Τα μερίσματα που καταβάλλουν μερίσματα αποτελούν σημαντικό συστατικό στοιχείο των χαρτοφυλακίων πολλών επενδυτών και με βάσιμους λόγους. Από το 1932, τα μερίσματα έχουν συμβάλει σχεδόν στο ένα τρίτο της συνολικής απόδοσης μετοχικού κεφαλαίου για τα αποθέματα του Σ.Σ., ενώ τα κέρδη κεφαλαίου έχουν συμβάλει στα δύο τρίτα, σύμφωνα με την Standard & Poor's. Οι πληρωτές μερισμάτων παίρνουν μεγαλύτερη σημασία σε ένα περιβάλλον ρεκόρ χαμηλών επιτοκίων, όπως αυτό που επικρατούσε στα περισσότερα μέρη του κόσμου από το 2009 έως το 2015. Αλλά οι αλλαγές των επιτοκίων επηρεάζουν τους μετέχοντες στο μέρισμα; Ας ξεκινήσουμε με μια σύντομη ματιά στα μερίσματα και τους συντελεστές πληρωμών.

Μερίσματα και δείκτες απόδοσης

Μερίσματα είναι οι διανομές που πραγματοποιούνται από τα κέρδη μετά από φόρους από μια εταιρεία στους μετόχους της. Ενώ η επιλογή του ποσού των καταβληθέντων μερισμάτων και η συχνότητα τους εξαρτάται εξ ολοκλήρου από την εταιρεία, πολλές εταιρείες ακολουθούν μια πολιτική καταβολής τριμηνιαίων μερισμάτων που αυξάνονται σταθερά με την πάροδο του χρόνου.

Ο πιο συνηθισμένος ορισμός του λόγου αποπληρωμής μερισμάτων είναι ο λόγος των μερισμάτων ανά μετοχή (DPS) με τα κέρδη ανά μετοχή (EPS), εκφρασμένα ως ποσοστό. Ο λόγος αποπληρωμής μπορεί επίσης να εκφράζεται ως ο λόγος των συνολικών μερισμάτων που καταβάλλονται στα καθαρά κέρδη που αποκτήθηκαν κατά τη διάρκεια μιας περιόδου. Αν και οι λόγοι πληρωμής μπορούν να υπολογιστούν ανά τρίμηνο ή ετησίως, οι ετήσιοι δείκτες πληρωμών βρίσκουν μεγαλύτερη εφαρμογή, επειδή εξομαλύνουν τις διακυμάνσεις που συνήθως παρατηρούνται στα τριμηνιαία αποτελέσματα. (Βλέπε "Πώς μπορώ να υπολογίσω το ποσοστό απόδοσης του μερίσματος από έναν ισολογισμό;")

Ένας λιγότερο αυστηρός ορισμός της σχέσης αποπληρωμής χρησιμοποιεί τις ταμειακές ροές από τις πράξεις και όχι τον EPS στον παρονομαστή. Για να το κρατήσουμε απλό, υπολογίζουμε τους συντελεστές πληρωμών χρησιμοποιώντας EPS σε όλη αυτή τη συζήτηση.

Οι λόγοι αποπληρωμής των μερισμάτων ποικίλλουν σημαντικά μεταξύ των βιομηχανιών. Οι λόγοι πληρωμών μπορεί να υπερβαίνουν το 80% σε ορισμένους τομείς, όπως οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας και οι αγωγοί, και μπορεί να είναι κάτω από 20% σε άλλες βιομηχανίες. Γενικά, όσο χαμηλότερη είναι η απόδοση του μερίσματος, τόσο καλύτερη είναι η βιωσιμότητα των μερισμάτων με την πάροδο του χρόνου. Οι δείκτες απόδοσης που ξεπερνούν κατά πολύ το 100% υποδηλώνουν ότι η εταιρεία πληρώνει περισσότερα μερίσματα από ό, τι κερδίζει ως κέρδη. εάν αυτό συνεχιστεί για μεγάλο χρονικό διάστημα, οι πληρωμές μερισμάτων ενδέχεται να τεθούν σε κίνδυνο.

