Είναι μια συχνά παραβλεφθείσα αλήθεια, αλλά η δυνατότητα των επενδυτών να δουν με ακρίβεια τι συμβαίνει σε μια εταιρεία και να είναι σε θέση να συγκρίνουν εταιρείες με βάση τις ίδιες μετρήσεις είναι μία από τις πιο ζωτικές τμήματα των επενδύσεων.

TUTORIAL: Στρατηγικές συλλογής αποθεμάτων

Η συζήτηση σχετικά με τον τρόπο καταλογισμού των εταιρικών δικαιωμάτων προαίρεσης μετοχών που δόθηκαν σε υπαλλήλους και στελέχη υποστηρίχθηκε στα μέσα μαζικής ενημέρωσης, στα διοικητικά συμβούλια της εταιρείας, ακόμη και στο Κογκρέσο του Ηνωμένου Βασιλείου. Μετά από πολλά χρόνια συζήτησης, το Συμβούλιο Δημοσιονομικών Λογιστικών Προτύπων (FASB) εξέδωσε την δήλωση FAS 123 (R), η οποία απαιτεί την υποχρεωτική εξόφληση των δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών από το πρώτο εταιρικό οικονομικό τρίμηνο μετά τις 15 Ιουνίου 2005. (Για να μάθετε περισσότερα, βλέπε Οι κίνδυνοι των επιλογών Backdating

- 1 ->

Οι επενδυτές πρέπει να μάθουν πώς να προσδιορίσουν ποιες εταιρείες θα επηρεαστούν περισσότερο - όχι μόνο με τη μορφή βραχυπρόθεσμων αναθεωρήσεων κερδών ή GAAP έναντι προπλαστικών κερδών - αλλά και με μακροπρόθεσμες αλλαγές τις μεθόδους αποζημίωσης και τις επιπτώσεις που θα έχει η επίλυση στις μακροπρόθεσμες στρατηγικές πολλών επιχειρήσεων για την προσέλκυση ταλέντων και την παρακίνηση των εργαζομένων. (Για σχετική ανάγνωση, βλέπε

Κατανόηση κερδών Pro-Forma

.)

- <->

Μια σύντομη ιστορία του δικαιώματος προαίρεσης αγοράς μετοχών ως αποζημίωση
Η πρακτική της διάθεσης δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών στους υπαλλήλους της εταιρείας είναι δεκαετής. Το 1972, η Αρχή Λογιστικών Αρχών (APB) εξέδωσε γνώμη αριθ. 25, η οποία κάλεσε τις εταιρείες να χρησιμοποιήσουν μια μεθοδολογία ενδογενών αξιών για την αποτίμηση των δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών που παραχωρήθηκαν στους υπαλλήλους της εταιρείας. Σύμφωνα με μεθόδους εγγενούς αξίας που χρησιμοποιήθηκαν τότε, οι εταιρείες θα μπορούσαν να εκδίδουν δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών χωρίς να καταγράφουν κανένα έξοδο στις καταστάσεις αποτελεσμάτων τους, καθώς οι επιλογές θεωρήθηκαν ότι δεν είχαν αρχική εγγενή αξία. (Στην περίπτωση αυτή, η εγγενής αξία ορίζεται ως η διαφορά μεταξύ της τιμής επιχορήγησης και της τιμής αγοράς του αποθέματος, η οποία κατά την επιδότηση θα ήταν ίση). Έτσι, ενώ η πρακτική της μη καταγραφής οποιουδήποτε κόστους για δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών άρχισε εδώ και πολύ καιρό, ο αριθμός που δόθηκε ήταν τόσο μικρός που πολλοί άνθρωποι το αγνόησαν.

