα πιο εδραιωμένα νομίσματα), τείνουν να παραμένουν στενά σε σχέση με την ισοτιμία αγοραστικής δύναμης του έθνους PPP). Επομένως, σε αυτή την περίπτωση, οι μεταβολές της συναλλαγματικής ισοτιμίας θα έχουν μικρή επίδραση στις μελλοντικές εκτιμήσεις εγχώριων επιχειρήσεων για μια αναδυόμενη αγορά. Παρόλα αυτά, μπορεί να γίνει μια ανάλυση ευαισθησίας για τον προσδιορισμό των επιπτώσεων συναλλάγματος λόγω των διακυμάνσεων των τοπικών νομισμάτων. (Υπολογίστε εάν η αγορά πληρώνει πάρα πολύ για ένα συγκεκριμένο απόθεμα. Ελέγξτε το

Αποτίμηση DCF: Ο έλεγχος υγιεινής στο χρηματιστήριο
.)

Ο πληθωρισμός, από την άλλη πλευρά, διαδραματίζει σημαντικότερο ρόλο στην αποτίμηση, ιδίως για τις επιχειρήσεις που λειτουργούν σε ενδεχομένως υψηλό επίπεδο πληθωρισμού. Προκειμένου να εξουδετερωθούν οι επιδράσεις του πληθωρισμού στην εκτίμηση DCF για μια αναδυόμενη αγορά, είναι απαραίτητο να εκτιμηθούν οι μελλοντικές ταμειακές ροές τόσο σε ονομαστικούς (αγνοώντας τον πληθωρισμό) όσο και σε πραγματικούς (προσαρμοσμένους για τον πληθωρισμό) όρους. Με την εκτίμηση των μελλοντικών ταμειακών ροών σε πραγματικούς και ονομαστικούς όρους και την προεξόφλησή τους με τα κατάλληλα επιτόκια (για άλλη μια φορά, προσαρμογή για τον πληθωρισμό όταν είναι απαραίτητο), θα πρέπει να μπορούμε να αντλήσουμε σταθερές τιμές που είναι λογικά στενές εάν ο πληθωρισμός καταλογιστεί σωστά.Η πραγματοποίηση των κατάλληλων προσαρμογών στον αριθμητή και τον παρονομαστή των εξισώσεων DCF καταργεί τον αντίκτυπο των πληθωρισμών. (Ο πληθωρισμός είναι συχνά συνέπεια της οικονομικής ανάκαμψης. Εδώ μπορείτε να προστατέψετε το χρηματοπιστωτικό σας χαρτοφυλάκιο.

Αντιμετώπιση του πληθωρισμού

.)

Λήψη των εισροών DCF

Ένα σημαντικό εμπόδιο στην εκτίμηση των ελεύθερων ταμειακών ροών στις αναδυόμενες αγορές υπολογίζει το κόστος κεφαλαίου μιας επιχείρησης. Τόσο το κόστος ιδίων κεφαλαίων μιας επιχείρησης όσο και το κόστος του χρέους μαζί με την ίδια την κεφαλαιακή διάρθρωση έχουν εισροές που αποτελούν πρόκληση για εκτίμηση στις αναδυόμενες αγορές. Η μεγαλύτερη δυσκολία στην εκτίμηση του κόστους των ιδίων κεφαλαίων θα είναι εγγενώς αποφασιστική για το ποσοστό άνευ κινδύνου, καθώς τα κρατικά ομόλογα αναδυόμενων αγορών δεν μπορούν να θεωρηθούν ως επενδύσεις χωρίς κίνδυνο. Ως εκ τούτου, το Ινστιτούτο CFA προτείνει την προσθήκη της διαφοράς πληθωρισμού μεταξύ της τοπικής οικονομίας και ενός ανεπτυγμένου έθνους και τη χρησιμοποίησή του ως εξάπλωση στην κορυφή της αποδόσεως των μακροπρόθεσμων ομολόγων της ίδιας αναπτυγμένης χώρας.

