Εάν έχετε φτάσει ποτέ σε μια έκθεση του αναλυτή μετοχών, πιθανότατα θα συναντήσατε μια τεχνική αποτίμησης αποθεμάτων που ονομάζεται αναλυτική ανάλυση ταμειακών ροών ή DCF για σύντομο χρονικό διάστημα. Η DCF συνεπάγεται την πρόβλεψη μελλοντικών ταμειακών ροών της εταιρείας, εφαρμόζοντας ένα προεξοφλητικό επιτόκιο ανάλογα με τον κίνδυνο της εταιρείας και παρουσιάζοντας μια ακριβή αποτίμηση ή "τιμή-στόχο" για το απόθεμα.

Το πρόβλημα είναι ότι η εργασία της πρόβλεψης των μελλοντικών ταμειακών ροών απαιτεί μια υγιή δόση εικασιών. Ωστόσο, υπάρχει ένας τρόπος αντιμετώπισης αυτού του προβλήματος. Εργαζόμενοι προς τα πίσω - ξεκινώντας από την τρέχουσα τιμή των μετοχών - μπορούμε να υπολογίσουμε πόσα ταμειακά ροή θα έπρεπε να κάνει η εταιρεία για να δημιουργήσει την τρέχουσα αποτίμηση της. Ανάλογα με την αληθοφάνεια των ταμειακών ροών, μπορούμε να αποφασίσουμε εάν το απόθεμα αξίζει να το κάνει.

AD:

Το DCF ορίζει Τιμές στόχου
Υπάρχουν βασικά δύο τρόποι αποτίμησης ενός αποθέματος. Η πρώτη "σχετική αποτίμηση" περιλαμβάνει τη σύγκριση μιας επιχείρησης με άλλες στην ίδια επιχειρηματική περιοχή, συχνά χρησιμοποιώντας μια αναλογία τιμών όπως η τιμή / κέρδος, η τιμή / οι πωλήσεις, η τιμή / η λογιστική αξία κλπ. Είναι μια καλή προσέγγιση για να βοηθήσετε τους αναλυτές να αποφασίσουν εάν ένα απόθεμα είναι φθηνότερο ή πιο ακριβό από τους συνομηλίκους του. Ωστόσο, είναι μια λιγότερο αξιόπιστη μέθοδος για τον προσδιορισμό του τι πραγματικά αξίζει το απόθεμα.

Ως εκ τούτου, πολλοί αναλυτές προτιμούν τη δεύτερη προσέγγιση, την ανάλυση DCF, η οποία υποτίθεται ότι παρέχει μια "απόλυτη αποτίμηση" ή καλή τη πίστει τιμή στο απόθεμα. Η προσέγγιση περιλαμβάνει την εξήγηση της ποσότητας των ελεύθερων ταμειακών ροών που θα παράγει η εταιρεία για τους επενδυτές, για παράδειγμα, τα επόμενα 10 χρόνια, και στη συνέχεια τον υπολογισμό του ποσού των επενδυτών θα πρέπει να πληρώσει για το συγκεκριμένο ρεύμα ελεύθερων ταμειακών ροών με βάση το κατάλληλο προεξοφλητικό επιτόκιο. Ανάλογα με το αν είναι πάνω ή κάτω από την τρέχουσα τιμή αγοράς του αποθέματος, η τιμή-στόχος που παράγεται από το DCF λέει στους επενδυτές εάν το απόθεμα είναι επί του παρόντος υπερτιμημένο ή υποτιμημένο.

AD:

Θεωρητικά, το DCF ακούγεται σπουδαίο, αλλά όπως η ανάλυση των αναλύσεων, έχει το δίκαιο μερίδιο προκλήσεων για τους αναλυτές. Μεταξύ των προκλήσεων είναι το δύσκολο έργο να καταλήξουμε σε ένα προεξοφλητικό επιτόκιο, το οποίο εξαρτάται από το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο, το κόστος κεφαλαίου της εταιρείας και τον κίνδυνο που αντιμετωπίζει το απόθεμά της.