Αποθεματικά ευαίσθητα σε επιτόκια

Οι εταιρείες που έχουν συνήθως τις υψηλότερες μερισματικές αποδόσεις (η μερισματική απόδοση είναι ο λόγος του ετήσιου μερίσματος προς την τιμή της μετοχής, εκφρασμένο ως ποσοστό) τα βαρύτερα φορτία χρέους, όπως επιχειρήσεις κοινής ωφελείας, τηλεπικοινωνίες και εταιρείες επενδύσεων σε ακίνητα (REITs). Αυτοί οι τομείς είναι επίσης γνωστοί ως τομείς «ευαίσθητοι σε επιτόκια» λόγω της ευαισθησίας τους στις μεταβολές των επιτοκίων. Εάν αυξηθούν τα επιτόκια, οι τιμές των μετοχών των εταιρειών σε αυτούς τους τομείς μειώνονται. Αντίθετα, εάν μειωθούν τα επιτόκια, οι τιμές των μετοχών αυτών των εταιρειών αυξάνονται.(Δείτε επίσης ποια REITs πληρώνουν τα υψηλότερα μερίσματα;)

Αυτό το φαινόμενο είναι διαισθητικά εύκολο να κατανοηθεί. Όταν τα επιτόκια αυξάνονται, μια εταιρεία με υψηλό χρέος θα δει το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους της να αυξηθεί σημαντικά, καθώς θα πρέπει να πληρώσει μεγαλύτερο ποσό τόκων, γεγονός που θα έχει αρνητικές επιπτώσεις στην κερδοφορία της. Ένας άλλος αντίκτυπος είναι η επίδραση που έχουν τα υψηλότερα επιτόκια στις προεξοφλημένες ταμειακές ροές. Με απλά λόγια, μια μελλοντική ροή κερδών ύψους $ 100 έχει μικρότερη παρούσα αξία όταν είναι προεξοφλημένη σε ποσοστό 4% αντί για 3%.

Ένα παράδειγμα

Εξετάστε μια υποθετική χρησιμότητα MegaPower Inc., η οποία έχει 100 εκατομμύρια μετοχές σε κυκλοφορία. Οι μετοχές διαπραγματεύονται στα $ 50, δίνοντας στην MegaPower κεφαλαιοποίηση αγοράς ύψους 5 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η MegaPower έχει επίσης δάνεια ύψους 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων με διάφορες λήξεις - βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα - με διαφορετικά επιτόκια. το σταθμισμένο μέσο επιτόκιο του χρέους του είναι 5%. Ο ετήσιος λογαριασμός τόκων της MegaPower είναι συνεπώς 200 εκατομμύρια δολάρια. Επιπλέον, η MegaPower καταβάλλει τριμηνιαίο μέρισμα ύψους $ 0. 50 ανά μετοχή, για μερισματική απόδοση 4% (δηλ. ($ 0, 50 x 4) / $ 50 = 4%). αυτό σημαίνει ότι η εταιρεία καταβάλλει 200 ​​εκατομμύρια δολάρια ετησίως ως μερίσματα.

Ας υποθέσουμε ότι η MegaPower κερδίζει EBIT (Κέρδη προ φόρων και τόκων) ύψους 550 εκατ. Δολαρίων σε ένα συγκεκριμένο έτος. Υποθέτοντας ένα φορολογικό συντελεστή 35%, η απόδοση του μερίσματος είναι

(σε εκατομμύρια δολάρια)

EBIT $ 550. 0

Τόκοι $ 200. 0

Κέρδη προ φόρων $ 350. 0

Φόρος @ 35% $ 122. 5

Καθαρό εισόδημα (A) $ 227. 5

EPS (α) $ 4. 55

Μερίσματα (Β) $ 200. 0

DPS (b) $ 4. 00

Αναλογία πληρωμής

(A / B) ή (a / b) 87. 9%

Υποθέστε ότι το επόμενο έτος, επειδή τα επιτόκια έχουν αυξηθεί αρκετά, η MegaPower έπρεπε να κυλήσει το χρέος της με υψηλότερα ποσοστά, με αποτέλεσμα το μέσο σταθμικό επιτόκιο του χρέους της να ανέλθει στο 6%. Ο ετήσιος λογαριασμός τόκων είναι τώρα 240 εκατομμύρια δολάρια. Υποθέτοντας το ίδιο επίπεδο EBITDA, εδώ είναι ο αναθεωρημένος δείκτης αποδόσεων μερίσματος:

(σε εκατομμύρια δολάρια)

