Μια σημείωση που προστατεύεται από την κύρια ασφάλεια (PPN) είναι μια συνθετική επένδυση ή ένα δομημένο προϊόν που δημιουργεί μια εξατομικευμένη επένδυση. Τα PPN έχουν το δικό τους μοναδικό προφίλ κινδύνου / απόδοσης που έχει σχεδιαστεί για να απευθύνεται σε συγκεκριμένες ομάδες επενδυτών. Δημιουργούνται από χρηματοοικονομικούς μηχανικούς που συνδυάζουν παράγωγα με άλλα παράγωγα (όπως ένα ταμείο δείκτη, αμοιβαίο κεφάλαιο ή κεφάλαιο αγαθών) ή μια παραδοσιακή επένδυση (όπως ένα εμπόρευμα, ένα απόθεμα ή ένα ομόλογο). Σε αυτό το άρθρο, θα παρέχουμε μια επισκόπηση αυτού του επενδυτικού οχήματος.
Τι είναι τα PPN; Τα PPN έχουν γίνει εξαιρετικά δημοφιλή τα τελευταία χρόνια. Η εγγύησή τους να επιστρέψουν τουλάχιστον το 100% της αρχικής επένδυσης - υπό την προϋπόθεση ότι το PPN κρατείται μέχρι τη λήξη του - και μια πιθανή απόδοση που υπερβαίνει εκείνη ενός εγγυημένου επενδυτικού συμβολαίου (GIC) βοηθά να εξηγηθεί η δημοτικότητά τους. Η ζήτηση για PPN έχει επίσης αυξηθεί επειδή οι μη πιστοποιημένοι επενδυτές έχουν πρόσβαση σε ένα hedge fund με την αγορά ενός PPN. Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου είναι μια πολύ δημοφιλής επένδυση αυτές τις μέρες και δεν είναι άμεσα διαθέσιμα σε μη αναγνωρισμένους επενδυτές λόγω των κανονισμών της αγοράς ασφάλειας. (Για να μάθετε περισσότερα σχετικά με τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου, ανατρέξτε στην ενότητα <Εισαγωγή στα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου - Μέρος πρώτο και Μέρος δεύτερο .
Σε αντίθεση με ένα χρεωστικό μέσο, η απόδοση από ένα PPN εξαρτάται από την τελική τιμή μιας ενσωματωμένης επιλογής. δεν υπάρχει εγγυημένη περιοδική πληρωμή με κουπόνια. Αντ 'αυτού, ένα PPN συνήθως πραγματοποιεί μία πληρωμή, κατά τη λήξη, που αποτελείται από τον αρχικό κύριο υπόχρεο και οποιαδήποτε αύξηση της καθαρής αξίας ενεργητικού. Η αύξηση της καθαρής αξίας ενεργητικού ενός PPN προκύπτει από την επιστροφή του υποκείμενου τίτλου κατά τη διάρκεια του PPN, όπως καθορίζεται στο μνημόνιο προσφοράς, λαμβάνοντας υπόψη διάφορα τέλη.
Η δομή του PPN επιστρέφει
Μια άμεση συσχέτιση μεταξύ της απολαβής και της πραγματικής απόδοσης του υποκείμενου μπορεί ή όχι να υπάρχει ανάλογα με τον τρόπο δομής της σημείωσης και τις υπάρχουσες συνθήκες της αγοράς κατά τη διάρκεια της επενδυτικής περιόδου.Με άλλα λόγια, η αποπληρωμή από το PPN είναι πολύ πιθανό να εξαρτάται από τη διαδρομή. Με αυτό το πνεύμα, ένα PPN μπορεί να θεωρηθεί ως ομόλογο με μεταβλητή πληρωμή τοκομεριδίου που κυμαίνεται από 0% μέχρι κάποιο μέγιστο όπως καθορίζεται από τη δομή του και περιγράφεται στο μνημόνιο προσφοράς του. Στον τομέα της χρηματοοικονομικής τεχνικής, ένα PPN είναι ένας συνθετικός δεσμός.
