Τα εντάλματα είναι λίγο σαν μια ζωντανή μνήμη μιας μακροχρόνιας εποχής χρηματοδότησης. Παρόλο που σχετικά ασυνήθιστο και ευνοϊκά στις Ηνωμένες Πολιτείες, τα εντάλματα παραμένουν πιο δημοφιλή σε ορισμένες περιοχές του κόσμου, όπως το Χονγκ Κονγκ. Ωστόσο, εξακολουθούν να εμφανίζονται στις αγορές του Ηνωμένου Βασιλείου και οι επενδυτές θα πρέπει να γνωρίζουν πώς να τις εκτιμούν και να τις εκτιμούν. (Για ανάγνωση υποβάθρου, βλέπε ΔΑΜ: Εργαλείο επένδυσης υψηλής απόδοσης .)

Τι είναι το ένταλμα;
Με απλά λόγια, ένα ένταλμα είναι μια επιλογή που εκδίδεται από μια εταιρεία που δίνει στον κάτοχο το δικαίωμα να αγοράζει μετοχές από την εταιρεία σε καθορισμένη τιμή εντός συγκεκριμένης καθορισμένης χρονικής περιόδου. Σε γενικές γραμμές, τα δικαιώματα αγοράς μετοχών εκδίδονται από την εταιρεία της οποίας το απόθεμα βασίζεται στο ένταλμα και όταν ένας επενδυτής ασκεί ένταλμα, αγοράζει μετοχές από την εταιρεία και τα έσοδα αυτά αποτελούν πηγή κεφαλαίου για την επιχείρηση.

Προαιρετικά, ένα ένταλμα δεν αντιπροσωπεύει την πραγματική ιδιοκτησία στο απόθεμα της εταιρείας. είναι απλώς το δικαίωμα (αλλά όχι η υποχρέωση) να αγοράσει μετοχές σε ορισμένη τιμή στο μέλλον. Τα Δικαιώματα Αγοράς Μετοχών έχουν συνήθως πολύ μεγαλύτερη διάρκεια ζωής από την επιλογή αγοράς - είναι ασυνήθιστο να εκδοθεί ένταλμα με λιγότερο από δύο χρόνια και χρονικές περιόδους πέντε έως 10 ετών δεν είναι σπάνιες. Στην πραγματικότητα, ορισμένα εντάλματα είναι αόρατα.

Παρόλο που οι εγγυήσεις είναι παρόμοιες με τις επιλογές, υπάρχουν αρκετές πρόσθετες σημαντικές διαφορές. Πρώτον, οι επιλογές είναι γραμμένες από άλλους επενδυτές ή διαμορφωτές της αγοράς, ενώ οι εγγυήσεις εκδίδονται συνήθως από εταιρείες. Τα Δικαιώματα Αγοράς Μετοχών διαπραγματεύονται συχνά εκτός πώλησης και δεν έχουν τα τυποποιημένα χαρακτηριστικά των συμβάσεων δικαιωμάτων προαίρεσης. Επίσης, οι επιλογές δεν είναι απομειωτικές για τους σημερινούς μετόχους, ενώ τα δικαιώματα αγοράς είναι.

Αν και υπάρχουν διάφορα είδη ενταλμάτων, οι πιο συνηθισμένοι τύποι είναι αποσπώμενοι και γυμνοί. Τα αποσπώμενα Δικαιώματα Αγοράς Μετοχών εκδίδονται σε συνδυασμό με άλλα αξιόγραφα (όπως ομόλογα ή προνομιούχες μετοχές) και μπορούν να διακινούνται χωριστά από αυτά. Τα γυμνά εντάλματα εκδίδονται ως έχουν και χωρίς συνοδευτικούς τίτλους.

Άλλα λιγότερο συνηθισμένα είδη ΔΑΜ περιλαμβάνουν τα ενωμένα εντάλματα (τα οποία μπορούν να ασκηθούν μόνο εάν παραδοθεί το συνδεδεμένο ομολογιακό / προνομιούχο μετοχικό κεφάλαιο) και τα καλυμμένα εντάλματα (τα οποία συχνά εκδίδονται από χρηματοπιστωτικά ιδρύματα και εκδίδονται σπάνια από την υποκείμενη εταιρεία). Επίσης, οι εταιρείες θα εκδίδουν περιστασιακά warrants για την αντιστάθμιση προγραμμάτων επιλογής υπαλλήλων.

