Οι τίτλοι που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία (ABS) και οι τίτλοι που εξασφαλίζονται με ενυπόθηκο δανεισμό (MBS) είναι δύο σημαντικοί τύποι κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων. Τα MBS είναι χρεόγραφα που δημιουργήθηκαν από τη συγκέντρωση στεγαστικών δανείων και στη συνέχεια πωλήθηκαν σε ενδιαφερόμενους επενδυτές, ενώ τα ABS εξελίχθηκαν από το MBS και δημιουργήθηκαν από τη συγκέντρωση μη ενυπόθηκων περιουσιακών στοιχείων. Αυτά συνήθως υποστηρίζονται από απαιτήσεις από πιστωτικές κάρτες, δάνεια εγχώριας δικαιοσύνης, δάνεια σπουδαστών και δάνεια αυτοκινήτων. Η αγορά ABS αναπτύχθηκε στη δεκαετία του '80 και έχει αποκτήσει όλο και μεγαλύτερη σημασία για την αγορά χρεών του Ηνωμένου Βασιλείου. Σε αυτό το άρθρο, θα περάσουμε από τη δομή, μερικά παραδείγματα ABS και αποτίμηση.

Δομή Στην δομή των ABS και MBS συμμετέχουν τρία μέρη: ο πωλητής, ο εκδότης και ο επενδυτής. Οι πωλητές είναι οι εταιρείες που παράγουν δάνεια και τις πωλούν στους εκδότες. Αναλαμβάνουν επίσης την ευθύνη να ενεργούν ως διαχειριστές, συλλέγοντας το κεφάλαιο και τις πληρωμές τόκων από τους δανειολήπτες. Οι εκδότες αγοράζουν δάνεια από τους πωλητές και τα συγκεντρώνουν μαζί για να εκδώσουν ABS ή MBS στους επενδυτές. Μπορούν να είναι εταιρίες τρίτων ή οχήματα ειδικού σκοπού (SPV). Η ABS και η MBS επωφελούνται από τους πωλητές επειδή μπορούν να αφαιρεθούν από τον ισολογισμό, επιτρέποντας στους πωλητές να αποκτήσουν πρόσθετη χρηματοδότηση. Οι επενδυτές των ABS και MBS είναι συνήθως θεσμικοί επενδυτές και χρησιμοποιούν το ABS και το MBS για να αποκτήσουν υψηλότερες αποδόσεις από τα κρατικά ομόλογα, καθώς και να παράσχουν έναν τρόπο διαφοροποίησης των χαρτοφυλακίων τους.

Τόσο το ABS όσο και το MBS έχουν κινδύνους προπληρωμής, αν και αυτές είναι ιδιαίτερα έντονες για το MBS. Ο κίνδυνος προπληρωμής είναι ο κίνδυνος των δανειοληπτών να πληρώνουν περισσότερο από τις απαιτούμενες μηνιαίες πληρωμές τους, μειώνοντας έτσι τους τόκους του δανείου. Ο κίνδυνος προπληρωμής μπορεί να προσδιοριστεί από πολλούς παράγοντες, όπως η τρέχουσα και η εκδοθείσα διαφορά επιτοκίου στεγαστικών δανείων, ο κύκλος εργασιών της κατοικίας και η πορεία του επιτοκίου των στεγαστικών δανείων. Εάν το τρέχον επιτόκιο στεγαστικών δανείων είναι χαμηλότερο από το επιτόκιο όταν το στεγαστικό δάνειο εκδόθηκε ή ο κύκλος εργασιών της κατοικίας είναι υψηλός, θα οδηγήσει σε υψηλότερο κίνδυνο προπληρωμής. Η πορεία του επιτοκίου των στεγαστικών δανείων μπορεί να είναι δύσκολο να κατανοηθεί, γι 'αυτό θα εξηγήσουμε με ένα παράδειγμα. Μια δεξαμενή υποθηκών ξεκινά με επιτόκιο ενυπόθηκου δανείου ύψους 9%, στη συνέχεια πέφτει στο 4%, αυξάνεται στο 10% και τελικά πέφτει στο 5%. Οι περισσότεροι ιδιοκτήτες σπιτιών θα αναχρηματοδοτήσουν τα στεγαστικά δάνεια τους την πρώτη φορά που θα μειωθούν τα ποσοστά, αν γνωρίζουν τις πληροφορίες και είναι σε θέση να το κάνουν. Επομένως, όταν το επιτόκιο των ενυπόθηκων δανείων πέσει και πάλι, η αναχρηματοδότηση και η προπληρωμή θα είναι πολύ χαμηλότερες σε σύγκριση με την πρώτη φορά. Ο κίνδυνος προπληρωμής είναι μια σημαντική ιδέα που πρέπει να εξετάσουμε σε ABS και MBS. Ως εκ τούτου, για την αντιμετώπιση του κινδύνου προπληρωμής, έχουν δομές διάσπασης, οι οποίες συμβάλλουν στη διανομή του κινδύνου προπληρωμής μεταξύ τμημάτων. Οι επενδυτές μπορούν να επιλέξουν ποια δόση θα επενδύσουν με βάση τις δικές τους προτιμήσεις και την ανοχή κινδύνου.