Παρόλο που οι περιοδικές πληρωμές δεν είναι ο κανόνας, οι χρηματοοικονομικοί μηχανικοί έχουν δημιουργήσει PPN που κάνουν περιοδικές πληρωμές για να απευθύνονται σε επενδυτές που προτιμούν να λαμβάνουν περιοδικές αποδόσεις. Στις περισσότερες περιπτώσεις, οι περιοδικές πληρωμές είναι επιστροφή κεφαλαίου και κάθε πληρωμή μειώνει το εγγυημένο κεφάλαιο κατά ισοδύναμο ποσό. Εντούτοις, επειδή είναι δημιουργικοί, οι χρηματοοικονομικοί μηχανικοί έχουν δημιουργήσει PPN που έχουν περιοδικές πληρωμές που μπορεί να περιέχουν μια κερδοφόρα απόδοση.
Αγοράζοντας ένα PPN, ένας επενδυτής αποκτά μια ενσωματωμένη επιλογή που συνδέεται με μια επικίνδυνη υποκείμενη επένδυση και τις ταμειακές της ροές, εξαλείφοντας μια συγκεκριμένη απόδοση μετρητών. Με την επένδυση σε PPN, ένας επενδυτής επιλέγει μια αβέβαιη αλλά δυνητικά μεγαλύτερη ταμειακή ροή που μπορεί να προέλθει από την επιλογή που ενσωματώνεται στο PPN. Ωστόσο, η θετική απόδοση δεν είναι εγγυημένη και εάν ένας επενδυτής αποκομίσει μόνο το αρχικό κεφάλαιο, πρέπει να συνειδητοποιήσει ότι το διαφυγόν συμφέρον ήταν το κόστος της ασφαλιστικής κάλυψης του αρχικού κεφαλαίου. (Για να μάθετε περισσότερα, διαβάστε το
Η σημασία της χρονικής αξίας και Κατανόηση της χρονικής αξίας των χρημάτων .) μιας πρότυπης κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων έχει ένα σύνολο κοινών χαρακτηριστικών. Αυτά τα κοινά χαρακτηριστικά τους δίνουν την ιδιότητα μέλους στην κατηγορία των περιουσιακών στοιχείων. Αυτό δεν συμβαίνει για τα PPN.
Κάθε κατασκευασμένο PPN έχει ένα μοναδικό σύνολο χαρακτηριστικών, το οποίο καθορίζεται μερικώς από το υποκείμενο στοιχείο, τον τρόπο κατασκευής του και τις συνθήκες της αγοράς που υπήρχαν όταν εκδόθηκε (κατασκευάστηκε) και κατά τη διάρκεια της ζωής του (διάρκεια), ιδιαίτερα το επιτόκιο περιβάλλον. Οι γνωστοποιήσεις PPN είναι γενικά λιγότερο διαφανείς από εκείνες των επενδύσεων που πωλούνται με το ενημερωτικό δελτίο. Αυτή η έλλειψη διαφάνειας μπορεί να είναι ένα ζήτημα όταν ένας επενδυτής επιχειρεί να καθορίσει τα τέλη. Επειδή ο κίνδυνος μετατοπίζεται όταν κατασκευάζεται PPN, ένα PPN και το υποκείμενο του έχουν διαφορετικά προφίλ κινδύνου / απόδοσης. Επειδή δεν υπάρχουν δύο PPNs, η αποτίμηση και η σύγκριση δύο PPNs μπορεί να είναι δύσκολη υπόθεση. (Για να διαβάσετε περισσότερα σχετικά με τα επιτόκια, ανατρέξτε στο