Γιατί εκδίδονται;
Ο πιο συνηθισμένος λόγος για μια εταιρεία να εκδίδει warrants είναι να παρέχει ένα "γλυκαντικό" για ένα ομολογιακό ή προτιμώμενο απόθεμα. Με την προσθήκη των δικαιωμάτων αγοράς μετοχών, η εταιρεία ελπίζει να επιτύχει καλύτερους όρους (χαμηλότερα επιτόκια) για το χρέος ή το προνομιούχο μετοχικό κεφάλαιο. Επιπλέον, τα ΔΑΜ αντιπροσωπεύουν μια μελλοντική πηγή μετοχικού κεφαλαίου στο μέλλον και μπορούν να προσφέρουν μια επιλογή αύξησης κεφαλαίου σε εταιρείες που δεν μπορούν ή δεν προτιμούν να εκδώσουν μεγαλύτερο χρέος ή προνομιούχο μετοχικό κεφάλαιο.Επιπλέον, υπάρχουν ορισμένα λογιστικά πλεονεκτήματα - οι εκδότες μπορούν να χρησιμοποιήσουν τη μέθοδο του μετοχικού κεφαλαίου για τον υπολογισμό του EPS (αντί της μεθόδου "εάν μετατραπεί") και η αποσβεσθείσα αξία του ΔΑΜ μπορεί να διατεθεί στο ομόλογο και να αυξήσει το έξοδο τόκου (και τα φορολογικά οφέλη) .

Λιγότερο συχνά, τα ΔΑΜ εκδίδονται ως μέρος του σχεδίου ανακεφαλαιοποίησης μιας πτωχεύσας εταιρείας. Ενώ οι κάτοχοι κοινών μετοχών εξολοθρεύονται συνήθως με πτώχευση, η έκδοση warrants για μετοχές σύντομης διάρκειας δεν μπορεί να δώσει μόνο στην εταιρεία μια μελλοντική πηγή κεφαλαίου (εάν οι μέτοχοι ασκήσουν αυτά τα δικαιώματα), αλλά διατηρούν λίγο της υπεραξίας στην προηγούμενη βάση των μετόχων.

Αξιολόγηση Warrants με το μοντέλο Black-Scholes
Αν και υπάρχουν πολλές πιθανές μέθοδοι για την αποτίμηση ενός εντάλματος, μια πιο τροποποιημένη έκδοση του μοντέλου Black-Scholes είναι πιο συνηθισμένη. Αυτός ο τύπος είναι για επιλογές ευρωπαϊκού στυλ και, αν και οι επιλογές αμερικανικού στυλ θεωρητικά αξίζουν περισσότερο, δεν υπάρχει μεγάλη διαφορά στην τιμή στην πράξη.

Στο μοντέλο Black-Scholes η αποτίμηση μιας κλήσης εκφράζεται ως:

C = SN (d 1 ) - Xe -rT 2 )

όπου:

C = τιμή του δικαιώματος αγοράς

S = τιμή του υποκείμενου μετοχικού τίτλου

T = χρόνος μέχρι την εκπνοή

N () = περιοχή κάτω από την κανονική καμπύλη

d

1 > 2 1 d 2 = d

1 - σ 1/2 (1 + q), όπου q είναι η αναλογία των Δικαιωμάτων Αγοράς Μετοχών προς μετοχές που εκκρεμούν, υποθέτοντας ότι κάθε ΔΑΜ αξίζει μία μετοχή. Οι παράγοντες που επηρεάζουν τις τιμές εντολών Πέρα από τον παραπάνω υπολογισμό, οι επενδυτές θα πρέπει να εξετάσουν τους ακόλουθους παράγοντες κατά την αξιολόγηση της τιμής ενός εντάλματος.