Γρήγορη πρόοδος προς το 1993. Το άρθρο 162m του κώδικα εσωτερικού εισοδήματος είναι γραμμένο και περιορίζει αποτελεσματικά την εταιρική αποζημίωση σε μετρητά μέχρι $ 1 εκατ. Ετησίως. Σε αυτό το σημείο, η χρήση αποθεματικών ως μορφή αντιστάθμισης αρχίζει πραγματικά να απογειώνεται. Η συγχώνευση με αυτή την αύξηση των δικαιωμάτων προαίρεσης είναι μια ταλαιπωρημένη αγορά ταύρων σε μετοχές, ειδικά σε αποθέματα που σχετίζονται με την τεχνολογία, τα οποία ωφελούνται από καινοτομίες και αυξημένη ζήτηση επενδυτών.

Πολύ σύντομα δεν ήταν μόνο τα κορυφαία στελέχη που έλαβαν επιλογές μετοχών, αλλά και υπαλλήλους rank-and-file.Η μετοχική επιλογή είχε προχωρήσει από μια εκτελεστική εύνοια στο πίσω μέρος για ένα πλήρες ανταγωνιστικό πλεονέκτημα για τις εταιρείες που επιθυμούν να προσελκύσουν και να παρακινήσουν τα κορυφαία ταλέντα, ειδικά τα νέα ταλέντα που δεν ένοιωσαν να πάρουν μερικές ευκαιρίες γεμάτες τύχη (στην ουσία, τα λαχεία ) αντί για επιπλέον μετρητά έρχονται payday. Αλλά χάρη στην ανερχόμενη χρηματιστηριακή αγορά, αντί των λαχειοφόρων αγορών, τα δικαιώματα που παραχωρήθηκαν στους μισθωτούς ήταν τόσο ωραία όσο και ο χρυσός. Αυτό παρείχε ένα βασικό στρατηγικό πλεονέκτημα στις μικρότερες εταιρείες με πενιχρές τσέπες, οι οποίες θα μπορούσαν να εξοικονομήσουν χρήματά τους και απλώς να εκδίδουν όλο και περισσότερες επιλογές, χωρίς να καταγράφουν ούτε μια δεκάρα της συναλλαγής ως δαπάνη.

Ο Warren Buffet δήλωσε σχετικά με την κατάσταση των πραγμάτων στην επιστολή του προς τους μετόχους του του 1998: «Μολονότι οι επιλογές, αν είναι σωστά διαρθρωμένες, μπορούν να είναι ένας κατάλληλος και ακόμη και ιδανικός τρόπος αποζημίωσης και κινητοποίησης κορυφαίων διευθυντικών στελεχών, η κατανομή των ανταμοιβών τους, η αναποτελεσματικότητα ως κίνητρα και η υπερβολικά δαπανηρή για τους μετόχους. "
Είναι ο χρόνος εκτίμησης

Παρά την καλή πορεία, η" λαχειοφόρος αγορά "τελικά τελείωσε - και απότομα. Η φούσκα που τροφοδοτείται με τεχνολογία στη χρηματιστηριακή αγορά έσπασε και εκατομμύρια επιλογές που κάποτε ήταν κερδοφόρες είχαν καταστεί άχρηστες ή "υποβρύχες". Εταιρικά σκάνδαλα κυριάρχησαν στα μέσα μαζικής ενημέρωσης, καθώς η συντριπτική απληστία που παρατηρήθηκε σε εταιρείες όπως οι Enron, Worldcom και Tyco ενίσχυσε την ανάγκη οι επενδυτές και οι ρυθμιστικές αρχές να αναλάβουν τον έλεγχο της ορθής λογιστικής και αναφοράς. (Για να διαβάσετε περισσότερα για αυτά τα γεγονότα, δείτε

• Οι μεγαλύτερες απάτες στο χρηματιστήριο όλων των εποχών
• .)
• Βεβαίως, στο FASB, ο κύριος ρυθμιστικός φορέας για τα αμερικανικά λογιστικά πρότυπα, δεν είχαν ξεχάσει τα δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών είναι δαπάνη με πραγματικές δαπάνες τόσο για τις εταιρείες όσο και για τους μετόχους.
• Ποιες είναι οι δαπάνες;
• Το κόστος που οι μετοχικές επιλογές μπορούν να δημιουργήσουν στους μετόχους είναι θέμα πολλών συζητήσεων. Σύμφωνα με το FASB, δεν επιβάλλεται καμία συγκεκριμένη μέθοδος αποτίμησης των επιδοτήσεων για δικαιώματα προαίρεσης στις εταιρείες, κυρίως επειδή δεν έχει καθοριστεί "βέλτιστη μέθοδος".