Αλλά ένα ακόμα μεγαλύτερο πρόβλημα είναι η πρόβλεψη αξιόπιστων μελλοντικών ελεύθερων ταμειακών ροών. Ενώ προσπαθεί να προβλέψει τους αριθμούς του επόμενου έτους μπορεί να είναι αρκετά δύσκολο, μοντελοποίηση ακριβή αποτελέσματα σε μια δεκαετία είναι δίπλα στο αδύνατο. Ανεξάρτητα από την ανάλυση που κάνετε, η διαδικασία συνήθως περιλαμβάνει τόσο εικασίες όσο η επιστήμη. Επιπλέον, ακόμη και ένα μικρό, απροσδόκητο γεγονός μπορεί να μεταβάλει τις ταμειακές ροές και να καταστήσει την τιμή-στόχο σας ξεπερασμένη.

Αντίστροφη Μηχανική DCF

Οι προεξοφλημένες ταμειακές ροές, ωστόσο, μπορούν να χρησιμοποιηθούν με άλλο τρόπο που αντιμετωπίζει το περίπλοκο πρόβλημα της ακριβούς εκτίμησης των μελλοντικών ταμειακών ροών.Αντί να ξεκινήσετε την ανάλυσή σας με τις άγνωστες μελλοντικές ταμειακές ροές μιας επιχείρησης και προσπαθώντας να φτάσετε σε μια αποτίμηση του αποθέματος, ξεκινήστε αντ 'αυτού με όσα γνωρίζετε με βεβαιότητα για το απόθεμα: την τρέχουσα αποτίμηση της αγοράς. Με το να δουλεύουμε προς τα πίσω ή να αναστρέψουμε το DCF από την τιμή των μετοχών μας, μπορούμε να υπολογίσουμε το ποσό των μετρητών που θα πρέπει να παράγει η εταιρεία για να δικαιολογήσει αυτή την τιμή.
Εάν η τρέχουσα τιμή αναλαμβάνει περισσότερες ταμειακές ροές από ό, τι μπορεί να παράγει ρεαλιστικά η εταιρεία, τότε μπορούμε να συμπεράνουμε ότι το απόθεμα είναι υπερτιμημένο. Εάν το αντίθετο συμβαίνει και οι προσδοκίες της αγοράς δεν επαρκούν για την επίτευξη της εταιρείας, θα πρέπει να συμπεράνουμε ότι είναι υποτιμημένη.

Ένα παράδειγμα

Εδώ είναι ένα πολύ απλό παράδειγμα για το πώς να σκεφτείς με μια αντίστροφη μηχανική DCF. Εξετάστε μια εταιρεία που πουλά widgets. Γνωρίζουμε με βεβαιότητα ότι το απόθεμά του είναι $ 14 ανά μετοχή και, με συνολικό αριθμό μετοχών 100 εκατομμυρίων, η εταιρεία έχει κεφαλαιοποίηση αγοράς $ 1. 4 δισ. Ευρώ. Δεν έχει χρέος και υποθέτουμε ότι το κόστος ιδίων κεφαλαίων είναι 12%. Φέτος η εταιρεία παρέδωσε 5 εκατομμύρια δολάρια σε ελεύθερη ταμειακή ροή.
Αυτό που δεν ξέρουμε είναι πόσο η ελεύθερη ταμειακή ροή της εταιρείας θα πρέπει να αυξηθεί κάθε χρόνο για 10 χρόνια για να δικαιολογήσει την τιμή της μετοχής της για $ 14. Για να απαντήσουμε στην ερώτηση, ας υιοθετήσουμε ένα απλό μοντέλο πρόβλεψης DCF για 10 χρόνια, το οποίο αναλαμβάνει ότι η εταιρεία μπορεί να διατηρήσει μακροπρόθεσμο ρυθμό αύξησης των ταμειακών ροών (γνωστός και ως ρυθμός ανάπτυξης τερματικού) 3, 0% μετά από 10 χρόνια ταχύτερης ανάπτυξη. Φυσικά, μπορείτε να δημιουργήσετε μοντέλα πολλαπλών σταδίων που ενσωματώνουν διαφορετικούς ρυθμούς ανάπτυξης κατά τη διάρκεια της δεκαετίας, αλλά για να διατηρήσουμε τα πράγματα απλά, ας παραμείνουμε σε ένα μοντέλο ενός σταδίου.

