Το arbitrage των συγχωνεύσεων είναι η δραστηριότητα των μετοχών διαπραγμάτευσης σε εταιρείες που υπόκεινται σε εξαγορές ή συγχωνεύσεις. Η Arbitrage εκμεταλλεύεται το γεγονός ότι οι εξαγορές συνήθως περιλαμβάνουν μεγάλη πριμοδότηση για την εταιρεία. Όσο υπάρχει ένα κενό τιμών, υπάρχει το ενδεχόμενο μεγάλων ανταμοιβών. Ωστόσο, το να στοιχηματίζετε σε συγχωνεύσεις μπορεί να είναι επικίνδυνη επιχείρηση. Κατά γενικό κανόνα, είναι ένα εργαλείο που είναι αποκλειστικά για επαγγελματίες και πιθανώς δεν είναι κάτι που θέλετε να δοκιμάσετε στο σπίτι. Σε αυτό το άρθρο, θα σας οδηγήσουμε σε μια περιοδεία στον κόσμο υψηλού κινδύνου του arbitrage των συγκεντρώσεων.

Τι είναι η διαιτησία των συγχωνεύσεων;
Η διαιτησία περιλαμβάνει την αγορά ενός στοιχείου σε μια τιμή για άμεση πώληση σε υψηλότερη τιμή. Έτσι ένα arbitrageur - ένας φανταχτερός όρος για το άτομο που αγοράζει το απόθεμα με τη χαμηλότερη τιμή - προσπαθεί να επωφεληθεί από την απόκλιση των τιμών. Είναι αρκετά σπάνιο να βρεθούν πιθανές ευκαιρίες για διαιτησία σε μια αποτελεσματική αγορά, αλλά μια φορά και μετά, αυτές οι ευκαιρίες εμφανίζονται.

Το arbitrage συγχώνευσης (επίσης γνωστό ως "συγχώνευση-arb") ζητεί τη διαπραγμάτευση των μετοχών εταιρειών που συμμετέχουν σε συγχωνεύσεις και εξαγορές. Όταν οι όροι μιας ενδεχόμενης συγχώνευσης γίνουν δημόσιοι, ένας διαιτητής θα πάει πολύς χρόνος ή θα αγοράσει μετοχές της εταιρείας στόχου, οι οποίες στις περισσότερες περιπτώσεις διαπραγματεύονται κάτω από την τιμή αγοράς. Παράλληλα, ο αρμπιραγωγός θα πωλήσει σύντομα την απορροφώσα εταιρεία δανεισйки μετοχές με την ελπίδα ότι θα εξοφλήσει αργότερα με χαμηλότερα μερίδια κόστους.

Εάν όλα πάνε όπως είχε προγραμματιστεί, η τιμή των μετοχών της στοχευόμενης εταιρείας θα πρέπει τελικά να αυξηθεί ώστε να αντανακλά την συμφωνηθείσα τιμή αγοράς ανά μετοχή και η τιμή του αγοραστή θα πρέπει να μειωθεί ώστε να αντικατοπτρίζει τι πληρώνει για τη συμφωνία. Όσο μεγαλύτερο είναι το χάσμα ή η εξάπλωση μεταξύ των τρεχουσών τιμών διαπραγμάτευσης και των τιμών που αποτιμώνται από τους όρους απόκτησης, τόσο καλύτερες είναι οι πιθανές αποδόσεις του arbitrageur. (Για σχετική ανάγνωση, βλ.

Trading the Odds With Arbitrage .) Παράδειγμα επιτυχημένης συγχώνευσης:

Ας δούμε ένα παράδειγμα για το πώς μια επιτυχημένη συμφωνία διαιτησίας για συγχώνευση λειτουργεί στην πράξη.
Ας υποθέσουμε ότι η Delicious Co. διαπραγματεύεται με $ 40 ανά μετοχή όταν η Hungry Co. έρχεται μαζί και προσφέρει $ 50 ανά μετοχή - μια πριμοδότηση 25%. Το απόθεμα της Delicious θα πηδήσει αμέσως, αλλά πιθανότατα θα εγκατασταθεί σύντομα σε τιμή μεγαλύτερη από $ 40 και λιγότερη από $ 50 έως ότου εγκριθεί και κλείσει η συμφωνία εξαγοράς. Αν όμως διαπραγματεύεται σε υψηλότερη τιμή, η αγορά στοιχηματίζει ότι θα εμφανιστεί ένας υψηλότερος πλειοδότης.
Ας πούμε ότι η συμφωνία αναμένεται να κλείσει στα $ 50 και το Delicious stock διαπραγματεύεται στα 47 δολάρια. Καταργώντας την ευκαιρία για χάσματα τιμών, ένας διαιτητής κινδύνου θα αγοράσει το Delicious στα 48 δολάρια, θα πληρώσει μια προμήθεια, θα παραμείνει στις μετοχές και τελικά θα τα πουλήσει για την τιμή αγοράς των 50 δολαρίων μετά τη λήξη της συγχώνευσης. Από εκείνο το μέρος της συμφωνίας, ο arbitrageur κερδίζει κέρδη $ 2 ανά μετοχή, ή κέρδος 4%, μείον εμπορικά τέλη.Από τη στιγμή που ανακοινώνονται, οι συγχωνεύσεις και εξαγορές χρειάζονται περίπου τέσσερις μήνες για να ολοκληρωθούν. Έτσι, το 4% κέρδος θα μεταφράζεται σε ετήσια απόδοση 12%.

Ταυτόχρονα, ο arbitrageur πιθανότατα θα πουλήσει το Hungry stock εν αναμονή της μείωσης της τιμής του μετοχικού κεφαλαίου. Φυσικά, η αξία του Hungry μπορεί να μην αλλάξει. Αλλά, πολλές φορές, το απόθεμα ενός αγοραστή μειώνεται σε αξία. Εάν οι μετοχές της Hungry πέσουν σε τιμή από $ 100 έως $ 95, για παράδειγμα, η σύντομη πώληση θα καθαρίσει το arbitrageur άλλα 5 δολάρια ανά μετοχή ή 5%.

Από τη στιγμή που ανακοινώνονται, οι συγχωνεύσεις και εξαγορές χρειάζονται περίπου τέσσερις μήνες για να ολοκληρωθούν. Έτσι, το κέρδος 4% από το απόθεμα του στόχου και το κέρδος 5% από το απόθεμα του αγοραστή θα μεταφραστούν σε μια εντυπωσιακή ετήσια απόδοση 27% (μείον τα έξοδα συναλλαγής) για τον διαιτητή.

Γνωρίζετε τους κινδύνους για την αποφυγή των ζημιών

Παρόλο που όλα αυτά ακούγονται αρκετά απλά, σίγουρα δεν είναι τόσο απλά - στην πραγματική ζωή τα πράγματα δεν πάνε πάντα όπως προβλεπόταν. Ολόκληρη η επιχείρηση διαιτησίας για συγχώνευση είναι μια επικίνδυνη επιχείρηση στην οποία οι συμφωνίες εξαγοράς μπορούν να εξαφανιστούν και οι τιμές να μπορούν να κινηθούν σε απροσδόκητες κατευθύνσεις, με αποτέλεσμα σημαντικές απώλειες για τον arbitrageur.
Ο μεγαλύτερος παράγοντας που αυξάνει τον κίνδυνο συμμετοχής σε διαιτησία για συγχώνευση είναι η πιθανότητα απόρριψης μιας συμφωνίας. Οι εξαγορές μπορούν να εξαργυρωθούν για κάθε είδους λόγους, όπως προβλήματα χρηματοδότησης, αποτελέσματα due diligence, συγκρούσεις προσωπικότητας, κανονιστικές αντιρρήσεις ή άλλους παράγοντες που θα μπορούσαν να προκαλέσουν την αποχώρηση των αγοραστών ή πωλητών. Οι εχθρικές προσφορές είναι επίσης πιο πιθανό να αποτύχουν από τις φιλικές. Όσο περισσότερο χρειαστεί να κλείσει μια συμφωνία, τόσο περισσότερα πράγματα μπορεί να πάθουν λάθος για να το καταστήσουν αδύνατο.

Εξετάστε τις συνέπειες της κατάρρευσης της συμφωνίας Hungry-Delicious. Μια άλλη εταιρεία μπορεί να κάνει προσφορά για Delicious, οπότε η αξία της μετοχής της δεν μπορεί να μειωθεί κατά πολύ. Ωστόσο, εάν η συμφωνία καταρρεύσει χωρίς να προσφέρονται εναλλακτικές προσφορές, η θέση του arbitrageur στην εταιρεία στόχος πιθανότατα θα πέσει στην αξία, πίσω στην αρχική τιμή των 40 δολαρίων. Στην περίπτωση αυτή, ο arbitrageur χάνει εντυπωσιακά $ 8 ανά μετοχή (ή περίπου 16%).