Τα δικαιώματα προαίρεσης μετοχών που παρέχονται στους υπαλλήλους παρουσιάζουν σημαντικές διαφορές από εκείνες που πωλούνται στα χρηματιστήρια, όπως περίοδοι κατοχύρωσης και έλλειψη μεταβιβάσιμης αξίας (μόνο ο εργαζόμενος μπορεί ποτέ να τις χρησιμοποιήσει). Στη δήλωσή τους μαζί με το ψήφισμα, το FASB θα επιτρέψει οποιαδήποτε μέθοδο αποτίμησης, εφόσον ενσωματώνει τις βασικές μεταβλητές που αποτελούν τις πιο κοινές μεθόδους, όπως το Black Scholes και το διωνυμικό. Οι βασικές μεταβλητές είναι:

Ο συντελεστής απόδοσης χωρίς κίνδυνο (συνήθως χρησιμοποιείται σε τριμηνιαία ή εξαμηνιαία βάση).

Αναμενόμενο μέρισμα για την ασφάλεια (εταιρεία).

Σιωπηρή ή αναμενόμενη μεταβλητότητα της υποκείμενης ασφάλειας κατά τη διάρκεια της περιόδου προαίρεσης.

Τιμή άσκησης της επιλογής.

Αναμενόμενη διάρκεια ή διάρκεια της επιλογής.
Οι εταιρείες επιτρέπεται να χρησιμοποιούν τη δική τους διακριτική ευχέρεια κατά την επιλογή ενός μοντέλου αποτίμησης, αλλά πρέπει επίσης να συμφωνηθούν από τους ελεγκτές τους. Εντούτοις, μπορεί να υπάρχουν εκπληκτικά μεγάλες διαφορές όσον αφορά την κατάργηση των αποτιμήσεων, ανάλογα με τη μέθοδο που χρησιμοποιήθηκε και τις παραδοχές που ισχύουν, και ιδίως τις υποθέσεις μεταβλητότητας.Επειδή τόσο οι εταιρείες όσο και οι επενδυτές μπαίνουν σε νέα εδάφη εδώ, οι αποτιμήσεις και οι μέθοδοι θα αλλάξουν με την πάροδο του χρόνου. Αυτό που είναι γνωστό είναι αυτό που έχει ήδη συμβεί και ότι πολλές εταιρείες έχουν μειώσει, προσαρμόσει ή εξαλείψει τα υπάρχοντα προγράμματα δικαιωμάτων προαίρεσης. Αντιμέτωποι με την προοπτική να συμπεριληφθούν οι εκτιμώμενες δαπάνες κατά τη στιγμή της χορήγησης, πολλές επιχειρήσεις επέλεξαν να αλλάξουν γρήγορα.

Εξετάστε τα ακόλουθα στατιστικά στοιχεία: Οι επιχορηγήσεις των μετοχών που δόθηκαν από τις εταιρείες S & P 500 μειώθηκαν από 7,1 δισεκατομμύρια το 2001 σε μόλις 4 δισεκατομμύρια το 2004, μείωση κατά περισσότερο από 40% σε μόλις τρία χρόνια. Ο παρακάτω πίνακας τονίζει αυτή την τάση.