Στην περίπτωση της εκτίμησης του κόστους του χρέους, η χρησιμοποίηση συγκρίσιμων περιθωρίων από τις ανεπτυγμένες χώρες για παρόμοια θέματα χρέους με εκείνα της εν λόγω εταιρείας και η προσθήκη στο παράγωγο χωρίς κίνδυνο από τα παραπάνω θα δώσει ένα αποδεκτό προ φόρων το κόστος του χρέους, μια απαραίτητη συνεισφορά για τον υπολογισμό του κόστους χρέους της εταιρείας. Αυτή η μεθοδολογία οδηγεί στην παραδοχή ότι ο συντελεστής κινδύνου μιας αναδυόμενης αγοράς δεν είναι πραγματικά άνευ κινδύνου. Τέλος, για να επιλέξετε μια κατάλληλη κεφαλαιακή διάρθρωση, είναι καλύτερο να χρησιμοποιήσετε έναν μέσο όρο στη βιομηχανία. Αν δεν υπάρχει διαθέσιμος μέσος όρος για τον τοπικό κλάδο, θα χρησιμοποιηθεί επίσης ένας περιφερειακός ή παγκόσμιος μέσος όρος.
Άλλες εκτιμήσεις

Ένα άλλο κλειδί για την επίτευξη μιας χρησιμοποιήσιμης αξίας μέσω της μεθόδου DCF είναι η καταχώρηση ενός ασφαλίστρου κινδύνου χώρας στο σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου της επιχείρησης (WACC). Ο λόγος για αυτό είναι να βεβαιωθούμε ότι χρησιμοποιούμε το κατάλληλο προεξοφλητικό επιτόκιο όταν χρησιμοποιούμε ονομαστικά στοιχεία για την προεξόφληση των μελλοντικών ταμειακών ροών της επιχείρησης. Το κλειδί εδώ είναι να επιλέξετε ένα ασφάλιστρο κινδύνου χώρας που να ταιριάζει με τη συνολική εικόνα της επιχείρησης και της οικονομίας. Υπάρχει σκληρός και γρήγορος κανόνας στην επιλογή ενός ασφαλίστρου κινδύνου χώρας, ωστόσο αρκετά συχνά άτομα (τόσο ερασιτέχνες όσο και επαγγελματίες) θα υπερεκτιμούν το ασφάλιστρο. Μια καλή μέθοδος που προτείνεται από το Ινστιτούτο CFA είναι να εξετάσει το ασφάλιστρο στο πλαίσιο του μοντέλου τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου (CAPM), διασφαλίζοντας ότι λαμβάνονται υπόψη οι ιστορικές αποδόσεις των μετοχών μιας εταιρείας.

Το τελευταίο κομμάτι του παζλ αποτίμησης, όπως και με τις μορφές των ανεπτυγμένων οικονομιών, είναι να συγκρίνει την επιχείρηση με τους κλάδους της βιομηχανίας σε πολλαπλή βάση. Η αξιολόγηση της εταιρείας έναντι παρόμοιων αναδυόμενων επιχειρήσεων σε πολλαπλάσια μεγέθη, ήτοι η πολλαπλή επιχείρηση, θα βοηθήσει να δοθεί μια σαφέστερη εικόνα του τρόπου με τον οποίο η επιχείρηση συγκεντρώνεται σε σχέση με άλλους στο πλαίσιο της βιομηχανίας της, ειδικά αν οι εν λόγω εταιρείες ανταγωνίζονται στην ίδια αναδυόμενη οικονομία.
Συμπέρασμα

Για πολλούς, η αποτίμηση των επιχειρήσεων από μια αναδυόμενη αγορά φαίνεται ότι είναι πολύ δύσκολο να αναληφθεί. Ελπίζουμε ότι αυτό το άρθρο σας βοήθησε να δείτε ότι οι βασικές προσεγγίσεις αποτίμησης για τις εταιρείες των αναδυόμενων αγορών είναι πολύ παρόμοιες με την αποτίμηση των πιο γνωστών αναπτυγμένων οικονομικών επιχειρήσεων, με λίγους μόνο παράγοντες που πρέπει να προσαρμοστούν στις εκτιμήσεις σας.Καθώς τα έθνη όπως η Κίνα, η Ινδία και άλλοι συνεχίζουν να αναπτύσσονται οικονομικά και αφήνουν το αποτύπωμα τους στην παγκόσμια οικονομία, η αποτίμηση εταιρειών από τα έθνη αυτά θα αποτελέσει σημαντικό μέρος της οικοδόμησης ενός πραγματικά παγκόσμιου χαρτοφυλακίου. (Οι ανταμοιβές που σχετίζονται με αυτό το περιουσιακό στοιχείο με σταθερό εισόδημα είναι σημαντικές, αλλά και οι κίνδυνοι.

Εισαγωγή στα Ομόλογα Αναδυόμενων Αγορών
.)