Μια νέα έκθεση της Pacific Investment Management Company (PIMCO) τονίζει το ρόλο που μπορεί να διαδραματίσει ένας ενεργός διαχειριστής κεφαλαίων όταν μεγιστοποιεί ένα χαρτοφυλάκιο ομολόγων υψηλής απόδοσης. Η έκθεση, που εκδόθηκε τον Μάρτιο του 2016, έρχεται στο τέλος της λευκής βίβλου PIMCO του Δεκεμβρίου του 2015 με τίτλο "Υψηλή απόδοση, υψηλή ευκαιρία. "

Η έκθεση PIMCO παρουσιάζει με υπερηφάνεια την πρόσφατη απόδοση του Ταμείου Δημοσίου Ομολογιακού Δανείου PIMCO High Yield, το οποίο σημείωσε 6,3% κέρδη το 2015. Αυτό ξεπερνά εύκολα τη μέτρια αύξηση της τάξης του 81% για τον Δημοτικό Δείκτη Barclays High Yield, Το PIMCO χρησιμοποιεί ως σημείο αναφοράς. Είναι ασυνήθιστο για κάθε ταμείο αμοιβαίων κεφαλαίων να ξεπεράσει το δείκτη αναφοράς του με συντελεστή 3, 5 έως 1, οπότε αξίζει να ακούσουμε τι η ομάδα διαχείρισης του PIMCO αποδίδει αυτό.

Επιλογή πίστωσης και υπεραπόδοση

Οι χρόνιες χαμηλές αποδόσεις ήταν ο κανόνας για τους επενδυτές με σταθερό εισόδημα από τη στιγμή της μεγάλης ύφεσης. Οι πολιτικές εξαιρετικά χαμηλού επιτοκίου από τις κεντρικές τράπεζες σε ολόκληρο τον κόσμο εξακολουθούν να συμπιέζουν τα μέσα της αγοράς ομολόγων, αναγκάζοντας ακόμη και τους συντηρητικούς επενδυτές να αναλάβουν υψηλότερα επίπεδα κινδύνου για λογική απόδοση.

Ενώ οι δήμοι δεν εμφανίστηκαν αλώβητοι από τους οικονομικούς αγώνες των τελευταίων οκτώ ετών, έκαναν πολύ καλύτερες επιδόσεις από τα αντίστοιχα εταιρικά θέματα. Από τον Μάρτιο του 2016, τα ομολογιακά δάνεια με ονομαστική ισοτιμία Ba δείχνουν ένα ποσοστό καθυστέρησης 4. 11% τα τελευταία 10 χρόνια. Τα εταιρικά ομόλογα με ονομαστική αξία που αθετήθηκαν με αθροιστική ισοτιμία 18,69% κατά την ίδια περίοδο.

Οι αποφάσεις πίστωσης τείνουν να είναι υπερβολικές στις αγορές υψηλής απόδοσης. Μια ποιότητα υποεπένδυσης, ή σκουπίδια, ομόλογα υπόσχεται υψηλότερα δελτία σε αντάλλαγμα για τον αγοραστή που αναλαμβάνει μεγαλύτερο κίνδυνο. Εάν πραγματοποιούνται πληρωμές ομολόγων, οι επενδυτές ανταμείβονται. αν δεν γίνουν πληρωμές, το χρέος μπορεί να χρεοκοπήσει και οι επενδυτές να παραμείνουν στο στομάχι μεγάλες απώλειες.

Είναι το επιχείρημα του εκτελεστικού προσωπικού για το Ταμείο υψηλής αποδόσεων PIMCO, ιδιαίτερα οι εκτελεστικοί αντιπρόεδροι David Hammer και Sean McCarthy, ότι τα καλύτερα στελέχη κάνουν τα καλύτερα κεφάλαια επειδή τα καλύτερα στελέχη κάνουν σοφή επιλογή πιστωτικών μονάδων.

Παραδείγματα επιλογών πίστωσης του PIMCO

κ. Το Hammer απέδωσε πολύ την επιτυχία του ταμείου του σε μια πρώιμη ευκαιρία στον τομέα καπνού του Συμφώνου Master Settlement Agreement (MSA) - ένα στοιχείο που επέστρεψε πάνω από 15% το 2015 - και μια επικεντρωμένη με βάση την αρχή της ποιότητας πίστη μεταξύ των υπο-επενδυτικών ομολόγων.

Τα ομόλογα καπνού της MSA είναι μια ειδική περίπτωση. Κάθε ομολογία εξασφαλίζεται με απαίτηση για ετήσιες πληρωμές διακανονισμού από κατασκευαστές καπνού του Ηνωμένου Βασιλείου στα κράτη και στην περιφέρεια της Κολούμπια. Αυτές οι πληρωμές - οι οποίες είναι διαρκείς - είναι αποτέλεσμα δικαστικού διακανονισμού του 1998 μεταξύ των τότε τεσσάρων μεγαλύτερων καπνοβιομηχανιών και 52 Γενικών Εισαγγελέων. Οι όροι της συμφωνίας Master Settlement απαιτούσαν από τις καπνοβιομηχανίες να πραγματοποιούν μεγάλες ετήσιες πληρωμές στα κράτη και να περιορίζουν πολλές διαφημιστικές πρακτικές. σε αντάλλαγμα, οι κατασκευαστές απελευθερώθηκαν από όλες τις παρελθούσες και μελλοντικές υποχρεώσεις από το κόστος και τις απαιτήσεις υγείας.