Σχήμα 1

Πηγή: Βασικά στοιχεία του Reuters

Η κλίση του γραφήματος είναι υπερβολική λόγω των μειωμένων κερδών κατά την αγορά των αρσενικών 2001 και 2002, αλλά η τάση είναι ακόμα αναμφισβήτητη. Τώρα βλέπουμε νέα μοντέλα αποζημίωσης και παροχής κινήτρων στους διευθυντές και τους λοιπούς υπαλλήλους μέσω βραβείων περιορισμένων αποθεμάτων, επιδομάτων επιχειρησιακού στόχου και άλλων δημιουργικών μεθόδων. Είναι μόνο στα αρχικά στάδια, οπότε μπορούμε να περιμένουμε να δούμε με τον καιρό τόσο την μικροαλλαγές όσο και την πραγματική καινοτομία.

Οι επενδυτές πρέπει να περιμένουν

Τα ακριβή ποσά διαφέρουν, αλλά οι περισσότερες εκτιμήσεις για την S & P αναμένουν συνολική μείωση των καθαρών κερδών GAAP λόγω των δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών μεταξύ 3% και 5% για το 2006. να υποβάλλουν εκθέσεις σύμφωνα με τις νέες κατευθυντήριες γραμμές. Ορισμένες βιομηχανίες θα επηρεαστούν περισσότερο από άλλες, κυρίως από την τεχνολογική βιομηχανία και τα αποθέματα Nasdaq θα παρουσιάσουν μεγαλύτερη συνολική μείωση από τις μετοχές της NYSE. Σκεφτείτε ότι μόνο εννέα βιομηχανίες θα αντιπροσωπεύουν πάνω από το 55% των συνολικών δαπανών για το S & P 500 το 2006:

Σχήμα 2

Πηγή: Credit Suisse First Boston: Οικοδόμηση μιας νέας συναίνεσης: Οι εκτιμήσεις χαμηλότερες

Οι τάσεις σαν αυτό θα μπορούσαν να προκαλέσουν κάποια περιστροφή τομέα προς βιομηχανίες όπου το ποσοστό των καθαρών εσόδων "σε κίνδυνο" είναι χαμηλότερο, καθώς οι επενδυτές καθορίζουν ποιες επιχειρήσεις θα βλάψουν το μέγιστο βραχυπρόθεσμα.

Είναι κρίσιμο να σημειωθεί ότι από το 1995, οι εκθέσεις δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών συμπεριλήφθηκαν στις εκθέσεις 10-Q και 10-K - είχαν ταφεί στις υποσημειώσεις, αλλά ήταν εκεί. Οι επενδυτές μπορούν να αναζητήσουν στην ενότητα που συνήθως ονομάζεται "Αντιστάθμιση βάσει αποθεμάτων" ή "Σχέδια δικαιωμάτων προαίρεσης μετοχών" για να βρουν σημαντικές πληροφορίες σχετικά με τον συνολικό αριθμό επιλογών που διαθέτει η εταιρεία για τη χορήγηση ή τις περιόδους κατοχύρωσης και δυνητικές απομειωτικές επιπτώσεις στους μετόχους.
Ως αναθεώρηση για όσους μπορεί να έχουν ξεχάσει, κάθε επιλογή που μετατρέπεται σε μετοχή από έναν υπάλληλο αραιώνει το ποσοστό ιδιοκτησίας κάθε άλλου μετόχου στην εταιρεία. Πολλές εταιρείες που εκδίδουν μεγάλο αριθμό επιλογών έχουν επίσης προγράμματα επαναγοράς αποθεμάτων για να βοηθήσουν στην αντιστάθμιση αραίωσης, αλλά αυτό σημαίνει ότι πληρώνουν μετρητά για να αγοράσουν τα αποθέματα που έχουν δοθεί δωρεάν στους υπαλλήλους - αυτοί οι τύποι επαναγοράς μετοχών πρέπει να θεωρούνται ως ένα κόστος αποζημίωσης για τους εργαζόμενους, παρά μια έκρηξη της αγάπης για τους μέσους μετόχους από την εκκαθάριση των εταιρικών ταμείων. Οι ισχυρότεροι υποστηρικτές της αποτελεσματικής θεωρίας της αγοράς θα πουν ότι οι επενδυτές δεν χρειάζεται να ανησυχούν για αυτή τη λογιστική αλλαγή. δεδομένου ότι τα αριθμητικά στοιχεία έχουν ήδη συμπεριληφθεί στις υποσημειώσεις, το επιχείρημα πηγαίνει, οι χρηματιστηριακές αγορές θα έχουν ήδη ενσωματώσει αυτές τις πληροφορίες στις τιμές των μετοχών. Είτε εγγραφείτε σε αυτήν την πεποίθηση είτε όχι, το γεγονός είναι ότι πολλές γνωστές εταιρείες θα έχουν τα καθαρά κέρδη τους, βάσει GAAP, μειωμένα κατά πολύ περισσότερο από τους μέσους όρους της αγοράς από 3 έως 5%. Όπως και με τις παραπάνω βιομηχανίες, τα αποτελέσματα των μεμονωμένων αποθεμάτων θα είναι εξαιρετικά στρεβλωτά, όπως φαίνεται στα ακόλουθα παραδείγματα: Σχήμα 3