Ένας επιπλέον κίνδυνος που ενέχει το ABS είναι ο πιστωτικός κίνδυνος.Το ABS έχει μια ανώτερη-υποδεέστερη δομή για την αντιμετώπιση του πιστωτικού κινδύνου που ονομάζεται πιστωτική τράπεζα. Οι δευτερεύουσες ή κατώτερες δόσεις θα απορροφήσουν όλες τις ζημίες, μέχρι την αξία τους πριν αρχίσουν να εμφανίζονται ζημίες σε ανώτερες δόσεις. Τα δευτερεύοντα μερίδια έχουν συνήθως υψηλότερες αποδόσεις από τις μεγαλύτερες δόσεις, λόγω του υψηλότερου κινδύνου. Οι επενδυτές μπορούν να επιλέξουν σε ποιόν θέλουν να επενδύσουν ανάλογα με την ανοχή τους σε κινδύνους και τις προοπτικές τους στην αγορά.

Παραδείγματα ABS Υπάρχουν πολλά είδη ABS, το καθένα με διαφορετικά χαρακτηριστικά και ταμειακές ροές, κάνοντας έτσι την αποτίμηση διαφορετική. Παρακάτω είναι μερικοί από τους πιο συνηθισμένους τύπους ABS:

Home Equity ABS Τα δάνεια εγχώριας δικαιοσύνης είναι πολύ παρόμοια με τα ενυπόθηκα δάνεια, γεγονός που καθιστά το μετοχικό κεφάλαιο ABS παρόμοιο με το MBS. Η μεγάλη διαφορά μεταξύ του δανείου και των στεγαστικών δανείων είναι ότι οι δανειολήπτες ενός δάνειο εγχώριας δικαιοσύνης συνήθως δεν έχουν καλές αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας, επομένως δεν είναι σε θέση να πάρουν ενυπόθηκα δάνεια. Ως εκ τούτου, οι επενδυτές και οι αναλυτές πρέπει να ρίξουν μια ματιά στην πίστωση των δανειοληπτών όταν αναλύουν το δάνειο εγχώριας δικαιοσύνης που υποστηρίζεται από ABS.

Αυτόματο δάνειο ABS Τα δάνεια αυτοκινήτων είναι ένα είδος αποσβέσιμου στοιχείου ενεργητικού. Επομένως, οι ταμειακές ροές του ABS αυτοκινήτου περιλαμβάνουν μηνιαίο τόκο, πληρωμή κεφαλαίου και προπληρωμή. Ο κίνδυνος προπληρωμής για το ABS αυτοκινήτου είναι πολύ χαμηλότερος σε σύγκριση με το ABS ή το MBS. Η προπληρωμή γίνεται μόνο όταν ο οφειλέτης έχει επιπλέον κεφάλαια για να πληρώσει το δάνειο. Η αναχρηματοδότηση σπανίως συμβαίνει όταν μειώνεται το επιτόκιο. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι τα αυτοκίνητα υποτιμούν ταχύτερα από το υπόλοιπο του δανείου, με αποτέλεσμα η εγγύηση του αυτοκινήτου να είναι μικρότερη από το υπόλοιπο. Επίσης, τα υπόλοιπα αυτών των δανείων είναι συνήθως μικρά και οι δανειολήπτες δεν θα είναι σε θέση να εξοικονομήσουν πολύ από την αναχρηματοδότηση με βάση χαμηλότερο επιτόκιο, οπότε δεν υπάρχει μικρό κίνητρο για αναχρηματοδότηση.

Απαιτήσεις Πιστωτικής Κάρτας ABS Πιστωτικές κάρτες που εισπράττονται ABS είναι ένας τύπος μη αποσβεστικού περιουσιακού στοιχείου ABS. Δεν έχουν προγραμματισμένα ποσά πληρωμής και η σύνθεση της ομάδας μπορεί να αλλάξει και να προστεθούν νέα δάνεια.

