Ο δανεισμός τίτλων έχει γίνει ήσυχα μια μεγάλη επιχείρηση. Ο συνολικός όγκος των δανείων σε τίτλους ήταν $ 2. 3 τρισεκατομμύρια το φθινόπωρο του 2008, σύμφωνα με εκτιμήσεις από την εταιρεία παροχής συμβουλών που βασίζεται στην U., Data Explorers. Οι υποστηρικτές υποστηρίζουν ότι ο δανεισμός τίτλων καθιστά τις χρηματοπιστωτικές αγορές πιο αποτελεσματικές και βελτιώνει τις αποδόσεις των επενδυτών. Οι επικριτές λένε ότι εγείρει ερωτήματα σχετικά με τα καθήκοντα καταπιστευματοδόχου των διαχειριστών χρήματος και θέτει σε κίνδυνο τα χαρτοφυλάκια των επενδυτών καθώς και το χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Τι είναι το Χρεόγραφα; Ο δανεισμός χρεογράφων συμβαίνει όταν οι επενδυτές δανείζουν μετοχές, ομόλογα και άλλους τίτλους στα χαρτοφυλάκιά τους σε άλλους συμμετέχοντες στην αγορά. Οι μεγαλύτεροι δανειστές είναι οι θεσμικοί επενδυτές, όπως τα αμοιβαία κεφάλαια, τα χρηματιστήρια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια (ETF) και τα συνταξιοδοτικά ταμεία. Συλλέγουν δισεκατομμύρια δολάρια σε κέρδη.

Οι συμμετέχοντες στην αγορά που δανείζουν τους τίτλους είναι συνήθως αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου. Χρησιμοποιούν τους δανεισμένους τίτλους για να πραγματοποιήσουν πωλήσεις μικρής διάρκειας (δηλαδή οι τίτλοι πωλούνται με την προσδοκία ότι μπορούν να εξαγοραστούν σε χαμηλότερες τιμές για να μετατρέψουν ένα κέρδος). Οι δανειολήπτες υποχρεούνται να θέτουν εγγυήσεις τουλάχιστον ίσες προς τις αξίες. (Μάθετε περισσότερα σχετικά με τις μικρές πωλήσεις στο Το ερώτημα της αρετής μιας σύντομης πώλησης .)

Άλλες πτυχές περιλαμβάνουν:

• Οι εξασφαλίσεις επισημαίνονται στην αγορά σε καθημερινή βάση για να εξασφαλιστεί επαρκής κάλυψη των δανείων.
• Οι εξασφαλίσεις σε μετρητά επενδύονται και κερδίζουν τόκο που διαιρείται σε διαφορετικό βαθμό μεταξύ δανειστών και δανειοληπτών.
• Τα μερίσματα και τα δελτία από δανειζόμενες κινητές αξίες μεταφέρονται στις περισσότερες περιπτώσεις στους δανειστές (πραγματικούς δικαιούχους).
• Η δανειοδότηση χρεογράφων μπορεί να είναι ένα αυτοδιαχειριζόμενο πρόγραμμα του θεσμικού επενδυτή ή να διευκολυνθεί από μεσάζοντες όπως οι τράπεζες θεματοφυλακής και οι βασικοί μεσίτες.

Υπάρχουν πολλά πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα για τον δανεισμό τίτλων. Δύο οφέλη είναι η αποδοτικότητα της αγοράς και οι χαμηλότεροι δείκτες δαπανών διαχείρισης (MER). Οι ανησυχίες περιλαμβάνουν: δυνητικά χαμηλότερες αποδόσεις των επενδύσεων, κατανομή των τελών δανεισμού, αυξημένο κίνδυνο και αδιαφάνεια.

Οφέλη

1. Αποτελεσματικότερες αγορές - Με την υποστήριξη των ανοικτών πωλήσεων, ο δανεισμός ασφάλειας αυξάνει τη ρευστότητα στην αγορά αυξάνοντας τον αριθμό των πωλητών, γεγονός που έχει ως αποτέλεσμα οφέλη όπως χαμηλότερα spreads bid-ask. Επιτρέπει επίσης στις χρηματοπιστωτικές αγορές να αντανακλούν πλήρως όλες τις διαθέσιμες πληροφορίες, προωθώντας έτσι την αποτελεσματική τιμολόγηση των τίτλων.
2. Δυνητικά χαμηλότερα MER - Τα τέλη που εισπράττονται από την κατοχύρωση χρεογράφων μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την κάλυψη του κόστους των θεσμικών επενδυτών και έτσι να τους επιτρέψουν να μειώσουν τα τέλη διαχείρισης στους επενδυτές. Εάν τα τέλη δανεισμού γίνουν αρκετά μεγάλα, θα μπορούσαν ενδεχομένως να αντισταθμιστούν πλήρως τα έξοδα διαχείρισης και να επιτρέψουν, εάν το επιθυμούν, μείωση των MER στο 0%.