Πηγή: Bear Stearns: Αποτελέσματα Κέρδους 2004 Επιλογές Χρηματιστηρίου στα Κέρδη S & P 500 & Nasdaq 100

Για να είμαστε δίκαιοι, πολλές εταιρείες (περίπου το 20% του S & P 500) αποφάσισαν νωρίτερα να καθαρίσουν τα παρμπρίζ τους και ανακοίνωσαν ότι θα αρχίσουν να χρεώνουν τα έξοδά τους πριν από την προθεσμία. πρέπει να επικροτηθούν για τις προσπάθειές τους. Έχουν το επιπλέον πλεονέκτημα δύο ή τριών ετών για να σχεδιάσουν νέες δομές αποζημίωσης που να ικανοποιούν τόσο τους υπαλλήλους όσο και το FASB.

Τα φορολογικά οφέλη - μια άλλη ζωτικής σημασίας συνιστώσα

Είναι σημαντικό να γίνει κατανοητό ότι, ενώ οι περισσότερες εταιρείες δεν καταγράφηκαν δαπάνες για τις επιδοτήσεις επιλογής τους, οι
ήταν των πολύτιμων φορολογικών εκπτώσεων. Όταν οι εργαζόμενοι άσκησαν τα δικαιώματά τους, η εσωτερική αξία (τιμή αγοράς μείον την τιμή επιχορήγησης) κατά τη στιγμή της άσκησης διεκδικείται ως φορολογική έκπτωση από την εταιρεία. Αυτές οι φορολογικές ελαφρύνσεις καταγράφηκαν ως λειτουργικές ταμειακές ροές. αυτές οι μειώσεις θα εξακολουθήσουν να επιτρέπονται, αλλά τώρα θα θεωρηθούν ως ταμειακή ροή χρηματοδότησης αντί για λειτουργική ταμειακή ροή. Αυτό θα πρέπει να κάνει τους επενδυτές προσεκτικοί. όχι μόνο η GAAP EPS πρόκειται να είναι χαμηλότερη για πολλές εταιρείες, οι λειτουργικές ταμειακές ροές θα πέσουν επίσης. Πόσο; Όπως και με τα παραπάνω παραδείγματα κερδών, ορισμένες εταιρείες θα τραυματιστούν πολύ περισσότερο από άλλες. Σε γενικές γραμμές, η S & P θα είχε δείξει μείωση κατά 4% της λειτουργικής ταμειακής ροής κατά το έτος 2004, αλλά τα αποτελέσματα είναι λοξά, όπως δείχνουν τα παρακάτω παραδείγματα: Σχήμα 4 Πηγή: Bear Stearns: 2004 Αποτελέσματα αποθεμάτων επί των κερδών του S & P 500 & Nasdaq 100 Όπως καταδεικνύουν οι παραπάνω καταχωρίσεις, οι εταιρείες των οποίων τα αποθέματα είχαν εκτιμηθεί σημαντικά κατά τη διάρκεια της περιόδου έλαβαν υψηλότερο φορολογικό κέρδος επειδή η εγγενής αξία των δικαιωμάτων προτίμησης ήταν υψηλότερη από τις αναμενόμενες στις αρχικές εκτιμήσεις της εταιρείας. Με τη διαγραφή αυτού του οφέλους, μια άλλη βασική επενδυτική μετρική θα μετατοπιστεί για πολλές εταιρείες.

