Τι μπορεί να εξηγήσει την επιτυχημένη επιτυχία μιας αρχικής δημόσιας προσφοράς από μια εταιρεία χωρίς ιστορικό κερδών; Και γιατί μερικές άσχημες ειδήσεις ή μια έκθεση κερδών που χάνουν τις προσδοκίες της αγοράς στέλνουν μια τιμή της μετοχής της υγιούς εταιρείας σε ένα νοικοκυριό;

Όταν η αγορά αγνοεί την ιστορική οικονομική απόδοση μιας εταιρείας, η αγορά απαντά συχνά σε "ασυμμετρία πληροφόρησης". Η ασυμμετρία συμβαίνει επειδή οι παραδοσιακές μέθοδοι χρηματοοικονομικής αναφοράς - οι ελεγμένες οικονομικές εκθέσεις, οι αναλυτικές αναφορές, τα δελτία τύπου και τα παρόμοια - αποκαλύπτουν μόνο ένα μέρος των πληροφοριών που σχετίζονται με τους επενδυτές. Η αξία των άυλων περιουσιακών στοιχείων - η έρευνα και ανάπτυξη (Ε & Α), τα διπλώματα ευρεσιτεχνίας, τα δικαιώματα πνευματικής ιδιοκτησίας, οι λίστες πελατών και η ισότιμη μάρκα - αντιπροσωπεύουν ένα μεγάλο μέρος αυτού του κενού πληροφοριών.

Γιατί άυλα περιουσιακά στοιχεία

Οποιοσδήποτε επαγγελματίας καθηγητής θα σας πει ότι η αξία των εταιρειών μετατοπίζεται αισθητά από ενσώματα πάγια, "τούβλα και κονίαμα", σε άυλα περιουσιακά στοιχεία όπως το πνευματικό κεφάλαιο. Αυτά τα αόρατα περιουσιακά στοιχεία είναι οι βασικοί κινητήριοι μοχλοί της αξίας των μετόχων στην οικονομία της γνώσης, αλλά οι λογιστικοί κανόνες δεν αναγνωρίζουν αυτή τη μετατόπιση στην αποτίμηση των εταιρειών. Οι καταστάσεις που καταρτίζονται σύμφωνα με τις γενικά αποδεκτές λογιστικές αρχές δεν καταχωρούν αυτά τα περιουσιακά στοιχεία. Αφήνοντας στο σκοτάδι, οι επενδυτές πρέπει να στηριχθούν σε μεγάλο βαθμό σε εικασίες για να κρίνουν την ακρίβεια της αξίας μιας επιχείρησης.
Ωστόσο, αν και το ποσοστό των άϋλων περιουσιακών στοιχείων των εταιρειών έχει αυξηθεί, οι λογιστικοί κανόνες δεν έχουν διατηρηθεί. Για παράδειγμα, εάν οι προσπάθειες Ε & Α μιας φαρμακευτικής εταιρείας δημιουργούν ένα νέο φάρμακο που περνάει κλινικές δοκιμές, η αξία αυτής της εξέλιξης δεν βρίσκεται στις οικονομικές καταστάσεις. Δεν εμφανίζεται μέχρι να πραγματοποιηθούν οι πωλήσεις, οι οποίες θα μπορούσαν να είναι αρκετά χρόνια κάτω από το δρόμο. Ή εξετάστε την αξία ενός λιανοπωλητή ηλεκτρονικού εμπορίου. Αναμφισβήτητα, σχεδόν όλη η αξία του προέρχεται από την ανάπτυξη λογισμικού, τα πνευματικά δικαιώματα και τη βάση χρηστών του. Ενώ η αγορά αντιδρά αμέσως στα αποτελέσματα των κλινικών δοκιμών ή στους πελάτες των διαδικτυακών καταστημάτων λιανικής πώλησης, τα περιουσιακά αυτά στοιχεία μεταφέρονται μέσω οικονομικών καταστάσεων.