Υποκείμενη Τιμή Ασφαλείας

Όσο υψηλότερη είναι η τιμή της υποκείμενης ασφάλειας, τόσο πιο πολύτιμο γίνεται το ένταλμα. Εξάλλου, εάν η τιμή του μετοχικού κεφαλαίου είναι χαμηλότερη από την τιμή άσκησης του εντάλματος, δεν υπάρχει κανένας λόγος άσκησης του εντάλματος (είναι φθηνότερο να αγοράσετε το απόθεμα στην ελεύθερη αγορά).
Ημέρες μέχρι τη Λήξη

Σε γενικές γραμμές, οι επιλογές και τα Δικαιώματα Αγοράς Δικαιωμάτων Αξιών έχουν μικρότερη αξία καθώς ο χρόνος συνεχίζεται και λήγουν. Το φαινόμενο αυτό ονομάζεται επίσης "χρονική αποσύνθεση" και θα επιταχυνθεί καθώς προσεγγίζει η λήξη εάν η τιμή απεργίας είναι πάνω από την τρέχουσα τιμή.
Μέρισμα

Οι κάτοχοι δικαιωμάτων δεν δικαιούνται να λάβουν μερίσματα και η αντίστοιχη μείωση της τιμής των μετοχών μειώνει την αξία του εντάλματος.
Επιτόκιο / Κίνδυνο χωρίς χρέωση

Τα υψηλότερα επιτόκια αυξάνουν την αξία των δικαιωμάτων προαίρεσης όπως τα δικαιώματα αγοράς μετοχών. Σιωπηρή μεταβλητότητα

Όσο μεγαλύτερη είναι η μεταβλητότητα, τόσο μεγαλύτερες είναι οι πιθανότητες ότι το ένταλμα θα είναι τελικά στα χρήματα και όσο υψηλότερη θα είναι η αξία του εντάλματος.
Επιπρόσθετοι παράγοντες

Εκτός από τους παράγοντες που είναι συνηθισμένοι μεταξύ των δικαιωμάτων προαίρεσης και των δικαιωμάτων αγοράς, τα εντάλματα παραγγελίας έχουν μερικά επιπλέον στοιχεία:
Αραίωση

: Επειδή η άσκηση του εντάλματος θα αυξήσει τις εξαιρετικές μετοχές, αυτή η αραίωση προσθέτει μια συστροφή στην αποτίμηση που δεν υπάρχει στην κανονική αποτίμηση δικαιωμάτων προαίρεσης.
Premium:

Τα ΔΑΜ μπορούν να εκδοθούν με ασφάλιστρα. όσο χαμηλότερο είναι το ασφάλιστρο, τόσο πιο πολύτιμο το ένταλμα. Τοποθέτηση / μόχλευση:

Η τοποθέτηση είναι ο λόγος της τιμής της μετοχής προς το ασφάλιστρο και αντανακλά το πόσο αλλάζει η τιμή του εντάλματος για μια δεδομένη αλλαγή στο απόθεμα. Όσο υψηλότερη είναι η ταχύτητα, τόσο πιο πολύ το ένταλμα. Περιορισμοί στην άσκηση:

Αν και είναι πολύ δύσκολο να προσδιοριστεί ποσοτικά μαθηματικά, οποιοσδήποτε περιορισμός στην άσκηση των ΔΑΜ θα επηρεάσει την αξία ενός εντάλματος, συνήθως αρνητικά. Ένας κοινός περιορισμός (και ένας που είναι εύκολο να προσδιοριστεί ποσοτικά) είναι η διαφορά μεταξύ των αμερικανικών και ευρωπαϊκών εγγυήσεων. Τα ένταλμα αμερικανικού τύπου επιτρέπουν την άσκηση ανά πάσα στιγμή, ενώ τα ένταλμα ευρωπαϊκού τύπου μπορούν να ασκηθούν μόνο κατά την ημερομηνία λήξης. Η κατώτατη γραμμή

Παρόλο που τα δικαιολογητικά δεν είναι πλέον πολύ συνηθισμένα πια, δεν είναι όλα αυτά δύσκολα στην πράξη. Εξάλλου, ένα ένταλμα είναι βασικά μόνο μια μακροπρόθεσμη επιλογή που εκδίδεται από μια εταιρεία. Οι επενδυτές πρέπει να προβούν σε κάποιες προσαρμογές για μοναδικούς παράγοντες, όπως η αραίωση, αλλά μια βασική μέθοδος τιμολόγησης των επιλογών Black-Scholes θα παράγει μια λογική εκτίμηση της αξίας του εντάλματος. (Για να μάθετε περισσότερα σχετικά με τον τρόπο τιμολόγησης, δείτε ESOs: Χρησιμοποιώντας το μοντέλο Black-Scholes

.