Πώς επηρεάζουν τα επιτόκια στο χρηματιστήριο , Προσπαθώντας να προβλέψουμε τα επιτόκια και Μηχανολογία ένα PPN, Διασφάλιση της εγγύησης Όταν ένας χρηματοοικονομικός μηχανικός θέλει να εγγυηθεί την ονομαστική αξία του αρχικού επενδεδυμένου κεφαλαίου, θα υπάρξει αντιστάθμιση. Υπάρχουν δύο κοινές δομές, οι οποίες περιγράφουν τον τρόπο δημιουργίας της συνθετικής επένδυσης και χρησιμοποιούνται για τη δημιουργία ενός PPN. Η κύρια διαφορά μεταξύ των δύο είναι η τεχνική αντιστάθμισης. Στη δομή ομολόγων μηδενικού τοκομεριδίου, η απλούστερη από τις οποίες είναι ένα στατικό αντιστάθμισμα, η αγορά προστασίας συμβαίνει όταν δημιουργηθεί το PPN.Η άλλη δομή, η δομή ασφάλισης χαρτοφυλακίου σταθερής αναλογίας (CPPI), είναι πιο περίπλοκη και χρησιμοποιεί ένα δυναμικό αντιστάθμισμα για την εφαρμογή της προστασίας. Με δυναμικό αντιστάθμισμα, η προστασία μπορεί να εφαρμοστεί και να αφαιρεθεί καθ 'όλη τη διάρκεια του PPN. Δομή μηδενικού κουπονιού
Η δομή του μηδενικού κουπονιού, που ονομάζεται απλή βανίλλια από το πλήθος των χρηστών μηχανικής, αποτελείται από ένα δεσμό μηδενικού κουπονιού και ένα πακέτο επιλογής κλήσεων στο υποκείμενο. Όταν εκδίδεται το PPN, περίπου το 70% του κεφαλαίου χρησιμοποιείται για την αγορά ενός ομολόγου μηδενικού τοκομεριδίου με διάρκεια που ταιριάζει με εκείνη του PPN, η οποία ωριμάζει μέχρι την αξία του αρχικού κεφαλαίου. Είναι αυτή η αγορά ενός ομολόγου μηδενικού κουπονιού που προστατεύει ή αντισταθμίζει τον κύριο και, επειδή παραμένει σε ισχύ καθ 'όλη τη διάρκεια του PPN, είναι ένα στατικό αντιστάθμισμα. Τα υπόλοιπα κεφάλαια (μείον τα τέλη) χρησιμοποιούνται έπειτα για την πραγματοποίηση μιας μόχλευσης επένδυσης στο υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο με ονομαστική αξία ίση με το επενδεδυμένο κεφάλαιο.
Τα επιτόκια που ισχύουν κατά το χρόνο δημιουργίας του PPN καθορίζουν το κόστος προστασίας και, ως εκ τούτου, τα διαθέσιμα κεφάλαια για την αγορά του πακέτου επιλογής κλήσης. Καθώς μειώνονται τα επιτόκια, το κόστος προστασίας αυξάνεται και τα διαθέσιμα κεφάλαια για την αγορά του δικαιώματος προαίρεσης θα μειωθούν. Το αντίθετο ισχύει επίσης, καθώς αυξάνονται τα επιτόκια, το κόστος προστασίας μειώνεται και τα κεφάλαια που διατίθενται για την αγορά του δικαιώματος προαίρεσης θα αυξηθούν. Η απόδοση του PPN, αν και καθορίζεται άμεσα από την αποπληρωμή του πακέτου επιλογής κλήσης, καθορίζεται τελικά από την απόδοση του υποκείμενου. Η θεωρητική μέγιστη αύξηση της αξίας μιας διάρθρωσης PPN με δεσμούς μηδενικού τοκομεριδίου θα ήταν η αύξηση της αξίας του υποκείμενου τίτλου κατά τη διάρκεια της επένδυσης. Ωστόσο, η πραγματική απόδοση θα είναι μικρότερη και συχνά καλύπτεται σε κάποιο ποσοστό της επιστροφής του υποκείμενου. Αυτό οφείλεται στους περιορισμούς της δομής που επιβάλλονται από τις συνθήκες της αγοράς. Λόγω αυτών των περιορισμών και της απαίτησης για την ύπαρξη κατάλληλων δικαιωμάτων αγοράς, η δομή του μηδενικού τοκομεριδίου δεν χρησιμοποιείται τόσο ευρέως όσο η σταθερή δομή ασφαλιστικής κάλυψης χαρτοφυλακίου (CPPI).