Από την άλλη πλευρά, η συμπεριφορά του αποθέματος του αγοραστή είναι λιγότερο προβλέψιμη σε περίπτωση εξαγοράς. Η αγορά θα μπορούσε να ερμηνεύσει την εκδοχή ως μια μεγάλη απώλεια για το Hungry και οι μετοχές της θα μπορούσαν να πέσουν σε αξία, για παράδειγμα από $ 100 έως $ 95. Σε αυτή την περίπτωση, ο διαιτητής θα κέρδιζε 5 δολάρια ανά μετοχή από την πώληση μετοχών της Hungry. Εδώ, η σύντομη πώληση του αποθέματος του αγοραστή θα λειτουργούσε ως αντιστάθμισμα, προσφέροντας κάποιο καταφύγιο από τη ζημιά 8 $ ανά μετοχή που υπέστη στο απόθεμα του στόχου. (Για περισσότερες πληροφορίες, βλ.

Οδηγός Αντιστάθμισης ). Μία αποτυχημένη συμφωνία - ειδικά εκείνη όπου ο αγοραστής έχει υποβάλει υπερβολικά υψηλές τιμές - μπορεί να ωφεληθεί από την αγορά. Η τιμή μετοχής της Hungry μπορεί να επιστρέψει στα $ 100 ή μπορεί να φτάσει ακόμα υψηλότερα, για παράδειγμα στα $ 105. Στην περίπτωση αυτή, ο arbitrager χάνει $ 8 ανά μετοχή για το μακρύ εμπόριο και $ 5 ανά μετοχή για το σύντομο εμπόριο, για μια συνδυασμένη απώλεια $ 13.

Με σύντομες θέσεις που αντισταθμίζουν τις μακριές θέσεις, οι συμφωνίες συγχώνευσης arb πρέπει να είναι αρκετά ασφαλείς από τη μεγάλη αστάθεια των χρηματιστηριακών αγορών, αλλά στην πράξη αυτό δεν συμβαίνει πάντα.Μια αγορά ταύρων μπορεί να ωθήσει την αξία μετοχών της εταιρείας-στόχου, καθιστώντας την πολύ ακριβή για τον αγοραστή και να ωθήσει την τιμή του αγοραστή, δημιουργώντας ζημίες στο άκρο πώλησης του συμβολαίου αρμπιτράζ.

Μια αγορά αρκούδων μπορεί πάντα να δημιουργήσει προβλήματα. Κατά τη διάρκεια της συντριβής της αγοράς 2000-2001, οι διαιτητές υπέστησαν σημαντικές ζημίες. Εάν η Delicious και η Hungry είχαν ασχοληθεί με μια συμφωνία εξαγοράς κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, οι τιμές των μετοχών και των δύο θα είχαν μειωθεί. Είναι πιθανό ότι το Delicious θα είχε πέσει περισσότερο από το Hungry, επειδή η Hungry θα είχε αποσύρει την προσφορά της καθώς η αισιοδοξία της αγοράς ξεπέρασε. Αν οι arbitrageurs δεν είχαν αντισταθμιστεί από την πώληση μετοχών Hungry, οι απώλειές τους θα ήταν ακόμα μεγαλύτερες.

Για να αντισταθμιστεί κάποιος κίνδυνος, οι arbitrageurs ανακατεύουν τις παραδοσιακές κινήσεις, μερικές φορές μειώνουν τους στόχους απόκτησης και διαρκούν τον αγοραστή, και στη συνέχεια πωλούν κλήσεις σε μετοχές στόχου. Εάν η συγχώνευση υποχωρήσει και η τιμή πέσει, ο πωλητής κερδίζει από την τιμή που καταβάλλεται για την κλήση. εάν η συγκέντρωση κλείσει με επιτυχία, η κλήση αντανακλά μεγάλο μέρος της διαφοράς μεταξύ της τρέχουσας τιμής και της τιμής κλεισίματος.