Αντί ο ίδιος ο υπολογισμός των υπολογισμών DCF, τα υπολογιστικά φύλλα που απαιτούν μόνο τις εισόδους είναι συνήθως διαθέσιμα. Έτσι, χρησιμοποιώντας ένα υπολογιστικό φύλλο DCF, μπορούμε να αντιστρέψουμε την απαραίτητη αύξηση στην τιμή της μετοχής. Πολλές ιστοσελίδες παρέχουν ένα δωρεάν πρότυπο DCF που μπορείτε να κάνετε λήψη, όπως το γραφείο. microsoft. com και www. stockodo. com.

Πάρτε τις εισροές που είναι ήδη γνωστές: αρχική ελεύθερη ταμειακή ροή 5 εκατομμυρίων δολαρίων, 100 εκατομμύρια μετοχές, ρυθμός αύξησης 3%, έκπτωση 12% (υποτίθεται) και συνδέστε τους κατάλληλους αριθμούς στο υπολογιστικό φύλλο. Αφού εισαγάγετε τις εισροές, ο στόχος είναι να αλλάξετε το ποσοστό αύξησης στα έτη 1-5 και 6-10 που θα σας δώσουν μια εγγενή αξία ανά μετοχή (IV / share) περίπου $ 14. Μετά από λίγη δοκιμή και λάθος, καταλήγουμε με ρυθμό ανάπτυξης 50% για τα επόμενα 10 χρόνια, με αποτέλεσμα μια τιμή μετοχής 14 δολαρίων. Με άλλα λόγια, η τιμολόγηση του μετοχικού κεφαλαίου στα 14 δολάρια ανά μετοχή, η αγορά αναμένει ότι η εταιρεία θα μπορέσει να αυξήσει την ελεύθερη ταμειακή της ροή κατά περίπου 50% ετησίως για τα επόμενα 10 χρόνια.

Το επόμενο βήμα είναι να εφαρμόσετε τις δικές σας γνώσεις και διαίσθηση για να κρίνετε αν είναι λογικό να αναμένετε αύξηση της απόδοσης κατά 50%. Εξετάζοντας την παρελθούσα απόδοση της εταιρείας, έχει αυτός ο ρυθμός ανάπτυξης νόημα; Μπορούμε να περιμένουμε μια εταιρία widget να υπερδιπλασιάσει την ελεύθερη ταμειακή ροή της κάθε δύο χρόνια;Θα είναι η αγορά αρκετά μεγάλη για να υποστηρίξει αυτό το επίπεδο ανάπτυξης; Με βάση αυτό που γνωρίζετε για την εταιρεία και την αγορά της, ο ρυθμός ανάπτυξης φαίνεται πολύ υψηλός, πολύ χαμηλός ή σχεδόν σωστός; Το τέχνασμα είναι να εξετάσετε όσες διαφορετικές πιθανές συνθήκες και σενάρια μέχρι να μπορέσετε να πείτε με βεβαιότητα εάν οι προσδοκίες της αγοράς είναι σωστές και αν πρέπει να επενδύσετε σε αυτήν.

Η κατώτατη γραμμή

Η αντίστροφη μηχανική DCF δεν εξαλείφει όλα τα προβλήματα του DCF, αλλά σίγουρα βοηθάει. Αντί να ελπίζουμε ότι οι προβλέψεις μας για τις ελεύθερες ταμειακές ροές είναι σωστές και αγωνίζονται να βρούμε μια ακριβή αξία για το απόθεμα, μπορούμε να εργαστούμε προς τα πίσω χρησιμοποιώντας πληροφορίες που ήδη γνωρίζουμε για να κάνουμε μια γενική κρίση σχετικά με την αξία του αποθέματος.
Φυσικά, η τεχνική δεν μας απαλλάσσει εντελώς από το έργο της εκτίμησης των ταμειακών ροών. Για να αξιολογήσετε τις προσδοκίες της αγοράς, πρέπει να έχετε μια καλή αίσθηση των όρων που απαιτούνται για την παράδοση της εταιρείας. Τούτου λεχθέντος, είναι πολύ πιο εύκολο να κρίνουμε την αληθοφάνεια ενός συνόλου προβλέψεων παρά να πρέπει να τους βγάλουμε δικοί μας.