Δομή ασφάλισης χαρτοφυλακίου σταθερού ποσοστού
Η διάρθρωση της CPPI είναι πιο ευέλικτη και ευρύτερη. Όταν ένα PPN δημιουργείται με αυτό τον τρόπο, το αρχικό βήμα είναι μια επένδυση στο υποκείμενο που ισούται με το κεφάλαιο που επενδύεται λιγότερα τέλη. Η ανάγκη για κύρια προστασία καθορίζεται από την απόδοση του υποκείμενου κεφαλαίου και, εάν απαιτείται κύρια προστασία, αγοράζεται ομόλογο με μηδενικό τοκομερίδιο. Η προστασία θα πωλείται στη συνέχεια εάν δεν είναι πλέον απαραίτητη. Το αντιστάθμισμα, εν προκειμένω, είναι δυναμικό επειδή βασίζεται σε εκδηλώσεις της αγοράς. Ως εκ τούτου, οι επιδόσεις του υποκείμενου πρέπει να παρακολουθούνται συνεχώς και με τη χρήση σύνθετης φόρμουλας, οι χρηματοοικονομικοί μηχανικοί καθορίζουν εάν απαιτείται προστασία.
Εάν, κατά τη διάρκεια της επένδυσης, η καθαρή αξία ενεργητικού του PPN ισούται με το κόστος προστασίας, πρέπει να αγοραστεί πλήρης προστασία. Αυτό είναι το "σενάριο νοκ-άουτ". Εάν συμβεί αυτό, η επιστροφή της αρχικής επένδυσης είναι το μόνο πιθανό αποτέλεσμα.Εάν το σενάριο νοκ-άουτ εμφανίζεται νωρίς κατά τη διάρκεια του PPN, ένας επενδυτής αφήνεται να κρατήσει την τσάντα, έτσι να μιλήσει, με τα κεφάλαια του κλειδωμένα και την αγοραστική δύναμη να μειώνεται με τον ρυθμό του πληθωρισμού.
Μια δομή CPPI μπορεί επίσης να συνεπάγεται τη χρήση μόχλευσης, επιτρέποντας μεγαλύτερη αρχική επένδυση στο υποκείμενο. Συνήθως, η μόχλευση περιορίζεται σε δύο ή τρεις φορές το επενδυμένο κεφάλαιο. Αυτή η χρήση μόχλευσης εκθέτει έναν επενδυτή σε όλα τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματα της μόχλευσης. Ωστόσο, όταν ένας επενδυτής επενδύεται σε ένα PPN, το μειονέκτημα είναι περιορισμένο και υπάρχει η δυνατότητα να επωφεληθεί από τη χρήση μόχλευσης. Συμπέρασμα
Το PPN είναι η αγορά επικίνδυνης επένδυσης σε συνδυασμό με ασφάλιση ή προστασία από την κακή πίστη. Σχετικά ορισμένες ή λιγότερο επικίνδυνες ταμειακές ροές ανταλλάσσονται με πιο αβέβαιες αλλά δυνητικά μεγαλύτερες ταμειακές ροές. Η πραγματοποίηση του δυναμικού επιστροφής που προσφέρεται από ένα PPN απαιτεί ευνοϊκές συνθήκες στην αγορά κατά τη διάρκεια της θητείας του. Οι δυσμενείς συνθήκες της αγοράς, οι οποίες έχουν ως αποτέλεσμα την επιστροφή του αρχικού κεφαλαίου, δημιουργούν, σε πραγματικούς όρους, απώλεια αγοραστικής δύναμης λόγω του πληθωρισμού.