Οι ταμειακές ροές των εισπρακτέων πιστωτικών καρτών ABS περιλαμβάνουν τόκους, πληρωμές κεφαλαίου και ετήσια τέλη. Συνήθως υπάρχει περίοδος κλειδώματος για ABS για την είσπραξη πιστωτικών καρτών κατά την οποία δεν θα καταβληθεί κεφάλαιο. Εάν ο κύριος υπόχρεος καταβάλλεται εντός της περιόδου κλειδώματος, νέα δάνεια θα προστεθούν στο ABS με την κύρια πληρωμή που καθιστά την ομάδα των απαιτήσεων πιστωτικών καρτών αμετάβλητη. Μετά την περίοδο κλειδώματος, η κύρια πληρωμή θα μεταβιβαστεί στους επενδυτές ABS.

Αποτίμηση Είναι σημαντικό να μετρήσετε την εξάπλωση και την τιμολόγηση των ομολογιακών τίτλων και να μάθετε ποιο είδος περιθωρίου θα πρέπει να χρησιμοποιείται για διαφορετικούς τύπους ABS και MBS για τους επενδυτές. Εάν η ασφάλεια δεν έχει ενσωματωμένες επιλογές που συνήθως ασκούνται, όπως κλήσεις, μετοχές ή ορισμένες επιλογές προπληρωμής, η διαφορά μηδενικής μεταβλητότητας (Z-spread) μπορεί να χρησιμοποιηθεί για τη μέτρησή τους. Το Z-spread είναι το σταθερό περιθώριο που κάνει την τιμή ενός τίτλου ίση με την παρούσα αξία της ταμειακής του ροής όταν προστίθεται σε κάθε επιτόκιο spot Treasury.Για παράδειγμα, μπορούμε να χρησιμοποιήσουμε το Z-spread για να μετρήσουμε την ABS πιστωτικής κάρτας και το ABS auto loan. Οι πιστωτικές κάρτες ABS δεν έχουν καμία επιλογή, επομένως το Z-spread είναι κατάλληλο. Παρόλο που το auto δανείο ABS έχει επιλογές προπληρωμής, δεν ασκούνται συνήθως, όπως συζητήθηκε παραπάνω, έτσι είναι δυνατόν να χρησιμοποιήσετε το Z-spread για να τα μετρήσετε.

Εάν η ασφάλεια έχει ενσωματωμένες επιλογές, τότε πρέπει να χρησιμοποιήσουμε το spread optimized spread (OAS). Το OAS είναι το spread που έχει ρυθμιστεί για τις ενσωματωμένες επιλογές. Υπάρχουν δύο τρόποι για την εξαγωγή του OAS. Ένας τρόπος είναι από το διωνυμικό μοντέλο που μπορεί να χρησιμοποιηθεί αν οι ταμειακές ροές εξαρτώνται από τα τρέχοντα επιτόκια αλλά όχι από το μονοπάτι που οδήγησε στο τρέχον επιτόκιο. Παραδείγματος χάριν, οι υποκείμενοι σε χρεωστικούς και ευέλικτους δεσμούς δεν εξαρτώνται από την πορεία των επιτοκίων, επομένως μπορούμε να χρησιμοποιήσουμε το OAS που προέρχεται από το διωνυμικό μοντέλο. Ο άλλος τρόπος για την εξαγωγή του OAS είναι μέσω του μοντέλου Monte Carlo, το οποίο είναι πιο περίπλοκο και πρέπει να χρησιμοποιείται όταν η ταμειακή ροή της ασφάλειας εξαρτάται από τη διαδρομή επιτοκίου. Το MBS και το Home Equity ABS είναι τύποι χρεογράφων εξαρτώμενων από την πορεία των επιτοκίων, οπότε πρέπει να αντλήσουμε OAS από το μοντέλο Monte Carlo για να τα εκτιμήσουμε.

Η κατώτατη γραμμή Οι τίτλοι που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία και στεγαστικά δάνεια είναι πολύπλοκοι όσον αφορά τις δομές, τα χαρακτηριστικά και τις αποτιμήσεις τους. Οι επενδυτές που επιθυμούν να επενδύσουν σε αυτούς τους τίτλους μπορούν να αγοράσουν σε δείκτες, όπως ο δείκτης U. S. ABS. Εάν θέλετε να επενδύσετε άμεσα σε ABS ή MBS, βεβαιωθείτε ότι κάνετε μια μεγάλη έρευνα, είστε σίγουροι για το τι κάνετε και βεβαιωθείτε ότι η επένδυσή σας ταιριάζει με την ανοχή σας σε κινδύνους.