Expert Business

Οι μικροί επενδυτές που σκέφτονται ότι μπορεί να δοκιμάσουν ένα κομμάτι συγχώνευσης στο σπίτι τους ίσως ξανασκεφτούν. Ο διαιτητής του βετεράνου, Joel Greenblatt, στο βιβλίο του "Μπορείτε να είστε ιδιοφυΐας της χρηματιστηριακής αγοράς" (1985), συνιστά να ξεφεύγουν οι μεμονωμένοι επενδυτές από την αριστοκρατική αρένα διαιτησίας.
Η επιχείρηση συγχώνευσης είναι κατά κύριο λόγο τομέας εξειδικευμένων εταιρειών αρμπιτράζ και hedge funds. Η πραγματική δουλειά για αυτές τις επιχειρήσεις έγκειται στην πρόβλεψη ποιες προτεινόμενες εξαγορές θα επιτύχουν και θα αποφευχθούν εκείνες που θα αποτύχουν. Αυτό σημαίνει ότι πρέπει να έχουν έμπειρους δικηγόρους στη διάθεσή τους για την αξιολόγηση των διαπραγματεύσεων και των αναλυτών τίτλων με μια πραγματική κατανόηση της πραγματικής αξίας των εμπλεκόμενων εταιρειών.

Μια διαφοροποιημένη συλλογή στοιχημάτων για τις προσφορές που ανακοινώθηκαν μπορεί να κάνει σταθερές αποδόσεις για αυτές τις επιχειρήσεις. Τούτου λεχθέντος, ένα ρεύμα κερδών εξακολουθεί να υποδηλώνεται μερικές φορές από την περιστασιακή απώλεια όταν μια συμφωνία «σίγουρα πυρκαγιάς» υποχωρεί. Ακόμη και με επαγγελματίες με υψηλές τιμές για να τις υποστηρίξουν με πληροφορίες, αυτές οι εξειδικευμένες εταιρείες μπορούν μερικές φορές ακόμα να πάρουν προσφορές λάθος.

Ακόμη χειρότερα, ο αυξανόμενος αριθμός ειδικών ταμείων που μετακινούνται σε αυτό το τμήμα της αγοράς προκάλεσε, παραδόξως, μεγαλύτερη αποτελεσματικότητα στην αγορά και συνεπώς λιγότερες πιθανότητες κέρδους. Για παράδειγμα, μόνο τόσοι πολλοί επενδυτές μπορούν να συσσωρεύσουν ένα εμπόριο συγχώνευσης πριν από την τιμή των μετοχών της εταιρείας-στόχου να περάσουν στην συμφωνημένη ανά μετοχή εξαγορά, η οποία εξαλείφει πλήρως την ευκαιρία διάδοσης των τιμών.

Αυτή η μεταβαλλόμενη κατάσταση υποχρεώνει τους διαιτητές να είναι πιο δημιουργικοί. Για παράδειγμα, για τη μαζική αποδόσεων, ορισμένοι έμποροι αξιοποιούν τα στοιχήματά τους, αλλά αυξάνουν και τον κίνδυνο, χρησιμοποιώντας δανειακά κεφάλαια. Ορισμένοι επενδυτές που πραγματοποιούν συγχωνεύσεις κάνουν στοιχήματα σε πιθανούς στόχους απόκτησης πριν από την ανακοίνωση οποιασδήποτε συμφωνίας. Άλλοι παρεμβαίνουν ως ακτιβιστές, πιέζοντας το διοικητικό συμβούλιο ενός στόχου να απορρίψει τις προσφορές υπέρ των υψηλότερων τιμών.

Συμπέρασμα:

Αν όλα πάνε όπως έχει προγραμματιστεί, το arbitrage της συγκέντρωσης ενδέχεται να προσφέρει αξιοπρεπείς αποδόσεις.Το πρόβλημα είναι ότι ο κόσμος των συγχωνεύσεων και εξαγορών είναι γεμάτος αβεβαιότητα. Το να στοιχηματίζετε στις κινήσεις των τιμών γύρω από τις εξαγορές είναι μια πολύ επικίνδυνη επιχείρηση όπου τα κέρδη είναι πιο δύσκολα.
Για τη σχετική ανάγνωση, δείτε το

Η Συγχώνευση - Τι πρέπει να κάνετε όταν οι Εταιρείες Συγκλίνουν , Τα Βασικά Στοιχεία Συγχωνεύσεων και Εξαγορών και Ανάκτηση στην Εταιρική Αναδιάρθρωση .