EBIT $ 550. 0

Τόκοι $ 240. 0

Κέρδη προ φόρων $ 310. 0

Φόρος @ 35% $ 108. 5

Καθαρό εισόδημα (A) $ 201. 5

EPS (α) $ 4. 03

Μερίσματα (Β) $ 200. 0

DPS (b) $ 4. 00

Αναλογία πληρωμής

(A / B) ή (a / b) 99. 3%

Εάν η MegaPower διαπραγματεύεται στα $ 50 και κερδίζει $ 4. 55 σε EPS, ο δείκτης τιμών-κέρδους του αποθέματος (P / E) θα ήταν περίπου 11. Αν συνεχίσει να διαπραγματεύεται με τον ίδιο λόγο P / E, αλλά τώρα κερδίζει $ 4. 03 σε EPS - το οποίο αντιπροσωπεύει πτώση των κερδών της τάξης του 11,4% - το απόθεμα θα πρέπει να διαπραγματεύεται θεωρητικά στα 44 δολάρια. 33 (δηλ. $ 4,03 χ 11). Ενώ πρόκειται για μια μάλλον απλοϊκή εξήγηση, στην πραγματικότητα, τα αποθέματα των οποίων τα κέρδη προβλέπεται ότι θα μειωθούν με το πέρασμα του χρόνου θα μπορούσαν να διαπραγματεύονται στο μέλλον χαμηλότερα P / E πολλαπλάσια, ένα φαινόμενο γνωστό ως πολλαπλή συμπίεση.

Επίδραση των μεταβολών των επιτοκίων στους μετόχους

Υπάρχουν δύο βασικοί λόγοι για τους οποίους οι μεταβολές των επιτοκίων επηρεάζουν τους μερίσμους:

1. Επίδραση στην κερδοφορία των εταιρειών - Όπως παρατηρήθηκε στην προηγούμενη ενότητα, οι μεταβολές των επιτοκίων μπορεί να έχουν αντίκτυπο στην κερδοφορία των εταιρειών και να περιορίσουν τη δυνατότητα πληρωμής μερισμάτων, ειδικά για εταιρείες με χρεωστικούς τίτλους σε τομείς όπως επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας.Τι θα συμβεί αν μια εταιρεία που καταβάλλει μερίσματα έχει ελάχιστο ή καθόλου χρέος αλλά εκτεταμένες ξένες επιχειρήσεις; Στην περίπτωση αυτή, η απλή προοπτική αύξησης των επιτοκίων στις ΗΠΑ - όπως για παράδειγμα, κατά το πρώτο εξάμηνο του 2015 - μπορεί να έχει έμμεσο αντίκτυπο στην κερδοφορία με δύο τρόπους:

(α) Ένα ισχυρότερο δολάριο ΗΠΑ, το οποίο μειώνει (βλ. «Πώς ένα ισχυρό δολάριο επηρεάζει την οικονομία») και

(β) Μείωση των τιμών των βασικών εμπορευμάτων χάρη στον αρνητικό συσχετισμό τους με το δολάριο ΗΠΑ, που μπορεί να επηρεάσει σημαντικά την κερδοφορία των παραγωγών βασικών προϊόντων.

2. Ανταγωνισμός από άλλες πηγές απόδοσης - Όταν αυξάνονται τα επιτόκια, άλλες πηγές αποδόσεων, όπως τα βραχυπρόθεσμα γραμμάτια του Δημοσίου και τα πιστοποιητικά καταθέσεων, αρχίζουν να φαίνονται πιο ελκυστικά για τους επενδυτές, ειδικά αν τα αποθέματα αντιμετωπίζουν μεγαλύτερη αστάθεια. Τα αποθέματα θα αντιμετωπίσουν επίσης τον ανταγωνισμό από μακροπρόθεσμα ομόλογα, των οποίων οι αποδόσεις θα αυξηθούν καθώς οι τιμές των ομολόγων μειώνονται σύμφωνα με τα αυξανόμενα επιτόκια. Οι επενδυτές συγκρίνουν συχνά τη μερισματική απόδοση ενός δείκτη αναφοράς, όπως του S & P 500, με την απόδοση του υπουργείου Οικονομικών του Ηνωμένου Βασιλείου για την αξιολόγηση της σχετικής έλξης των μετοχών έναντι των ομολόγων. Από τον Ιούλιο του 2015, το S & P 500 είχε μερισματική απόδοση περίπου 2%, σε σύγκριση με την απόδοση των 10 ετών του Δημοσίου μόνο 2, 19%. Στην πραγματικότητα, μεταξύ του 2009 και του 2015, υπήρξαν στιγμές κατά τις οποίες η απόδοση των 10 ετών του Δημοσίου μειώθηκε κάτω από τη μερισματική απόδοση του S & P 500. Δεδομένου ότι τα αποθέματα προσφέρουν την προοπτική της αύξησης κεφαλαίου εκτός από τα μερίσματα, τα ομόλογα προσφέρουν πολύ περιορισμένο ανταγωνισμό όταν οι αποδόσεις τους είναι σχεδόν χαμηλές.