Ανησυχίες

1. Δυνητικά χαμηλότερες αποδόσεις των επενδύσεων - Ο δανεισμός ασφαλείας φαίνεται να έρχεται σε αντίθεση με τα καθήκοντα εμπιστευτικότητας των θεσμικών επενδυτών.Υπάρχει μια προσδοκία ότι η εστίασή τους θα πρέπει να είναι στη βελτιστοποίηση της αξίας των συμμετοχών των πελατών τους, ωστόσο η πρακτική έχει παρενέργειες που φαίνονται να αντιβαίνουν σε αυτό το καθήκον. Συγκεκριμένα, οι θεσμικοί επενδυτές είναι:
   
   • Οι εξασφαλίσεις επισημαίνονται στην αγορά σε καθημερινή βάση για να εξασφαλιστεί επαρκής κάλυψη των δανείων.
   • Οι εξασφαλίσεις σε μετρητά επενδύονται και κερδίζουν τόκο που διαιρείται σε διαφορετικό βαθμό μεταξύ δανειστών και δανειοληπτών.
   • Τα μερίσματα και τα δελτία από δανειζόμενες κινητές αξίες μεταφέρονται στις περισσότερες περιπτώσεις στους δανειστές (πραγματικούς δικαιούχους).
   • Η δανειοδότηση χρεογράφων μπορεί να είναι ένα αυτοδιαχειριζόμενο πρόγραμμα του θεσμικού επενδυτή ή να διευκολυνθεί από μεσάζοντες όπως οι τράπεζες θεματοφυλακής και οι βασικοί μεσίτες.
2. Ακατάλληλη κατανομή των εσόδων από δάνεια - Όλοι οι θεσμικοί επενδυτές δεν μεταβιβάζουν στους πελάτες τους το σύνολο των εσόδων από δανεισμό (μετά από δαπάνες). Πολλοί διατηρούν μεγάλες μερίδες ή ακόμη και όλες τις αμοιβές για τον εαυτό τους. Ωστόσο, τα χρεόγραφα ανήκουν στους πελάτες τους και δεν είναι προφανές ότι θα συναινούσαν σε μια τέτοια γενναιόδωρη κατανομή των λεηλασιών, αν τους επέτρεπε να μιλήσουν.

   Ορισμένοι παρατηρητές ισχυρίστηκαν ότι τα κεφάλαια που λαμβάνουν μεγάλο μερίδιο εσόδων έχουν μεγαλύτερα κίνητρα για τη μεγιστοποίηση αυτών των εσόδων. Ακόμη και μετά τη λήψη της περικοπής τους, μπορούν να μεταφέρουν περισσότερα έσοδα στους μεριδιούχους από ό, τι οι εταιρείες που απλώς επιδιώκουν να καλύψουν τα έξοδα. Δύο αντεπίθεση είναι:

   • Διευκολύνοντας τους πωλητές μικρών πωλήσεων να στοιχηματίζουν ενάντια στις κινητές αξίες που κατέχουν οι πελάτες τους, οι οποίες ενδέχεται να δημιουργήσουν πτωτικές πιέσεις στις τιμές τους και να συμβάλουν στη σοβαρότητα της πτώσης της αγοράς.
   • Περιορισμός της ικανότητάς τους να εκστρατεύουν ενεργά για την αξία των μετόχων, δεδομένου ότι τα δικαιώματα ψήφου σε μετοχές παραχωρούνται όταν τα αποθέματα δανεισθούν.
3. Αυξημένος κίνδυνος - Οι δανειολήπτες ενδέχεται να μην είναι σε θέση να ανταποκριθούν στις προσφορές περιθωρίου ασφάλισης ή να επιστρέψουν δανειακούς τίτλους κατόπιν αιτήματος. Οι εξασφαλίσεις του δανειολήπτη μπορούν να κατασχεθούν ή / και να πωληθούν, αλλά αυτό μπορεί μερικές φορές να αποδώσει λιγότερο από την αξία των δανεισμένων τίτλων - ειδικά όταν έχουν γίνει δεκτές εξασφαλίσεις χαμηλότερης ποιότητας και οι συνθήκες της αγοράς δυσχεραίνουν την πώληση σε καλές τιμές.