Οι πληρωμές των MSA ήταν συνδεδεμένες με 9 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως, αν και εξακολουθούν να υπόκεινται σε προσαρμογές βάσει πωλήσεων τσιγάρων, πληθωρισμού και άλλων μεταβλητών. Κατά το 2015, 17 κράτη εκδίδουν ομόλογα καπνού της MSA. Τα εν λόγω ομόλογα αντιπροσώπευαν ένα από τα μεγαλύτερα, πιο ρευστά και καλύτερα επιτελέσιμα τμήματα της δημοτικής αγοράς ομολόγων.

Δύο ή περισσότερες δεκαετίες μείωσης της κατανάλωσης τσιγάρων απειλούν τη φερεγγυότητα των ομολόγων καπνού της MSA, γι 'αυτό εμπίπτουν στην κατηγορία των υψηλών αποδόσεων. Ωστόσο, τα ομόλογα MSA δεν συμπεριφέρονται όπως τα περισσότερα εταιρικά ομόλογα σε αθέτηση. Αντί να αντιμετωπίσουν εκκαθάριση και αβέβαιες αξιώσεις, όπως και ένας εταιρικός εκδότης, τα ομόλογα του καπιταλισμού εξακολουθούν να παραμένουν ανεξόφλητα και οι πληρωμές γίνονται με τις πληρωμές των MSA. Τα ομόλογα καπνού της MSA θα συνεχίσουν να πληρώνουν μέχρι να εξαφανιστούν οι πωλήσεις καπνού.

Ο Sean McCarthy, επίσης επικεφαλής της δημοτικής έρευνας για τις πιστώσεις στο PIMCO, υπογραμμίζει την απόφαση του ταμείου του να αποφύγει τις χρεώσεις του Puerto Rican ως προσθήκη με αφαίρεση. Οι ανησυχίες σχετικά με τα φορτία χρέους του Πουέρτο Ρίκο και την οικονομική αστάθεια κατέστρεψαν τα δημοτικά ομόλογα στην περιοχή, αν και όχι μετά την τυχαία έξοδο του PIMCO.

Επικάλυψη της υπόθεσης για το Alpha

Το Alpha, που συχνά αναφέρεται ως μέτρο αποτελεσματικής διαχείρισης κεφαλαίων, αποτελεί σημαντικό στατιστικό στοιχείο για το Ταμείο Δημοσίου Ομολογιακού Δανείου PIMCO High Yield και άλλα ενεργά διαχειριζόμενα κεφάλαια. Ένα υψηλό άλφα χρησιμοποιείται για να δικαιολογεί υψηλότερα από το μέσο όρο έξοδα του ταμείου ή το χαρτοφυλάκιο του χαρτοφυλακίου - και τα δύο ισχύουν για το κεφάλαιο υψηλής απόδοσης Muni Bond.

κ. McCarthy και ο κ. Hammer υπογραμμίζουν τη σημασία να δούμε μόνο τις αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας μόνο για τη δημιουργία alpha σε ένα χαρτοφυλάκιο ομολόγων. Για παράδειγμα, η ομάδα διαχείρισης τους χρησιμοποίησε ανάλυση προσαρμοσμένη στον κίνδυνο για να προσδιορίσει το χρέος γενικής υποχρέωσης του City of Chicago (GO) ως ευκαιρία. Ο Moody's υποβάθμισε το χρέος του Σικάγου σε κατάσταση σκουπίσματος το Μάιο του 2015, συμπεριλαμβανομένων των $ 8. 1 δισεκατομμύριο GO ομολόγων. Η Standard & Poor's υποβάθμισε επίσης τα χρέη του Σικάγου τον Ιούλιο του 2015, αν και όχι σε κατάσταση σκουπίσματος.

Παρά τις πρόσφατες υποβαθμίσεις των πιστώσεων και τις φαινομενικά ατελείωτες δημοσιονομικές δυσκολίες, ο PIMCO αγνόησε τους τίτλους και έκανε το χρέος του Σικάγο GO στα μέσα του 2015. Αναφέρθηκαν αναταραχές στην απασχόληση και οι πρόσφατοι φόροι ιδιοκτησίας αυξάνονται ως λόγοι για την αισιοδοξία του κουπονιού.

Η έκθεση του PIMCO δεν επισημαίνει ότι το alpha έρχεται όλο και περισσότερο με υψηλότερο κόστος, ενώ ακόμα και οι καλύτεροι διαχειριστές χτυπούν την αγορά τις περισσότερες φορές. Επιπλέον, δεν είναι άμεσα προφανές για τον καθημερινό επενδυτή ποιοι είναι οι καλύτεροι διαχειριστές και αν μπορεί να διατηρηθεί το alpha για μεγάλο χρονικό διάστημα.