Ορισμένες εξαιρέσεις

Υπάρχουν κάποιες αξιοσημείωτες εξαιρέσεις από τον κανόνα ότι οι μεταβολές των επιτοκίων επηρεάζουν τα αποθέματα με μέσες αποδόσεις άνω του μέσου όρου.

Για παράδειγμα, οι τράπεζες πληρώνουν γενικά σημαντικά μερίσματα. Ωστόσο, τείνουν να λειτουργούν καλά όταν αυξάνονται τα επιτόκια, επειδή τα ποσοστά συνήθως αυξάνονται όταν η οικονομία λειτουργεί καλά. Οι τράπεζες είναι σημαντικοί παράγοντες στις περισσότερες οικονομίες, έτσι ώστε η οικονομία να ενισχυθεί και η καμπύλη αποδόσεων να κατακλύζεται, τα καθαρά περιθώρια επιτοκίων (η διαφορά μεταξύ των επιτοκίων δανεισμού και δανεισμού) βελτιώνεται, γεγονός που έχει θετικό αντίκτυπο στην κερδοφορία τους.

Οι εταιρείες με τις καλύτερες επιδόσεις καταφέρνουν επίσης να αυξήσουν τα μερίσματα ακόμα και όταν αυξάνονται τα επιτόκια. Η Standard & Poor's έχει δείκτη Αριστοκρατών μερίσματος που περιλαμβάνει εταιρείες S & P 500 που έχουν αυξήσει τα μερίσματα κάθε χρόνο τα τελευταία 25 συνεχή έτη ή και περισσότερο. Από τον Ιούλιο του 2015, έως και 52 εταιρείες του S & P 500 είχαν αυξήσει τα μερίσματα κάθε χρόνο από το 1990 μέχρι το 2015, περίοδο που περιελάμβανε τρία διαφορετικά στάδια αύξησης των επιτοκίων. Αυτές οι Αριστοκράτες Μερισμάτων περιλαμβάνουν πολλά ονόματα νοικοκυριών, όπως η 3M Co. (MMM MMM3M Co230, 31-0,82% που δημιουργήθηκε με την Highstock 4. 2. 6 ), Chevron Corp. (CVX Η εταιρεία Coca-Cola Co. (KO KOCoca-Cola Co45, 47-1, 09% που δημιουργήθηκε με την Highstock 4. 2. 6 δημιουργήθηκε από την CVXChevron Corporation117. με Highstock 4. 2. 6 ), Johnson & Johnson (JNJ JNJJohnson & Johnson139.76-0. 23% Δημιουργήθηκε με το Highstock 4. 2. 6 ), McDonald's Corp. (MCD MCDMcDonald's Corp170 .07 + 0.84% ​​ Δημιουργήθηκε με Highstock 4. 2. 6 ) , Procter & Gamble Co. (PG PGProcter & Gamble Co86, 05-0,61% που δημιουργήθηκε με το Highstock 4. 2. 6 ), Wal-Mart Stores Inc. (WMT WMTWal -Mart Stores Inc88 70-1. 09% Δημιουργήθηκε με την Highstock 4. 2. 6 ) και η Exxon Mobil Corp. (XOM XOMExxon Mobil Corp83. με το Highstock 4. 2. 6 ). Η κατώτατη γραμμή Οι μεταβολές των επιτοκίων επηρεάζουν τις τιμές των μετοχών που είναι πλούσιες σε μερίσματα σε τομείς ευαίσθητους σε επιτόκια, όπως επιχειρήσεις κοινής ωφελείας, αγωγούς, τηλεπικοινωνίες και REITs. Οι τράπεζες και οι αριστοκράτες μερισμάτων Standard & Poor είναι εξαιρέσεις σε αυτόν τον κανόνα.