Ως αποτέλεσμα, υπάρχει σοβαρή αποσύνδεση μεταξύ του τι συμβαίνει στις κεφαλαιαγορές και των λογιστικών συστημάτων. Η λογιστική αξία βασίζεται στο ιστορικό κόστος του εξοπλισμού και του αποθέματος, ενώ η αγοραία αξία προέρχεται από τις προσδοκίες για τη μελλοντική ταμειακή ροή μιας επιχείρησης, η οποία προέρχεται κατά μεγάλο μέρος από άυλα στοιχεία όπως οι προσπάθειες Ε & Α, τα διπλώματα ευρεσιτεχνίας και η καλή τεχνογνωσία του εργατικού δυναμικού. (Για την ανάγνωση του υπόβαθρου, βλέπε

Η κρυμμένη αξία των άυλων στοιχείων

.) Γιατί είναι δύσκολο να εμπιστευθούμε άυλα στοιχεία Φανταστείτε να επενδύσετε σε μια εταιρεία με κεφαλαιοποίηση 2 δισ. Δολαρίων, αλλά με έσοδα μέχρι σήμερα μόνο 100 εκατ. Δολαρίων.Ίσως υποψιάζεστε ότι υπάρχει μια μεγάλη γκρίζα περιοχή στην εικόνα αποτίμησης. Ίσως θα απευθυνθήκατε στους αναλυτές για να δώσετε πληροφορίες που λείπουν. Αλλά οι μετρήσεις των αναλυτών βοηθούν τόσο πολύ. Οι φήμες και τα μηνύματα, η PR και ο Τύπος, η κερδοσκοπία και η διαφημιστική εκστρατεία τείνουν να γεμίζουν τον χώρο πληροφοριών.

Προκειμένου να καλυφθούν καλύτερα τα διπλώματα ευρεσιτεχνίας και τα εμπορικά σήματα, πολλές εταιρείες αξιολογούν την αξία τους. Αλλά αυτοί οι αριθμοί είναι σπάνια διαθέσιμοι για δημόσια κατανάλωση. Ακόμη και όταν χρησιμοποιούνται εσωτερικά, μπορεί να είναι ενοχλητικές. Ο λανθασμένος υπολογισμός των μελλοντικών ταμειακών ροών που παράγονται από ένα δίπλωμα ευρεσιτεχνίας, για παράδειγμα, θα μπορούσε να παρακινήσει μια ομάδα διαχείρισης να χτίσει ένα εργοστάσιο που δεν μπορεί να αντέξει οικονομικά.
Βεβαίως, οι επενδυτές θα μπορούσαν να επωφεληθούν από τη χρηματοοικονομική πληροφόρηση που περιλαμβάνει βελτιωμένη γνωστοποίηση. Ήδη μια ντουζίνα χωρών, μεταξύ των οποίων η U. K. και η Γαλλία, επιτρέπουν την αναγνώριση του εμπορικού σήματος ως περιουσιακού στοιχείου του ισολογισμού. Το Συμβούλιο Χρηματοοικονομικών Λογιστικών Προτύπων συμμετείχε σε μελέτη για να διαπιστώσει εάν θα έπρεπε να απαιτήσει άυλα στοιχεία στον ισολογισμό. Ωστόσο, εξαιτίας της τεράστιας δυσκολίας της πραγματικής αποτίμησης των άυλων στοιχείων και του μεγάλου κινδύνου για ανακριβείς μετρήσεις ή έκτακτες αποσβέσεις, το έργο αφαιρέθηκε από την ερευνητική ατζέντα. Οι επενδυτές δεν πρέπει να περιμένουν να αλλάξει αυτή η απόφαση σύντομα.

Πώς να εκτιμήσετε άυλα στοιχεία

Παρόλα αυτά πληρώνει για τους επενδυτές να προσπαθήσουν να πιάσουν τα άυλα. Πολλή λογιστική έρευνα είναι αφιερωμένη στην εμφάνιση τρόπων αξιολόγησης και, ευτυχώς, βελτιώνονται οι τεχνικές. Ενώ οι απόψεις για τις κατάλληλες προσεγγίσεις εξακολουθούν να διαφέρουν σημαντικά, αξίζει τον κόπο να ρίξουμε μια ματιά στους επενδυτές.

Εδώ είναι ένα σημείο για να ξεκινήσετε: δοκιμάστε τον υπολογισμό της συνολικής αξίας των άϋλων περιουσιακών στοιχείων μιας εταιρείας. Μία μέθοδος υπολογίζει την άυλη αξία (CIV). Αυτή η μέθοδος ξεπερνά τα μειονεκτήματα της μεθόδου αγοράς από το βιβλίο αποτίμησης των άυλων στοιχείων, η οποία απλά αφαιρεί τη λογιστική αξία μιας εταιρείας από την αγοραία αξία της και επισημαίνει τη διαφορά. Επειδή αυξάνεται και πέφτει με το συναίσθημα της αγοράς, ο αριθμός αγοράς-βιβλίου δεν μπορεί να δώσει σταθερή αξία πνευματικού κεφαλαίου. Από την άλλη πλευρά, η CIV εξετάζει την απόδοση των κερδών και προσδιορίζει τα περιουσιακά στοιχεία που παρήγαγαν τα κέρδη αυτά. Σε πολλές περιπτώσεις, η CIV επισημαίνει επίσης την τεράστια αξία της μη καταγεγραμμένης αξίας. Για παράδειγμα, η CIV χρησιμοποιεί το γιγαντιαίο μικροεπεξεργαστή Intel (Nasdaq: INTC