Τι να ψάξει από τη Wall Street
Δεν υπάρχει πραγματική συναίνεση σχετικά με τον τρόπο με τον οποίο οι μεγάλες χρηματιστηριακές εταιρείες θα ασχοληθούν με την αλλαγή μόλις πολλαπλασιαστούν σε όλες τις δημόσιες εταιρείες. Οι αναφορές αναλυτών πιθανότατα θα παρουσιάζουν τόσο τα κέρδη ανά μετοχή GAAP (EPS) όσο και τα μη-GAAP EPS τόσο στις αναφορές όσο και στις εκτιμήσεις / μοντέλα, τουλάχιστον κατά τη διάρκεια των πρώτων δύο ετών. Ορισμένες επιχειρήσεις έχουν ήδη ανακοινώσει ότι θα απαιτήσουν από όλους τους αναλυτές να χρησιμοποιήσουν τα στοιχεία του GAAP EPS σε αναφορές και μοντέλα, τα οποία θα υπολογίζουν τα έξοδα αποζημίωσης δικαιωμάτων προαίρεσης.Επίσης, οι εταιρείες δεδομένων δήλωσαν ότι θα αρχίσουν να ενσωματώνουν τα έξοδα επιλογής στα κέρδη τους και τα στοιχεία ταμειακών ροών σε όλους τους τομείς. (Για να διαβάσετε περισσότερα για το EPS, δείτε Τύποι EPS και Να πάρει τα πραγματικά κέρδη .)

Συμπέρασμα

με τα συμφέροντα των ανώτερων στελεχών και των μετόχων, καθώς η ανταμοιβή αυξάνεται με την τιμή των μετοχών μιας εταιρείας. Ωστόσο, είναι συχνά πάρα πολύ εύκολο για ένα ή δύο στελέχη να αυξήσουν τεχνητά τα βραχυπρόθεσμα κέρδη, είτε τραβώντας τα μελλοντικά οφέλη κερδών στις τρέχουσες περιόδους κερδών, είτε μέσω της απλής χειραγώγησης. Αυτή η μεταβατική περίοδος στις αγορές είναι μια μεγάλη ευκαιρία να αξιολογηθεί τόσο η διοίκηση της εταιρείας όσο και οι ομάδες σχέσεων με επενδυτές σχετικά με πράγματα όπως η ειλικρίνεια, η φιλοσοφία της εταιρικής διακυβέρνησής τους και η διατήρηση των αξιών των μετόχων. (Για να διαβάσετε περισσότερα σχετικά με τις χειραγώγιμες εταιρικές δηλώσεις, βλ. Το μαγείρεμα των βιβλίων 101 και Κάνοντας τη διαχείριση κάτω από το μικροσκόπιο .) σχετικά με την ικανότητά του να βρει δημιουργικούς τρόπους για την επίλυση προβλημάτων και την ανασχηματισμό των αλλαγών στην αγορά. Τα βραβεία επιλογών έγιναν όλο και πιο ελκυστικά και προσοδοφόρα, επειδή το κενό ήταν απλά πάρα πολύ μεγάλο και δελεαστικό να αγνοηθεί. Τώρα που το κενό κλείνει, οι εταιρείες θα πρέπει να βρουν νέους τρόπους για να δώσουν κίνητρα στους εργαζόμενους. Η σαφήνεια στη λογιστική και στην αναφορά των επενδυτών θα μας ωφελήσει όλους, ακόμη και αν η βραχυπρόθεσμη εικόνα γίνει ασαφής από καιρό σε καιρό.