   Οι εξασφαλίσεις σε μετρητά μπορούν να επενδυθούν σε χώρους όπου ο κίνδυνος απώλειας επιστροφής και κεφαλαίου είναι υψηλός, καθώς η οικονομική κρίση του 2008 έφερε στο φως. Για παράδειγμα, ορισμένα κεφάλαια είχαν επενδυθεί σε τίτλους που εξασφαλίστηκαν με ενυπόθηκο δανεισμό όταν η ζήτηση για τέτοια μέσα εξατμίστηκε. Άλλοι έχασαν την ασφάλεια όταν η Lehman Bros χρεοκόπησε. (Για μια επισκόπηση της χρηματοπιστωτικής κρίσης που αρχίζει στις αρχές του 2008, ανατρέξτε στο Η οικονομική κρίση 2007-08 στην αναθεώρηση .)

4. Έλλειψη διαφάνειας Ο δανεισμός των τίτλων συμβαίνει " , "μεταξύ χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων, όχι μέσω κεντρικής ανταλλαγής. Επίσης, η αποκάλυψη από τους θεσμικούς επενδυτές στους πελάτες τους δεν είναι η μεγαλύτερη. Μέσα σε ένα τέτοιο αδιαφανές περιβάλλον, οι δυνατότητες αμφισβητήσιμων ρυθμίσεων και υπερβολικής ανάληψης κινδύνου είναι υψηλές. Μερικά παραδείγματα:

• Διευκόλυνση των μικρών πωλητών να στοιχηματίζουν ενάντια στα χρεόγραφα που ανήκουν στους πελάτες τους, τα οποία ενδέχεται να δημιουργήσουν πιέσεις στις τιμές τους και να συμβάλουν στη σοβαρότητα των μειώσεων της αγοράς.
• Περιορισμός της ικανότητάς τους να εκστρατεύουν ενεργά για την αξία των μετόχων, δεδομένου ότι τα δικαιώματα ψήφου σε μετοχές παραχωρούνται όταν τα αποθέματα δανεισθούν.

Συμπέρασμα Ο αρθρογράφος για την προσωπική χρηματοδότηση, Jason Zweig, ολοκλήρωσε το άρθρο του Wall Street Journal για το δανεισμό τίτλων:

πηγαίνετε σε εσάς. Και οι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων θα πρέπει να επανεπενδύσουν την ασφάλεια μόνο σε ασφαλείς τίτλους. Το σημερινό σύστημα, όπου διατηρούν το ήμισυ [ή άλλο μεγάλο μέρος] των κερδών και σας κολλάει με όλους τους κινδύνους, πρέπει να πάει.

Θα μπορούσε να προστεθεί ότι η αναντιστοιχία των κερδών και των κινδύνων στον δανεισμό τίτλων (συν την έλλειψη διαφάνειας) παρακολουθείται. Καθώς ο δανεισμός ασφάλειας αυξάνεται και αποκτά μεγαλύτερη σημασία, θα μπορούσε να δημιουργήσει συστημικό κίνδυνο για το χρηματοπιστωτικό σύστημα - κατά τρόπο παρόμοιο με τους τίτλους που εξασφαλίζονται με υποθήκες πριν από την κρίση του 2008.

Όπως μπορεί να υπενθυμιστεί, οι αμερικανικές τράπεζες είχαν κίνητρα να χαλαρώσουν τα πρότυπα δανεισμού και να αυξήσουν τα στεγαστικά δάνεια, καθώς τα τέλη προέλευσης τους συσσωρεύτηκαν, ενώ ο κίνδυνος αθέτησης υποχρέωσης οφειλόταν στους κατόχους των τιτλοποιημένων ενυπόθηκων δανείων. Θα μπορούσε να υπάρξει μια ανάλογη έλλειψη ευθυγράμμισης των ανταμοιβών και των κινδύνων μεταξύ των οικονομικών παραγόντων στην περίπτωση των δανείων ασφαλείας;

Για πρόσθετη ανάγνωση, ρίξτε μια ματιά στο Γιατί οι κίνδυνοι των διαχειριστών κεφαλαίων υπερβολικά και θα σας κοστίσει ένας νέος διευθυντής ταμείου;