INTCIntel Corp46, 34-1. 61%

Δημιουργήθηκε με Highstock 4. 2. 6 > Βήμα 1: Υπολογίστε το μέσο κέρδος προ φόρων για τα τρία τελευταία έτη (στην περίπτωση αυτή ήταν το 2006, το 2007 και το 2008). Για την Intel, αυτό είναι 8 δισεκατομμύρια δολάρια. Βήμα 2:

Μεταβείτε στον ισολογισμό και λάβετε τα μέσα περιουσιακά στοιχεία του τέλους έτους για τα ίδια τρία χρόνια, τα οποία στην περίπτωση αυτή είναι $ 34. 7 δισ. Ευρώ. Βήμα 3:

Υπολογίστε την απόδοση των περιουσιακών στοιχείων της Intel (ROA), διαιρώντας τα κέρδη ανά στοιχείο ενεργητικού: 23% (ωραία επιχείρηση να κάνει μάρκες). Βήμα 4:

Για τα ίδια τρία χρόνια, βρείτε το μέσο ROA της βιομηχανίας. Ο μέσος όρος για τη βιομηχανία ημιαγωγών είναι περίπου 13%. Βήμα 5:

Υπολογίστε το πλεόνασμα ROA πολλαπλασιάζοντας το μέσο ROA (13%) με τα βιομηχανικά ενσώματα στοιχεία της εταιρείας ($ 34.7 δισ. Ευρώ). Αφαιρέστε αυτό από τα κέρδη προ φόρων στο πρώτο βήμα ($ 8,0 δισ.). Για την Intel, η υπέρβαση είναι $ 3. 5 δισ. Ευρώ. Αυτό σας λέει πόσα περισσότερα από τον μέσο κατασκευαστή chip που κερδίζει η Intel από τα περιουσιακά της στοιχεία. Βήμα 6:

Πληρώστε τον φορολογούμενο. Υπολογίστε τον μέσο ετήσιο συντελεστή φόρου εισοδήματος τριετούς διάρκειας και πολλαπλασιάστε τον με την υπερβάλλουσα απόδοση. Αφαιρέστε το αποτέλεσμα από την υπερβολική απόδοση για να εμφανιστεί ένας αριθμός μετά τη φορολογία, η πριμοδότηση που αποδίδεται σε άυλα περιουσιακά στοιχεία. Για την Intel (μέσος φορολογικός συντελεστής 28%), το ποσό αυτό είναι $ 3. 5 δισεκατομμύρια - $ 1. 0 δισεκατομμύρια = $ 2. 5 δισ. Ευρώ. Βήμα 7:

Υπολογίστε την καθαρή παρούσα αξία της πριμοδότησης. Κάνετε αυτό διαιρώντας το ασφάλιστρο με ένα κατάλληλο προεξοφλητικό επιτόκιο, όπως το κόστος κεφαλαίου της εταιρείας. Χρησιμοποιώντας ένα αυθαίρετο ποσοστό προεξόφλησης 10% αποδίδει 25 δισεκατομμύρια δολάρια. Αυτό είναι. Η υπολογιζόμενη άυλη αξία του πνευματικού κεφαλαίου της Intel - που δεν εμφανίζεται στον ισολογισμό - ανέρχεται σε 25 δισεκατομμύρια δολάρια! Τα περιουσιακά στοιχεία που σίγουρα αξίζουν να δουν το φως της ημέρας.

Συμπέρασμα Αν και τα άυλα περιουσιακά στοιχεία δεν έχουν την προφανή φυσική αξία ενός εργοστασίου ή εξοπλισμού, δεν είναι ασήμαντα. Στην πραγματικότητα, μπορούν να αποδειχθούν πολύτιμες για μια επιχείρηση και μπορεί να είναι κρίσιμες για τη μακροπρόθεσμη επιτυχία ή αποτυχία της.